Uniswap ganha 23 milhões por ano, mas perde 100 milhões de dólares: Sócio da Dragonfly revela a crise financeira dos protocolos DeFi

A ativação do interruptor de taxas do Uniswap já está em funcionamento há algum tempo, mas a sua situação financeira não tem sido tão otimista quanto o mercado esperava. Segundo a análise mais recente do sócio da Dragonfly, Omar Kanji, este protocolo líder de DeFi enfrenta uma realidade embaraçosa: embora gere uma receita de 23 milhões de dólares por ano com taxas, também precisa gastar mais tokens em incentivos, prevendo-se um prejuízo de cerca de 100 milhões de dólares este ano.

A grande disparidade entre avaliação e receita

A verdadeira situação por trás dos números

Atualmente, a avaliação totalmente diluída (FDV) do Uniswap é de 5,4 bilhões de dólares, enquanto a receita anual de taxas é de apenas 23 milhões de dólares. Isso significa que a avaliação é 240 vezes a receita anual de taxas. Para entender de forma mais direta: para que a receita de taxas sustente essa avaliação, seriam necessários 240 anos.

Este múltiplo é bastante elevado em comparação com outras empresas lucrativas. O P/E típico de empresas tradicionais de internet costuma variar entre 15 e 30 vezes, enquanto o “múltiplo de receita” do Uniswap já atingiu 240 vezes.

Pressão significativa do lado das despesas

Ainda mais preocupante é a estrutura de despesas. O Uniswap planeja, até 2026, alocar 20 milhões de tokens UNI. Com o preço atual, essa despesa equivale a aproximadamente 123 milhões de dólares.

Essa estrutura significa que a receita de taxas do Uniswap cobre menos de 20% das despesas. Os restantes 80% precisam de outras fontes de financiamento ou, em outras palavras, o protocolo está “levantando” o seu valor futuro.

Que problemas isso revela

Desafios do modelo de negócio de protocolos DeFi

A dificuldade enfrentada pelo Uniswap é comum a muitos protocolos DeFi. Esses protocolos incentivam a liquidez e o uso por meio da emissão de tokens, mas, à medida que o mercado amadurece, o preço desses tokens pode cair, enquanto os gastos de incentivo precisam continuar.

Quando a receita de taxas não cobre os gastos com tokens, o protocolo está, na prática, “queimando dinheiro”. Este modelo é especialmente frágil em mercados em baixa — se o preço do UNI continuar a cair, o valor em dólares do mesmo número de tokens gastos será menor, mas a receita de taxas também pode diminuir na mesma proporção.

Problemas de avaliação justa

A múltipla de 240 vezes proposta por Omar Kanji também merece reflexão. Este múltiplo indica que o mercado tem expectativas muito altas para o crescimento futuro do Uniswap. Mas, se a receita de taxas crescer lentamente, essas expectativas podem não se concretizar.

Por outro lado, se a receita anual de taxas do Uniswap precisar atingir 200 milhões de dólares para justificar uma avaliação de 5,4 bilhões de dólares, isso significa que a receita precisaria crescer quase 9 vezes. Isso exigiria um aumento significativo no volume de negociações ou na taxa de taxas, ambos com seus próprios desafios: o volume depende da atividade geral do mercado, enquanto o aumento na taxa de taxas pode prejudicar a competitividade.

Como o protocolo pode melhorar essa situação

Caminhos possíveis

O Uniswap tem algumas opções de melhorias:

1. Aumentar a receita de taxas: por meio de aumento no volume de negociações ou ajuste na estrutura de taxas
2. Reduzir os gastos com tokens: diminuindo a escala dos incentivos ou mudando a forma de incentivo
3. Diversificar as fontes de receita: como taxas de governança, juros de empréstimos, etc.
4. Aumentar o valor do token UNI: por meio de queima, recompra ou outras estratégias que aumentem a escassez do token

Atualmente, o protocolo já ativou o interruptor de taxas, indicando que a gestão reconhece o problema. Mas se a receita anual de 23 milhões de dólares pode ou não continuar crescendo, ainda é preciso observar o desempenho real do mercado.

Resumo

Os desafios financeiros do Uniswap não são eventos isolados, mas refletem um problema mais amplo no modelo de negócio de protocolos DeFi. A situação de receita de 23 milhões de dólares por ano e prejuízo de 100 milhões de dólares mostra uma grande lacuna entre receita de taxas e gastos com tokens.

A lição para os investidores é que não se deve avaliar apenas a capitalização de mercado ou o volume de negociações, mas também o verdadeiro modelo econômico e fluxo de caixa. Mesmo o líder de DeFi, como o Uniswap, enfrenta essas pressões, indicando que todo o setor precisa repensar modelos de negócio mais sustentáveis. Nos próximos trimestres, os dados de crescimento das taxas do Uniswap serão indicadores-chave para determinar se sua avaliação é realmente justificável.