Por que motivo os ativos estão a “rebelar-se” coletivamente após a redução de juros?

O presidente do Federal Reserve, Powell, anunciou uma redução de 25 pontos base na taxa de juro, e assim que a sua palavra foi ouvida, o preço da prata ultrapassou um recorde histórico de 61 dólares, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA aumentaram em vez de diminuir, o ouro oscillou ligeiramente, e o Bitcoin caiu inesperadamente.

Na madrugada de 11 de dezembro de 2025, o Federal Reserve anunciou uma redução de 25 pontos base na sua faixa alvo de taxa de fundos federais para 3,5%-3,75%, completando a terceira redução de juros do ano.

A declaração de política afirmou que a atividade económica dos EUA está a expandir-se moderadamente, mas o crescimento do emprego desacelerou, e a inflação ainda se mantém em níveis elevados em certa medida. Esta redução de juros, antecipada pelo mercado, provocou uma série de reações incomuns no mercado.

I. Mudança de política

Na última reunião de política do Federal Reserve em 2025, foi anunciada pontualmente a redução de 25 pontos base. Desde o início do ciclo de redução de juros em setembro de 2024, esta já é a sexta redução.

● A declaração de política indicou que sinais de fraqueza no mercado de emprego foram a principal razão para esta redução. Bai Xue, vice-diretor sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Oriental Jincheng, considera que esta é uma ajustamento de política preventivo e de gestão de risco, com o objetivo de evitar que a fraqueza do mercado de emprego se transmita ao consumo e ao crescimento económico.

● Diferentemente de ocasiões anteriores, nesta reunião houve três votos contra, atingindo o maior número desde setembro de 2019. Um membro defendeu uma redução de 50 pontos base, enquanto dois defendiam manter a taxa inalterada.

● O gráfico de pontos mostra que os dirigentes do Federal Reserve preveem possivelmente apenas mais uma redução em 2026. No entanto, Wang Bin, economista-chefe do Minsheng Bank, afirmou que, se o novo presidente do Fed assumir com uma postura mais dovish, a redução real de juros no próximo ano poderá ser maior do que a prevista no gráfico de pontos.

II. Comportamento anômalo dos títulos do Tesouro dos EUA

● Em um contexto de corte de juros pelo Federal Reserve, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA apresentou uma tendência anômala pela primeira vez em quase trinta anos — os rendimentos subiram em vez de cair. Desde que o Fed começou a afrouxar a política monetária, o rendimento dos títulos de 10 anos aumentou quase meia ponto percentual.

● Até 9 de dezembro, o rendimento dos títulos de 10 anos subiu para 4,17%, atingindo o nível mais alto desde setembro; o rendimento dos títulos de 30 anos também subiu para cerca de 4,82%, um pico recente. Essa tendência é completamente oposta ao comportamento habitual durante ciclos de redução de juros.

● Sobre esse fenômeno anômalo, há três interpretações diferentes no mercado: os otimistas acreditam que isso indica confiança de que a economia não entrará em recessão; os neutros veem isso como uma normalização do rendimento dos títulos de 2008; os pessimistas temem que seja uma “alerta de dívida”, punindo a desordem fiscal dos EUA.

● Barry, estrategista de taxas globais do JPMorgan, destacou dois fatores-chave: primeiro, o mercado já digeriu antecipadamente as expectativas de flexibilização; segundo, o Fed, ao reduzir significativamente os juros enquanto a inflação ainda está elevada, mantém a expansão econômica, não a termina.

III. Corrida louca da prata

● Em forte contraste com a cautela no mercado de títulos, o mercado de prata está vivendo uma valorização histórica. Em 12 de dezembro, a prata à vista ultrapassou 64 dólares por onça, atingindo um recorde histórico. Desde o início do ano, a prata subiu 112%, quase o dobro do aumento do ouro.

● Diversos fatores impulsionam essa valorização. A expectativa de redução de juros pelo Fed diminui o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento. Além disso, a prata foi incluída na lista de minerais críticos dos EUA, gerando preocupações de possíveis restrições comerciais.

● Ainda mais fundamentalmente, o mercado de prata enfrenta um déficit de oferta pelo quinto ano consecutivo. Segundo a Associação de Prata, a previsão de déficit mundial de prata em 2025 é entre 100 milhões e 118 milhões de onças.

● A demanda industrial torna-se um suporte de longo prazo para o mercado de prata, especialmente porque a quantidade de prata usada na indústria fotovoltaica deve representar 55% da demanda total global. A Agência Internacional de Energia prevê que, até 2030, somente a energia solar impulsionará a demanda de prata em cerca de 15 milhões de onças por ano.

IV. Oscilação do ouro

Em contraste, o mercado de ouro reagiu de forma relativamente moderada à redução de juros do Fed. Após o anúncio, o preço futuro do ouro na COMEX subiu ligeiramente 0,52%, para 4258,30 dólares por onça.

● A quantidade de ouro em fundos de ETF também apresentou leves variações. Até 12 de dezembro, o maior ETF de ouro do mundo, o SPDR, possuía cerca de 1049,11 toneladas, uma ligeira queda em relação ao pico de outubro, mas ainda 20,5% maior do que no mesmo período do ano passado.

● As compras de ouro pelos bancos centrais de vários países fornecem suporte de longo prazo ao metal. No terceiro trimestre de 2025, a compra global de ouro pelos bancos centrais atingiu 220 toneladas, crescendo 28% em relação ao trimestre anterior. O Banco Central da China acumulou reservas de ouro pelo 13º mês consecutivo.

● Analistas apontam que a oscilação de curto prazo nos preços do ouro é influenciada por duas forças: por um lado, o suporte vindo da redução de juros do Fed; por outro, a possível melhora na situação geopolítica e a redução na demanda de investimento.

V. Frieza do Bitcoin

● Enquanto os ativos tradicionais reagem de várias formas às decisões de redução de juros do Fed, o mercado de criptomoedas permanece surpreendentemente calmo. O Bitcoin subiu brevemente para 94.5 mil dólares após o anúncio, mas caiu rapidamente para cerca de 92 mil dólares.

● Em 24 horas, o valor total de contratos de criptomoedas liquidada na plataforma ultrapassou 300 milhões de dólares, com 114.600 traders liquidados. Essa reação contrasta com a expectativa habitual de que o Bitcoin seja um ativo de risco.

● Especialistas indicam que o Bitcoin atualmente está em um claro estado de desacoplamento. Apesar de empresas como a MicroStrategy continuarem comprando Bitcoin, a pressão vendedora estrutural no mercado permanece forte.

● O Standard Chartered reduziu significativamente suas previsões para o Bitcoin, ajustando a meta de 2025 de 200 mil dólares para cerca de 100 mil dólares. A instituição acredita que o grande volume de compras por grandes investidores pode estar chegando ao fim.

VI. A lógica da fragmentação do mercado

As reações tão distintas de diferentes classes de ativos a um mesmo evento de política monetária refletem uma lógica de mercado profunda. A incerteza sobre o caminho da política do Fed é um dos fatores centrais.

● Segundo o resumo das últimas previsões económicas, os dirigentes do Fed aumentaram as previsões medianas de crescimento económico dos EUA de 2025 a 2028, elevando a previsão de crescimento de 1,8% para 2,3% em 2026.

● No entanto, há uma crescente divergência interna no Fed quanto ao futuro da política. Cui Xiao, economista principal do Pictet Wealth Management nos EUA, afirmou: “A divergência na previsão de taxas para 2026 no gráfico de pontos do Fed é evidente; a previsão mediana de 3,375% não é sólida.”

● Além disso, há uma preocupação crescente com a independência do Fed. O presidente Trump já expressou várias vezes sua insatisfação com o ritmo de redução de juros, afirmando que a redução de “é demasiado pequena, deveria dobrar.”

● A exigência de Trump para o próximo presidente do Fed é que seja alguém “disposto a cortar juros imediatamente”. Se um novo presidente mais dócil assumir, isso pode comprometer ainda mais a confiança na independência do banco central.

● Nas 24 horas seguintes ao anúncio de redução de juros, o aumento acumulado do ouro nos fundos de ETF foi de 109%, enquanto o rendimento dos títulos de 10 anos subiu para 4,17%, atingindo o seu nível mais alto em três meses.

Quando o sinal tradicional do Fed de redução de juros — normalmente um estímulo aos ativos de risco — provoca uma série de reações incomuns nos diferentes mercados, envia uma mensagem clara: a política monetária pura já não consegue dominar a lógica complexa dos preços dos ativos.

Com a aproximação de uma troca na presidência do Fed e a volatilidade dos dados económicos, o mercado de 2026 poderá enfrentar mais testes “não convencionais”. Investidores capazes de identificar os principais fatores motrizes de diferentes ativos podem encontrar uma nova harmonia nesta fase de fragmentação.

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