O Mercado de Obrigações Está a Desmoronar-se, Sinalizando a "Fase" Seguinte na Guerra do Irão

Em contexto de negociações de paz sobre a guerra do Irão estagnadas, uma questão urgente está a surgir para o mercado dos EUA: o mercado de obrigações está a desmoronar-se. Diante do colapso do mercado de obrigações, acreditamos que a possibilidade de “intervenção” está a aumentar. O que tudo isto significa? Deixe-nos explicar.

⚠️ Antes de começar, marque este artigo, pois será o seu guia nas próximas semanas no mercado. Quando a guerra do Irão começou a 28 de fevereiro, com o assassinato do líder supremo do Irão, Khamenei, pelos EUA e Israel, o mercado do petróleo inicialmente subiu menos de 15%. A suposição dos EUA era que o assassinato de Khamenei levaria a uma rápida “tomada e mudança de regime” no Irão, resultando numa resolução relativamente rápida e com poucas perturbações. Até agora, a guerra do Irão já entrou no seu 27º dia, o “Plano de Paz de 15 pontos” dos EUA foi rejeitado pelo Irão, e as negociações de paz parecem estar bloqueadas. Ainda não está claro se alguma das partes realmente quer acabar com a guerra. Por isso, os preços do petróleo continuam altos, com o WTI a aproximar-se dos 100 USD por barril, mas isto já não é o maior problema para o mercado. O maior problema atualmente é o mercado de obrigações, que está a tornar-se rapidamente na maior ameaça para a economia global. Grande Problema: Nos primeiros dias da guerra do Irão, o foco principal foi no preço do petróleo, e isso ainda é verdade. Por quê? Porque o mercado do petróleo mostrou os efeitos mais diretos e imediatos da guerra do Irão. No entanto, o problema muito maior agora é o aumento súbito do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA. Como mostra o gráfico abaixo, o rendimento dos títulos do governo dos EUA a 10 anos subiu de cerca de 3,92% para 4,42% em 27 dias desde o início da guerra do Irão, um aumento de 50 pontos base. É importante notar que, antes do início da guerra, discutia-se quantas vezes o mercado iria cortar as taxas de juro em 2026.

A velocidade atual de aumento do rendimento dos títulos a 10 anos dos EUA, e do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA em geral, é compatível com o que vimos em abril de 2025, no Dia da Libertação. No entanto, desta vez, o cenário é muito mais complexo, e conter o mercado de obrigações não é tão simples quanto parece. Isto rapidamente tornará-se na maior história do mercado. De Redução de Juros a Aumento de Juros Para facilitar a compreensão, olhemos para as expectativas de taxas de juro no final de 2025 para entender melhor a mudança significativa que estamos a testemunhar atualmente. Como mostra o gráfico abaixo, o mercado previa que a taxa de fundos federais (Fed Funds Rate) iria descer para entre 2,75% e 3,00% no cenário base para 2026. Há até mais de 25% de probabilidade de que as taxas possam descer ainda mais.

Agora, vejamos como estão as expectativas de taxas de juro futuras atualmente. O cenário base indica que as taxas permanecerão inalteradas até setembro de 2027, com a taxa de fundos federais prevista entre 3,50% e 3,75%. Este valor é 75-100 pontos base mais alto do que as expectativas de poucos meses atrás, e esta previsão é válida até ao final de 2027.

Na realidade, o aumento das taxas de juro está a ser novamente discutido, com cerca de 43% de probabilidade de o Federal Reserve (Fed) aumentar as taxas até ao final de 2026. Objetivamente, o mercado não consegue suportar esta tempestade por mais tempo. A seguir, explicaremos porquê. Mercado de Trabalho Cada Vez Mais Ruim Em 17 de setembro de 2025, o Federal Reserve aprovou uma redução de taxas de juro, prevista por muitos, e indicou que haveria mais duas reduções até ao final do ano, numa altura em que as preocupações com o mercado de trabalho dos EUA aumentam, mesmo com a inflação ainda bastante acima da meta de longo prazo de 2,00% do Fed. Na declaração após a reunião, o comité descreveu a atividade económica como “a diminuir o ritmo”, mas acrescentou que “a taxa de criação de emprego desacelerou” e observou que a inflação “aumentou e mantém-se relativamente elevada”. O crescimento do emprego mais fraco e a inflação mais alta contradizem os dois objetivos do Federal Reserve: estabilidade de preços e pleno emprego, sendo que o mercado de trabalho é uma questão de maior importância. Até agora, o problema do mercado de trabalho só piorou. Na verdade, o mercado encontra-se numa posição mais desfavorável do que em setembro de 2025, quando as taxas de juro subiram. Assim, os factos são estes: primeiro, os dados de emprego dos EUA foram ajustados para baixo em -1.029.000 empregos em 2025, a maior revisão anual em pelo menos 20 anos. Isto sucede às revisões para baixo de -818.000 empregos em 2024 e -306.000 empregos em 2023. No total, foram removidos -2.153.000 empregos dos dados inicialmente reportados nos últimos 3 anos. Desde 2019, já foram eliminados -2.500.000 empregos dos dados oficiais, com ajustes para baixo ocorrendo em 6 dos últimos 7 anos.

Este é apenas um exemplo, há muitos outros. O tempo médio de desemprego nos EUA aumentou em 2 semanas em fevereiro, para 25,7 semanas, o mais alto em 4 anos. O tempo de desemprego aumentou 6,3 semanas desde outubro de 2023, a taxa mais rápida desde 2020-2021. Este valor já é muito superior ao nível pré-pandemia de 2018-2019.

Mais uma vez, há inúmeros exemplos de fraqueza persistente e crescente que estamos a testemunhar no mercado de trabalho. Na nossa opinião, a economia dos EUA não consegue suportar rendimentos dos títulos a 10 anos próximos de 4,50%, quanto mais acima de 5,00%. Porquê que isto acontece? De modo geral, o aumento súbito do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA e a diminuição das expectativas de cortes de taxas de juro derivam de um conceito importante: a inflação. A missão dupla do Federal Reserve, estabelecida pelo Congresso em 1977, orienta o banco central a usar a política monetária para alcançar dois principais objetivos económicos: o máximo de emprego e a estabilidade de preços. Como já mencionámos, quando o Federal Reserve retomou os cortes de taxas em 2025, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) considerou a fraqueza do mercado de trabalho como uma questão “mais importante” do que a inflação elevada. No entanto, quando os preços da energia dispararam, a guerra do Irão prolongou-se e a recuperação energética após a guerra do Irão desacelerou, a inflação voltou a tornar-se a principal preocupação; NÃO porque o mercado de trabalho se fortaleceu, mas porque a inflação piorou. Como explicado acima, as expectativas de inflação a 12 meses nos EUA dispararam para 5,2%, o mais alto desde março de 2023. Curiosamente, a inversão das expectativas começou no início de janeiro e acelerou rapidamente quando o presidente Trump ameaçou o Irão, concentrou forças no Médio Oriente e, finalmente, atacou o Irão a 28 de fevereiro. Isto leva-nos de volta ao gráfico abaixo, que reflete o nosso modelo de inflação CPI. Como escrevemos desde o início da guerra, acreditamos que o preço médio do petróleo a 95 USD por barril durante três meses elevará a inflação CPI dos EUA para 3,2%.

No entanto, a realidade é que a inflação pode subir mais do que 3,2%, considerando os diversos efeitos indiretos do que está a acontecer atualmente. Acreditamos que a intervenção está prestes a acontecer Durante a fase de grande volatilidade da guerra comercial no início de 2025, um fator final crucial levou o Presidente Trump a implementar uma suspensão temporária de 90 dias na cobrança de tarifas em abril de 2025: o mercado de obrigações. No gráfico abaixo, delineamos exatamente o momento do aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro “Dia da Libertação” sob a presidência de Trump, que acabou por levar à suspensão em 9 de abril, ajudando a aliviar o aumento abrupto. No dia 10 de abril, o Presidente Trump afirmou que estava a monitorizar o mercado de obrigações numa entrevista ao vivo.

Desde então, ficou cada vez mais claro que a faixa de taxas entre 4,50% e 4,70% nos títulos a 10 anos é a “Zona de Mudança de Política” de Trump, como chamamos. Este nível é um pouco mais alto do que o atual, e concordamos que será necessário intervir para evitar uma grande recessão na economia dos EUA se as taxas atingirem esse nível.

Na nossa opinião, desta vez não será diferente. Na verdade, acreditamos que o momento em que Trump anunciou a “negociação de paz” a 23 de março não foi por acaso, como se vê abaixo.

Às 4h30 da manhã, horário de Nova Iorque, a 23 de março, percebemos que o mercado de obrigações estava a “desmoronar-se” mais do que o mercado de energia. Depois, apenas duas horas depois, quando o rendimento dos títulos a 10 anos atingiu 4,45%, o Presidente Trump provavelmente teve uma conversa semelhante à de 9 de abril de 2025, quando suspendeu as tarifas por 90 dias. Uma hora depois, Trump anunciou a suspensão de todos os ataques às instalações elétricas do Irão por 5 dias e afirmou que EUA e Irão estavam a ter negociações “eficazes” para acabar com a guerra. Este pode ser o primeiro sinal de intervenção. O que Deve Fazer Agora? A pergunta mais comum que recebemos é: o que tudo isto significa? Em geral, queremos salientar que o governo de Trump está muito atento às oscilações nos mercados de ações, commodities e obrigações. Isto é ótimo para os investidores; o Presidente Trump NÃO quer que o mercado caia, e tem demonstrado que se preocupa mais com isso do que os governos anteriores. Esta é a principal razão pela qual o preço do petróleo foi relativamente contido após o aumento inicial. Os investidores em petróleo sabem que Trump intervirá imediatamente se o preço do petróleo nos EUA subir para 120 USD por barril, como aconteceu nos primeiros dias da guerra. De forma mais geral, acreditamos que a fraqueza do mercado de ações acelerará à medida que o rendimento dos títulos a 10 anos subir, mas a mudança ou “intervenção” que se avizinha, quando se aproximar da nossa zona de 4,50% a 4,70%, irá conter a queda do mercado de ações. Além disso, Trump, o Federal Reserve (Fed) e o governo dos EUA sabem que o mercado de trabalho dos EUA não consegue suportar taxas elevadas por muito tempo, o que reforça a ideia de que uma “guerra prolongada” com o Irão é improvável e que o problema pode ser resolvido em algumas semanas, não meses. Através dos nossos serviços e análises avançadas, esforçamo-nos por orientar os assinantes nesta fase de volatilidade. Se estiver interessado em receber as nossas análises premium, pode fazê-lo registando-se no nosso serviço aqui. Por fim, num cenário de turbulência e ruído atuais, queremos reforçar que a revolução da IA está apenas a começar a acelerar. São as ações de IA que estão a ser vendidas após liderar o mercado na sua histórica subida desde 2022, investindo mais e a desenvolver-se mais rapidamente. A nossa perspetiva de longo prazo para o mercado de ações e para a revolução da inteligência artificial mantém-se inalterada. Acompanhe o Mercado de Obrigações O que estamos a testemunhar não é apenas volatilidade, mas uma mudança nas questões realmente importantes. Nas últimas semanas, o mercado concentrou-se no preço do petróleo, nas notícias de guerra e na escalada geopolítica. Mas, por baixo da superfície, uma força muito maior está a emergir e começa agora a ganhar controlo. O mercado de obrigações está a orientar o caminho do mercado de ações, commodities e, por fim, da política. E, como já vimos várias vezes, quando as condições financeiras se apertam demasiado rápido, a intervenção não é uma questão de se deve ou não, mas de quando deve acontecer.