انخفاض قيمة الين الياباني يقترب من حاجز الـ 160 تأثير الطاقة يغير منطق التداول في سوق الصرف الأجنبي

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: مراسل خاص تشن جيا لينغ

مرة أخرى، دخلت حاجز 160 ين ياباني سوق التداول.

مع تنفيذ الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات عسكرية على إيران، منذ مارس، تراجع سعر صرف الين مقابل الدولار، حيث وصل إلى مستوى 159.76 ين للدولار، وهو أدنى مستوى منذ تدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف في يوليو 2024، وظل يتداول دون حاجز 160، الذي يُعتبر على نطاق واسع خطًا أحمرًا لتدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف. في 18 مارس، حتى الساعة 5 مساءً بتوقيت طوكيو، كان سعر الصرف 158.79 ين للدولار. بعد بدء التداول الأوروبي، تراجع الين مرة أخرى، وارتفع سعر الصرف إلى مستوى 159.

هذا الوضع أعاد السوق إلى اضطرابات سوق الصرف في عام 2024. حينها، بعد أن انخفض الين دون 160، استخدمت وزارة المالية اليابانية 5.5 تريليون ين للتدخل في السوق. ومع ذلك،، وفقًا للمصادر، فإن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر عوامل أساسية مثل ارتفاع أسعار الطاقة، وزيادة الطلب على الدولار كملاذ آمن، وضعف هيكل التجارة الياباني.

الآن، يتعرض الين لضغوط مرة أخرى، ويبدو أن خيارات التعامل في طوكيو أصبحت أكثر محدودية، ومساحة التدخل السياسي تتقلص بشكل واضح. كما تحول اهتمام السوق إلى بنك اليابان — على الرغم من التوقعات العامة بعدم تغيير سعر الفائدة في اجتماع السياسة النقدية هذا الأسبوع، إلا أن البيئة الكلية الأكثر تعقيدًا، والسياسة النقدية الميسرة، والضغط المستمر على الين، تثير تساؤلات حول ما إذا كانت نافذة رفع الفائدة ستُضطر إلى أن تُفتح مبكرًا.

تداول سوق الصرف: من “الدولار كملاذ آمن” إلى “عملة الطاقة”

في ظل استمرار اضطرابات الشرق الأوسط التي تدفع الطلب على الدولار كملاذ آمن، اقترب سعر صرف الدولار مقابل الين من حاجز 160.

قال وانغ شينجي، كبير استراتيجيي الاستثمار في قسم الحلول المالية لبنك تشاينا ستاندرد، في 17 مارس، في مقابلة مع تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين: “تراجع الين الحالي ناتج بشكل أكبر عن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على الأساسيات.” بعد فوز يوشيهيدي سوجا، ارتفعت الأسهم اليابانية بسبب سياساتها التحفيزية المالية الجريئة، وتفوقت على الأسواق العالمية منذ بداية العام. في ظل تصاعد التوتر في إيران، ارتفعت أسعار الطاقة بشكل كبير، مما أدى إلى ارتفاع توقعات التضخم في اليابان، مما جعل سوق الأسهم اليابانية تتخلف عن مؤشر الأسهم العالمي منذ 21 فبراير. بالإضافة إلى ذلك، وبسبب نقص التمويل في خطة المالية اليابانية، ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية. كما أن الين تراجع في ظل تدفقات الأموال إلى الدولار كملاذ آمن، وهو ما يعكس ربما ليس فقط المضاربة على تراجع الين، بل أيضًا تغيرات هيكلية أساسية في السوق.

قال يوشيدا كانوشي، الباحث في مركز الاقتصاد الكلي بمؤسسة الدراسات اليابانية، في مقابلة مع تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين: “التراجع الأخير في الين يقوده عاملان: الأول هو مخاطر الجغرافيا السياسية التي تؤدي إلى شراء الدولار كملاذ آمن، والثاني هو ضعف هيكل التجارة الياباني.”

وأضاف: “تزايد التوتر في الشرق الأوسط أدى إلى قوة عامة للدولار مقابل العملات الرئيسية، ولكن بالنسبة لليابان، التي تعتمد بشكل كبير على واردات النفط من الشرق الأوسط، فإن ذلك يدفع الين للضعف. بالإضافة إلى ذلك، ارتفاع أسعار الواردات يزيد من المخاوف من تدهور الميزان التجاري، مما يعمق ضغط البيع على الين.”

وفي المقابل، شهد الدولار مؤخرًا قوة واضحة. قال لي فيريجيد، استراتيجي في مجموعة ستات ستريت، سابقًا: “قوة شراء المؤسسات للدولار هي الأقوى خلال العامين الماضيين.”

ومن ناحية العملات ذات الموارد، كانت هناك سلوكيات مختلفة. وفقًا لأحدث بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، مقارنة بنهاية فبراير قبل هجوم إيران، زادت مراكز الشراء الصافية على الدولار مقابل العملات ذات الموارد مثل الدولار الأسترالي والكندي.

على سبيل المثال، حتى 24 فبراير، كانت مراكز الشراء الصافية على الدولار الأسترالي مقابل الدولار 52 ألف عقد، وارتفعت إلى 54 ألف عقد في 10 مارس، كما زادت مراكز الشراء على الدولار الكندي من 27 ألف إلى 36 ألف عقد.

قال يوشيدا هوميتسو، المستشار المالي في شركة مونكس، في تقرير: “هذا يعني من منظور الدولار أن الدولار مقابل العملات ذات الموارد (كالدولار الأسترالي والكندي) يُباع بشكل أكبر.” وأضاف: “هذا يدل على أن موضوع سوق الصرف الحالي، بدلاً من أن يكون ‘صراع الشرق الأوسط’، هو عدم اليقين في إمدادات الطاقة الناتج عن مخاطر مضيق هرمز.”

تضييق مساحة التدخل: 170 ين قد يصبح خطًا أحمرًا جديدًا

مع اقتراب سعر صرف الدولار مقابل الين من حاجز 160، بدأ السوق يتوقع أن يكون الوقت قد حان للتحضير للتدخل.

في 17 مارس، ارتفع سعر الين بشكل طفيف في سوق الصرف بطوكيو. وفي اليوم السابق، قال وزير المالية الياباني كاتسوي كاياتاكي: “سنتعامل بأقصى قدر من الحذر، ونستعد لاتخاذ إجراءات حاسمة.” يُنظر إلى هذا التصريح على أنه رد فعل على تراجع الين، مما أدى إلى شراء الين في 17 مارس. ومع ذلك، لا تزال السوق حساسة جدًا تجاه التوترات في الشرق الأوسط.

لكن، يعتقد معظم المحللين أن التقلبات الحالية لم تصل بعد إلى مستوى يثير التدخل. تُظهر التجارب التاريخية أن السلطات اليابانية عادة لا تتدخل عند مستوى سعر صرف معين، بل تراقب مدى انحراف السعر عن الاتجاهات طويلة الأمد.

في عام 2022 و2024، تدخلت الحكومة اليابانية عدة مرات لوقف تراجع الين. ففي 2022، كان التدخل عند حوالي 145 ين للدولار، وفي 2024 عند حوالي 160.

قال أحد متداولي سوق الصرف: “حتى عند نفس مستوى 160، فإن البيئة السوقية الحالية تختلف بشكل واضح عن 2024.”

وأشار يوشيدا هوميتسو إلى أن التدخلات السابقة كانت عادة عندما ينحرف سعر الصرف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات بنسبة 20-30%، وعند انحرافه عن المتوسط المتحرك لـ120 يومًا بأكثر من 5%. حاليًا، على الرغم من اقتراب السعر من 160، فإن الانحراف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات هو حوالي 15%. وإذا أردنا أن نصل إلى انحراف بنسبة 5% عن المتوسط لـ120 يومًا، فإن الدولار مقابل الين يحتاج إلى أن يقترب من 162. بناءً على ذلك، قد يحتاج الدولار مقابل الين إلى أن يقترب من 170 أو أعلى ليكون من الأسهل على السلطات اليابانية التدخل مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، يختلف الهيكل السوقي الحالي بشكل كبير عن عام 2024. ففي يوليو 2024، وصل سعر الدولار مقابل الين إلى 161، وهو أعلى مستوى منذ حوالي 38 عامًا منذ عام 1986. في ذلك الوقت، أظهرت بيانات لجنة تداول العقود الآجلة أن حجم المراكز الصافية القصيرة على الين كان يقارب 180 ألف عقد، وهو أعلى مستوى في التاريخ. وحتى 10 مارس، كانت المراكز الصافية القصيرة على الين حوالي 40 ألف عقد.

قال وانغ شينجي: “من خلال سوق العقود الآجلة، فإن عدد العقود القصيرة على الين أقل بكثير من يوليو 2024، مما يدل على أن تراجع الين الحالي لا يأتي من المضاربة فقط.”

كما أن وضعية الدولار أيضًا تختلف بشكل واضح عن 2024. ففي أبريل من ذلك العام، عندما تجاوز الدولار مقابل الين 160 لأول مرة، كانت المراكز الصافية للشراء على الدولار حوالي 380 ألف عقد، وهو مستوى قريب من أعلى مستوى في التاريخ. أما في فبراير من هذا العام، فشهد الدولار عكس ذلك، حيث سجلت المراكز الصافية للبيع حوالي 210 ألف عقد، وما زالت عند حوالي 60 ألف عقد حتى 10 مارس.

يرى يوشيدا هوميتسو أنه في ظل الظروف الحالية، إذا زادت المراكز المضاربة في بيع الين وشراء الدولار، فحتى لو تدخلت السلطات اليابانية، قد يكون من الصعب تغيير مسار سعر الصرف.

وأشار يوشيدا كانوشي إلى أن التدخلات السابقة كانت تهدف بشكل رئيسي إلى كبح جماح المراكز المضاربة على الين، ودفعها إلى تصفية مراكزها، بينما الآن، فإن ضغط البيع على الين يأتي بشكل أكبر من تدفقات الأموال الحقيقية من التجارة والميزان التجاري. وقال: “في ظل هذا الوضع الذي يتحدد فيه تراجع الين بناءً على العرض والطلب، فإن الاعتماد فقط على التدخلات الأجنبية قد لا يحقق نتائج مستدامة.”

ويرى محللون أن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر العوامل الأساسية الكلية، وأن السياسات الحالية تقلل من مبررات التدخل. ويمكن القول إن مساحة النجاح في التدخل، والتعاون الدولي، وهيكل السوق، كلها أقل بكثير مقارنة بتلك التي كانت في 2022 و2024.

قال وانغ شينجي: “إذا تدخلت اليابان الآن، فقد يؤدي ذلك إلى مضاربة المستثمرين على فتح مراكز بيع على الين، مما يقلل من فعالية التدخل.” ويرى أن استعادة قوة الين تتطلب في النهاية تحسين مرونة الاقتصاد الياباني.

بنك اليابان يصبح محور اهتمام السوق: احتمال أن يُقدم على رفع الفائدة مبكرًا

في ظل أزمة الطاقة وتضييق مساحة التدخل في سوق الصرف، يتجه الاهتمام الآن إلى بنك اليابان.

في 17 مارس، رفع بنك أستراليا المركزي سعر الفائدة. هذا الأسبوع، ستعقد بنوك مركزية رئيسية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان، اجتماعات سياسة نقدية. ويتوقع السوق بشكل عام أن تبقى جميع البنوك على موقف “متشدد” نسبيًا بسبب ضغوط التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة.

قال يوشيدا كانوشي: “إذا أظهر بنك اليابان موقفًا حذرًا بشأن رفع الفائدة في هذا الاجتماع، فإن الين قد يظل في مسار تراجع.”

ويجب أن نتابع بشكل خاص توجهات البنك المركزي الأوروبي. وأشار يوشيدا إلى أن اليورو مقابل الدولار انخفض منذ نهاية الشهر الماضي أكثر من الين؛ وإذا أظهر البنك الأوروبي موقفًا أكثر تشددًا في مكافحة التضخم، فقد تتغير علاقة القوة بين اليورو والين، مما يؤدي إلى “قوة اليورو على حساب الين”، وبالتالي زيادة مخاطر تراجع الين مقابل اليورو، خاصة في أزواج العملات مثل اليورو/ين.

قال أحد المحللين: “قد يؤدي ذلك إلى زيادة خطر تجاوز الدولار مقابل الين مستوى 160 بعد اجتماع البنوك المركزية الأمريكية والأوروبية واليابانية.” ويتوقع أن تتشكل علاقة القوة بين العملات الثلاثة بعد الاجتماع على أن يكون الدولار هو الأقوى، يليه اليورو، ثم الين الأضعف.

أما بالنسبة لتوقعات رفع الفائدة من بنك اليابان خلال العام، فيرى وانغ شينجي أن السوق لا تزال تتوقع أن يرفع البنك الفائدة مرتين على الأقل خلال العام.

قال ياسوهيسا إيتاوا، كبير استراتيجيي السوق في شركة ميتسويوشي ميتسوي: “مدة استمرار الصراع العسكري بين أمريكا وإيران، واستقرار أسعار النفط، لا تزال غير واضحة، لذلك يحتاج بنك اليابان إلى مزيد من البيانات للمراقبة قبل اتخاذ قرارات.” وأضاف: “الملاحظات الرئيسية تشمل نتائج مفاوضات الأجور في مارس، واستطلاع الرأي القصير الأمد لبنك اليابان في أبريل، والظروف الاقتصادية المحلية.” وتابع: “من خلال هذه المعلومات، يمكن تقييم ما إذا كانت الأجور ستشهد ارتفاعًا كبيرًا، ومدى تأثير ارتفاع أسعار النفط على مناخ الشركات والاقتصاد الإقليمي. كل هذه العوامل ستكون أساسية لسياسة بنك اليابان المستقبلية.”

وفي تقرير لمورغان ستانلي، أشاروا إلى أن بنك اليابان يواجه مأزقًا مزدوجًا من عدم اليقين في السوق وضعف الين، وأنه من الصعب أن يتراجع بسهولة عن مسار التطبيع النقدي. وأكدوا أن وضعية السياسة الحالية لبنك اليابان تختلف بشكل واضح عن تلك الخاصة بالفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي، حيث أن أسعار الفائدة لديهم قريبة من المستويات المحايدة، مما يسمح لهم بالانتظار بشكل أكثر هدوءًا، بينما لا يزال بنك اليابان في حالة توسع نقدي عالية، ومع تزايد المخاوف من التضخم، فإن التردد في التغيير سيجعل البنك الياباني أكثر وضوحًا، ويزيد من ضغط هبوط الين. وقالوا: “انتظار بنك اليابان لن يدوم طويلاً مقارنة مع نظرائه.”