MEV: o motor de rendimento oculto na cadeia e armadilhas de mercado

Quando o Ethereum completar a transição de PoW para PoS, um conceito que parecia estar atenuado reaparecerá com uma nova aparência — valor máximo extraível (MEV). Isso não é apenas uma mudança de nome de um termo técnico, mas um retrato real do jogo de comportamentos dos participantes em todo o ecossistema Blockchain.

Da privilégio dos mineiros à oportunidade de participantes em toda a rede

No período PoW do Ethereum, os mineradores detinham um “privilégio” invisível: eles podiam decidir quais transações incluir no bloco e em que ordem. Este poder era conhecido como “valor máximo extraível” — um conceito que parece técnico, mas que na verdade envolve a distribuição de interesses econômicos.

Com a conclusão do The Merge em setembro de 2022, os validadores substituíram o papel dos mineradores, mas a natureza do poder não mudou. Os validadores ainda têm a capacidade de decidir a ordem das transações, o que significa que a possibilidade de obter ganhos adicionais através do arranjo cuidadoso de sequências de transações ainda existe - apenas agora essa oportunidade foi expandida para todos os participantes que podem descobrir e utilizar informações on-chain.

Mais precisamente, o valor máximo extraível (Maximum Extractable Value, MEV) reflete um fato indiscutível: em qualquer Blockchain que suporte transações complexas, o criador do bloco e o organizador das transações podem se tornar captadores de valor.

Lógica de operação do MEV: quem está ganhando?

Compreender o MEV requer esclarecer uma questão central: por que os produtores de blocos têm esse poder? A resposta está nos princípios básicos de funcionamento da Blockchain.

Os validadores (ou mineradores) não só precisam garantir a veracidade das transações, como também precisam selecionar ativamente quais transações entrarão no bloco que criam a partir do pool de transações. Diante de milhares de transações pendentes, uma escolha natural é priorizar aquelas que oferecem a maior taxa de Gas — isso garante que os validadores possam obter o maior retorno possível.

Mas isso é apenas uma aparência.

Quando as transações se tornam mais complexas - envolvendo contratos inteligentes, trocas de tokens em exchanges descentralizadas (DEX), e gestão de posições em protocolos de empréstimo - o poder de escolher e organizar transações evolui para um motor de lucros completo. Um produtor de blocos ou buscador de transações inteligente pode observar transações não confirmadas na piscina de transações, identificar espaços de arbitragem ou riscos de posição, e então beneficiar-se através de uma organização cuidadosa das transações.

Este é exatamente o modo de operação dos buscadores de MEV. Eles não esperam passivamente, mas atacam ativamente, usando robôs e algoritmos para monitorar oportunidades na blockchain, e depois pagam taxas de Gas extremamente altas para garantir que suas transações sejam processadas em primeiro lugar. Em períodos de intensa competição, esses buscadores podem dedicar mais de 90% de seus lucros às taxas de Gas, apenas para executar uma transação lucrativa antes de outros.

As três principais formas de MEV

A extração de valor no ecossistema Blockchain não é aleatória, mas segue alguns padrões identificáveis:

Operação de arbitragem é a forma mais direta. Quando o mesmo token tem preços diferentes em DEXs distintas, traders inteligentes compram a preços baixos e vendem a preços altos. Qual é o papel do MEV aqui? Quando um bot de um buscador descobre essa oportunidade, ele imediatamente constrói uma transação para interromper essa arbitragem – ao executar antes de outras transações, ele ocupa o lucro que deveria pertencer a outros.

Transação de Precedência é uma estratégia mais controversa. Imagine uma grande ordem de compra aguardando na pool de negociação. Um participante atento pode comprar antes que essa grande ordem seja concluída, lucrando com o impacto de mercado da grande ordem e, em seguida, vendendo após a grande ordem. Durante todo o processo, o comprador original pagou o preço por um desvio maior.

Mecanismo de liquidação oferece uma terceira oportunidade para os buscadores de MEV. Em protocolos de empréstimo, quando o valor da garantia cai, levando a um risco excessivo da posição, o contrato inteligente aciona a liquidação. Quem tem o direito de iniciar a transação de liquidação? Qualquer um pode — mas quem consegue completar com o menor custo e a maior rapidez, é quem recebe a recompensa de liquidação. Os robôs dos buscadores de MEV são os concorrentes nesta corrida.

A dualidade do MEV: eficiência e dano

O fenômeno MEV gerou controvérsias duradouras no ecossistema cripto, pois traz tanto benefícios quanto problemas.

De um ponto de vista positivo, a existência de MEV impulsiona uma forma de eficiência de mercado. A intensa atividade de arbitragem acelera a sincronização de preços entre diferentes DEX, o que beneficia os usuários comuns - a precificação de mercado torna-se mais precisa. As atividades de liquidez permitem que a gestão de risco dos protocolos de empréstimo se torne automatizada e confiável, reduzindo o risco de inadimplência dos protocolos. Sob essa perspectiva, os buscadores de MEV desempenham o papel de “corretores de mercado”.

Mas o custo? Não pode ser ignorado.

As transações front-running e sandwich (realizando uma transação antes e depois de uma transação) causaram danos diretos aos usuários comuns. Os usuários experimentam preços piores ao executar trocas DEX - porque os buscadores de MEV já mudaram o preço antecipadamente através da manipulação da ordem das transações. As taxas de transação também aumentaram: na competição entre buscadores de MEV, as taxas de Gas foram empurradas a níveis irrazoáveis, o que, por sua vez, diminuiu ainda mais os lucros dos traders comuns.

O que é mais preocupante são os riscos em nível básico. Se a reorganização de blocos puder trazer retornos maiores do que todas as recompensas e taxas do próximo bloco, então os validadores terão o incentivo para executar reorganização de cadeia — reverter transações confirmadas, reorganizá-las e depois publicá-las novamente como um novo bloco. Isso representa uma ameaça ao mecanismo de consenso do Blockchain.

A evolução contínua do ecossistema na Blockchain

O fenômeno do valor máximo extraível não desaparecerá, pois se origina do design fundamental da Blockchain - enquanto existir a criação de Blocos e a ordenação das transações, haverá a oportunidade de extrair valor.

Mas a comunidade está a pensar em como encontrar um equilíbrio entre a proteção dos interesses dos participantes e a manutenção da segurança da rede. Algumas propostas envolvem a alteração do mecanismo de ordenação das transações - tornando-o mais transparente ou aleatório; outras envolvem a construção de protocolos de middleware para ocultar a intenção das transações. Estas direções têm suas vantagens e desvantagens, não há uma solução perfeita.

Para usuários comuns, entender a existência do MEV é o primeiro passo. Escolher DEXs com liquidez adequada, evitar negociar em períodos de altas taxas de Gas, usar ferramentas de privacidade - estas são todas medidas práticas de enfrentamento.

Para os participantes e investigadores do ecossistema mais macro, chegar a um acordo entre os ganhos de eficiência de mercado proporcionados pelo MEV e as injustiças que ele causa será um marco importante para a maturidade da tecnologia Blockchain.