ETF de Bitcoin em 2 anos: Quando Wall Street permanece em silêncio segurando um bloqueio de liquidez no valor de 25 bilhões de dólares

10 de janeiro de 2024 é um momento quase irreversível. Não porque a SEC mudou de opinião repentinamente sobre o Bitcoin, mas porque, naquela altura, os produtos de troca à vista de Bitcoin foram aprovados. Um dia depois, o primeiro ETF de Bitcoin nos EUA começou a ser negociado, e, nesse primeiro dia, 4,6 mil milhões de dólares em ações foram trocados. Esse número não é apenas um recorde—é um sinal de que uma mudança de poder está prestes a acontecer.

Dois anos após esse evento, a visão geral tornou-se clara: o Bitcoin já não é uma propriedade apenas de quem entende de crypto. Tornou-se parte do sistema financeiro tradicional, onde fundos de pensão, carteiras de investimento aconselhadas e grandes gestoras de ativos podem acessá-lo facilmente, sem precisar entender blockchain ou endereços de carteiras.

Caminho de 56,63 mil milhões de dólares em fluxo de caixa

Até 9 de janeiro de 2026, os fundos ETF de Bitcoin à vista nos EUA tinham atraído 56,63 mil milhões de dólares em fluxo de caixa líquido. Mas esse número esconde uma história mais complexa: nem todo esse fluxo veio de investidores novos. A maior parte é circulação.

O GBTC—fundo de Bitcoin da Grayscale, considerado o único “ouro de fachada” antes do surgimento do ETF—registou uma saída de -25,41 mil milhões de dólares. Enquanto isso, o IBIT da BlackRock recebeu +62,65 mil milhões de dólares. O que essa diferença revela? Muito simples: investidores que estavam presos à estrutura antiga, com taxas elevadas e processos complexos no GBTC, agora procuram produtos novos, mais baratos e com melhor liquidez.

Isso acontece porque o uso de ETFs não é uma adição; é uma substituição. Antes do ETF, para possuir Bitcoin através de uma grande instituição financeira, era preciso passar por uma longa cadeia de obstáculos: encontrar uma entidade custodiante, cumprir padrões para ativos não tradicionais, resolver questões fiscais e estruturais. Após o ETF, basta… comprar como qualquer ação.

De Bitcoin para “um produto”

O que a SEC fez em janeiro de 2024 não foi uma aprovação clara do Bitcoin. O presidente Gary Gensler até chamou isso de aprovação de uma estrutura, não de um endosso amplo. Mas esses nuances se perdem na narrativa. O mercado entende: o Bitcoin recebeu um código de negociação como qualquer ativo tradicional.

O caminho até aqui foi longo. Propostas de ETFs de Bitcoin foram rejeitadas continuamente por mais de uma década, por preocupações com integridade de mercado e supervisão. O que mudou foi uma decisão em agosto de 2023, do Tribunal de Apelações do Distrito de Columbia, quando um juiz decidiu que a SEC agiu de forma “arbitrária” ao negar um ETF de Bitcoin à vista enquanto aprovava ETFs de futuros de Bitcoin. Essa decisão obrigou a SEC a explicar a sua inconsistência.

Há muito tempo, muitos analistas apontam que o mais importante não é se o Bitcoin foi aprovado, mas quem controla o fluxo de dinheiro. Em 10 de janeiro de 2024, a resposta ficou clara: Wall Street. Não no sentido de que Wall Street possua Bitcoin—mas no sentido de que Wall Street possui as camadas de encapsulamento, canais de distribuição e ferramentas através das quais milhões de pessoas acessam Bitcoin.

Quando o fluxo de caixa se torna linguagem

O fluxo de caixa líquido médio diário em ETFs de Bitcoin à vista atingiu 113,3 milhões de dólares nos últimos dois anos. Esse número parece pequeno em relação ao volume diário global de Bitcoin, mas não é pouco no contexto de um ativo com oferta fixa e compradores marginais que influenciam o preço.

Por que isso é importante? Porque cria uma nova forma de acompanhar a demanda por Bitcoin. Antes, os traders dependiam de dados de blockchain—indicadores abstratos de como os usuários interagiam com a rede. Agora, você pode olhar para as bolsas de valores dos EUA, verificar o site do ETF e ver quanto dinheiro entra ou sai dos fundos de Bitcoin a cada dia. São dados bem monitorados, publicados publicamente, fáceis de comparar com outros fluxos de caixa.

Isso muda a forma como as organizações pensam sobre o Bitcoin. Em vez de perguntar “isso é um bom ativo?”, elas perguntam “há algum problema em usar Bitcoin como uma alocação de ativos, como outros ativos?” Essa segunda questão é mais fácil de responder.

Dois anos extremos

Dias extremos mostram uma situação interessante. O dia com maior fluxo de entrada registrou +1,374 mil milhões de dólares, enquanto o dia com maior fluxo de saída foi −1,114 mil milhões de dólares. Esses dias não são normais, mas também não são raros.

Quando esses eventos acontecem, o fluxo de ETF não é apenas um sinal de demanda—torna-se a própria história. Os traders monitoram, a mídia relata, e os preços reagem. Em mercados onde o fluxo de caixa passa por poucos canais com grande impacto, o mercado naturalmente acompanha esses canais.

Essa concentração traz benefícios e riscos. Por um lado, torna o fluxo de caixa mais eficiente: spreads menores, maior profundidade de mercado, grandes transações podem ser feitas sem mover demais o preço. Por outro lado, significa que decisões de alocação feitas por um pequeno grupo de empresas podem gerar ondas de impacto em todo o sistema.

Desfazendo a estrutura antiga

A imagem não estaria completa sem olhar para o que acontece com o GBTC. Esse fundo existia antes do Bitcoin se tornar uma palavra comum. Permitia que investidores tradicionais detivessem Bitcoin sem precisar custodiar ou gerenciar chaves privadas. Mas também tinha estruturas complexas: desconto e prêmio em relação ao valor líquido dos ativos (NAV), restrições de recompra, taxas de gestão mais altas do que ETFs similares.

Quando o ETF surgiu, os investidores tiveram uma escolha. O GBTC foi convertido em ETF em 2024, mas, nesse momento, muitos já migraram para outros produtos. Saídas de fluxo de caixa não significam necessariamente que as organizações estão vendendo Bitcoin. Significa que estão mudando de uma estrutura complexa para uma mais simples, de taxas altas para taxas baixas.

Novo padrão para Bitcoin e além

O que aconteceu nos últimos dois anos estabeleceu novas expectativas para todo o espaço cripto. O Bitcoin provou que um ativo cripto pode ser encapsulado, distribuído em escala e negociado por canais tradicionais, sem intervenção ou problemas operacionais significativos.

Esse sucesso é um mapa. Quando o ETF do Ethereum foi aprovado depois, não houve muita controvérsia. Quando outras criptomoedas começaram a ser propostas para produtos negociáveis, os participantes tinham uma referência clara. Sabemos quão grande pode ser a liquidez inicial, quanto tempo leva para um ativo se tornar normal, e quanto tempo o fluxo de caixa se concentra em um ou dois produtos dominantes.

O Bitcoin agora é um ativo que consultores podem discutir, fundos de pensão podem manter, e carteiras podem rebalancear sem precisar de conhecimento especial de blockchain. Isso representa uma mudança estrutural real.

O que vem a seguir: três fatores a acompanhar

Os dois primeiros anos mostraram que o “mecanismo” funciona. O que vem a seguir depende do comportamento quando esse mecanismo se torna algo óbvio.

Primeiro: o fluxo de caixa dos ETFs agora é um modo diferente. Dias de aumento ou diminuição do fluxo não são apenas sinais de demanda; são base para comentários de mercado e posicionamento. Quando o fluxo desacelera ou inverte, as análises mudam.

Segundo: a distribuição tende a se aprofundar com o tempo. Quanto mais tempo um fundo existe sem problemas, mais plataformas, consultores e organizações o consideram parte normal da carteira. E, uma vez normalizado, ele não é mais uma moda, mas uma alocação.

Terceiro: a concentração traz benefícios e riscos. Os fundos dominantes podem tornar o mercado mais eficiente, mas também atraem atenção e histórias. E, quando histórias, atenção e fluxo de caixa se concentram, o mercado pode mover-se numa única direção ao mesmo tempo.

A situação atual não é uma tomada de controle secreta. É uma capacitação. O sistema financeiro tradicional construiu um caminho eficiente, escalável para o Bitcoin. Após dois anos, esse caminho já é grande o suficiente para moldar a avaliação diária do Bitcoin. E, a partir dessa perspectiva, Wall Street não é mais uma entidade misteriosa—é parte da estrutura do mercado.