Há alguns anos, um artigo intitulado «Payment for Order Flow on Solana» gerou bastante discussão nas redes sociais, abordando algumas questões reais do mercado de taxas de transação.

O pagamento por fluxo de ordens (PFOF) já era utilizado há muito tempo no setor financeiro tradicional. O pessoal do Robinhood é um exemplo disso — operando sob a bandeira de «negociação sem comissão», eles conseguiram literalmente roubar mercado de várias corretoras tradicionais. Depois, gigantes como Charles Schwab e E-Trade também tiveram que reduzir suas comissões, mudando o modelo de negócios de toda a corretora de varejo nos EUA.

Os números deixam isso bem claro. Em 2021, o Robinhood arrecadou quase 1 bilhão de dólares apenas com PFOF, representando cerca de metade de sua receita anual. Em 2025, esse negócio ainda gerava alguns bilhões por trimestre. Dá para imaginar o quanto essa operação é lucrativa.

Por que os formadores de mercado estão tão interessados nas ordens dos investidores de varejo? Simplificando, as ordens desses investidores são consideradas «limpas». Geralmente, essas ordens vêm de julgamentos emocionais instantâneos ou necessidades reais, ao contrário das grandes instituições que escondem suas avaliações precisas do mercado. Os formadores de mercado aceitam essas ordens, lucrando com a diferença de preço, sem precisar se preocupar com traders informados que possam manipulá-los.

Por causa dessa relação de oferta e demanda, as bolsas e corretoras empacotam as ordens dos usuários em produtos e vendem em massa para formadores de mercado como a Citadel. Parece uma situação de ganha-ganha, mas, na realidade, os investidores de varejo acabam levando uma vantagem injusta nessa troca.