Циндао Бейцзю здає іспит: прибуток триразово зростає, чому ринок не реагує?

（Цю статтю написав Чао Ян Цзінь, публікація за ліцензією Таймедії）

Автор | Чао Ян Цзінь, автор | Тонг Хай

Скандал “Порушення” 2023 року на деякий час поставив пиво Циндао на вістрі громадської думки, неналежна поведінка працівників на складі з сировиною безпосередньо порушила чутливу нервову систему споживачів щодо безпеки продуктів харчування. У той час акції різко впали, репутація бренду постраждала, ринок загалом турбувався, чи зможе цей столітній магазин утримати свої базові позиції.

Минуло понад два роки, і пиво Циндао відповіло звітом про прибутки.

26 березня 2026 року пиво Циндао оприлюднило річний звіт за 2025 рік: дохід 32.473 мільярдів юанів, зростання на 1,04% в річному вимірі; чистий прибуток для материнської компанії 4.588 мільярдів юанів, зростання на 5,60% в річному вимірі.

Це третій рік поспіль, коли компанія встановлює новий рекорд чистого прибутку.

Цифри виглядають непогано, але реакція ринку капіталу була холодною, у день публікації звіту акції впали на 0,75%, чистий відтік основних коштів перевищив 20 мільйонів юанів.

Зупинка доходів, зростання прибутків — звідки взята ця “ножиці”? Чому інвестори не вірять у рекорди прибутків? Яка насправді глибина “захисного валу” пива Циндао перед атакою Хуарана, Байдзі та Янцзіна?

Три рекорди прибутку, на чому це базується?

Останні три роки пиво Циндао має дуже помітну характеристику: нестабільність доходів та зростання прибутків.

У 2023, 2024 та 2025 роках дохід компанії становив 33.937 мільярдів юанів, 32.138 мільярдів юанів та 32.473 мільярдів юанів відповідно, загалом без значних突破, навіть у 2024 році спостерігалося зниження. Але чистий прибуток для материнської компанії зріс з 4.268 мільярдів юанів до 4.345 мільярдів юанів, а потім до 4.588 мільярдів юанів, протягом трьох років зберігаючи позитивний ріст.

Цей контраст “менше заробляти, більше заробляти” підкріплений двома факторами: оновленням продуктового асортименту та контролем витрат.

Спершу розглянемо продуктовий асортимент. У 2025 році основний бренд пива Циндао продав 4,494 мільйона гектолітрів, зростання на 3,5%, що помітно перевищує загальну швидкість зростання продажів компанії (+1,5%). Серед них продукти середнього та високого класу досягли 3,318 мільйона гектолітрів, зростання на 5,2%, що підвищило частку в загальному обсязі продажів до 43,4%. Продукція білого пива займає перше місце в галузі, а продажі преміум-Огуту очікуються на рівні понад 20%.

Тепер розглянемо витрати. У 2025 році собівартість безпосередніх матеріалів для пивного бізнесу знизилася на 5,31% в річному вимірі, що призвело до зростання загальної валової маржі на 1,61 процентного пункту до 41,72%. Одночасно витрати на продажі знизилися на 2,58% до 4,484 мільярдів юанів. Простими словами, компанія продала більше високоякісних продуктів за менші гроші, прибуток, відповідно, зріс.

Але в порівнянні з конкурентами, пиво Циндао не перебуває в легкій ситуації.

Дані за 2025 рік показують, що Байдзі Азія має дохід близько 40 мільярдів юанів, займаючи перше місце в галузі, Хуаран пиво з доходом близько 38 мільярдів юанів слідує за ним, а пиво Циндао з доходом близько 32,5 мільярдів юанів займає третє місце.

У той же час, пиво Чунцин має річний дохід 14,722 мільярдів юанів, активно змагаючись. Пиво Янцзін у трьох кварталах має дохід 13,433 мільярдів юанів, також не варто недооцінювати.

Але з точки зору прибутку, пиво Циндао має досить видатну прибутковість.

У трьох кварталах 2025 року сім пивних компаній, які торгуються на A-борзі, разом отримали чистий прибуток для материнської компанії в 9,484 мільярдів юанів, з яких пиво Циндао становило вражаючі 55,61%. Зважена середня рентабельність власного капіталу протягом трьох років залишалася на рівні понад 15%, у 2025 році становила 15,50%.

Це означає, що пиво Циндао не є найбільшим за обсягом, але заробляє найбільше в галузі.

Проте, за цими “лідерськими показниками прибутковості” є питання, яке не можна обійти: надмірна концентрація в регіоні.

У 2025 році дохід в регіоні Шаньдун становив 22,324 мільярдів юанів, що становить 70,14% від загального доходу. У той час як доходи в Південному та Південно-Східному регіонах становлять лише 10,74% і 2,10% відповідно. Для національного пивного бренду, коли 70% доходів надходить з одного провінції, це не часто зустрічається серед провідних компаній.

Концентрація в регіоні означає обмежений простір для зростання, а також означає, що якщо на ринку Шаньдун виникнуть проблеми, загальні результати компанії можуть бути під тиском. Це реальність, з якою пиво Циндао повинно впоратися в наступному.

Чому ринок не вірить?

Після публікації звіту акції впали, а кошти вийшли, що вказує на те, що інвестори мають сумніви щодо цього звіту.

Перше занепокоєння — результати четвертого кварталу. У четвертому кварталі 2025 року чистий прибуток для материнської компанії зазнав збитків у 6,86 мільярдів юанів, збитки збільшилися в порівнянні з минулим роком. В пивній промисловості є сезонність, четвертий квартал — традиційний мертвий сезон, збитки є нормою. Але тенденція до збільшення збитків викликала у ринку сумніви щодо стабільності прибутків. Адже в перші три квартали 2025 року компанія ще заробила більше 5 мільярдів, а в четвертому кварталі зазнала збитків у майже 700 мільйонів, ця коливання дійсно не маленька.

Друге занепокоєння — переваги в витратах поступово зникають. У 2025 році собівартість за тонну знизилася на 3,1%, але темп зниження щоквартально зменшувався, лише в четвертому кварталі зниження становило 0,4%. Протягом останніх двох років зниження цін на сировину дало пивним компаніям переваги в витратах, але з поступовою стабілізацією цін ця перевага в прибутках поступово зменшиться. Чи зможе компанія підтримувати зростання прибутків у 2026 році, залежить від того, чи зможе преміум-сегмент компенсувати тиск на витрати.

Третє занепокоєння, яке є найбільшим, — повільний прогрес розширення в регіоні. Компанія не раз наголошувала на “фокусі на прориві в південному ринку,” але частка доходу з регіону Шаньдун все ще перевищує 70%. Національна стратегія розширення озвучувалася багато років, але реальних результатів стало небагато. Інвестори хвилюються, що зростання пива Циндао в кінцевому підсумку буде обмежено лише провінцією Шаньдун.

Коли ми розглядаємо стратегію компанії в останні роки, насправді вона є досить чіткою: “підвищення основного бренду, підтримка другого бренду.”

Конкретно це означає стратегію продуктового асортименту “1+1+1+2+N”. Основний бренд пива Циндао орієнтований на преміум-сегмент, пиво Лаошань стає національним другим брендом, доповнюючи класичні, чисті, білі пива тощо, а також надвисокі та інноваційні категорії.

Ця стратегія має підтримку в даних.

У 2025 році валова маржа основного бренду досягла 46,84%, тоді як інші бренди становили лише 29,57%. Продукція високого класу продається дорожче, і прибуток від неї також більший, ефект оновлення асортименту є очевидним.

Також спостерігаються зміни в каналах. Частка неготових каналів зросла до 59,7%, онлайн-канали протягом 13 років безперервно зростають. Миттєва роздрібна торгівля стає важливим додатковим доходом, компанія через модель “нової свіжої доставки” дозволила продуктам з коротким терміном зберігання, таким як елітне “живе” пиво, досягати більшої кількості споживачів.

На міжнародному ринку також є прориви, вперше здійснено міжнародний продаж продукції на місці, доходи з Гонконгу, Макао та інших регіонів зросли на 6,8% в річному вимірі.

Але від стратегії до результатів ще є певна відстань.

Продуктовий асортимент оптимізується, але прогрес у націоналізації основного бренду повільний; канали розширюються, але відновлення офлайн-ресторанних сцен не відповідає очікуванням; міжнародні прориви, але база дуже мала, у короткостроковій перспективі важко стати основним джерелом зростання.

У епоху конкуренції на наявному ринку, скільки місця залишається для пива Циндао?

Китайська пивна індустрія вже давно не є ринком зростання. За даними Державного статистичного управління, у 2025 році обсяг виробництва пивних компаній, що перевищують масштаб, склав 35,36 мільйонів гектолітрів, що на 1,1% менше в річному вимірі. Але цікаво, що доходи в галузі, навпаки, зросли.

Згідно з даними Китайської асоціації алкогольної промисловості та Euromonitor, у першій половині 2025 року, при незначному зниженні обсягу виробництва на 0,3%, доходи в галузі зросли на 9,1%, частка доходів від продуктів середнього та високого класу вперше перевищила 45%.

Ця тенденція “зниження обсягу та підвищення цін” відображає кардинальну зміну логіки конкуренції в галузі, від захоплення території до захоплення прибутків, від цінової війни до боротьби за цінність.

Згідно з даними Securities Times, у даний час структура галузі має “п’ять великих гравців”: Хуаран, пиво Циндао, Байдзі Азія, пиво Янцзін та пиво Чунцин (операційна платформа Carlsberg в Китаї) становлять понад 90% ринкової частки.

У першій половині 2025 року структура зазнала тонких змін: дохід Хуаран вперше перевищив Байдзі Азію, перемістившись на перше місце в галузі; пиво Циндао впевнено займає третє місце; пиво Янцзін завдяки великому продукту U8 досягло значного зростання, а “бій за позиції” з пивом Чунцин стає все більш запеклим.

В цій структурі, де розташована основна конкурентоспроможність пива Циндао?

Перше — це цінність бренду. У списку “500 найкращих брендів Азії” 2025 року пиво Циндао посідає 49-те місце, стабільно займаючи перше місце в азійській пивній індустрії. Столітній бренд має природну перевагу в середньому та високому сегментах ринку. Споживачі готові більше платити за “Циндао”.

Друге — це прибутковість. Три роки поспіль прибуток зростає, дивідендна ставка наближається до 70%, має високі дивідендні характеристики. На фоні загального тиску на споживчий сектор на A-борзі, ця характеристика має певну привабливість для довгострокових інвесторів.

Третє — це інвестиції в дослідження і розробки. Компанія чотири рази отримувала національну премію за наукові досягнення, має технічні напрацювання в таких ключових сферах, як відбір мікроорганізмів та регулювання смаку. Це забезпечує підтримку для інновацій продуктів, у 2025 році витрати на дослідження і розробки зросли на 18,57%, темп виходу нових продуктів помітно прискорився.

Отже, в якому напрямку буде зростання в майбутньому?

Перше — це поглиблення преміум-сегмента. Зараз частка середнього та високого класу становить 43,4%, є простір для підвищення до рівня провідних компаній у галузі. Класичні продукти 1903, біле пиво, Огут та інші основні продукти можуть продовжувати зростати, а чисте пиво після відновлення ресторанних сцен також має шанси на стабільність. Одночасно, нові здорові та індивідуалізовані продукти, такі як низькокалорійне легке пиво, пиво з вишнею, мутне IPA, відповідають перевагам молодих споживачів.

Друге — це прорив у регіонах. Сімдесят відсотків доходів зосереджено в Шаньдуні, що є як перевагою, так і обмеженням. Компанія вже має певні плани в Південному та Південно-Східному регіонах, і якщо знайдуться точки прориву, це відкриє нові можливості для зростання. Проблема в тому, що південний ринок завжди є найбільш конкурентним у пивній індустрії, Хуаран, Байдзі та Янцзін активно працюють над цим; як пиво Циндао знайде вихід?

Третє — це розширення виробничого ланцюга. Компанія планує розширитися в напрямку “пиво + біотехнології + здоров’я”, у листопаді 2025 року розпочато проект з виробництва біотехнологій пива Циндао, використовуючи побічні продукти виробництва пива для досягнення високої вартості. Це довгострокова стратегія, у короткостроковій перспективі важко принести результати, але це забезпечує можливості для майбутнього.

Звісно, викликів також багато. Старіння населення призводить до змін у споживчих структурах, нове покоління має різні потреби щодо алкогольних напоїв. Нові канали та нові моделі продовжують тиснути на традиційні моделі, а крос-індустріальні конкуренти стають все більш численними. У епоху конкуренції на наявному ринку, чи зможе пиво Циндао перетворити переваги зростання прибутків на суттєвий прорив у ринковій частці, ще треба дочекатися підтвердження.

Повертаючись до початкового питання: чому ринок не вірить?

Бо інвестори бачать, що прибуток зростає, але стеля все нижча для пива Циндао. Концентрація в регіоні, збитки в мертвий сезон, зниження переваг у витратах — це не смертельні проблеми, але всі вони вказують на одне міркування: якщо не з’явиться новий двигун зростання, прибутковість пива Циндао може на певний момент вирівнятися.

Звісно, песимісти можуть бути праві, але оптимісти зазвичай заробляють. Чи зможе пиво Циндао вийти за межі Шаньдуну, чи зможе зберегти позиції на преміум-ринку, чи знайде другу криву в розширенні виробничого ланцюга, ці запитання є ключовими для визначення тенденцій акцій у найближчі роки.