Relatório de início de ano da Glassnode: Prêmio de opções de compra de 95.000 dólares, os touros mudam para ataque ativo

Clearing the Decks

Autor original: Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert

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Reprodução: Mars Finance

O Bitcoin, após uma rodada de ajustamento de final de ano em grande escala, entra em 2026 com uma estrutura de mercado mais clara. A pressão de realização de lucros atual diminuiu, o apetite ao risco do mercado está se recuperando moderadamente, mas para estabelecer uma tendência de alta sustentada, ainda é crucial manter-se firme e recuperar níveis importantes de referência de custo.

Resumo

· Após uma profunda correção e uma consolidação de vários meses, o Bitcoin entrou oficialmente em 2026. Dados on-chain indicam que a pressão de realização de lucros diminuiu significativamente, e a estrutura de mercado mostra sinais iniciais de estabilização na parte inferior do intervalo.

· Apesar da redução da pressão de venda, ainda há uma grande quantidade de posições de resistência acumuladas acima do preço, concentradas principalmente na metade superior do intervalo atual, o que continuará a limitar o espaço de alta do preço, destacando a importância de romper níveis-chave de resistência para retomar a tendência de alta.

· A demanda de empresas de tesouraria de criptoativos por Bitcoin ainda fornece suporte fundamental ao preço, mas essa demanda apresenta características pulsantes, carecendo de continuidade e estrutura.

· Após uma saída líquida de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA no final de 2025, sinais recentes indicam uma retomada de entradas líquidas. Ao mesmo tempo, os contratos futuros em aberto pararam de diminuir e começaram a subir, mostrando que investidores institucionais estão reengajando-se no mercado, e a atividade de derivativos está sendo reconstruída.

· Posições de opções de escala recorde vencem no final do ano, com mais de 45% dos contratos em aberto sendo liquidados, eliminando as restrições de hedge estrutural no mercado, permitindo que a verdadeira preferência de risco seja refletida com mais clareza nos preços.

· A volatilidade implícita provavelmente atingiu o fundo do ciclo, com a demanda de compradores no início do ano elevando suavemente a curva de volatilidade, embora ainda esteja em níveis relativamente baixos nos últimos três meses.

· Com o estreitamento do prêmio de opções de venda e o aumento na proporção de negociações de opções de compra, a inclinação do mercado está retornando a uma normalidade. Desde o início do ano, as negociações de opções estão claramente inclinadas para o lado de alta, indicando que os investidores estão mudando de uma postura defensiva de hedge para uma estratégia mais ativa de posicionamento em alta.

· Entre US$ 95.000 e US$ 104.000, as posições dos formadores de mercado tornaram-se líquidas vendidas, o que significa que, quando o preço sobe para essa faixa, suas ações de hedge irão passivamente impulsionar o movimento de alta. Além disso, o prêmio de opções de compra em torno de US$ 95.000 também indica que os detentores de posições longas preferem manter suas posições ao invés de realizar lucros rapidamente.

De modo geral, o mercado está gradualmente passando de uma fase de desalavancagem defensiva para uma fase de aumento seletivo de risco, entrando em 2026 com uma estrutura mais clara e maior resiliência.

Insights on-chain

Pressão de realização de lucros significativamente reduzida

Na primeira semana de 2026, o Bitcoin rompeu o intervalo de consolidação de várias semanas, próximo de US$ 87.000, subindo cerca de 8,5%, atingindo um pico de US$ 94.400. Essa alta foi construída com base na redução significativa da pressão geral de realização de lucros no mercado. No final de dezembro de 2025, a média de lucros realizados de 7 dias caiu drasticamente de níveis elevados, na maior parte do quarto trimestre, acima de US$ 1 bilhão por dia, para US$ 183,8 milhões.

A diminuição dos lucros realizados, especialmente a redução da pressão de venda de detentores de longo prazo, indica que a principal força de venda que anteriormente pressionava a alta do preço foi liberada de forma faseada. Com a fraqueza dos vendedores, o mercado conseguiu se estabilizar e recuperar a confiança, impulsionando uma nova rodada de alta. Assim, a quebra no início do ano marca a digestão eficaz da pressão de realização de lucros, abrindo espaço para a alta do preço.

Resistência de posições de resistência acima

Com a pressão de realização de lucros reduzida, o preço pôde subir ainda mais, mas a atual recuperação está entrando em uma zona de oferta composta por diferentes custos de posição. O mercado entrou em um intervalo controlado principalmente por “compradores de topo recente”, cujos custos de posição estão concentrados entre US$ 92.100 e US$ 117.400. Esses investidores compraram em grande volume perto de pontos altos anteriores e continuaram a manter suas posições durante a queda do preço do pico histórico, até a fase atual de recuperação.

Portanto, à medida que o preço sobe para sua zona de custo, esses investidores terão oportunidades de sair com lucro ou de realizar pequenos lucros, formando uma resistência natural ao movimento de alta. Para reiniciar de fato um mercado de alta, o mercado precisará de tempo e resiliência para digerir essa oferta superior, permitindo uma ruptura efetiva dessa zona.

Níveis-chave de recuperação

Ao enfrentar a resistência de posições de resistência acima, é necessário usar uma estrutura de análise de preço confiável para determinar se a recuperação recente pode realmente inverter a tendência de queda anterior e entrar em uma fase sustentada de demanda. O modelo de custo de detenção de curto prazo é especialmente importante nesse período de transição.

Vale notar que o equilíbrio fraco do mercado de dezembro passado ocorreu justamente próximo à linha inferior desse modelo, refletindo um sentimento de mercado frágil e baixa confiança dos compradores na época. A recuperação subsequente elevou o preço de volta para perto da média do modelo, que corresponde ao custo de detenção de curto prazo, em US$ 99.100.

Assim, o primeiro sinal de confirmação de recuperação do mercado será a capacidade do preço de se manter acima de forma sustentada o custo de detenção de curto prazo, indicando que a confiança dos novos investidores está se recuperando e que a tendência pode se tornar positiva.

Encruzilhada de lucros e perdas

À medida que o foco do mercado se volta para a capacidade de recuperar efetivamente o custo de detenção de curto prazo, a estrutura atual do mercado apresenta semelhanças com a de uma recuperação fracassada no primeiro trimestre de 2022. Se o preço continuar incapaz de subir acima desse nível, pode haver risco de uma queda mais profunda. Caso a confiança continue a ser prejudicada, a demanda se reduzirá ainda mais.

Esse dinamismo também se reflete claramente no indicador MVRV de detentores de curto prazo. Esse indicador compara o preço à vista com o custo médio de compra recente, refletindo o lucro ou prejuízo das posições. Historicamente, quando esse indicador fica abaixo de 1 (ou seja, o preço está abaixo do custo médio), o mercado tende a ser dominado por vendedores a descoberto. Atualmente, o indicador subiu de um ponto baixo de 0,79 para 0,95, indicando que os compradores recentes ainda estão com aproximadamente 5% de prejuízo não realizado. Se não voltarem rapidamente ao lucro (MVRV > 1), o mercado continuará enfrentando pressão de baixa, tornando esse indicador uma observação-chave nas próximas semanas.

Insights off-chain

Demanda de ativos digitais em declínio

As tesourarias corporativas ainda fornecem uma demanda marginal importante para o Bitcoin, mas seu comportamento de compra continua sendo intermitente e impulsionado por eventos. Diversas entidades de tesouraria tiveram várias semanas de entrada líquida de milhares de Bitcoins, mas essas compras não formaram um padrão de acumulação contínua e estável.

Entradas de grande volume geralmente ocorrem durante correções ou consolidações de preço, indicando que o comportamento de compra das empresas ainda é orientado pelo preço, sendo uma alocação oportunista, e não um aumento estrutural de longo prazo. Embora o alcance de participantes institucionais tenha se expandido, o fluxo de fundos permanece pulsante, com períodos de silêncio prolongados.

Sem suporte de compras contínuas de tesourarias, a demanda corporativa atua mais como um estabilizador de preço do que como um motor de alta de tendência. A direção do mercado dependerá mais das mudanças nas posições de derivativos e na liquidez de curto prazo.

Fluxo de fundos de ETF volta a ser positivo

Os fluxos de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA recentemente mostraram sinais iniciais de reentrada de investidores institucionais. Após uma saída líquida contínua no final de 2025 e um período de baixa liquidez, as entradas de fundos nos últimos semanas se tornaram evidentes, ocorrendo simultaneamente à estabilização e recuperação do preço na faixa de US$ 80.000.

Embora o volume de entrada líquida atual ainda não tenha atingido os picos do ciclo intermediário, há uma mudança de tendência clara. O aumento dos dias de entrada líquida indica que os investidores do ETF estão mudando de uma postura de venda líquida para uma de compra marginal.

Essa mudança sugere que a demanda institucional por Bitcoin à vista está voltando a ser um suporte positivo ao mercado, ao invés de uma fonte de liquidez, apoiando a estabilidade do mercado no início do ano.

Reativação do mercado de futuros

Após o forte desbalanço de alavancagem causado pela queda de preço no final de 2025, o total de contratos futuros em aberto começou a se recuperar recentemente. Após uma queda de mais de US$ 50 bilhões do pico do ciclo, o volume de contratos em aberto estabilizou e cresceu moderadamente, indicando que os traders de derivativos estão reestabelecendo posições de risco.

Essa reconstrução de posições ocorre em sincronia com a estabilização do preço na faixa de US$ 80.000 a US$ 90.000, mostrando que os traders estão aumentando gradualmente sua exposição ao risco, sem pressa de comprar no topo. O ritmo de reentrada é relativamente moderado, e o volume de contratos em aberto ainda está bem abaixo do pico do ciclo anterior, o que reduz o risco de liquidações em grande escala a curto prazo.

A recuperação moderada dos contratos em aberto sinaliza uma melhora na disposição de risco local, com a retomada gradual de posições de derivativos, ajudando a sustentar uma nova fase de precificação na fase inicial do ano, com liquidez mais normalizada.

Reorganização das posições de opções

No final de 2025, o mercado de opções de Bitcoin passou por uma das maiores reconfigurações de posições já registradas. O número de contratos em aberto caiu de 579.258 em 25 de dezembro para 316.472 após o vencimento em 26 de dezembro, uma redução de mais de 45%.

Grande parte dessas posições concentradas em certos preços de exercício influencia indiretamente o movimento de curto prazo através das operações de hedge dos formadores de mercado. No final do ano passado, essa concentração atingiu níveis elevados, causando “rigidez de preço” e limitando a volatilidade.

Hoje, esse padrão foi rompido. Com a liquidação das posições de vencimento de fim de ciclo, o mercado se libertou das restrições estruturais anteriores às operações de hedge.

O ambiente de mercado após o vencimento oferece uma janela mais clara para observar o sentimento real, pois as novas posições refletem a preferência de risco atual dos investidores, e não posições remanescentes. Assim, as negociações de opções nas primeiras semanas do ano podem refletir mais diretamente as expectativas do mercado para o futuro.

A volatilidade implícita pode já ter atingido o fundo

Após a grande reconfiguração das posições de opções, a volatilidade implícita atingiu um mínimo de curto prazo durante o período natalino. Com o volume de negociações fraco durante o feriado, a volatilidade implícita semanal caiu para o menor nível desde o final de setembro do ano passado.

Depois disso, o interesse de compradores começou a retornar, e os investidores começaram a construir posições de volatilidade de alta (especialmente de compra) de forma gradual no início do ano, elevando suavemente a curva de volatilidade de diferentes prazos.

Embora tenha havido uma recuperação, a volatilidade implícita ainda permanece comprimida. A volatilidade de prazos de uma semana a seis meses está concentrada entre 42,6% e 45,4%, com uma curva relativamente plana.

A volatilidade ainda está em níveis baixos nos últimos três meses, e a recente alta reflete mais uma retomada do interesse do mercado do que uma reprecificação completa do risco.

Mercado em equilíbrio

Com a estabilização da volatilidade implícita, a inclinação da curva oferece uma visão mais clara das preferências de direção dos traders. No último mês, o prêmio de opções de venda em relação às de compra diminuiu continuamente, e a curva de inclinação de 25-Delta está retornando lentamente ao zero.

Isso indica que o mercado está se movendo gradualmente para uma postura mais otimista. A demanda dos investidores está mudando de uma proteção contra quedas para uma maior exposição às oportunidades de alta, alinhando-se ao reposicionamento após a limpeza de posições de fim de ano.

Ao mesmo tempo, as posições defensivas diminuíram. Algumas posições de proteção de baixa foram desfeitas, reduzindo o prêmio pago por seguros de “cisne negro”.

De modo geral, a inclinação da curva indica que a expressão de risco do mercado está se tornando mais equilibrada, e as expectativas de alta de preço ou de aumento de volatilidade estão se fortalecendo.

Negociações de opções no início do ano com preferência por alta

Dados de fluxo de fundos confirmam a tendência refletida na inclinação. Desde o início do ano, a atividade no mercado de opções mudou de uma venda sistemática de opções de compra (apostando na queda da volatilidade) para uma compra ativa de opções de compra (apostando na alta ou aumento de volatilidade).

Nos últimos sete dias, 30,8% do volume total de negociações de opções foi de compras de opções de compra. A demanda por opções de compra também atraiu a participação de vendedores de volatilidade, que venderam opções de compra (25,7% do volume total) para obter prêmios mais altos.

Negociações de opções de venda representam 43,5% do volume total, e, em um cenário de alta recente de preços, essa proporção é relativamente moderada. Isso está em linha com a tendência de inclinação mais equilibrada, indicando que a demanda por proteção contra quedas imediatas diminuiu.

Formadores de mercado tornam-se líquidos vendidos em intervalos-chave

Com a atividade de opções de compra mais forte desde o início do ano, as posições dos formadores de mercado também ajustaram. Atualmente, na faixa de US$ 95.000 a US$ 104.000, os formadores de mercado estão líquidos vendidos de forma geral.

Dentro dessa faixa, quando o preço sobe, os formadores de mercado precisam comprar spot ou contratos perpétuos para hedge, uma operação passiva que, em um mercado em alta, atua como um impulso adicional, diferente do ambiente de baixa do final do ano passado.

Nos contratos de vencimento do primeiro trimestre, a compra concentrada de opções de compra na faixa de US$ 95.000 a US$ 100.000 reforça a mudança na forma de expressão de risco do mercado. A estrutura atual das posições dos formadores de mercado indica que suas ações de hedge nessa faixa não mais suprimem a volatilidade, podendo até amplificar o movimento de alta.

Prêmio de opções de compra de US$ 95.000 mostra paciência

O comportamento do prêmio de opções de compra com preço de exercício de US$ 95.000 serve como um indicador eficaz para observar a mudança de sentimento do mercado. Em 1º de janeiro, quando o preço à vista ainda estava próximo de US$ 87.000, o prêmio de compra dessa opção começou a acelerar, aumentando continuamente à medida que o preço se aproximava do pico recente de US$ 94.400.

Depois disso, o aumento do prêmio de compra desacelerou, mas não houve uma queda significativa. Mais importante, esse processo não foi acompanhado por um aumento expressivo na venda de opções de compra.

Isso indica que a realização de lucros foi limitada. Desde o pico recente, as vendas de opções de compra aumentaram de forma moderada, mostrando que a maioria dos detentores de posições de compra preferem manter suas posições ao invés de realizar lucros rapidamente.

De modo geral, o comportamento do prêmio de opções de compra em torno de US$ 95.000 reflete a paciência e a confiança dos participantes de alta.

Conclusão

À medida que o Bitcoin entra no novo ano, ele já realizou uma limpeza significativa nas posições históricas de mercado à vista, futuros e opções. A desalavancagem de final de 2025 e os eventos de vencimento de opções no final do ciclo eliminaram efetivamente as restrições estruturais anteriores do mercado, deixando um ambiente mais limpo e com sinais mais claros.

Atualmente, sinais iniciais de reengajamento estão surgindo: fluxo de fundos de ETF estabilizado e em recuperação, atividade de futuros em reconstrução, o mercado de opções claramente voltando a uma postura de alta — inclinação retornando à normalidade, volatilidade atingindo o fundo, e os formadores de mercado tornando-se líquidos vendidos em intervalos-chave.

Esses movimentos indicam que o mercado está gradualmente mudando de um padrão de venda defensiva para uma fase de aumento seletivo de risco e reengajamento. Embora a força de compra estrutural ainda precise se fortalecer, a liberação da pressão de posições passadas e a retomada do otimismo de alta sugerem que o Bitcoin iniciou 2026 com passos mais leves, com uma estrutura interna de mercado melhorada, abrindo mais possibilidades para uma expansão futura.