A armadilha de arbitragem sob a coberta da ganância: por que 5.000 bilhões de dólares em fundos estão a apostar na "afrouxamento" do Banco do Japão

O Banco do Japão fez uma reviravolta de tirar o fôlego na sexta-feira. Ueda Kazuo anunciou que irá elevar a taxa de juros policy para 0,75% — atingindo o maior nível em 30 anos desde 1995 — mas a reação do mercado foi de frieza: o iene frente ao dólar não apenas não valorizou, mas desvalorizou, com o USD/JPY atingindo diretamente 157,4, como se estivesse enviando uma mensagem silenciosa aos decisores — “Apostamos que você não vai ousar mexer novamente”.

Ao mesmo tempo, o Bitcoin caiu de mais de 91.000 dólares para cerca de 92.000, uma queda de 2,72%. Este ativo, considerado um termômetro de liquidez, está piscando sinais de perigo de contração de fundos globais. Paralelamente, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos disparou para 4,14%, uma inclinação acentuada na curva de juros não por superaquecimento econômico, mas porque o maior comprador global de títulos do Tesouro — investidores institucionais japoneses — começou a vacilar.

US$ 5 trilhões em apostas gananciosas

De acordo com a última estimativa do Morgan Stanley, há cerca de US$ 500 bilhões em operações de arbitragem de iene não fechadas no sistema financeiro global. A lógica por trás dessa soma gigante é simples: pegar emprestado ienes quase a custo zero, e investir em ações de tecnologia nos EUA, mercados na Índia e criptomoedas, ativos de alta rentabilidade.

Hoje, mesmo com a taxa de juros do iene subindo para 0,75%, ela ainda mantém um diferencial atraente em relação aos mais de 4,5% do dólar. A questão-chave é: o mercado está apostando em quê?

A resposta é: que o Banco do Japão manterá a política inalterada. Ueda Kazuo evitou deliberadamente na coletiva de imprensa qualquer cronograma para futuras altas de juros, e analistas interpretam isso como uma provável postergação até meados de 2026. Enquanto essa expectativa não for quebrada, os operadores de arbitragem terão motivos suficientes para manter suas posições, ou até aumentá-las — pois o custo de 0,25% de aumento é insignificante frente a centenas de pontos-base de retorno de ativos.

O estrategista de câmbio do ING comentou de forma certeira: “A ganância vencerá a racionalidade, desde que a volatilidade do mercado (VIX) permaneça baixa. Nenhum aumento de custo conseguirá fazer esses traders fecharem posições. O verdadeiro fator de risco é uma súbita explosão na volatilidade.”

Mercado de criptomoedas como “luz de alerta” de risco

Se o mercado de ações tradicional reage lentamente às mudanças de liquidez, o mercado de criptomoedas é a “sentinela” que primeiro sente o frio.

Poucas horas após a confirmação do aumento de juros, o Bitcoin caiu rapidamente de mais de 91.000 dólares. Atualmente, luta em torno de 92.000, com uma queda de quase 2,72%. Dados históricos (conforme análise do CryptoQuant) mostram que, nas três últimas vezes em que o Banco do Japão elevou juros, o Bitcoin passou por ajustes de 20% a 30%. Se esse roteiro se repetir na nova era, e se o arbitragem de iene se consolidar com uma onda de fechamento de posições nas próximas semanas, o próximo nível de suporte do Bitcoin será testado em torno de 70.000 dólares, ou até menos.

Mas o que é mais preocupante: quando o Bitcoin rompe o suporte de 85.000 dólares, o que isso significa? Que os investidores institucionais estão retirando fundos da classe de ativos de maior risco global, um sinal clássico de início de um ciclo de aversão ao risco.

A verdade sobre a “curva de alta” do mercado de títulos dos EUA

A reação em cadeia provocada pela oscilação do iene se manifesta de forma mais direta no mercado de títulos do Tesouro dos EUA.

Após o aumento de juros, os investidores institucionais japoneses enfrentam uma tentação real: por que arriscar a valorização do iene ao manter títulos do Tesouro, se podem transferir fundos de volta ao país e aproveitar uma rentabilidade livre de risco mais elevada? Essa lógica está provocando uma mudança estrutural no mercado de títulos dos EUA. O rendimento dos títulos de 10 anos subiu para 4,14%, mas isso não é sinal de superaquecimento econômico, e sim de uma “curva de alta em declínio” — o aumento dos juros de longo prazo é resultado de uma greve dos compradores.

O que isso significa? Os custos de financiamento das empresas americanas estão subindo, e os modelos de valor presente líquido estão sendo reavaliados. Para as empresas de alta avaliação e fluxo de caixa escasso, isso representa um golpe invisível.

A “corrida de velocidade” de 2026

Entrando no novo ano, os mercados globais serão dominados por uma equação binária: a velocidade de corte de juros pelo Federal Reserve versus a velocidade de aumento de juros pelo Banco do Japão.

Cenário 1: O Fed reduz os juros cautelosamente até 3,5% em 2026, enquanto o Banco do Japão mantém a política inalterada. A arbitragem de iene continua próspera, as ações nos EUA e no Japão se beneficiam, e o USD/JPY permanece acima de 150. A ganância volta, e o capital continua a sair de ativos de baixo risco em direção a investimentos de maior retorno.

Cenário 2: A inflação nos EUA volta a subir, forçando o Fed a adotar uma postura hawkish, enquanto a inflação no Japão sai do controle, obrigando o banco central a subir juros rapidamente. A diferença de juros se fecha rapidamente, com a arbitragem de US$ 500 bilhões fugindo em pânico, o iene dispara para cerca de 130, e os ativos de risco global enfrentam risco sistêmico.

O Goldman Sachs emitiu um alerta direto: se o USD/JPY atingir a marca psicológica de 160, a probabilidade de intervenção cambial do governo japonês será extremamente alta. Nesse momento, uma “onda artificial de volatilidade” desencadeará a primeira onda de desdobre de alavancagem, e todas as operações baseadas na suposição de baixa volatilidade irão se desintegrar instantaneamente.

Três sinais de alerta para investidores

A barreira de 160 no USD/JPY: não é apenas uma resistência técnica, mas uma linha vermelha política. Qualquer sinal de aproximação deve ser tratado com cautela.

O suporte de US$ 85.000 no Bitcoin: se for rompido, o sinal de retirada de fundos por parte de investidores institucionais será amplificado, e o modo de aversão ao risco será ativado em sua plenitude.

A tendência de longo prazo dos rendimentos reais dos títulos do Tesouro dos EUA: quando os custos de financiamento aumentam, a rotação de setores acelerará, saindo de ações de alta avaliação e fluxo de caixa escasso para setores defensivos como industrial, consumo básico e saúde. A velocidade dessa rotação refletirá diretamente as expectativas do mercado sobre a liquidez global.

Para os investidores em Taiwan, o novo dólar taiwanês será impactado tanto pela força do dólar quanto pelo fechamento de posições de arbitragem de iene, podendo ampliar a volatilidade cambial a níveis raramente vistos nos últimos anos. Empresas com grande dívida em iene ou receita nos EUA devem planejar antecipadamente estratégias de hedge cambial. Se a liquidez global realmente se contrair, as ações de tecnologia de Taiwan, com altos P/E, enfrentarão uma reprecificação, especialmente aquelas altamente dependentes de financiamento externo ou com forte correlação com ações de tecnologia dos EUA. Nesse ambiente, o índice de dividendos elevados de Taiwan, ações de utilidades públicas e ETFs de títulos do governo em dólares de curto prazo terão valor defensivo destacado.