Título original do vídeo: Crypto Winter or Buying Opportunity? Perspectiva de 4 anos de Dan Morehead

Fonte original do vídeo: The Master Investor Podcast com Wilfred Frost

Tradução do texto original: White Talk Blockchain

Nesta entrevista, Wilfred Frost falou pela segunda vez em profundidade com Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. Discutiram a posição do Bitcoin no ciclo após uma retracção de 50% face ao máximo; como a desvalorização da moeda fiduciária cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que é que, desta vez, o “dinheiro inteligente” acaba por ser a última entrada.

Resumo das ideias em destaque

· A maioria dos investidores institucionais ainda tem posições de 0.0% em blockchain, literalmente “zero”.

· Não foi o ouro que bateu máximos históricos; foram os “papéis” que criaram mínimos históricos.

· Esta poderá ser a primeira negociação da história em que o “dinheiro inteligente” entra por último.

· A idade média dos compradores de primeira habitação nos EUA já foi adiada de 28 anos para 40 anos.

· Estamos perante uma viragem geracional num ponto em que moeda e nação se separam.

· As stablecoins têm muito provavelmente o potencial de retirar metade dos depósitos bancários no prazo de 10 anos.

· O Bitcoin já atingiu uma velocidade de fuga; não encontro qualquer factor capaz de fazer este processo descarrilar.

· Se não tens qualquer exposição à blockchain, de certa forma já estás a fazer “short” desta tendência.

01, “Ainda assim, o trade mais assimétrico de todos os tempos”

Apresentador: Na última vez que vieste, mergulhámos na lógica macro das criptomoedas. A primeira vez que compraste Bitcoin foi a que preço, foi muito surpreendente. Qual foi?

Dan Morehead: 65 dólares.

Apresentador: 65 dólares, em comparação com o preço de hoje, cerca de 66000 dólares — é como se fossem dois mundos. Nesse episódio, descreveste o Bitcoin como “o trade mais assimétrico de todos os tempos”. Ainda manténs essa opinião até hoje?

Dan Morehead: Sim, continuo a ter essa convicção. Ao longo de toda a minha carreira, estive sempre à procura de oportunidades assimétricas em que o potencial de subida é muito maior do que o risco de descida. O Bitcoin — e, de forma mais ampla, o sector cripto — é o trade com maior assimetria que já vi.

No início, eu dizia às outras pessoas: tu até podes perder todo o capital; por isso, não invistas mais do que aquilo que consegues suportar. Mas, ao mesmo tempo, tu podes obter retornos de 5x, 10x ou até milhares de vezes.

Ainda estou optimista porque estamos numa fase extremamente inicial. A maioria dos investidores institucionais ainda tem posições de 0.0% em blockchain e em criptomoedas. Literalmente, zero. Enquanto o risco de descida for insignificante face à enorme dimensão da massa de activos financeiros globais, e o espaço de subida for a redefinição de todo o sistema monetário, essa assimetria não desaparece.

02, O ciclo de quatro anos voltou a confirmar-se

Apresentador: A nossa última gravação foi a 12 de Outubro. Naquela altura o timing era mesmo interessante. Por volta de 6 de Outubro, as criptomoedas atingiram um máximo intermédio e depois houve uma correcção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Como é que, como alguém que já viveu vários ciclos, interpretas esta grande queda?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem acompanhada de muito hype e volatilidade. No topo, o optimismo explode; no fundo, está tudo cheio de pessimismo. A Pantera já está neste sector há 13 anos e atravessou quatro ciclos completos de quatro anos. Estes ciclos são, na verdade, muito regulares, até podem ser previstos.

Quando nos encontrámos em Outubro, coincidíamos precisamente com a zona do máximo que previmos há dois ou três anos. Com base nos modelos dos três ciclos anteriores, previmos que o Bitcoin atingiria um máximo intermédio por volta de Agosto de 2025. Embora, nessa altura, esperássemos ver resultados diferentes — por exemplo, que novas políticas do governo pudessem quebrar o ciclo —, olhando para trás, a regularidade do ciclo voltou a cumprir-se. O mercado recuou 50%. Parece muito, mas comparado com as quedas de 85% nos ciclos anteriores, desta vez foi relativamente mais moderado. O mercado pode ainda precisar de cerca de mais um ano para consolidar o fundo, o que está alinhado com o padrão do passado.

Apresentador: Nessa altura, tu não parecias estar com uma visão pessimista. Achas que, no final, este ciclo vai descer 75% a 80%, como antes?

**Dan Morehead: Esta é uma questão-chave. Na altura, eu de facto não previ uma queda tão grande, porque havia muitos factores positivos na altura. Mas o mercado tem o seu próprio ritmo. O que eu quero destacar é que, nos anteriores picos, o preço se desviou muito da trajectória logarítmica de longo prazo, assumindo um comportamento em forma de parábola, muito desenfreado. Por exemplo, em 2013, nos quatro meses anteriores ao topo, o preço multiplicou-se por 10. Mas desta vez, o preço não apresentou aquele tipo de aquecimento extremo; apenas regressou, de forma geral, ao nível de 2021.

Por isso, acredito que, a este nível de preços, estamos já numa zona de fundo. Embora possa ainda ser necessário meio ano a oito meses para consolidar, se tens uma perspectiva de investimento de quatro a cinco anos, este é um ponto muito atractivo.

Apresentador: Neste momento, o preço está à volta dos 66000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60000 dólares é um suporte crucial e que, se cair abaixo, poderá descer até 25000 dólares. Concordas?

**Dan Morehead: Eu não me dou muito bem com esse tipo de análise técnica. Nós nunca tentamos fazer “market timing” de curtíssimo prazo. A forma como gerimos o capital parece mais com venture capital: a nossa perspectiva é de 5, 10 e até 20 anos. Visto desta óptica, o preço actual já está bastante barato.

03, Por que razão o Bitcoin é sempre o primeiro a ser “martelado”?

Apresentador: Por que razão o Bitcoin é sempre o “saco de pancada” dentro dos activos de risco? Quando o Nasdaq e o S&P 500 atingem o topo, as criptomoedas são geralmente a primeira coisa a ser vendida. Isto vai continuar para sempre?

**Dan Morehead: Esta é uma observação muito perspicaz. Imagina o seguinte: se ocorrer um grande impacto fora do horário de negociação de segunda a sexta, não consegues vender acções. Já as criptomoedas são o único mercado de alta liquidez a nível global, com uma dimensão de 2 biliões de dólares, e que está aberto 24 horas por dia, todo o ano.

Quando eclodem crises geopolíticas no mundo real, as instituições querem reduzir imediatamente a exposição ao risco e o Bitcoin torna-se o único activo que conseguem converter em caixa em tempo real. Isto faz com que, a curto prazo, suporte demasiada pressão de venda. Mas repara: embora a correlação dispare no momento do “flash crash”, a longo prazo a correlação entre o Bitcoin e o S&P 500 é, na realidade, muito baixa, na ordem de 0.1 a 0.2. Ao colocares isto numa escala de alguns anos, as criptomoedas seguem um caminho independente para cima, enquanto os activos tradicionais podem apenas ficar a “marcar passo” no mesmo sítio.

04, Não é o ouro que bate máximos históricos — são os “papéis” que criam mínimos históricos

Apresentador: Vamos falar de ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin ficou praticamente estável. Isto abala a narrativa do Bitcoin como “ouro digital”?

**Dan Morehead: O ouro é um activo interessante e “old school”. Ele entra periodicamente no radar do grande público. Antes de 2025, os ETFs de ouro, na prática, tiveram saídas líquidas consecutivas por vários anos, e o dinheiro foi para os ETFs de Bitcoin. Mas, em 2025, as pessoas de repente aperceberam-se de que o dólar está a acelerar na desvalorização. Essa sensação de urgência fez com que o dinheiro voltasse a afluir para o ouro.

Mas o meu modo de olhar para esta questão é um pouco diferente: não foi o ouro nem o imobiliário que criaram novos máximos; foi o dinheiro em papel que criou mínimos históricos. À medida que as máquinas de impressão continuam a trabalhar sem parar, o número de unidades de dinheiro em papel necessárias para comprar uma quantidade fixa de activos tem, inevitavelmente, de aumentar continuamente. A palavra “libra” começou por representar uma libra de prata pura; hoje, para comprares a mesma quantidade de prata, tens de desembolsar várias centenas de notas. O governo pode imprimir quantidades ilimitadas — e é isso que está no cerne da negociação da desvalorização.

Apresentador: E não estamos nós, agora, num ciclo de desvalorização realmente impressionante?

**Dan Morehead: Absolutamente. A Reserva Federal define “estabilidade de preços” como uma desvalorização de 2% por ano, e só isto já é absurdo. A estabilidade devia ser zero. Mesmo que apenas desvalorize 2% por ano, o poder de compra de uma pessoa ao longo da vida encolhe quase 90%. (Nota do editor: ao calcular com juros compostos, com uma taxa de desvalorização anual de 2%, após 80 anos o poder de compra diminui cerca de 80%.) Acho que as pessoas estão a despertar, a reconhecer que é necessário deter activos reais em quantidade fixa — quer sejam acções, ouro ou criptomoedas.

Este tipo de trade de desvalorização tem ainda uma marca geracional muito clara. A impressão de moeda em grande escala faz disparar os preços dos activos; isto beneficia a geração mais velha que já tem imóveis e acções, mas espreme o espaço de ascensão dos mais jovens. A idade média dos compradores de primeira habitação nos EUA já foi adiada de 28 anos para 40 anos. Já que não é possível acumular riqueza através de vias tradicionais, a opção de a geração mais jovem se virar para as criptomoedas é muito racional. Se olhares para as curvas de crescimento dos salários e para as curvas de crescimento dos preços das casas desde 1990, vais ver que este desfasamento já atingiu um nível verdadeiramente absurdo.

05, A separação entre moeda e nação

Apresentador: Como é que um conflito geopolítico muda a lógica das criptomoedas?

**Dan Morehead: A guerra traz sempre uma inflação persistente. Mas, mais importante ainda, estamos a assistir à “separação entre moeda e nação”. Na antiguidade, a moeda era ouro, e era naturalmente independente do governo. Mais tarde, o governo monopolizou o poder de imprimir moeda, mas provou-se que não a gere bem.

Nos próximos 10 anos, as pessoas vão, aos poucos, perceber que a moeda não precisa de “aval” do Estado. Conflitos geopolíticos tornam esta tendência ainda mais evidente — o mundo está a dividir-se em blocos. Se és um país que não pertence ao bloco liderado pelos EUA, ou se tens receio de que os teus activos possam ser sancionados e congelados, vais querer um activo que não seja controlado por um único país. A China já investiu grandes quantidades de reservas cambiais em títulos do Tesouro dos EUA; no actual panorama internacional, este risco está a aumentar cada vez mais. Como o Bitcoin é um activo independente do sistema bancário e do sistema de sanções, o seu valor torna-se, na verdade, ainda mais evidente em conflitos.

06, O “dinheiro inteligente” afinal entra por último

Apresentador: Actualmente, afinal de contas, quantas pessoas é que realmente detêm criptomoedas? Existem grandes posições institucionais em escala global?

**Dan Morehead: Ainda são muito poucas. Embora existam 300 ou 400 milhões de pessoas no mundo a deter criptomoedas, a maioria tem pequenas posições, de “passatempo”. Ainda assim, acredito que, dentro de 10 anos, com a popularização dos smartphones (4 mil milhões de utilizadores a nível global), a maioria das pessoas vai usar criptomoedas. As transferências transfronteiriças são rápidas, quase sem custos, e não exigem a permissão de ninguém.

Esta poderá ser a primeira negociação da história em que o “dinheiro inteligente” entra por último. Em todos os investimentos que vi nos últimos 40 anos, normalmente era a Wall Street que ficava primeiro com a parte boa e os investidores de retalho que ficavam com a última fatia. Mas desta vez é totalmente ao contrário: os investidores individuais foram os primeiros a avançar. Já estive no mesmo palco com muitos senhores do investimento alternativo que gerem milhares de milhões de dólares, e muitos deles não sabem absolutamente nada de Bitcoin.

É por isso que eu estou tão convencido — esses fundos institucionais, inteligentes e com recursos, acabam por entrar mais cedo ou mais tarde. Actualmente, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se não tens qualquer exposição à blockchain, de certa forma já estás a fazer “short” desta tendência.

07, Políticas do confronto a favor da corrente

Apresentador: A mudança de postura do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como avalias o ambiente político actual?

**Dan Morehead: É uma enorme corrente a favor. O governo anterior adoptou uma atitude hostil em relação à blockchain, perseguiu a Coinbase e atacou a Ripple. Mas agora o governo está disposto a construir esta indústria. Embora a velocidade com que a legislação avança seja sempre frustrante, sejamos honestos: o facto de o Congresso dos EUA conseguir reservar tempo para discutir temas como a “estrutura do mercado das stablecoins” por si só mostra que a posição da indústria mudou.

Quanto às stablecoins, isto é uma revolução que está a desenrolar-se por fases. Neste momento, as stablecoins talvez ainda não paguem totalmente juros, mas isso é apenas uma questão de tempo. As stablecoins estão a corroer o mercado dos depósitos bancários. Actualmente, o tamanho das stablecoins ronda os 4000 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são de 17 biliões de dólares. (Nota do editor: a partir de 2026 de Março, o valor total de mercado das stablecoins ronda os 3000-3200 mil milhões de dólares; fonte: DefiLlama, CoinDesk e outras plataformas de dados.) Nos próximos 10 anos, as stablecoins provavelmente vão ficar com metade dos depósitos bancários, porque estão disponíveis no telemóvel 24 horas por dia, com uma experiência muito melhor do que a dos bancos tradicionais.

08, Uma reserva estratégica de Bitcoin irá acontecer?

Apresentador: Vocês também estão a acompanhar empresas de tesouraria de activos digitais, como a MicroStrategy. Achas que o governo vai construir uma reserva estratégica de Bitcoin no futuro?

**Dan Morehead: Acredito que isto é muito provável. Os EUA já têm uma reserva de activos digitais com alguma escala, maioritariamente proveniente de apreensões e multas por parte da aplicação da lei. E agora já não estão a desfazer-se desses activos; até podem começar a acumulá-los. Os países que estão aliados aos EUA vão acompanhar por considerações estratégicas, e os países em confronto com os EUA vão comprar por motivos defensivos. Isto precisa de tempo para avançar dentro da máquina política, mas a tendência é irreversível.

09, Porque é Solana?

Apresentador: Na concorrência entre Layer 1, por que razão gostas particularmente de Solana?

**Dan Morehead: Nós detemos Bitcoin a longo prazo, mas o Bitcoin está focado em preservar valor; não consegue lidar com dezenas de milhares de transacções por segundo em alta frequência. O objectivo de design da Solana é precisamente alto desempenho — mais barata, mais rápida — e é adequada a cenários complexos de aplicações como jogos e trading de alta frequência. Tal como na internet existem o Google e o Facebook, também existem algumas Layer 1 centrais no universo da blockchain. O Bitcoin é ouro, e a Solana pode ser como uma auto-estrada digital.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50% — faz sentido?

Apresentador: O Nasdaq recuou 12.5% face ao topo, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Esta desconexão é razoável?

**Dan Morehead: Acho que é completamente irrazoável. Neste momento, as cotações das acções estão em máximos históricos; o prémio de risco é extremamente baixo. E as taxas de juro ainda estão elevadas, o que significa que as acções já estão muito caras em relação às obrigações.

No sector de IA também surgiram sinais de sobreaquecimento, e muitas avaliações de empresas de IA já estão muito acima da linha de tendência.

Por contraste, as criptomoedas estão 50% abaixo da linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista da alocação de activos, as criptomoedas encontram-se agora num intervalo de sobrevenda extremamente atractivo. Mesmo que o Nasdaq continue a cair no futuro, eu acredito que, dentro de um horizonte de dois anos, as criptomoedas terão um desempenho melhor.

11, “Não encontro qualquer factor que faça este processo descarrilar”

Apresentador: Agora, em que é que o teu estado de espírito é diferente do que era em 2014 e do que era nos mercados urso de 2018?

**Dan Morehead: Totalmente diferente. No início, de facto tive momentos em que suava frio, preocupado com o facto de toda esta experiência poder acabar de vez devido a um ataque informático ou a uma pressão regulatória. Mas após a falência da Mt. Gox, múltiplos recuos de 85% e a perseguição em rondas por parte da regulação, este sector não só não morreu como ficou cada vez mais forte. Já atingiu velocidade de fuga.

Apresentador: Existe algum evento que te faria abandonar totalmente a perspectiva de subida?

Dan Morehead: Há alguns anos, eu tinha feito uma lista muito longa de riscos, incluindo segurança de custódia, ataques de hackers e incerteza regulatória. Mas agora, ao olhar para trás, a maioria desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que amanhã não vai acontecer algo inesperado, logicamente falando eu já não encontro qualquer factor que faça este processo descarrilar completamente. O sistema monetário globalizado, baseado em smartphones, é uma direcção inevitável para a sociedade humana. Existem 4 mil milhões de utilizadores de smartphones em todo o mundo, e a inclusão financeira que as criptomoedas trazem é muito mais importante do que a partilha de fotografias nas redes sociais.

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