Отрасль программного обеспечения: охлаждение гипотезы о «переосмыслении ИИ»? После достижения рекордного уровня коротких позиций за 17 лет, хедж-фонды начинают «отплачивать» и покупать активно

智通财经APP注意到，在因担忧 AI 颠覆而经历了数月的沉重抛压后，软件股似乎已经触底——至少目前如此。

Статистика APP отмечает, что после нескольких месяцев сильного давления, вызванного опасениями по поводу подрыва AI, акции программного обеспечения, похоже, достигли дна – по крайней мере, на данный момент.

标准普尔 500 软件指数刚创下 5 月以来表现最好的一周。备受关注的 iShares 扩容科技软件板块 ETF(IGV.US)刚刚录得 11 个月来最强劲的单周涨幅。自 2 月 23 日以来，该指数已累计上涨 14%，而此前 Citrini Research 曾以对 AI 未来的反乌托邦式愿景引发了市场动荡。

Индекс программного обеспечения S&P 500 только что установил лучшую неделю с мая. Популярный ETF iShares расширения сектора технологий программного обеспечения (IGV.US) только что зафиксировал самый сильный недельный рост за 11 месяцев. С 23 февраля данный индекс вырос на 14%, в то время как ранее Citrini Research вызвал рыночные волнения своим дистопическим видением будущего AI.

尽管本周的回调使涨幅有所收窄，但由于去年下半年开始的抛售，这些股票目前看起来仍然很便宜。高盛的一篮子软件股远期市盈率为 22 倍，而标准普尔 500 指数为 21 倍。在过去十年中，该篮子股票的平均市盈率为 52 倍，而标准普尔 500 指数的平均值为 19 倍。

Хотя коррекция на этой неделе несколько сократила рост, эти акции по-прежнему выглядят дешевыми из-за распродаж, начавшихся во второй половине прошлого года. Показатель P/E для корзины акций программного обеспечения от Goldman Sachs составляет 22, в то время как для индекса S&P 500 – 21. За последние десять лет средний P/E для этой корзины акций составил 52, а для S&P 500 – 19.

云软件提供商赛富时(CRM.US)的股价市盈率不足 15 倍，而其 10 年平均值为 46 倍。微软(MSFT.US)的市盈率为 22 倍，低于其 10 年平均值 27 倍。

Цена акций поставщика облачного программного обеспечения Salesforce (CRM.US) имеет P/E менее 15, в то время как его десятилетний средний показатель составляет 46. P/E Microsoft (MSFT.US) составляет 22, что ниже его десятилетнего среднего значения 27.

管理着 390 亿美元资产的 Mirova 基金经理 Hua Cheng 表示，“我们看到估值与高质量基本面之间存在巨大脱节，其中的风险似乎被夸大了。”

Управляющий фондом Mirova, управляющим активами в 39 миллиардов долларов, Хуа Ченг отметил: «Мы видим огромный разрыв между оценками и высококачественными фундаментальными показателями, и риски, похоже, преувеличены».

软件市盈率接近历史低位

“Риск” всегда был ключевым словом вокруг производителей программного обеспечения, поскольку инвесторы обеспокоены влиянием AI на эти бизнесы. 其逻辑是，如果 AI 智能体可以编写代码，企业就可以自行构建软件套件，从而淘汰他们曾经购买服务的软件公司。

“Риск” всегда был ключевым словом вокруг производителей программного обеспечения, так как инвесторы беспокоятся о влиянии AI на эти бизнесы. Логика заключается в том, что если AI может писать код, компании смогут самостоятельно создавать программные пакеты, тем самым заменяя компании, у которых они когда-то приобретали программное обеспечение.

随着 Anthropic 和 OpenAI 等 AI 初创公司的每一项新进展，从金融到旅游，当然还有软件等行业的股票都会遭到抛售。事实上，就在 Citrini 的研究报告发布的同一天，IBM 的股价在 Anthropic 发布一款工具后遭受重挫，该工具恰恰激发了上述担忧。

С каждым новым достижением стартапов AI, таких как Anthropic и OpenAI, акции из таких секторов, как финансы, туризм и, конечно же, программное обеспечение, подвергались распродаже. Фактически, в тот же день, когда был опубликован отчет Citrini, акции IBM резко упали после того, как Anthropic выпустила инструмент, который как раз и вызвал эти опасения.

在整个抛售过程中，尽管许多软件股看多者称对利润和营收增长前景的担忧过于夸张。然而，股价依然持续下跌，最终导致 IGV 从 9 月的高点跌至 2 月 23 日近期底部的跌幅达 35%。

На протяжении всей распродажи, несмотря на то что многие оптимисты по поводу акций программного обеспечения утверждали, что опасения по поводу роста прибыли и доходов были чрезмерными, цены акций продолжали падать, что в конечном итоге привело к снижению IGV на 35% с пика в сентябре до недавнего минимума 23 февраля.

自那以后，软件股一直在上演反弹。根据德银证券的数据，在 2 月底看跌头寸达到 17 年来的最高水平后，对冲基金已经转而看好该板块。高盛追踪软件公司与半导体公司的篮子本月上涨了约 9%，原因是投资者正在回补软件股空头并解除拥挤的芯片股头寸。

С тех пор акции программного обеспечения начали восстанавливаться. Согласно данным Deutsche Bank, после того как в конце февраля шорт-позиции достигли максимального уровня за 17 лет, хедж-фонды начали переключаться на оптимизм в отношении этого сектора. Корзина программного обеспечения и полупроводников, отслеживаемая Goldman Sachs, выросла примерно на 9% в этом месяце, так как инвесторы начали закрывать короткие позиции по акциям программного обеспечения и выходить из перегретых позиций по акциям чипов.

期权交易也显示出类似的情绪转变，随着仓位从深度超卖水平转向积极的看涨介入，对软件板块风险敞口的需求激增。

Торговля опционами также показывает аналогичный сдвиг настроений, поскольку позиции переключаются с глубоких уровней перепроданности на активные бычьи вложения, спрос на рискованные экспозиции по сектору программного обеспечения резко возрос.

推动反弹的因素之一是 Anthropic 在 2 月 24 日举办的一场活动，该公司在会上展示了与多家曾处于交易员“准星”之下的老牌企业合作开发的新工具。

Одним из факторов, способствующих восстановлению, стало мероприятие, проведенное компанией Anthropic 24 февраля, на котором она продемонстрировала новые инструменты, разработанные в сотрудничестве с несколькими устоявшимися компаниями, которые ранее находились в “прицеле” трейдеров.

另一个因素是基本面。即便在股价遭到抛售时，2026 年的利润预期仍在上升。数据显示，标准普尔 500 指数中的软件和服务公司预计今年的盈利增长将达到 21%，高于 2025 年底的 17%。在第四季度，标准普尔 500 指数中 93% 的软件公司利润超出预期，而大盘指数的这一比例为 74%。

Другим фактором являются фундаментальные показатели. Даже когда акции были распроданы, прогнозы прибыли на 2026 год продолжали расти. Данные показывают, что компании программного обеспечения и услуг в индексе S&P 500 прогнозируют рост прибыли в этом году на 21%, что выше 17% в конце 2025 года. В четвертом квартале 93% компаний программного обеспечения в индексе S&P 500 превысили ожидания по прибыли, в то время как этот показатель для общего индекса составил 74%.

“在咨询了各路专家、通才、Gemini、ChatGPT 和 Claude 之后，我们仍然没有遇到任何一家预计 2026 年 AI 会对营收产生负面影响的软件公司，”德意志银行策略师在周二发布的一份报告中写道，他们在报告中将科技板块内的软件股评级上调至“增持”。“我们认为对 AI 颠覆的担忧已经见顶。”

“После консультаций с различными экспертами, универсальными специалистами, Gemini, ChatGPT и Claude, мы по-прежнему не встретили ни одной компании программного обеспечения, которая ожидает, что AI окажет негативное влияние на выручку в 2026 году”, - написали стратеги Deutsche Bank в отчете, опубликованном во вторник, в котором они повысили рейтинг акций программного обеспечения в технологическом секторе до “покупать”. “Мы считаем, что опасения по поводу подрыва AI уже достигли пика.”

这或许可以解释为什么买盘激增。杰富瑞股票交易台董事总经理 Michael Toomey 表示，上周仅做多的投资者平均买入的软件股数量是卖出数量的两倍。

Это может объяснить, почему наблюдается резкое увеличение объемов покупок. Управляющий директор по торговле акциями Jefferies Майкл Туми заявил, что на прошлой неделе количество акций программного обеспечения, купленных только покупающими инвесторами, в среднем в два раза превышало количество проданных акций.

“如此极端的偏差值得关注，”他表示，“巅峰时期的歇斯底里刚把所有人都洗出去了。”

“Такая крайняя аномалия заслуживает внимания”, - сказал он. “Истерия в пиковые моменты просто выбросила всех за борт.”

软件行业已从近期低点反弹

Сектор программного обеспечения уже восстанавливается с недавнего минимума.

回购承诺也有助于提振股价。赛富时和 Wix.com Ltd. 是承诺积极回购遭受重创股票的软件商之一。赛富时计划出售高达 250 亿美元的债务来资助其回购。

Обещания выкупа также способствуют поддержке цен на акции. Salesforce и Wix.com Ltd. являются одними из поставщиков программного обеспечения, которые пообещали активно выкупать сильно пострадавшие акции. Salesforce планирует продать облигации на сумму до 25 миллиардов долларов для финансирования своего выкупа.

“我们将股票回购授权额度增加到 500 亿美元，因为这些价格实在太低了，”首席执行官 Marc Benioff 在 2 月 25 日的公司财报电话会议上表示，“这已经不是我们第一次经历‘SaaS末日’了。”

“Мы увеличиваем лимит на выкуп акций до 50 миллиардов долларов, потому что эти цены действительно слишком низкие”, - сказал генеральный директор Марк Бениофф на телефонной конференции по финансовым результатам компании 25 февраля. “Это не первый раз, когда мы переживаем ‘конец SaaS’.”

市值不足 50 亿美元的 Wix 上周开始以“改良荷兰式拍卖”方式招标回购价值高达 17.5 亿美元的股票。Intuit Inc. 的高管在上月底的财报电话会议上表示，公司也目标在今年“显著增加”回购。

Wix, чья рыночная капитализация составляет менее 5 миллиардов долларов, на прошлой неделе начала выкуп акций на сумму до 1,75 миллиарда долларов с помощью “модифицированного голландского аукциона”. Руководитель Intuit Inc. заявил на телефонной конференции по финансовым результатам в конце прошлого месяца, что компания также планирует “значительно увеличить” выкуп в этом году.

富兰克林邓普顿高级市场策略师 Chris Galipeau 认为，此类公告通常是积极信号。

Старший рыночный стратег Franklin Templeton Крис Галипо считает, что такие объявления обычно являются положительным сигналом.

“如果你是首席执行官并宣布这一消息，你这样做唯一的理由是你相信自己的业务定位良好，周围的担忧被夸大了，而且这是你看到的资本最佳用途，”他说。

“Если вы генеральный директор и делаете такое заявление, единственная причина, по которой вы это делаете, заключается в том, что вы верите, что ваш бизнес находится в хорошем положении, что окружающие беспокойства преувеличены, и что это лучшее использование капитала, которое вы видите”, - сказал он.

然而，公司内部人士的增持信号仍然缺位。根据 Washington Service 汇编的数据，软件公司高管在 12 月购买股票的金额达到 3090 万美元，为近两年来的最高点。随着股票抛售在 1 月和 2 月进入白热化阶段，这一趋势显著放缓。

Тем не менее, сигналов о покупке от инсайдеров компаний по-прежнему не хватает. Согласно данным, собранным Washington Service, объем покупок акций со стороны руководителей программных компаний в декабре достиг 30,9 миллиона долларов, что является максимальным уровнем за почти два года. Однако с тех пор, как распродажа акций достигла своего пика в январе и феврале, эта тенденция значительно замедлилась.

“这不仅是股票回购，而是加速回购，这凸显了管理层对前景的信心，”Galipeau 说，“内部人士的购股行为可以进一步强化这一信号。”

“Это не просто выкуп акций, а ускоренный выкуп, который подчеркивает уверенность руководства в перспективах”, - сказал Галипо. “Действия инсайдеров по покупке акций могут еще больше укрепить этот сигнал.”

甲骨文公司股票估值下跌