Тактика поиска черных лебедей Талеба

Источник: CITIC Press Group

Когда толпа поглощена волной случайности, кто-то уже построил ковчег.

Каждый мечтает разбогатеть на колебаниях рынка, но почему это удается лишь немногим — «аномалам»?

19 октября 1987 года торговый зал на Уолл-стрит превратился в ад финансового мира. «Черный понедельник» настиг, индекс Dow Jones упал за один день на 22,6%, установив рекорд.

Трейдеры были бледны, кто-то шептал себе под нос, глядя на постоянно меняющиеся красные цифры на экране, кто-то рухнул в кресло, эмоции почти разрушили его. Звонки, крики, стуки по клавишам — всё слилось в хаос, богатство исчезало лавиной, в воздухе витало отчаяние…

Этой ночью на Уолл-стрит никто не спал — кроме одного 27-летнего трейдера. В квартире в Манхэттене Нассим Николас Талеб в разгар глобальной финансовой бури спал необычно спокойно целых 12 часов.

Когда он проснулся, мир уже перевернулся.

Более того, его глубокие пут-опционы с глубокой виртуальностью, ранее высмеянные коллегами как «мусорная бумага», за одну ночь выросли в цене. Он тихо приобрел эти контракты, которые рынок считал невозможными к исполнению — он делал ставку на «невозможное», на экстремальные события.

Эта спокойная и бунтарская ставка позволила ему заработать миллионы долларов и обрести финансовую свободу.

Эта сцена стала одним из самых метафоричных образов в современной финансовой истории: когда большинство поглощены волной случайности, немногие уже построили ковчег.

От войны в Бейруте до шторма на Уолл-стрит

1960 год, Талеб родился в Ливане в знатной элитной семье: дед — судья Верховного суда, прабабушка — вице-премьер, отец — ведущий ученый. Его юность прошла в иллюзии процветания «маленькой Парижа Ближнего Востока», когда ВВП Ливана превышал даже Италию. Всё казалось стабильным, цивилизованным, предсказуемым.

Но в 1975 году выстрел разорвал эту иллюзию. Началась гражданская война, огонь быстро поглотил дома. Одноклассники погибли в конфликте, прабабушка была вынуждена бежать — страна, стабильно существовавшая веками, внезапно рухнула в процессе модернизации.

Позже Талеб вспоминал: «Риск для меня — это когда я не знаю, сколько из моих друзей, играющих со мной в футбол, выживет к вечеру.»

В начале гражданской войны элиты, включая его прабабушку, верили, что конфликт «через несколько дней утихнет», но реальность оказалась другой — война длилась 17 лет.

Родной Бейрут стал для Талеба первым «черным лебедем», который жестоко преподал ему урок: самая крепкая стабильность — лишь иллюзия, а прогнозы экспертов зачастую ошибочны.

Этот опыт определил его жизненный путь — изучение неопределенности. Богатая семья дала ему «билет» на спасение: он учился математике в Париже, поступил в Вортонскую школу бизнеса, а затем — на Уолл-стрит.

Там он впервые столкнулся с «опционами» — инструментом, который сразу же полюбил.

Он был очарован их «нелинейностью»: покупатель рискует лишь ограниченными потерями, но может получить пропорционально огромную прибыль; продавец, казалось бы, ежедневно получает «стабильную» плату, но на самом деле несет разрушительный риск. Эта «ограниченная потеря — неограниченная прибыль» асимметрия напоминала ему о выживании в Ливане — настоящая опасность часто скрыта за кажущейся безопасностью.

Теперь, оглядываясь назад, он понимает, что успех «Черного понедельника» 1987 года был не случаен, а подтверждением этой концепции.

Этот опыт подтолкнул Талеба к систематическому созданию своего интеллектуального арсенала — трех ключевых опор для выживания в мире неопределенности.

Первая — распознавать «черных лебедей»: признавать непредсказуемые крупные события.

«Черный лебедь» — это редкие события, которые невозможно предсказать заранее, оказывают огромное влияние и после происходят с объяснимой «рационализацией». Этот термин возник, когда европейцы были уверены, что все лебеди белые, пока не нашли черных лебедей в Австралии.

«Черный лебедь»

[US] Нассим Николас Талеб

Перевод: Ван Дань, Лю Нин

Центральное издательство

В истории финансов — множество «черных лебедей»: крах 1987 года, азиатский финансовый кризис 1997-го, глобальный кризис 2008-го, пандемия COVID-19 2020-го… Все они — непредсказуемы, но после их наступления все могут придумать «рациональные» объяснения.

В «Черном лебеде» Талеб пишет: «Наш мир управляется экстремальными, неизвестными и маловероятными событиями, но мы все время тратим время на обсуждение мелочей, сосредотачиваясь только на известных и повторяющихся вещах.»

Вторая — стать «антихрупким»: извлекать выгоду из колебаний.

Опыт 1987 года углубил его мысли: главное — не только распознавать черных лебедей, но и уметь извлекать из них пользу.

Он создал концепцию «антихрупкости»: способность не только выживать и процветать в хаосе и колебаниях, но и нуждаться в них.

«Один порыв ветра может погасить свечу, но разжечь костер — только сильнее.» — пишет он. «Вы ищете порядок, получаете лишь видимость порядка; а обнимая случайность, можете управлять ситуацией и контролировать ее.»

На основе этого он предложил знаменитую стратегию «барабанных палочек»: вкладывать 85–90% ресурсов в очень безопасные области (например, государственные облигации), а 10–15% — в высокорискованные, высокопотенциальные (например, венчурные инвестиции), избегая средних рисков и доходности.

Суть стратегии — создать выгодную асимметрию: ограниченные потери и огромный потенциал прибыли.

Третья — вера в «совместное рискование»: фильтрация шума — главный принцип.

В 2009 году на конференции в Южной Корее один финансовый руководитель уверенно предсказал развитие экономики на пять лет вперед. Талеб встал и сказал: «Если кто-то еще раз попытается предсказать будущее, пусть сначала покажет свои прошлые результаты.»

Он подчеркивает принцип «Skin in the Game» — только когда человек рискует своим, его советы заслуживают доверия. Он часто цитирует древнюю мудрость из «Кодекса Хаммурапи»: «Если архитектор построит дом, который рухнет и убьет хозяина, он тоже должен быть казнен.»

Этот подход помогает делать правильные выводы. Например, при выборе хирурга: один — уверенный, красноречивый, другой — похожий на мясника, полный тела и грубый. Талеб говорит, что выбрал бы второго.

Потому что, если человек выглядит неподходящим, но долго работает в профессии, значит, он преодолел больше недоверия и смог доказать свою компетентность.

Долгий путь к «кровавым» ожиданиям

Мышление Талеба — не пустая теория, оно реализуется на практике на Уолл-стрит.

Если он — архитектор теории, то Марк Спитцнагер — его самый известный ученик и практик. Вместе они создали Empirica Capital — хедж-фонд, полностью основанный на философии Талеба, — «лабораторию» его идей на Уолл-стрит.

Их стратегия очень проста, но требует терпения: постоянно покупать дешевые глубоко виртуальные опционы, чтобы застраховать рынок от краха.

В обычные годы, когда краха не происходит, эти опционы медленно «тают», и фонд показывает небольшие убытки — это они называют «кровью». Но при наступлении черного лебедя эти «страховки» окупаются в сотни и тысячи раз.

Это — долгий путь, предсказуемо сопровождаемый «кровью», — испытание против человеческой природы.

Еще в 2016 году Спитцнагер использовал исторические данные, чтобы убедить руководителей пенсионного фонда Калифорнии: очень простая стратегия — портфель из S&P 500 + 3,3% в Empirica — принесла 12,3% дохода, превзойдя индекс и многие сложные стратегии.

Эта стратегия многократно подтверждалась. 5 февраля 2018 года, в понедельник, индекс Dow достиг рекордных внутридневных падений, рынок бушевал, а Empirica заработала огромную прибыль.

Но человеческое терпение ограничено. Хотя клиенты понимают стратегию и доверяют ей, годы идут, а краха не происходит, зато продолжаются стабильные небольшие убытки. И все видят, что другие зарабатывают. «Посмотрите на медленный рост рынка — зачем нам быть против них?» — такова ментальность большинства.

В 2019 году крупнейший клиент — пенсионный фонд государственных служащих Калифорнии — не выдержал постоянных «кровавых» убытков и вышел из стратегии.

Но вскоре после этого, в 2020 году, когда началась пандемия COVID-19 и рынки рухнули, Empirica показала феноменальные результаты. Клиент, который вышел из стратегии из-за «крови», пропустил этот взлет.

Этот цикл — яркое подтверждение практического пути Талеба: понять природу толстых хвостов, создать выгодную асимметрию, терпеть «кровь» и ждать момента, когда крупное событие произойдет.

Это — путь немногих, потому что он требует противостояния глубочайшим человеческим желаниям — желанию уверенности, психологического давления со стороны окружения, тревоги и сомнений во времени.

В 2001 году, заработав на 9/11, Талеб дал интервью американской телепередаче. Ведущий спросил, как он предсказал эти неожиданные события.

Талеб ответил: «Никак не предсказал. Терпение — это главный принцип. Нельзя торопиться, нужно очень терпеливо ждать. Каждый день бывают небольшие неудачи, как сдирание кожи — потому что хеджирование стоит денег. Это долгосрочная стратегия колебаний, кровотечение неизбежно, но нужно терпеть.»

Он сравнил эту стратегию с владением магазином подарков, где не знаешь, когда наступит Рождество. «Рождество приходит случайно, но ты платишь аренду день за днем.»

Спитцнагер в письме клиентам подытожил: «У нас нет кристального шара.»

Они действительно не могут предсказать — лишь подготовиться.

«Блуждающая случайность»

[US] Нассим Николас Талеб

Перевод: Шэнфэнши

Центральное издательство

Философия Талеба о жизни

Философия Талеба — это не только стратегия инвестирования, но и образ жизни.

Когда он еще работал, он писал письмо об уходе и хранил его в ящике, продолжая работать. Он говорит: «Так я ощущаю свободу. Худшее или лучшее — лежит в ящике, я точно знаю, что это.»

Также, будучи трейдером, он каждое утро делал психологическую практику: предполагал, что самое худшее уже случилось, и в оставшееся время торгов меньше мучений от случайности. Он заметил, что эта практика эффективнее психолога, потому что риски и ущерб — ограничены и известны.

На физическом уровне он укрепляет свою «антихрупкость» через «обратное давление».

Талеб — энтузиаст спорта: ежемесячно он ездит на велосипеде 900 км, умеет делать тяжелые тяги. Он считает, что регулярное подвергание тела временной усталости и повреждениям — это и есть тренировка антихрупкости.

«Антихрупкость»

[US] Нассим Николас Талеб

Перевод: Юй Кэ

Центральное издательство

В области информации он строго фильтрует сигналы, чтобы бороться с шумом.

Он сознательно избегает офисов и организаций, просыпается естественно, жадно читает. У него есть классическая фраза: «Держи голову ясной; никогда не говори с идиотом.»

Он с 13 лет тратит 30–60 часов в неделю на чтение. За почти тридцать лет он реально занимается торговлей лишь треть времени, остальные две трети — чтение и исследования.

В отличие от этого, он редко смотрит новости. Он считает, что без важных событий те, кто постоянно слушает новости, — лишь чуть лучше, чем полные дураки.

По его мнению, частота получения информации напрямую влияет на соотношение сигнал/шум. «Один и тот же источник информации — раз в год — соотношение может быть 1:1; а если получать каждый день — оно может стать 5%:95%. Постоянное потребление новостей и сахара мешает системе.»

Это совпадает с его финансовой концепцией: рынок — это рынок толстых хвостов. В реальности, для экстремальных событий, кроме настоящих больших отклонений, вся информация о малых отклонениях — очень мала. Поэтому средняя часть распределения — шум.

Например, после появления черного лебедя все белые лебеди — шум. Подтверждение миллиона раз — ничто по сравнению с одним отрицанием…

В жизни он пропагандирует «питание по древним традициям», потому что «наше тело — результат этих способов».

Например, он не ест сразу после пробуждения, потому что у древних людей не было еды, как только просыпаешься. «Нужно выйти на охоту или собрать, сначала потратить энергию, чтобы добыть пищу.» Поэтому он предпочитает сначала заниматься спортом, а потом есть, или вообще не есть. «Потому что, не потратив силы, получать еду — это обман тела.»

Он не пьет напитки с историей более 1000 лет, только воду, вино, кофе — потому что организм уже адаптировался к ним за века. Он не пьет газированные напитки и не пьет сладкий апельсиновый сок на завтрак — «это яд!»

Он также имеет особое отношение к «долголетию»: «Я пришел в этот мир, чтобы в конце концов принести пользу человечеству, продолжить род и умереть, как герои из книг. Тогда мои знания (например, книги), гены (потомство), моя антихрупкость (вклад в целое) — это то, что стоит стремиться к вечной жизни, а не я сам.»

Эта система мышления и мудрости выражена в его «четырех книгах о неопределенности»: «Блуждающая случайность», «Черный лебедь», «Антихрупкость», «Асимметричный риск». Эти книги — целостная философия выживания: уважать случайность, признавать непознанное, извлекать выгоду из хаоса, сохранять ясность в вопросах личной важности.

«Асимметричный риск»

[US] Нассим Николас Талеб

Перевод: Чжоу Луохуа

Центральное издательство

Сегодня, когда неопределенность стала нормой, а черные лебеди — обычным явлением, ключевое послание Талеба — отказаться от иллюзии точных прогнозов, построить системы, извлекающие выгоду из колебаний, — это и есть настоящая устойчивость.

Для индивидуальных инвесторов и крупных институтов его рамки дают новую перспективу оценки рисков и возможностей. Они учат, что настоящая безопасность — не избегать волатильности, а правильно реагировать на нее; что мудрость — не предсказывать шторм, а уметь построить ковчег и даже использовать энергию бури.

Философия Талеба также подчеркивает: управление неопределенностью — не только внешняя стратегия, но и внутреннее переосмысление ума — мы можем сделать себя «антихрупкими».

Как он говорит: «Хрупкое ломается в колебаниях, стойкое — выживает, а антихрупкое — процветает в волнах.» (цитата из подкаста «Встреча с Талебом» «Стать учеником Талеба»)