Jogo sem vencedores: Como o mercado de altcoins pode quebrar o impasse

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Autor: Momir, IOSG

O mercado de altcoins tem passado pelos momentos mais difíceis este ano. Para perceber porquê, temos de voltar à decisão tomada há alguns anos. A bolha de financiamento de 2021-2022 gerou vários projetos que angariaram muito dinheiro, e agora estes projetos estão a emitir moedas, pelo que surge um problema fundamental: uma oferta massiva está a invadir o mercado, mas há pouca procura.

O problema não é só o excesso de oferta, mas pior ainda, o mecanismo que causa este problema basicamente não mudou desde então. O projeto continua a emitir moedas, independentemente de existir ou não mercado para o produto, e considera a emissão de moedas como uma forma necessária e não uma escolha estratégica. Com o capital de risco a esgotar-se e o investimento no mercado primário a diminuir, muitas equipas estão a usar a emissão de moedas como única forma de angariar fundos ou criar oportunidades de saída para insiders.

Este artigo irá fornecer uma análise aprofundada das “quatro perdas” que estão a desmantelar o mercado das altcoins, examinar porque é que o mecanismo de reparação anterior falhou e propor possíveis ideias de reequilíbrio.

1. Dilema da baixa circulação: um jogo com quatro derrotas

Nos últimos três anos, a indústria tem dependido de um mecanismo profundamente falho: a emissão de moedas de baixa circulação. A circulação do projeto é extremamente baixa no momento da sua emissão. Muitas vezes apenas percentagens de um dígito, mantendo artificialmente uma FDV elevada (avaliação totalmente diluída). A lógica parece razoável: se a oferta for pequena, o preço será estável.

Mas a baixa circulação não vai continuar a diminuir. À medida que a oferta é libertada uma após outra, os preços estão destinados a colapsar. Os primeiros apoiantes foram vítimas disso e, a julgar pelos dados, a maioria dos tokens tem tido um desempenho fraco desde o seu lançamento.

O mais astuto é que a baixa circulação cria uma situação em que todos sentem que têm uma vantagem e estão realmente a perder dinheiro:

As bolsas centralizadas acreditam que protegerão os investidores de retalho exigindo baixa circulação e controlo mais apertado, mas causaram ressentimento na comunidade e um mau desempenho dos preços da moeda.

Inicialmente, os detentores de tokens pensavam que a “baixa circulação” poderia impedir que insiders destruíssem o mercado, mas no final não esperaram por uma descoberta eficaz do preço, sendo reagidos devido ao apoio inicial. Quando o mercado exige que os insiders detenham no máximo 50%, as avaliações do mercado primário são levadas para níveis de distorção, o que, por sua vez, obriga os insiders a confiar em estratégias de baixa liquidez para manter uma aparente estabilidade.

A equipa do projeto pensava que a manipulação de baixa circulação poderia suportar avaliações elevadas e reduzir a diluição, mas, uma vez que esta abordagem se torne uma tendência, destruirá a capacidade de financiamento de toda a indústria.

O capital de risco pensava que poderia precificar as suas posições e continuar a angariar fundos com base no valor de mercado dos tokens de baixa circulação, mas à medida que as limitações da estratégia foram expostas, os canais de financiamento de médio e longo prazo foram cortados.

A matriz perfeita de quatro perdas. Todos sentem que estão a jogar xadrez em grande, mas o jogo em si não é bom para todos os participantes.

2. Reação do mercado: Meme coins e MetaDAO

O mercado tentou quebrar o jogo duas vezes, ambas revelando o quão complexo é o design do token.

Ronda 1: Experiências com moedas meme

As moedas meme são um contra-ataque à emissão de baixa circulação do capital de risco. O slogan é simples e apelativo: 100% de circulação no primeiro dia, sem VCs, completamente justo. Por fim, os investidores de retalho não se deixarão enganar por este jogo.

E a realidade é muito mais sombria. Sem filtragem, o mercado fica inundado com tokens não filtrados. Traders individuais e anónimos substituíram as equipas de capital de risco, o que não só não trouxe justiça, como criou um ambiente onde mais de 98% dos participantes perderam dinheiro. Os tokens tornam-se uma ferramenta descontrolada, e os holders são recolhidos em minutos ou horas após o lançamento.

As bolsas centralizadas estão num dilema. Se não usares meme coins, os utilizadores vão diretamente à cadeia para negociar. Se entrares numa moeda meme, terás de assumir a culpa se o preço colapsar. Os detentores de tokens sofreram as piores perdas. Os únicos verdadeiros vencedores são plataformas como a equipa que emite moedas e Pump.fun.

Ronda 2: Modelo MetaDAO

O MetaDAO é a segunda grande tentativa do mercado, e o pêndulo mudou para o extremo oposto – extremamente inclinado a proteger os detentores de moedas.

Os benefícios incluem:

Os detentores de moedas ganham controlo e a utilização de fundos torna-se mais atrativa

Os insiders só podem levantar se atingirem certos KPIs

Novos métodos de financiamento foram abertos num ambiente de capital apertado

A avaliação inicial é relativamente baixa e o acesso é mais justo

Mas o MetaDAO exagera e introduz novos problemas:

O fundador perdeu demasiado controlo prematuramente. Isto criou um “mercado do limão do fundador” – um modelo que é evitado por equipas poderosas e seletivas e que só as equipas desesperadas o aceitam.

O token foi lançado muito cedo e oscilava bastante, mas o mecanismo de triagem era inferior ao ciclo VC.

O mecanismo de emissão ilimitada torna basicamente impossível que bolsas de primeira linha sejam cotadas. O MetaDAO e as bolsas centralizadas que controlam a grande maioria da liquidez são fundamentalmente incompatíveis. Se não puder entrar numa bolsa centralizada, o seu token ficará preso num mercado com liquidez reduzida.

Cada iteração procura resolver um problema para uma determinada parte, o que também prova que o mercado tem capacidade para se autorregular. Mas continuamos a procurar um equilíbrio que tenha em conta os interesses de todos os principais intervenientes: a bolsa, os detentores, o lado do projeto e o lado do capital.

A evolução continua, e não haverá padrões sustentáveis até que o equilíbrio seja encontrado. Este equilíbrio não se trata de satisfazer todos, mas de traçar uma linha entre práticas prejudiciais e interesses legítimos.

3. Como deve ser o plano de equilíbrio?

Centrais centralizadas

O que deve ser interrompido: Solicite a extensão do período de bloqueio para dificultar a descoberta normal do preço. Estes bloqueios prolongados podem parecer protetores, mas na verdade impedem o mercado de encontrar um preço justo.

Autorizado a exigir: Previsibilidade dos calendários de lançamento de tokens e mecanismos eficazes de responsabilização. O foco deve mudar de bloqueios de tempo arbitrários para desbloqueio de KPIs, com ciclos de lançamento mais curtos e frequentes e ligados ao progresso real.

detentores de fichas

O que parar: Devido à histórica falta de poder, exagera e controla demais, assustando os melhores talentos, bolsas e capitalistas de risco. Nem todos os insiders são iguais, exigindo um bloqueio unificado a longo prazo, mas ignorando as diferenças entre diferentes funções e dificultando a descoberta razoável de preços. Obcecado com o chamado limiar de posição mágica(“Os insiders não podem ultrapassar os 50%”)Cria um solo para manipulação de baixa circulação.

O que é o direito de exigir: fortes direitos à informação e transparência operacional. Os detentores de moedas devem estar cientes das operações comerciais por detrás do token, compreender regularmente o progresso e os desafios, e conhecer a verdadeira situação das reservas de fundos e da alocação de recursos. Têm o direito de garantir que o valor não se perde através de operações black box ou estruturas alternativas, e que o token deve ser o detentor principal da PI, garantindo que o valor criado pertence ao titular. Por fim, os portadores de moedas devem ter controlo razoável sobre a alocação do orçamento, especialmente as grandes despesas, mas não devem ditar as operações diárias.

Festa do projeto

O que deve ser travado: Emissão de moedas sem um sinal claro de ajuste produto-mercado ou uso real de tokens. Demasiadas equipas tratam os tokens como capital glorificado com capital próprio pior – um nível inferior ao capital arriscado, mas sem proteção legal. A emissão de moedas não deve ser apenas porque “os projetos cripto fazem isto” ou porque o dinheiro está a acabar.

Direito a pedido: A capacidade de tomar decisões estratégicas, fazer apostas ousadas e operar diariamente sem ter de submeter tudo à DAO para aprovação. Se queres ser responsável pelos resultados, tens de ter o poder de os fazer cumprir.

Capital de risco

O que deve ser travado: Independentemente de ser razoável ou não, cada projeto investido é obrigado a emitir moedas. Nem todas as empresas de criptomoedas precisam de tokens, e forçar as moedas a marcar posições ou criar oportunidades de saída inundou o mercado com projetos de baixa qualidade. Os VCs devem ser mais rigorosos e avaliar realisticamente quais as empresas que são realmente adequadas para o modelo de tokens.

Aqueles que têm o direito de reclamar: Realizar investimento de risco extremo em projetos cripto em fase inicial devem receber retornos correspondentes. O capital de alto risco deve ter elevados retornos quando está apostado em pares. Isto significa uma taxa de participação acionária razoável, um plano de libertação justo que reflita contribuições e riscos, e o direito de não ser demonizado ao investir com sucesso numa saída.

Mesmo que consigas equilibrar, o timing é fundamental. A perspetiva de curto prazo mantém-se sombria.

4. Os próximos 12 meses: a última vaga de choques de oferta

Os próximos 12 meses serão provavelmente a última vaga de excesso de oferta no último ciclo de hype do capital de risco.

Depois de sobreviver a este período digestivo, a situação deverá melhorar:

Até ao final de 2026, a ronda anterior de projetos ou ficará sem moedas ou irá à falência

Os custos de financiamento continuam elevados e a formação de novos projetos é limitada. A reserva de projetos de capital de risco à espera de emitir moedas tornou-se significativamente menor

A avaliação do mercado primário voltou à racionalidade, e a pressão para suportar avaliações elevadas com baixa liquidez foi reduzida

As decisões tomadas há três anos moldaram o mercado atual. As decisões de hoje determinarão a direção do mercado em dois ou três anos.

Mas para além do ciclo de fornecimento, todo o modelo de tokens enfrenta ameaças mais profundas.

5. Crise existencial: mercado do limão

A maior ameaça a longo prazo é que as altcoins se tornem um “mercado de limão” – jogadores de alta qualidade são excluídos, e só os desesperados aparecem.

Possíveis caminhos evolutivos:

Projetos falhados continuam a emitir moedas para obter liquidez ou prolongar a sua vida útil, mesmo que o produto não tenha qualquer ajuste ao mercado. Enquanto se esperar que os projetos sejam emitidos, os fracassos continuarão a chegar ao mercado, independentemente do sucesso.

Projetos bem-sucedidos viram a tragédia e optaram por se retirar. Quando uma boa equipa percebe que o desempenho global do token continua lento, pode recorrer a uma estrutura de propriedade tradicional. Se pode ser uma empresa de capital próspero, porque sofrer com a tortura do mercado de tokens? Muitos projetos simplesmente não têm uma razão convincente para emitir moedas, e os tokens estão a passar de obrigatórios a opcionais na maioria dos projetos da camada de aplicação.

Se esta tendência continuar, o mercado de tokens será dominado por projetos falhados que não terão outra escolha senão fazê-lo – os “limões” que ninguém quer.

Apesar dos riscos, mantenho-me otimista.

6. Porque é que as fichas ainda podem ganhar?

Apesar dos desafios, continuo a acreditar que o pior mercado de limão não se vai concretizar. O mecanismo único de teoria dos jogos oferecido pelas fichas simplesmente não é possível com a estrutura de apostas.

Acelere o crescimento através da distribuição da propriedade. O token pode alcançar uma estratégia de alocação precisa e um volante de crescimento que as ações tradicionais não conseguem fazer. A Ethena utiliza mecanismos orientados por tokens para orientar rapidamente o crescimento dos utilizadores e criar um modelo económico de protocolo sustentável, que é a melhor prova disso.

Crie uma comunidade acolhedora e leal com um fosso. Quando bem feitos, os tokens podem criar comunidades com interesses reais e vitais – os participantes tornam-se defensores ecológicos fiéis e persistentes. A Hyperliquid é um exemplo: a sua comunidade de traders torna-se players profundos, criando efeitos de rede e lealdade que são simplesmente impossíveis de replicar sem tokens.

Os tokens permitem um crescimento muito mais rápido do que os modelos de ações, ao mesmo tempo que abrem um enorme espaço para o design da teoria dos jogos e desbloqueiam grandes oportunidades quando bem feitos. Quando estes mecanismos realmente funcionam, são verdadeiramente transformadores.

7. Sinais de autocorreção

Apesar das dificuldades, o mercado está a mostrar sinais de correção:

As bolsas de primeira linha tornaram-se extremamente exigentes. Os requisitos para emissão e listagem de moedas foram significativamente apertados. As bolsas estão a reforçar o controlo de qualidade e a avaliações mais rigorosas antes de listar novas moedas.

Os mecanismos de proteção do investidor estão a evoluir. As inovações da MetaDAO, a propriedade dos direitos de propriedade intelectual da DAO (referindo-se às disputas de governação da Uniswap e da Aave) e outras inovações de governação ilustram que a comunidade está ativamente a tentar construir uma arquitetura melhor.

O mercado está a aprender, devagar e doloroso, mas está a aprender.

Reconhecer a posição do ciclo

O mercado cripto é altamente cíclico e estamos no fundo do poço neste momento. Estamos a digerir as consequências negativas do mercado em alta do capital de risco de 2021-2022, do ciclo de exagero, do sobreinvestimento e das estruturas desalinhadas.

Mas o ciclo gira sempre. Daqui a dois anos, quando o lote de projetos de 2021-2022 estiver totalmente digerido, quando a oferta de novos tokens diminuir devido a restrições de financiamento e quando melhores padrões forem desenvolvidos por tentativa e erro – a dinâmica do mercado deverá melhorar significativamente.

A questão chave é se os projetos bem-sucedidos regressarão ao modelo de tokens ou se mudarão permanentemente para uma estrutura de ações. A resposta depende de a indústria conseguir resolver o problema do ajuste de benefícios e da triagem de projetos.

8. O caminho para quebrar o jogo

O mercado altcoin encontra-se numa encruzilhada. O dilema das quatro perdas – bolsas, detentores de moeda, partes do projeto e capital de risco estão todos a perder, o que cria condições de mercado insustentáveis, mas isto não é um beco sem saída.

Os próximos 12 meses serão dolorosos, e a última vaga de oferta em 2021-2022 está a chegar. Mas após o período de digestão, três fatores podem impulsionar a recuperação: melhores padrões formados por tentativa e erro dolorosa, um mecanismo de ajuste de juros aceitável para todas as partes e a emissão seletiva de moedas que só aumentam de valor.

A resposta depende da escolha de hoje. Daqui a três anos, quando olharmos para 2026, será o mesmo que olhamos para 2021-2022 hoje, o que estamos a construir?

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