Da Inovação em Negociação Flash à Turbulência do Mercado de Criptomoedas: Como a empresa fundada por Paul Gurinas, da Jump Trading, se tornou central no colapso da indústria

Jump Trading, a firma financeira com sede em Chicago fundada por Paul Gurinas e Bill DiSomma em 2001, ganhou destaque durante o boom do trading de alta frequência no início dos anos 2000. No entanto, poucos fora da Wall Street sabiam que, em 2023, esta potência de trading secreta tinha-se envolvido numa das maiores catástrofes do mercado de criptomoedas. À medida que as investigações da Securities and Exchange Commission (SEC) e da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) se intensificaram, a empresa que outrora parecia pronta para dominar os ativos digitais viu-se a recuar do mercado que uma vez acreditava poder controlar.

A investigação da Fortune sobre as operações de criptomoedas da Jump—baseada em entrevistas com mais de duas dezenas de antigos funcionários, concorrentes e traders da indústria—revela como um gigante da finança tradicional tentou aplicar as suas estratégias de trading algorítmico numa fronteira não regulada, acelerando, por sua vez, uma das piores colapsos do setor, enquanto obtinha lucros substanciais ao longo do caminho.

A Casa de Trading de Chicago que Apostou Forte em Crypto

Quando a Jump Trading foi fundada em 2001, a empresa surgiu de uma anterior chamada Akamai, criada em 1999. Paul Gurinas, juntamente com o cofundador Bill DiSomma, ambos começaram a sua carreira na Chicago Mercantile Exchange (CME), onde assistiram à transição do modelo de trading baseado em piso para sistemas eletrónicos. No CME, os traders literalmente saltavam e gritavam para sinalizar as ofertas—origem do nome da empresa.

Até ao início dos anos 2000, o trading de alta frequência tinha-se tornado uma fronteira lucrativa. A Jump posicionou-se na linha da frente desta revolução, desenvolvendo algoritmos proprietários que podiam executar trades mais rapidamente que os concorrentes, identificando ineficiências de mercado que duravam meros microssegundos. Como pares como Jane Street e Citadel Securities, a Jump protegia as suas estratégias com uma intensidade paranoica. A empresa exigia acordos de confidencialidade mesmo para pedidos de patrocínio em eventos comunitários na sua sede, situada no histórico Montgomery Ward Building, junto ao rio de Chicago.

Esta cultura de segredo absoluto definiu as primeiras décadas da Jump. Quando as criptomoedas surgiram em meados de 2010, a empresa inicialmente viu-as como um campo de testes—um “mercado de brinquedo” onde os traders podiam experimentar novas estratégias sem arriscar o capital principal ou ameaçar as operações de ações e obrigações da firma.

Paul Gurinas e Bill DiSomma: Construindo um Império de Trading Algorítmico

Paul Gurinas e Bill DiSomma estudaram ambos na Universidade de Illinois antes de iniciarem as suas carreiras no CME. A sua formação comum moldou a filosofia de recrutamento da Jump: a empresa raramente publicava anúncios de emprego ou participava em recrutamento tradicional universitário. Em vez disso, a Jump procurava talento através de referências privadas e redes pessoais, frequentemente identificando estagiários promissores na própria universidade onde ambos os fundadores tinham estudado.

DiSomma, em particular, tinha um interesse genuíno na visão de descentralização das criptomoedas. Como alguém que testemunhou a transição dos pisos de trading lotados do CME para sistemas baseados na internet, DiSomma reconhecia que a tecnologia blockchain representava mais uma potencial mudança de paradigma. No entanto, apesar deste interesse filosófico, o envolvimento da Jump em crypto permaneceu limitado e compartimentado. A divisão de criptomoedas operava com supervisão mínima, funcionando quase como uma entidade separada dentro da empresa maior—isolada o suficiente para que perdas em ativos digitais não ameaçassem as operações principais de trading da Jump.

Segundo antigos funcionários, esta segregação era intencional. A criptomoeda oferecia vantagens que os mercados tradicionais não podiam: as suas próprias bolsas, ativos negociáveis e características de mercado distintas tornavam-na perfeita para treinar novos talentos sem expor a empresa a riscos sistémicos. Jovens traders e desenvolvedores juntaram-se à equipa de crypto da Jump com uma liberdade extraordinária comparada aos seus colegas das divisões tradicionais de finanças.

Um Novo Recruta Entra na Fronteira dos Ativos Digitais

Em janeiro de 2017, um jovem de 20 anos, Kanav Kariya, ingressou na Jump como estagiário por indicação de um amigo. Nascido e criado em Mumbai, na Índia, numa família de classe média, Kariya mudou-se para os Estados Unidos para estudar ciência da computação na Universidade de Illinois, após se apaixonar pela infraestrutura e qualidade de educação americanas durante uma visita de infância à Disneyland, aos 13 anos.

Ao contrário de muitos futuros colegas da Jump que aprenderam programação na infância, Kariya descobriu a codificação durante os seus anos de licenciatura. A sua paixão infantil por videojogos e filmes de guerra preparou-o para o tipo de pensamento estratégico necessário no trading algorítmico. Dentro da Jump, Kariya foi encarregado de construir a infraestrutura inicial de trading de criptomoedas com restrições mínimas de gestão. Como ele recordou num podcast de 2023: “Tínhamos liberdade para fazer o nosso próprio trabalho… Era como trabalhar numa bolha completamente fechada.”

A bolha expandiu-se rapidamente. Em 2017, o Bitcoin disparou de menos de $1.000 em janeiro para quase $20.000 em dezembro. A equipa de criptomoedas da Jump, outrora considerada um parque de diversões para estagiários, tornou-se de repente numa das divisões com melhor desempenho da firma. Quando o boom do Bitcoin colapsou inevitavelmente em 2018, Kariya já tinha concluído a sua formação e ingressado na Jump a tempo inteiro. A sua trajetória de estagiário a colaborador principal tinha começado.

Market Making Sem Barreiras: O Modelo Não Regulamentado da Indústria de Crypto

As empresas tradicionais de trading de alta frequência como a Jump operam principalmente como market makers—fornecendo liquidez ao estar prontas a comprar e vender títulos, lucrando com o spread entre oferta e procura em cada transação. No setor financeiro tradicional, os market makers operam sob uma supervisão regulatória rigorosa. Trabalham com bolsas supervisionadas por reguladores, não diretamente com as empresas. A separação física entre divisões impede conflitos de interesse entre a criação de mercado e as operações de capital de risco.

A indústria de criptomoedas inverteu completamente este modelo. Como observou Michael Selig, advogado do escritório de advocacia especializado em ativos digitais Willkie Farr & Gallagher: “No campo das criptomoedas, não estará sujeito a esse tipo de regulação direta.”

Os market makers de crypto assinam acordos diretamente com projetos, muitas vezes ajudando na listagem em bolsas e impulsionando o volume de negociação através da provisão de liquidez. Os projetos compensam os market makers emprestando-lhes grandes quantidades de tokens para facilitar a negociação. Criticamente, os market makers também negociam opções—direitos de comprar quantidades substanciais de tokens a descontos significativos se o projeto for bem-sucedido.

Para empresas como a Jump, esta estrutura criou um potencial de lucro extraordinário. Embora os spreads das negociações continuassem importantes, o verdadeiro dinheiro vinha das opções. Um market maker podia lucrar simultaneamente com os spreads enquanto detinha opções de compra com desconto profundo num token de um projeto—apostando essencialmente no sucesso através de dois canais distintos. Como explicou um fundador anónimo de uma bolsa de crypto: “Se trabalhas na Jump, podes decidir quais os tokens que vão ter sucesso.”

A divisão de capital de risco da Jump, Jump Capital, complicava ainda mais os incentivos. Embora ostensivamente independente, após a integração da Jump Capital na Jump Crypto em 2021, as conversas de negócio entre as equipas de venture e trading tornaram-se cada vez mais interligadas. Para uma firma de finanças tradicional, este arranjo seria considerado manipulação de mercado intolerável. Mas no mundo das crypto, tornou-se prática padrão.

A postura de negociação da Jump era notavelmente agressiva. Enquanto outros market makers podiam solicitar uma ou duas percentagens do total de tokens, a Jump normalmente exigia cinco por cento ou mais. “Dá-lhes muita munição para sabotar,” disse um fundador que negociou com a Jump em 2021. Apesar dos termos severos, a maioria dos projetos aceitava. Rejeitar a Jump significava perder o apoio de market making necessário para o sucesso do token.

A Face de uma Potência Secreta

Até 2021, Kanav Kariya tinha-se tornado o representante público da Jump Crypto. Agora com 25 anos, Kariya possuía qualidades raras no setor financeiro tradicional: carisma intelectual genuíno combinado com humildade acessível. Enquanto Bill DiSomma e outros executivos da Jump evitavam o protagonismo, Kariya aparecia em podcasts, falava em conferências e concedia entrevistas à imprensa. O seu sotaque ligeiro de Bombaim, o comportamento ponderado e a modéstia ao recusar fazer previsões de preços conquistaram as comunidades de crypto.

Internamente, Kariya tinha-se tornado responsável por construir os sistemas de trading da Jump, enquanto expandia a equipa de Crypto para mais de 150 funcionários. A Jump Capital, por sua vez, apoiava projetos de destaque, incluindo a Solana. Em setembro de 2021, dois meses antes de o Bitcoin atingir $69.000, a Jump estabeleceu formalmente a Jump Crypto como uma divisão independente, com Kariya como presidente.

A Jump investiu na construção da imagem pública de Kariya. A empresa contratou Nathan Roth, antigo diretor de marketing da aplicação de encontros Hinge, como diretor de marketing da Jump Crypto. Internamente, a Jump via a Andreessen Horowitz (a16z) como um modelo, procurando posicionar Kariya como uma figura de “filósofo da blockchain” semelhante ao parceiro da a16z, Chris Dixon. Documentos judiciais revelaram que os seus adjuntos coordenaram com a equipa de relações públicas da Terraform Labs para amplificar a sua exposição mediática.

Porém, nos bastidores, segundo o denunciante James Hunsaker, Bill DiSomma manteve o controlo principal. Hunsaker testemunhou posteriormente perante a SEC: “Ele (Bill DiSomma) lidera essa equipa, e Kariya é muito a cara pública da Jump Crypto.”

A Ligação Terra: Quando Intervir se Tornou Manipulação

Terraform Labs e o seu fundador Do Kwon representaram a joia da coroa da Jump Crypto. Embora a Jump nunca tenha investido diretamente na Terraform como acionista tradicional, atuou como principal market maker do projeto. Através de mensagens privadas no Signal, Kariya e Kwon desenvolveram uma relação marcada por admiração e camaradagem. Kwon, apenas alguns anos mais velho que Kariya, tornou-se numa celebridade de crypto rivalizando com Sam Bankman-Fried em notoriedade.

A visão de Kwon para a Terra centrava-se em stablecoins algorítmicas—um mecanismo complexo que tentava manter o UST $1 peg através de interações com tokens LUNA e fórmulas complexas. Em maio de 2021, o UST começou a perder o seu peg. Durante uma reunião de crise via Zoom nesse mês, Kariya propôs uma solução: a Jump compraria secretamente enormes quantidades de UST para restaurar artificialmente a confiança, enquanto Kwon concedia à Jump até 65 milhões de opções de LUNA a $0.40, apesar de o LUNA estar a ser negociado acima de $90 em mercados secundários.

Documentos judiciais revelaram que a Jump posteriormente lucrou aproximadamente $1 bilhão com este único acordo. A operação restaurou temporariamente o peg do UST, permitindo a Kwon afirmar uma “recuperação natural” no Twitter. Um funcionário da Terraform admitiu privadamente numa mensagem de texto: “Se a Jump não tivesse intervindo, poderíamos estar mesmo acabados.”

Porém, esta intervenção foi mais manipulação de mercado do que um resgate genuíno. Quando o UST finalmente colapsou em maio de 2022, a implosão foi catastrófica. $40 bilhão evaporou-se em dias. Investidores perderam poupanças de toda a vida. Comunidades de crypto encheram-se de ameaças de suicídio e pedidos de compensação. A cascata acabou por desencadear o colapso da FTX e levou os reguladores a intensificar a supervisão do mercado de criptomoedas.

O papel da Jump permaneceu oculto até 2023, quando a SEC apresentou acusações de fraude contra a Terraform Labs e Do Kwon, baseando-se em parte no testemunho do denunciante James Hunsaker, um dos principais adjuntos de Kariya. A Terraform e Kwon chegaram a acordo por $4,5 mil milhões em junho, embora os processos de falência possam impedir o pagamento integral. Kwon, enfrentando acusações criminais do DOJ e processos de extradição de Montenegro, negou irregularidades. A Terraform recusou-se a comentar.

A Jump não enfrentou acusações criminais. No entanto, a reputação da empresa sofreu danos irreparáveis à medida que segredos comerciais foram revelados em depoimentos no tribunal federal. A divulgação do testemunho do denunciante em março de 2024 marcou um momento decisivo na trajetória da Jump no mercado de criptomoedas.

As Consequências e a Saída: Uma Empresa em Retirada

Até meados de 2023, o domínio da Jump no mercado de criptomoedas tinha-se visivelmente erodido. A empresa que outrora perseguia agressivamente oportunidades de market making tinha-se retirado em grande parte do setor. Concorrentes como a Jane Street entraram no mercado de ETF de Bitcoin à vista, quando este foi oficialmente lançado em janeiro de 2024—a Jump recusou-se notoriamente a participar. A empresa desinvestiu em projetos emblemáticos, incluindo o Wormhole, a sua ponte cross-chain incubada internamente, que sofreu uma $325 milhão de hack em fevereiro de 2022 (embora a Jump tenha coberto as perdas e os fundos tenham sido recuperados em 2023).

Quando o Wormhole foi lançado em abril de 2024, o volume de negociação ultrapassou $1 bilhão—mas, de forma significativa, o projeto recusou-se a contratar a Jump, sua antiga matriz, como market maker. Esta rejeição simbólica sublinhou a mudança de status da Jump. A empresa também terá perdido mais de $1 bilhão na última colapsa do Terra e tinha quase $300 milhão preso na FTX quando essa bolsa entrou em colapso.

As nuvens regulatórias continuaram a juntar-se. A investigação da CFTC às operações de criptomoedas da Jump avançou paralelamente às acusações do DOJ contra Do Kwon. A Bloomberg relatou que os procuradores analisaram comunicações de maio de 2022 entre funcionários da Jump e da Jane Street, discutindo um possível resgate do UST que nunca se concretizou. Ambas as empresas recusaram-se a comentar na altura.

Quando Kanav Kariya apareceu perante a SEC para as audiências de deposição de 2021, a sua aparência tinha-se transformado drasticamente. O jovem prodígio agora parecia exausto, mais velho do que a sua idade, visivelmente abalado pela crescente exposição legal.

Em 24 de junho de 2023, dias após a investigação da CFTC ter sido tornada pública, o jovem de 28 anos, que tinha ascendido de estagiário a presidente, anunciou a sua saída. “Hoje marca o fim de uma jornada pessoal para mim. É o meu último dia na Jump,” publicou Kariya na X.

Pessoas próximas de Kariya indicaram que ambas as partes tinham planeado a sua saída há meses. Embora Kariya afirmasse que continuaria a “participar” nas empresas do portfólio da Jump, o seu futuro no mundo das criptomoedas parecia, na melhor das hipóteses, incerto.

Reflexões sobre um Jogo Excessivamente Confiante

A trajetória da Jump Trading no mercado de criptomoedas exemplifica um padrão recorrente: uma firma dominante de finanças tradicionais entra num mercado emergente e pouco regulado, confiante na sua superioridade técnica, apenas para descobrir que a vantagem algorítmica e a sofisticação matemática não substituem a integridade institucional ou a conformidade regulatória.

A empresa tentou ser tudo ao mesmo tempo—uma operação de trading de alta frequência ao estilo de Chicago, um estúdio de desenvolvimento e uma firma de capital de risco. Mas, como observou um concorrente da Jump: “Ainda são demasiado parecidos com uma empresa de trading… Os dentes deles são demasiado afiados.”

Apesar de perdas massivas—provavelmente superiores a $1 bilhão ao considerar a Terra, Wormhole, exposição à FTX e penalizações regulatórias—provavelmente a Jump lucrou globalmente com as suas aventuras em crypto. Os $1 bilhão ganhos apenas com as opções do Terra superaram em muito a maioria das perdas. No entanto, para uma firma de trading de alta frequência cujo modelo de negócio depende de perseguir perpetuamente a próxima operação lucrativa, a Jump abandonou oportunidades futuras enormes ao recuar do mercado que outrora dominava.

A firma fundada por Paul Gurinas e Bill DiSomma construiu a sua reputação com velocidade incomparável, sofisticação tecnológica e visão estratégica nos mercados tradicionais. A criptomoeda prometia uma dominação semelhante. Em vez disso, a Jump descobriu que os mercados governados por regras diferentes—ou sem regras nenhuma—operam segundo princípios fundamentalmente distintos.

James Hunsaker, o denunciante que expôs o envolvimento da Jump com o Terra, deixou a empresa em fevereiro de 2022 e cofundou a Monad com um antigo colega. O seu projeto concluiu uma financiamento de $225 milhão em abril de 2024, avaliado em $3 bilhão—notavelmente sem a participação da Jump. Mesmo no setor de venture de crypto, a firma que uma vez moldou quais os tokens que iriam ter sucesso encontra-se cada vez mais excluída de projetos que talvez tivesse dominado.