A Ethereum vai criar uma "zona económica especial", o era das ilhas acabou

Autor: David, DeepFlow TechFlow

Ainda te preocupas com Ethereum?

No dia 3 de Fevereiro deste ano, Vitalik publicou um post no X.

Sem grandes explicações, só uma frase: a visão original do L2 e o seu papel no Ethereum já não fazem sentido. Precisamos de um novo caminho.

Nos últimos cinco anos, toda a roadmap de escalabilidade do Ethereum foi construída sobre o L2. A rede principal fica responsável pela segurança e pelo settlement, e a camada de execução fica toda a cargo do L2. Rollup, pontes, mensagens cross-chain… toda esta arquitectura foi desenhada, em grande parte, por iniciativa do próprio Vitalik.

Agora, até o próprio designer diz que este caminho está errado.

Menos de dois meses depois, ou seja, no último dia 29 de Março, na conferência EthCC em Cádis, Friederike Ernst, cofundadora da Gnosis, e Jordi Baylina, um programador de zero-knowledge proofs, subiram ao palco para anunciar uma coisa chamada EEZ:

Por extenso, Ethereum Economic Zone, Zona Económica do Ethereum.

Com participação conjunta da Ethereum Foundation, um conjunto de protocolos como o Aave juntou-se como membros fundadores. O que o EEZ pretende fazer pode ser explicado numa frase: fazer com que todos os L2 deixem de ser ilhas e passem a ser um continente ligado.

A direcção está, naturalmente, certa.

Mas o problema é que este arquipélago já foi construído há cinco anos… Na ilha, também já houve abundância, mas agora certamente já não há. Agora é que se começam a abrir túneis—ainda vai a tempo?

Remendar a tempo?

Pelo nome “EEZ”, dá para perceber, na prática, o que o Ethereum quer fazer.

A lógica das zonas económicas toda a gente a percebe: regras unificadas na zona, livre circulação de capital, sem barreiras. No passado, mais de duas dezenas de L2 do Ethereum eram como pequenos corpos económicos, cada um com alfândegas, moeda própria e procedimentos de fronteira; uma transferência de fundos do Arbitrum para o Base ainda precisava de um intermediário para trocar moeda e fazer a ponte.

O que o EEZ vai fazer é acabar com tarifas, unificar a moeda, derrubar alfândegas: qualquer operação numa cadeia consegue chegar directamente a contratos noutra cadeia; o settlement volta à rede principal do Ethereum, e o Gas é unificado em ETH.

Soa um bocado familiar, não soa?

As histórias que LayerZero e Wormhole contavam na altura são mais ou menos as mesmas. Unificar todas as cadeias, permitir a livre circulação de activos… são velhos truques.

A diferença aqui é que aqueles protocolos cross-chain são assíncronos. Por exemplo, se iniciares uma operação na cadeia A, a cadeia B só executa depois de algum tempo; no meio há atraso e risco de falha, e a ponte continua a ser um alvo de ataque favorito dos hackers.

Agora, este EEZ é síncrono: numa transacção, os contratos nas duas cadeias executam ao mesmo tempo; ou têm sucesso em conjunto, ou reverte-se em conjunto. O pré-requisito técnico para fazer isto é provas em tempo real dos blocos da rede Ethereum.

Antes, não era possível fazer isto. Para sincronizar operações entre duas cadeias, era necessário que ambos conseguissem verificar em tempo real os livros de contas um do outro; mas como o Ethereum gera um novo bloco a cada 12 segundos, a velocidade a que consegues verificar o cálculo do bloco anterior nunca consegue acompanhar. A conta ainda não ficou fechada e já chegou o próximo bloco.

Este ritmo foi finalmente alcançado, agora, a nível técnico. A operação síncrona passou, pela primeira vez, de teoria para realidade de engenharia; e é por isso que existe esta proposta chamada EZZ.

A direcção está certa. Mas, se abrires o Twitter para ver, quem é que ainda está a falar de Ethereum?

Não é só que o Ethereum está frio—está todo o sector a fazer silêncio. No ano passado ainda houve febre em torno de meme coins, a ascensão do Solana, a “onda” dos AI Agents; e desde o início deste ano até agora, nenhuma narrativa vingou.

O Ethereum está apenas mais frio—ETH caiu dos 4800 dólares do final de 2025 para pouco acima dos 2000; evaporou mais de 60%. Na comunidade, nem sequer há grande indignação; há mais uma espécie de silêncio cansado.

Do arquipélago à era do cofre

Mas, quando voltas aos dados on-chain, vês uma imagem completamente diferente.

De acordo com um relatório da AMBCrypto, a oferta de stablecoins na rede principal do Ethereum ainda é de cerca de 163,3 mil milhões de dólares. No mercado de activos reais on-chain de 16,5 mil milhões de dólares, o Ethereum representa 58%. No ano passado, os ETFs spot do Ethereum tiveram entradas líquidas de 9,9 mil milhões de dólares. O DeFi TVL continua a ser o mais alto em todo o sector, cerca de 53 mil milhões.

As pessoas foram, mas o dinheiro ficou. E não é dinheiro de retalho—é dinheiro de instituições.

As próprias acções da Ethereum Foundation também apontam na mesma direcção. Em meados do ano passado, suspendeu o plano de donativos públicos, reduzindo a velocidade do “burn” para menos de 5% ao ano. Mas na semana passada, acabou de concluir o maior staking único de sempre: 22517 ETH, no valor de cerca de 46,2 milhões de dólares, bloqueados na Beacon Chain.

Cortar no orçamento e, ao mesmo tempo, bloquear dinheiro no tesouro; e, em paralelo, tirar dinheiro para financiar um esquema de interoperabilidade que chega tarde.

Somando todas estas acções, chega-se a uma conclusão: a era do arquipélago do Ethereum terminou mesmo. Mas o que a substitui não é um continente movimentado.

É um cofre.

Um cofre silencioso, sólido, cheio de activos institucionais. Não há muita gente a morar lá, mas está bloqueada a maior parte do dinheiro de todo o sector.

O cofre também não tem impostos, o Ethereum não ganha dinheiro

O modelo económico do Ethereum tem um ciclo muito simples:

Os utilizadores fazem transacções na rede principal; as transacções geram taxas Gas, e uma parte do ETH dentro dessas taxas é destruída permanentemente. Quanto mais pessoas utilizam, mais se queima; e a oferta de ETH continua a diminuir.

Quando este mecanismo começou a funcionar em 2022, a comunidade lhe deu um nome: “moeda de onda ultrassónica”. Significava que o ETH não só resistia à inflação, como também era deflacionário—mais “duro” do que o Bitcoin.

Esta narrativa aguentou durante dois anos. Depois, o L2 desmontou-a.

Depois de a maioria das transacções sair da rede principal e ir para o L2, as receitas de taxas de Gas da rede principal desabaram directamente. Segundo a BitKE, as receitas da rede principal do Ethereum desceram cerca de 75% nos últimos dois anos. Numa semana, as taxas de blob geradas pelo envio de dados do L2 para a rede principal somaram apenas 3,18 ETH.

3,18 ETH; a preços da altura, isso dá apenas cerca de 5000 dólares.

Para uma rede com 53 mil milhões de dólares em TVL bloqueados, a receita de blob numa semana não chega para convidar para uma refeição de ano novo “decente” em Xangai.

Quando não se consegue queimar, a oferta já não consegue ser pressionada. Em Fevereiro deste ano, a oferta de ETH passou oficialmente a crescer a ritmo líquido, com uma taxa de inflação anualizada de cerca de 0,74%. “Moeda de onda ultrassónica” transformou-se num slogan de marketing caducado.

Este é o custo do roadmap do L2. Quando utilizadores e transacções mudam para o L2, o L2 absorve a receita das taxas; a rede principal fica apenas com o trabalho de settlement. O settlement é importante, mas não dá dinheiro.

Vejamos uma analogia: o Ethereum criou uma zona económica e moveu fábricas e lojas para dentro. Na zona, tudo fica animado. Mas os impostos pertencem à própria zona económica, e a receita fiscal do governo central, pelo contrário, vai diminuindo cada vez mais. A proposta EEZ mencionada no capítulo anterior quer voltar a ligar a zona económica ao centro; mas o que volta não é imposto—é liquidez.

O dinheiro das instituições fica trancado no cofre; é seguro. Mas o próprio cofre—o activo ETH—está a ficar cada vez mais difícil de “contar história”, porque não tem receitas.

Do preço 4800 para 2000 não é só uma questão de emoções. Quando a narrativa central de um activo muda de “deflação” para “na verdade ainda é inflação”, o mercado volta a valorar.

A situação que o Ethereum enfrenta agora é:

A infra-estrutura é a mais forte de todo o sector, e o capital institucional é o mais abundante; mas o modelo económico tem fugas. O EEZ remenda a fragmentação, mas não remenda isto.

Uma casa sem ninguém a morar vale a pena?

Voltando ao problema do início: ainda te preocupas com Ethereum?

A resposta real da maioria das pessoas provavelmente é: mais ou menos, não. ETH não sobe, a narrativa ficou ultrapassada, usar é inconveniente—mais vale o que está ao lado, a Solana.

Mas se mudarmos a pergunta: tu preocupas-te com a canalização de água lá em baixo em casa?

Não, não te preocupas. Desde que ao abrires a torneira saia água, já basta. Não vais investigar que tecnologia de purificação a fábrica de água usa, não te importas com que material foi colocado nos tubos, e muito menos publicas nas redes sociais por causa da marca dos tubos.

O Ethereum está a tornar-se aquele tubo de água.

53 mil milhões de dólares em TVL, 163,3 mil milhões em stablecoins, 58% dos activos reais de todo o sector, ETFs com entradas anuais de quase 10 mil milhões… Estes números mostram uma coisa: a base de settlement on-chain das finanças cripto globais, a maior parte continua a ser feita no Ethereum.

Não porque os utilizadores gostem do Ethereum; é porque as instituições não encontram outro tubo com o mesmo calibre.

O que a zona económica EEZ está a fazer, na essência, é aumentar ainda mais a “boca” desse tubo—para fazer o dinheiro das instituições fluir mais depressa entre L2 e reduzir o atrito do settlement. Isto é útil, e até necessário.

Mas há uma característica dos tubos: ninguém quer pagar um prémio por usá-los.

Uma empresa de água é uma das infra-estruturas mais importantes numa cidade, mas já alguma vez viste a P/E de uma empresa de água ser maior do que a de uma empresa de internet? O gigante global do settlement, a DTCC, processa mais de 2000 mil biliões de dólares em transacções por ano, mas quase ninguém discute a cotação das suas acções.

Se o Ethereum de facto caminhar para o modelo de cofre e tubo, ele tornar-se-á extremamente importante—e extremamente aborrecido. Importante ao ponto de todo o dinheiro institucional passar por aqui; aborrecido ao ponto de não haver retalho disposto a segurar ETH à espera que suba.

Mas hoje, quem detém ETH, a maior parte ainda está a valorizar segundo a lógica de “uma cidade”. Os utilizadores vão crescer, o ecossistema vai florescer, o L2 vai devolver ao mainnet, o preço das moedas vai bater novos máximos? Esta foi a história que a comunidade de Ethereum contou a si própria durante os últimos cinco anos.

A realidade é que o Ethereum está a tornar-se SWIFT, não a tornar-se Nova Iorque.

A SWIFT processa 1500 biliões de dólares por ano em pagamentos transfronteiriços; o sistema financeiro global não consegue viver sem ela. Mas ninguém aposta na acção da SWIFT, porque a lógica de valorização da infra-estrutura é estável.

ETH caiu de 4800 para 2000; não caiu apenas por emoções—o mercado está a compreender de novo o que é, afinal, este activo.

Se o futuro do Ethereum for um cofre, a valoração razoável do ETH não deve olhar para a quantidade de utilizadores nem para a intensidade do calor do ecossistema; deve olhar para quanto valor ele consegue captar por ano como camada de settlement. Com os níveis actuais de receita de blob na rede principal, em termos semanais de 5000 dólares, a resposta não fica bonita.

A era do arquipélago acabou. O EEZ chegou, e o dinheiro das instituições continua lá. Mas para quem segura ETH, só existe uma coisa que precisa de pensar com clareza:

Tu estás a comprar uma casa numa cidade, ou estás a comprar apenas o direito de usar um tubo.