Delang Minghai enfrenta desafios na Bolsa de Hong Kong: perdas profundas, dívida elevada e dependência do exterior com dividendos acelerados

AI· Será que dividendos de última hora, sob alta dívida, podem abalar a confiança do mercado?

Em fevereiro de 2026, a Shenzhen Delan Minghai New Energy Co., Ltd. (doravante “Delan Minghai”) apresentou oficialmente o pedido de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong, tornando-se uma das principais empresas no setor de armazenamento portátil de energia, uma startup de Shenzhen que tentou inicialmente uma oferta na A-Share sem sucesso, agora voltando-se para o mercado de Hong Kong em busca de uma nova oportunidade de captação de recursos.

As duas principais dúvidas que mais despertam atenção no mercado em relação a esta IPO são: Por que a alta alavancagem e os prejuízos consecutivos levaram a uma distribuição de dividendos de última hora? Há suspeitas de transferência de benefícios aos acionistas? Como a gestão, altamente dependente do mercado europeu e americano, pretende reverter prejuízos, reduzir a alta dívida e garantir a sustentabilidade financeira?

Até o momento da publicação, não houve resposta oficial às duas questões. Analisando os dados detalhados divulgados no prospecto, fica claro que o caminho desta IPO apresenta múltiplos riscos ocultos, com capacidades de operação contínua e governança corporativa sob forte pressão do mercado. A seguir, uma visão geral da situação operacional e financeira.

De OEM a marca global líder em armazenamento de energia

A sede da Delan Minghai está localizada em Shenzhen, fundada oficialmente em junho de 2013, sendo uma das primeiras empresas no país a atuar no setor de armazenamento portátil de energia. A sua inscrição na Bolsa de Hong Kong representa um passo estratégico importante na sua expansão de captação de recursos.

Inicialmente, a empresa começou com negócios de OEM, fornecendo serviços de fabricação de armazenamento de energia para marcas renomadas do setor. Paralelamente, investiu no desenvolvimento de tecnologias essenciais de baterias de lítio, acumulando uma cadeia de suprimentos sólida e capacidades de fabricação de produtos. Ao mesmo tempo, expandiu sua presença em mercados de armazenamento de energia na Europa, América e outros, construindo uma rede de canais globais que preparou o terreno para sua transformação em marca.

O ano de 2020 marcou um ponto de virada crucial, com o lançamento da marca própria BLUETTI (铂陆帝), mudando completamente para um modelo de operação direta ao consumidor (DTC). Com seu primeiro produto de sucesso, a empresa quebrou recordes de financiamento coletivo no setor, conquistando rapidamente os principais mercados consumidores na Europa, América e Japão, evoluindo de uma fabricante OEM para uma marca global de armazenamento de energia especializada.

Em 2023, a empresa realizou uma grande rodada de financiamento, entrando na lista de startups unicórnio de Shenzhen, e iniciou o processo de orientação para IPO na A-Share, que posteriormente foi interrompido por motivos internos. Até 2024, a Delan Minghai detém a quarta maior fatia de mercado global de armazenamento portátil, com operações em mais de 100 países e regiões, sendo que quase 98% de sua receita vem do exterior. Com uma posição consolidada no setor, em fevereiro de 2026, a empresa voltou sua atenção para o mercado de Hong Kong, buscando uma nova oportunidade de crescimento.

Crescimento de receita, mas prejuízos persistentes e altos custos de marketing comprimem lucros

Apesar do crescimento constante na receita, a Delan Minghai continua apresentando prejuízos, sem sinais claros de reversão de lucros. Os dados do prospecto mostram que, em 2023, a receita foi de 1,777 bilhões de yuans, aumentando para 2,174 bilhões em 2024, um crescimento de 22,4%. Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita foi de 1,572 bilhões, com uma desaceleração acentuada para 3,3% de crescimento anual, indicando uma perda de impulso.

Os resultados de lucro continuam pressionados. Em 2023, a empresa registrou prejuízo líquido de 184 milhões de yuans; em 2024, a perda foi reduzida para 46,62 milhões; nos três primeiros trimestres de 2025, o prejuízo líquido foi de 29,85 milhões. Assim, a empresa permanece sem obter lucro por vários anos consecutivos. Como uma companhia de armazenamento de energia que adota o modelo DTC, sua margem bruta total atingiu 42,3%, superior à de grandes players tradicionais do setor B2B. No entanto, altos custos de vendas, especialmente despesas comerciais elevadas, têm consumido grande parte do lucro. Nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de vendas somaram 480 milhões de yuans, representando 30,5% da receita, pressionando ainda mais a margem de lucro e sendo uma das principais causas de prejuízo de longo prazo.

Alta alavancagem financeira, quase 98% de receita vinda do exterior e pressão financeira

No aspecto financeiro, a Delan Minghai enfrenta forte pressão de pagamento de dívidas. Sua relação dívida/patrimônio atingiu 106,6% até setembro de 2025. Em 15 de janeiro de 2026, seus ativos de caixa e equivalentes de caixa totalizavam aproximadamente 547,8 milhões de yuans, enquanto contas a pagar e outras obrigações comerciais somavam 1,158 bilhões de yuans, e empréstimos bancários eram de 232 milhões de yuans, evidenciando um claro déficit de fluxo de caixa e uma pressão significativa na cadeia de financiamento.

A dependência do mercado externo é extrema. Os dados do prospecto indicam que, nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025, a receita de mercados internacionais representou 98,8%, 99,4% e 97,9%, respectivamente. Os principais mercados são as Américas e Europa. Com a melhora na crise energética europeia e a demanda por fontes de energia de emergência enfraquecida, a receita do mercado europeu caiu para 451 milhões de yuans no terceiro trimestre de 2025, uma redução significativa que impactou o crescimento geral da receita.

Além disso, a estabilidade da rede de canais de distribuição vem se deteriorando. Nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa adicionou 619 novos distribuidores, enquanto encerrou parcerias com 668, ou seja, perdeu mais canais do que ganhou, o que enfraquece seu poder de negociação e aumenta os custos de gestão e integração da rede de distribuição.

Duas distribuições de dividendos de última hora antes da listagem

Na fase final de preparação para a IPO, em meio a prejuízos contínuos e fluxo de caixa apertado, a Delan Minghai realizou duas distribuições de dividendos de última hora, gerando forte questionamento do mercado.

Segundo o prospecto, o valor total dessas distribuições foi de aproximadamente 124 milhões de yuans. Em 30 de setembro de 2025, a empresa distribuiu 37,1 milhões de yuans em dividendos; antes da inscrição na bolsa, em 15 de janeiro de 2026, anunciou uma nova distribuição de 87,4 milhões de yuans a alguns acionistas, que foi totalmente paga em 10 de fevereiro de 2026. A empresa contabilizou esses dividendos como “despesas de juros de direitos especiais concedidos a acionistas comuns”, uma prática que levantou suspeitas de favorecimento de interesses, além de gerar preocupação entre investidores de mercado secundário quanto à proteção de seus direitos.

No aspecto de conformidade e controle interno, em abril de 2024, a Delan Minghai foi multada em 229 mil yuans por evasão cambial, uma penalidade relativamente pequena, mas que revelou vulnerabilidades na gestão interna e na conformidade operacional da empresa.

De modo geral, embora a Delan Minghai detenha a quarta maior fatia de mercado global em armazenamento portátil de energia, utilize o modelo DTC e apresente alta margem bruta, ela enfrenta desafios significativos: prejuízos recorrentes, alta alavancagem, volatilidade do mercado externo, instabilidade na rede de canais, além de problemas relacionados às distribuições de dividendos de última hora e penalidades por não conformidade. Esses fatores representam obstáculos importantes na sua trajetória de IPO na Bolsa de Hong Kong. A resposta da empresa às duas questões centrais levantadas pelo mercado influenciará diretamente sua avaliação e confiança dos investidores. A sua entrada bem-sucedida no mercado de capitais de Hong Kong ainda é incerta e requer acompanhamento contínuo.

Reportagem: Nandu·Wan Cai She, por Chen Ying Shan