Dentro do Debate de Dezembro do Federal Reserve: Maioria dos Funcionários Sinaliza Mais Cortes de Juros, Mas Aves de Rapina Resistiram

As atas do último encontro de política monetária do Federal Reserve revelaram fissuras mais acentuadas do que o esperado entre os decisores sobre a trajetória das taxas de juros até 2025. Enquanto a maioria dos responsáveis expressou confiança de que novos cortes de taxas continuam apropriados se a inflação seguir seu caminho descendente, uma minoria vocal defendeu a manutenção, criando o ambiente de política mais contencioso em décadas.

O Campo Principal: Otimismo Cauteloso quanto a Cortes Adicionais

Quando o Federal Reserve divulgou as atas da reunião de 9-10 de dezembro na terça-feira (30 de dezembro, Horário do Leste), o consenso predominante ficou claro—a maioria dos participantes acredita que, se a inflação diminuir conforme previsto, o afrouxamento monetário contínuo seria justificado. Isso representa uma posição significativa entre o comitê, embora notavelmente menos unânime do que a decisão de corte de dezembro sugeria.

O raciocínio central dessa maioria centra-se na proteção do mercado de trabalho. A maioria dos responsáveis enfatizou que adotar uma postura de política mais neutra ajudaria a evitar uma deterioração significativa nas condições de emprego. Vários desse grupo também destacaram que as evidências atuais apontam para uma ameaça reduzida de inflação persistente impulsionada por tarifas, dando-lhes confiança para continuar afrouxando a política. As atas captaram essa perspectiva diretamente: os participantes concluíram, em geral, que mudar para uma postura de acomodação evitaria danos ao mercado de trabalho, enquanto os riscos de inflação diminuíram moderadamente desde meados do ano.

No entanto, mesmo dentro desse campo de apoio, emergiram nuances. Alguns responsáveis que apoiaram o corte de dezembro reconheceram suas reservas em privado. Um subconjunto menor dentro da coalizão de cortes sugeriu que, após a redução de dezembro, a faixa-alvo da taxa de fundos federais deveria potencialmente permanecer inalterada “por um período de tempo”. Essa facção queria tempo para avaliar os efeitos retardados sobre o emprego e a atividade econômica, além de precisar de maior confiança de que a inflação retornaria realmente à meta de 2%.

O Contrapeso Hawkish: Preocupações com a Inflação em Destaque

Do lado oposto, responsáveis preocupados com cortes de taxas centraram seu argumento na persistência da inflação. Alguns participantes temiam que o progresso rumo a uma inflação mais baixa tivesse realmente estagnado desde o início do ano, contradizendo as suposições otimistas dos apoiantes de cortes. Outros exigiram maior garantia antes de aceitar que a meta de 2% do Fed pudesse ser alcançada de forma confiável.

Esses responsáveis focados na inflação levantaram um aviso crítico: se os aumentos de preços não retornarem a 2% rapidamente, as expectativas de inflação de longo prazo correm o risco de se desanclar, potencialmente minando o duplo mandato do Comitê. As atas refletiram sua preocupação de que novos cortes de taxas nesse ambiente—apesar das leituras de inflação ainda elevadas—poderiam ser interpretados erroneamente como o Fed enfraquecendo seu compromisso com a estabilidade de preços.

Um subconjunto desse grupo também observou a vantagem de esperar. Eles notaram que dados substanciais sobre o mercado de trabalho e inflação chegariam entre as próximas duas reuniões do FOMC, fornecendo uma base mais informada para decidir se os cortes de taxas ainda eram necessários. Alguns até questionaram se o corte de dezembro foi justificado, argumentando que os indicadores do mercado de trabalho entre novembro e dezembro não mostraram deterioração suficiente para justificar uma ação imediata.

A Magnitude da Divergência Conta uma História Reveladora

A própria reunião de dezembro produziu um discordância sem precedentes. O membro do conselho Millan, nomeado por Trump, manifestou sua dissidência a favor de um corte mais acentuado de 50 pontos-base, enquanto dois presidentes regionais do Federal Reserve se opuseram à redução de 25 pontos-base, preferindo nenhuma mudança. Somando os quatro responsáveis sem direito a voto que apoiaram manter as taxas estáveis, sete figuras no total se opuseram à decisão de dezembro—o maior racha em 37 anos.

No entanto, as atas sugerem que a divisão é ainda mais profunda do que os registros de votação revelam. Os participantes expressaram “opiniões divergentes” sobre se a política atual permanece restritiva ou já mudou para uma postura de acomodação. Essa discordância fundamental sobre a postura real do Fed—não apenas a direção dos cortes—reforça o quão fragmentado o comitê se tornou.

Curiosamente, alguns participantes que inicialmente pareciam céticos quanto ao corte de dezembro ainda o apoiaram na reunião, indicando que ocorreu uma reavaliação genuína durante as deliberações. Essa fluidez sugere que o consenso pode mudar novamente antes da próxima reunião do Fed, especialmente se os dados de inflação ou emprego que chegarem alterarem o cálculo.

O Que Esperar a Seguir: Dados Dependentes, Não Predeterminados

Apesar das disputas internas, o Fed conseguiu unanimidade em um ponto crucial: a política monetária continua totalmente dependente de dados e não predeterminada. Todos os responsáveis concordaram que as decisões derivam das últimas leituras econômicas, previsões atualizadas e avaliações de risco—não de caminhos predeterminados. Essa linguagem sinaliza flexibilidade até o início de 2025, significando que o grau e o momento de futuros cortes de taxas permanecem totalmente condicionados à inflação real e ao mercado de trabalho.

A reunião também confirmou que os participantes continuam divididos sobre qual ameaça é maior: a retomada da inflação ou o deterioramento do emprego. A maioria tende a defender o mercado de trabalho, embora outros considerem a escalada da inflação como o risco mais grave a curto prazo.

As Movimentações de Reservas e Operações de Mercado de Fim de Ano

Na frente operacional, o Federal Reserve decidiu unanimemente que os saldos de reservas foram esgotados a um nível adequado, abrindo caminho para ativar seu Programa de Gestão de Reservas (RMP). O Comitê autorizou a compra de títulos do Tesouro de curto prazo conforme necessário para manter uma oferta de liquidez suficiente no sistema financeiro, especialmente com o surgimento tradicional de tensões de financiamento no fim do ano.

Essa decisão técnica, embora menos dramática do que os debates sobre cortes de taxas, reflete o duplo foco do Fed: gerenciar tanto a taxa de política quanto a mecânica da disponibilidade de reservas. A autorização do RMP sinaliza que o Fed está pronto para injetar liquidez se as pressões no mercado de dinheiro aumentarem, independentemente de novos cortes de juros se concretizarem.

O Que Esperar: O Que o Puzzle de Política se Intensifica

A divulgação dessas atas esclarece por que as comunicações do Fed se tornaram cada vez mais cautelosas. Os responsáveis têm uma discordância genuína sobre a trajetória da inflação, a resiliência do mercado de trabalho e a resposta de política adequada. A próxima reunião do Fed—e os dados que chegarão antes dela—será decisiva para determinar se o otimismo da maioria quanto a cortes contínuos prevalece ou se as preocupações hawkish sobre uma flexibilização prematura ganham terreno. Os mercados devem esperar volatilidade em torno de cada relatório de emprego e inflação até que esse consenso interno se consolide.