超越油价飙升！如果在特朗普总统任期内股市崩盘成形，这两个催化剂很可能引发它。

统计数据不会说谎：在特朗普总统任内，股市表现出色。

尽管自19世纪90年代末以来的33个总统任期中，有26个期间，基准的标普500指数 (^GSPC 1.51%)或标志性的道琼斯工业平均指数 (^DJI 0.96%)都曾上涨，但特朗普总统的第一任期内的涨幅是历任总统中最为出色的之一。在他的第一任期内，道琼斯、标普500和纳斯达克综合指数 (^IXIC 2.01%)分别飙升了57%、70%和142%。

但历史告诉我们，没有牛市会永远持续，当华尔街的事情看起来好得令人难以置信时，往往也确实如此。

近期，股市面临的逆风不断增加，油价的急剧上涨成为焦点。美国和以色列对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡部分关闭，以及能源供应链的历史性中断。全球每日液态石油需求的约20%通过霍尔木兹海峡。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克。

然而，油价上涨带来的“油价震惊”并不是华尔街最担心的问题。如果股市崩盘在特朗普总统任内发生，更可能引发市场动荡的两个成熟因素是。

历史在高估值的股市面前毫不留情

在接下来的讨论之前，需要说明的是，过去的表现不能确切预测未来。如果存在一种数据点或相关事件，能够始终预测道琼斯工业平均指数、标普500和纳斯达克综合指数的短期方向性变动，那么每个投资者都会使用它。

尽管如此，某些数据点和/或事件与华尔街主要股指的方向性变动高度相关，仍值得关注。

可以说，没有哪个变量比股票估值更能警示潜在的重大下跌，甚至崩盘。

虽然对一只股票或整个市场的估值过程会因人而异，但标普500的希勒市盈率（P/E）是穿透主观性的理想工具。它也被称为周期调整市盈率（CAPE比率）。

希勒市盈率的优势在于，它基于过去十年的平均通胀调整后盈利。考虑十年的盈利历史，能最大程度减少经济衰退和冲击事件的影响，确保这一估值工具在各种情景下都具有参考价值。

标普500希勒PE比率达到历史第二高水平🚨 最高的是互联网泡沫时期🤯 pic.twitter.com/Lx634H7xKa

– Barchart (@Barchart) 2025年12月28日

尽管经济学家在20世纪80年代末首次引入了CAPE比率，但其已在155年的历史中进行了回测，追溯至1871年1月。在这段时间里，它的平均值为17.35。但在过去五个月的大部分时间里，它在39到41之间波动，代表着历史上第二贵的股市。

自1871年以来，希勒市盈率在连续牛市中曾六次超过30次，包括目前。前五次都导致道琼斯、标普500和/或纳斯达克综合指数至少下跌20%，有些甚至更多。

CAPE比率仅在三次达到40以上，包括目前。1999年12月达到44.19的峰值后，互联网泡沫破裂，标普500和纳斯达克指数分别暴跌了49%和78%。而2022年1月初，希勒市盈率刚刚超过40，随之而来的是一场熊市，最终让标普500失去四分之一的价值。

希勒市盈率的唯一怪异之处在于，它无法告诉投资者这些下跌何时开始。然而，经过回测至1871年，它在预示重大下跌方面具有无懈可击的记录。关键在于，溢价估值在长时间内是不可持续的。

杰罗姆·鲍威尔的联邦储备主席任期将于5月15日结束。图片来源：联邦储备官方照片。

联邦储备的动荡可能颠覆特朗普推动的牛市

但高估值的股市并不是唯一威胁这轮牛市的催化剂。实际上，华尔街的支柱之一——联邦储备局，可能会打破多年的投资者乐观情绪。

通常，联储是华尔街的基石。它是幕后被动的实体，安抚投资者，确保他们相信经济灾难尚未临近。但自2025年中期以来，美国最重要的金融机构已变成股市的潜在风险。

第一个问题涉及联邦公开市场委员会（FOMC）内部的历史性分歧：由12名成员组成，包括联储主席鲍威尔，负责货币政策决策。

鲍威尔自1978年以来在FOMC投票中 dissent率最低。这对华尔街来说是个好消息，因为投资者历来更重视FOMC成员是否意见一致，而非他们的货币政策正确与否。但自2025年7月起，每次FOMC会议都出现至少一名不同意见。

安娜在下面说得对：
“我还没见过如此矛盾的会议。”

这次会议一团糟。
查看下面点阵图中的标签。
一位FOMC成员认为今年会加息，一位（斯蒂芬·米兰）认为会降息……https://t.co/TRUQmD5I2E pic.twitter.com/qPlJGL57ln

– 吉姆·比安 (@biancoresearch) 2025年9月17日

更糟的是，10月和12月的会议中，存在相反方向的异议（至少一名成员支持不降息，另一名成员推动更激进的降息）。相反的异议极为罕见，自1990年以来仅出现过三次——其中两次发生在2025年10月之后。

虽然FOMC成员之间的讨论是健康的，但持续的异议表明缺乏共同愿景，这可能会损害联储的信誉。

更可能加剧这种历史性分歧的是，鲍威尔的任期将于5月15日结束。特朗普总统提名的继任者凯文·沃什，具有丰富的经验，也可能带来一些意想不到的后果。

沃什曾在2026年2月24日至2011年3月31日担任FOMC成员。在帮助美国经济度过金融危机的过程中，他赢得了“鹰派”的标签。简单来说，他重视价格稳定而非最大化就业，始终关注保持较高的利率以抑制通胀。他的投票记录表明，他并非特朗普希望推动更低利率的鸽派答案。

“如果特朗普想要一个对通胀温和的人，他找错人了——凯文·沃什。”@AnnaEconomist pic.twitter.com/FGMfeSqHpU

– 每日图表 (@dailychartbook) 2026年1月31日

此外，沃什还主张央行应减少其6.65万亿美元的资产负债表，主要由美国国债和抵押贷款支持证券组成。由于债券价格与收益率成反比，缩减资产负债表和出售债券预计会推高收益率，从而增加借款成本。

一个历史高估的股市寄望于低利率和稳定的联储。沃什的任命可能导致利率上升，并延续FOMC的分歧局面。