Por que um Fundo de Boston Abandonou Sua Posição $15M Delek em Meio a uma Alta de 60%

Delek US Holdings (NYSE:DK) tem estado numa trajetória notável, subindo 60% nos últimos 12 meses e superando substancialmente o ganho de 16% do mercado mais amplo. No entanto, mesmo com as ações atingindo $29,66, um investidor institucional fez um movimento surpreendente na direção oposta.

A Estratégia de Saída do Fundo

A Callodine Capital Management revelou num documento da SEC que saiu completamente da sua participação na Delek durante o terceiro trimestre, vendendo todas as 717.245 ações no valor de aproximadamente $15,19 milhões. A posição representava 1,57% dos ativos do fundo no trimestre anterior, marcando uma redução deliberada da exposição ao setor de refino.

Este timing levanta uma questão importante: por que recuar de uma posição vencedora?

Compreendendo a Mudança na Carteira

As principais posições restantes do fundo contam a história. As suas maiores participações agora estão em:

• SPB com $90,09 milhões (7,9% dos ativos sob gestão)
• WWW com $74,13 milhões (6,5% dos ativos sob gestão)
• VTRS com $68,72 milhões (6,0% dos ativos sob gestão)

Estas participações tendem a estar em negócios de consumo, financeiros e de ativos leves — um perfil notavelmente diferente das operações de refino intensivas em capital da Delek.

O que a Delek realmente faz

A Delek opera como uma empresa de energia downstream com três principais fontes de receita: refinar petróleo bruto em gasolina, diesel e combustível de aviação; serviços de logística para distribuição de petróleo; e uma rede de lojas de conveniência de combustível. O modelo verticalmente integrado abrange refinarias no sul e centro dos EUA, atendendo a grandes petrolíferas, comerciantes independentes e agências federais.

Os resultados financeiros recentes mostram que a empresa gerou $10,67 bilhões em receita líquida, mas registou uma perda de ($514,90 milhões). A empresa paga um dividendo de 3%.

O Problema da Cíclicidade

O lucro de $178 milhões no último trimestre parece impressionante face à perda de $76,8 milhões do ano anterior, mas grande parte dessa variação veio de um benefício de isenção governamental de $280,8 milhões, e não de melhorias operacionais. Essa dependência do apoio governamental e da precificação de commodities expõe o negócio a riscos de timing.

Os mercados de energia permanecem voláteis, e as margens de refino comprimem-se de forma imprevisível. Embora os segmentos de logística e retalho ofereçam alguma estabilidade, eles não conseguem amortecer totalmente o lado negativo quando a procura por combustíveis diminui ou os preços da energia oscilam drasticamente. Para um fundo com uma abordagem baseada em avaliação e oportunista, essas características podem ter desencorajado a manutenção da posição.

A Conclusão

A decisão da Callodine de garantir lucros e realocar capital reflete uma gestão disciplinada da carteira. A Delek pode continuar a superar no curto prazo, mas os seus lucros permanecem irregulares, cíclicos e mais ligados ao timing externo do mercado do que a um crescimento constante — precisamente as características que levam investidores institucionais conservadores a saírem.