O património estatal de Anhui atua fora da província, com a Wanwei a planear investir 7,1 mil milhões de yuan para adquirir a Shanshan, líder em PVA e gigante em filmes polarizados, levantando suspeitas de monopólio

Este artigo é de origem: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

Fonte da imagem: TuChong

Na noite de 19 de março, a “líder em PVA” Anhui Wanfeng High-tech (600063.SH) divulgou o relatório anual de 2025. Durante o período do relatório, a empresa atingiu uma receita de 8,012 bilhões de yuans, uma ligeira queda de 0,22% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 434 milhões de yuans, um aumento de 17,39%.

No relatório anual da Wanfeng High-tech, foi divulgado um detalhe: a estrutura acionária do acionista controlador Anhui Wanfeng Group Co., Ltd. (doravante “Wanfeng Group”) será alterada para controle da Anhui Conch Group Co., Ltd. (doravante “Conch Group”).

Além disso, o Wanfeng Group está planejando reestruturar a aquisição da Santan Shares (600884.SH). Uma vez concluída, o Wanfeng Group se tornará acionista controlador da Santan Shares, e o Conch Group também se tornará acionista indireto da Santan Shares, com a Comissão de Ativos Estatais de Anhui como controlador final.

Fonte da imagem: Aviso da Santan Shares

Uma reestruturação de capital que atravessa os setores de produtos químicos e novos materiais está silenciosamente em andamento. Se todas essas transações forem concretizadas, o Conch Group adquirirá de uma só vez duas empresas listadas — Wanfeng High-tech e Santan Shares — além de cinco empresas já controladas por ele — Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) e Conch Material Technology (02560.HK). Assim, o grupo “Conch” passará a ter sete empresas listadas.

No entanto, o Conch Group enfrenta resistência significativa, incluindo equilíbrio de interesses, aprovações regulatórias e riscos de monopólio, fatores que precisam ser considerados.

Para obter mais detalhes sobre a reestruturação, o repórter do Times Weekly entrou em contato, em 20 de março, com a Santan Shares, Wanfeng High-tech, Wanfeng Group e Conch Group, enviando simultaneamente um roteiro de entrevista.

A resposta da Santan Shares foi: “Devido ao momento atual estar na fase de votação na assembleia de credores do acionista controlador, a empresa não pode conceder entrevista neste momento. A empresa manterá comunicação com o administrador da reestruturação do acionista controlador, acompanhando os desenvolvimentos subsequentes, e cumprirá suas obrigações de divulgação de informações de acordo com as regulamentações.” Até o momento da publicação, as demais partes não responderam.

O objetivo do Estado de Anhui de “tomar” empresas privadas de Ningbo

O núcleo dessa grande estratégia de capital começou com uma aquisição estratégica transprovincial.

Em 9 de fevereiro de 2026, a Santan Shares anunciou que seu acionista controlador, Santan Group Co., Ltd. (doravante “Santan Group”), e sua subsidiária integral Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (doravante “Pengze Trading”), juntamente com o administrador do grupo (designado pelo Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo, como gestor de reestruturação conjunta) e os investidores da reestruturação, Wanfeng Group e Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (doravante “Ningbo Jinzi”, AMC local), assinaram o “Acordo de Investimento em Reestruturação”. Se essa reestruturação for bem-sucedida, o controle da empresa mudará, passando a ser do Wanfeng Group, com o controlador real sendo a Comissão de Ativos Estatais de Anhui.

De acordo com o “Acordo de Investimento em Reestruturação”, o Wanfeng Group, como investidor principal, investirá até 7,156 bilhões de yuans na aquisição da Santan Shares, por meio de uma combinação de “aquisição direta + ações futuras coordenadas”, controlando 21,88% do direito de voto da empresa: investindo cerca de 4,987 bilhões de yuans para adquirir diretamente 13,50% das ações a aproximadamente 16,42 yuans por ação; além disso, por meio de um “Acordo de Ações Coordenadas” com um trust de serviços de falência, controlará o restante de 8,38% do direito de voto nas próximas 36 meses. O Wanfeng Group compromete-se a manter as ações adquiridas por 36 meses, recomendar membros ao conselho de administração e liderar as operações futuras.

No entanto, o próprio Wanfeng Group também está passando por uma mudança de controle.

Em 29 de janeiro de 2026, a Wanfeng High-tech anunciou que o Conch Group planeja adquirir 60% do Wanfeng Group por meio de um aumento de capital em dinheiro de aproximadamente 4,998 bilhões de yuans, enquanto a Anhui Investment Group Co., Ltd. e a Anhui State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd. obterão, por transferência gratuita, 20% de participação cada uma. Após a conclusão da transação, o Conch Group será acionista controlador do Wanfeng Group, mas o controle real continuará sendo da Comissão de Ativos Estatais de Anhui.

Se todas essas transações forem concluídas, tanto a Wanfeng High-tech quanto a Santan Shares terão seus controladores indiretos substituídos pelo Conch Group, formando uma estrutura de integração vertical de “Comissão de Ativos Estatais de Anhui → Conch Group → Wanfeng Group → Wanfeng High-tech + Santan Shares”, com a Comissão de Ativos Estatais de Anhui como controlador efetivo da empresa privada de Ningbo.

Em 20 de março, o fundador do “Especialista em Fusões e Aquisições”, Lu Hong, afirmou em entrevista ao Times Weekly que as características tradicionais de empresas estatais — orientação industrial, ciclo longo, forte conformidade, cadeia decisória extensa — podem conflitar com as de AMC, que priorizam a gestão de riscos, desinvestimento de curto prazo e prioridade financeira. As características de mercado, decisão rápida e incentivos flexíveis das empresas privadas também entram em conflito com a maior burocracia, fiscalização rigorosa e sistema de mandatos das estatais. “A cultura de ‘normatização’ das empresas estatais e a cultura de ‘flexibilidade’ das privadas, além das diferenças nos mecanismos de incentivo, avaliação e tolerância ao risco, representam desafios.”

Questionamentos sobre monopólio de preços por trás da cooperação industrial

Por trás dessa estratégia de capital, há uma alocação precisa de setores industriais.

A Wanfeng High-tech e a Santan Shares compõem a cadeia de produção de óptica, podendo, em teoria, realizar uma colaboração profunda na cadeia de suprimentos de matérias-primas, pesquisa tecnológica e alocação de capacidade, enquanto as duas principais áreas de atuação da Santan Shares se encaixam na estratégia de “chips, telas e automóveis” de Anhui.

De acordo com o Tianyancha, a Santan Shares foi fundada em dezembro de 1992, localizada em Ningbo, Zhejiang, e listada na bolsa de Xangai em janeiro de 1996, focando em materiais de ânodo de baterias de íons de lítio e filmes polarizadores.

Fonte da imagem: Tianyancha

Os principais produtos de materiais de ânodo da Santan incluem grafite artificial, grafite natural e ânodo de silício, utilizados em veículos elétricos, eletrônicos de consumo e armazenamento de energia, podendo se conectar a empresas locais como Guoxuan High-tech (002074.SZ) e NIO.

Mais importante, a outra principal área de atuação da Santan é o filme polarizador, um material óptico central para painéis de exibição, capaz de controlar a polarização de feixes de luz específicos, convertendo luz natural em polarização linear ou circular, melhorando a clareza da imagem em telas de TV, monitores e laptops.

O filme óptico de PVA (polivinil álcool) é a matéria-prima principal na fabricação de filmes polarizadores, representando cerca de 15% do custo de produção, e suas propriedades determinam a eficácia de polarização e a durabilidade do produto final.

A Wanfeng Group, fundada em 1969, é uma importante fabricante de produtos químicos, fibras químicas e novos materiais em Anhui, além de líder nacional na indústria de PVA, com negócios centrados na extensão e expansão do PVA, formando várias cadeias industriais completas, incluindo VAC—PVA—fibras de PVA.

A subsidiária controlada do grupo, a Wanfeng High-tech, também é uma empresa listada na A-share, com cinco cadeias industriais principais: “PVA—Filme óptico de PVA—Filme polarizador”, “PVA—Resina PVB—Lâmina de PVB—Vidro de segurança”, “PVA/VAC—Líquido VAE—Pó de adesivo dispersável”, “PVA—Fibras de alta resistência e alta módulo—Materiais de construção ecológicos”, e “Melaço—Biomassa VAC-PVA—Filme solúvel biodegradável—Materiais de base biológica”, sendo que a cadeia “PVA—Filme óptico de PVA—Filme polarizador” está diretamente relacionada ao negócio de filmes polarizadores da Santan.

A Wanfeng Group é líder nacional em filmes ópticos de PVA, enquanto a Santan, ao adquirir a divisão de filmes polarizadores da LG Chem, tornou-se uma gigante global na indústria de filmes polarizadores. Após a integração, a Santan poderá produzir internamente filmes ópticos de PVA, promovendo a cadeia de produção doméstica de “filmes ópticos de PVA—filmes polarizadores”; a Wanfeng, como fornecedora upstream, precisa de uma saída estável e de alta qualidade para sua capacidade de produção de PVA e preços, e a Santan pode desempenhar esse papel.

Porém, uma questão importante é: se o Wanfeng controlar a Santan, a definição de preços dos materiais upstream de óptica será reconfigurada?

“Após a reestruturação, o poder de definição de preços pode tender para o lado do grupo integrado”, afirmou Lu Hong ao Times Weekly. “A Wanfeng possui uma grande participação de mercado de PVA na China, com posição de oligopólio e produção própria, podendo garantir prioridade no fornecimento, vantagem de custos e domínio de preços; a Santan, com alta participação global em filmes polarizadores, tem uma demanda rígida por PVA. Com o ciclo fechado, fornecedores externos de PVA terão seu poder de negociação reduzido, podendo diminuir os custos dos filmes polarizadores e pressionar a margem de lucro dos concorrentes.”

No entanto, Lu Hong também destacou que o poder de definição de preços é regulado e limitado pela concorrência. O experiente investidor Wang Jiyue afirmou que o poder de precificação “depende da capacidade de negociação de ambas as partes, não sendo necessariamente dominado pelo grupo integrado”.

Participação de mercado de ambos acima de 15%

De outro ângulo, a aquisição do Wanfeng pelo grupo Wanfeng apresenta riscos potenciais de monopólio.

O relatório anual de 2025 da Wanfeng High-tech afirma que ela é “a maior produtora doméstica de produtos de PVA, com tecnologia avançada, cadeia de produção completa e variedade de produtos, respondendo por cerca de 40% do mercado interno, com capacidade de produção líder no país e entre as maiores do mundo; suas fibras de PVA de alta resistência e alto módulo representam mais de 50% do mercado nacional, com uma participação de cerca de 35% no mercado internacional.”

Dados da China Chemical Fiber Industry Association indicam que a capacidade total global de PVA é de aproximadamente 1,85 milhão de toneladas por ano, com produção real prevista de 1,2 a 1,25 milhão de toneladas em 2025. Na China continental, a produção de PVA em 2025 deve atingir cerca de 850 mil toneladas, enquanto a Wanfeng High-tech produzirá 306,4 mil toneladas.

Segundo dados da CINNO Research, na primeira metade de 2025, a participação de mercado de Santan em painéis de LCD de grande formato foi de aproximadamente 34%, mantendo a liderança global; suas participações em filmes polarizadores para TVs LCD e monitores também estão entre as maiores do mundo.

Se essa reestruturação for bem-sucedida, o Conch Group controlará tanto a expansão da produção de filmes ópticos de PVA quanto a participação acionária na cadeia de compras downstream. Essa dupla influência na cadeia de suprimentos — “matéria-prima + compras” — poderá desencadear uma investigação antitruste?

O advogado Wang Zhibin, do Shanghai Minglun Law Firm, afirmou ao Times Weekly que a alta participação de mercado da Wanfeng High-tech e da Santan em suas respectivas cadeias de valor pode atrair a atenção das autoridades antitruste.

Segundo a Lei Antitruste, concentrações empresariais que possam eliminar ou restringir a concorrência são consideradas práticas monopolistas. Entre os fatores considerados na análise, está a participação de mercado e o controle de mercado do operador relevante.

A regulamentação de 1 de fevereiro de 2026, do Ministério do Comércio da China, sobre acordos antimonopólio, exige que “a participação de mercado de cada parte no mercado relevante durante o período do acordo seja inferior a 15% a cada ano”. Como ambas as empresas parecem ultrapassar esse limite, há potencial para questionamentos.

Wang Zhibin explicou que, se as partes firmarem um acordo de preferência de compra de PVA da Wanfeng pela Santan, será necessário avaliar se isso resultará em bloqueio de mercado. Se o acordo levar a uma recusa ou limitação de fornecimento de PVA a concorrentes da Santan, pode configurar um acordo vertical de restrição de comércio. Caso contrário, se for apenas uma preferência de compra sem excluir efetivamente outros fornecedores, não será considerado ilegal. O ponto central é se o acordo efetivamente restringe ou exclui a concorrência. Como as partes têm posições de destaque no mercado, o órgão regulador pode impor condições adicionais, como manter o fornecimento independente de PVA ou evitar tratamento diferenciado, para evitar efeitos de bloqueio.

Vale notar que, em junho de 2025, um consórcio formado por Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Shipping Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership e China Orient Asset Management foi selecionado como investidor inicial na reestruturação da Santan Group.

Porém, devido a objeções dos credores quanto à baixa taxa de recuperação e à falta de experiência operacional dos investidores, o plano de reestruturação apresentado pelo administrador em outubro de 2025 não foi aprovado.

Em 2 de março, a assembleia de credores do caso de reestruturação do grupo Santan e Pengze Trading foi realizada por videoconferência na plataforma de gestão integrada de falências, para votar o plano de reestruturação.

De acordo com as regras, os credores devem votar até 15 de abril de 2026 às 17h. Resta saber se o plano será aprovado nesta rodada.