كيف استغلت هيكانغ للطاقة الجديدة التابعة لمجموعة ميديا ثغرات تقييم الأداء؟

احرق الكربون، إعادة هيكلة قيمة صناعة الطاقة الجديدة

مؤخرًا، ارتفعت أسهم شركة هكونغ شيننغ، وهي شركة مدرجة تعمل في مجال تحويل التردد العالي، بشكل جيد، ومع ذلك فهي ليست شركة نموذجية من شركات نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية، حيث أن ارتباط أعمالها بشكل مباشر بالمصالح الناجمة عن نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية ضعيف جدًا. تركز الشركة حاليًا بشكل رئيسي على مشاريع الطاقة الشمسية EPC المحلية، حيث أن إيرادات النصف الأول من العام الماضي تجاوزت 90%، بينما كانت الإيرادات الخارجية أقل من 10%، ولا توجد خطة أو طلبات فعلية للسوق الأمريكية الشمالية.

تشير البيانات المنشورة إلى أن الشركة أتمت نقل الأسهم وتسجيل الملكية في 29 أبريل 2020، حيث استحوذت مجموعة ميد على السيطرة على هكونغ شيننغ. في ذلك الوقت، كانت هكونغ شيننغ تحتل المركزين الأول والثاني في حصة السوق في مجال تحويل التردد العالي. فكيف نقيّم الآن، بعد مرور خمس سنوات، وضع هكونغ شيننغ تحت سيطرة مجموعة ميد؟

الموقع المتميز للشركة في مجال تحويل التردد العالي كان أحد الأسباب الرئيسية لاهتمام مجموعة ميد بالاستحواذ عليها في ذلك الوقت. في إعلان الاستحواذ، ذكرت ميد: “كانت هكونغ شيننغ آنذاك من الشركات الرائدة في صناعة محولات التردد العالي المحلية، وتمتلك 20 عامًا من الخبرة التقنية، وفريق بحث وتطوير ناضج، وتخطيط لمنتجات ذات القدرة الكاملة، مما يمكنها من سد الثغرات في مجال التحكم الصناعي العالي، وتحسين سلسلة الصناعة الكاملة من التردد المنخفض، والخدمة، إلى التردد العالي، والدخول السريع إلى مسار الأتمتة الصناعية، والاستفادة من فوائد البنية التحتية الجديدة، والتحول الصناعي، واستبدال المنتجات الأجنبية.”

ومع ذلك، لم تلتزم مجموعة ميد كما وعدت سابقًا بالاهتمام بأعمال محولات التردد العالي لدى هكونغ شيننغ. على العكس، بعد السيطرة عليها، توجهت استراتيجيتها نحو قطاع الطاقة الجديدة، وتقلصت استثمارات الموارد في أعمال محولات التردد العالي. خلال السنوات الخمس الماضية، بدا أن التركيز الرئيسي لمجموعة ميد هو زيادة حجم إيرادات هكونغ شيننغ، بينما لم تكن بناء القدرة التنافسية الأساسية أو تحقيق أرباح للمساهمين من الأمور ذات الأهمية الكبرى.

في عام 2023، اقترحت هكونغ شيننغ استراتيجية أعمالها: تطوير محولات التردد العالي والمنخفض ذاتية البحث والإنتاج، وتطوير أنظمة تخزين الطاقة المنزلية ومحولات الطاقة الشمسية ذاتية البحث والإنتاج، بالإضافة إلى أعمال EPC للطاقة الشمسية.

بحلول عام 2025، أصبحت صياغة هكونغ شيننغ أكثر وضوحًا: “التركيز على حلول الطاقة الخضراء، وأنظمة تخزين الطاقة المنزلية، ومحولات الشبكة الشمسية، وثلاثة قطاعات رئيسية في أعمال التردد العالي.”

حاليًا، تمثل إيرادات أعمال EPC للطاقة الشمسية حوالي 90%، وأصبح حافز الأسهم والفريق الرئيسي للشركة عبئًا ثقيلًا.

بغض النظر عما إذا كانت هناك آراء مختلفة داخل الشركة، فإن هكونغ شيننغ أظهرت على الأقل اعترافًا مطلقًا بقيم مجموعة ميد، حيث أن الصفحة الرئيسية لموقع الشركة الإلكتروني تظهر مبنى المقر الرئيسي لمجموعة ميد بشكل واضح.

يُذكر أن الموقع يركز على أن “في عام 2020، أصبحت مجموعة ميد المساهم المسيطر على هكونغ شيننغ، مما عزز مستوى الإدارة الداخلية للشركة، وساعد على تعزيز التعاون العميق بين الموارد الصناعية وتمكينها.”

0****1

العمل في مجال EPC للطاقة الشمسية، لمن هو بحاجة إليه حقًا؟

هل العمل في مجال EPC للطاقة الشمسية هو لتحقيق نمو الأداء للشركة، أم هو لتحقيق أهداف كبار التنفيذيين في تلبية مؤشرات الأداء، أم هو حاجة أخرى؟ هذا يتطلب إعادة تقييم.

قبل سيطرة مجموعة ميد، كانت الأعمال الأساسية لهكونغ شيننغ هي محولات التردد العالي، والآن، تمثل إيرادات حوالي تسعين بالمئة من الشركة أعمال EPC للطاقة الشمسية. تشمل أعمال EPC للطاقة الشمسية المنزلية والتجارية والصناعية، وتتم توسعتها تدريجيًا لتشمل مشاريع الطاقة الشمسية المركزية.

يعتقد “حرق الكربون” أن هذا القطاع في حد ذاته لا يمتلك أي عتبة تقنية، وهو سوق تنافسي جدًا (السوق الأحمر). إذا أردنا تحديد عتبة، فهي تتعلق بقدرة الشركة على الحصول على المشاريع (قنوات التوزيع)، أو قدرتها على التمويل المسبق للمشاريع (القدرة المالية).

لكن، بعد استحواذ مجموعة ميد على هكونغ شيننغ، أصبحت هذه الأعمال تعتبر كنزًا ثمينًا.

في عام 2023، حققت أعمال الطاقة الجديدة لهكونغ شيننغ (بالأساس EPC للطاقة الشمسية) إيرادات قدرها 640 مليون يوان، وهو هامش ربح إجمالي 8.62%. أما إيرادات التصنيع عالي الجودة (بالأساس منتجات محولات التردد العالي) فكانت 648 مليون يوان.

وفي النصف الأول من عام 2025، حققت أعمال EPC للطاقة الشمسية إيرادات قدرها 4.066 مليار يوان، بنسبة 90.41% من إجمالي الإيرادات، لكن هامش الربح الإجمالي انخفض إلى 6.84%، بينما كانت نسبة هامش الربح لنفس الفترة من العام السابق تصل إلى 30.41%، مع انخفاض إيرادات منتجات التردد العالي التي حققت هامش ربح 30.41% إلى 281 مليون يوان. هذا يوضح سبب تراجع الأرباح رغم النمو في الإيرادات.

لماذا تفعل هكونغ شيننغ ذلك؟

بعد استحواذ مجموعة ميد على هكونغ شيننغ في عام 2020، أطلقت الشركة جولة تحفيزية بالأسهم، وكان غريبًا أن هذه الحوافز كانت تعتمد فقط على الإيرادات، دون النظر إلى الأرباح. هذا أمر نادر جدًا في جميع برامج الحوافز بالأسهم — إلا إذا كانت الشركات الناشئة تتخلى عن الأرباح عمدًا في البداية لزيادة الحجم.

نظرًا لأن الحوافز كانت تعتمد فقط على الإيرادات، فإن الأعمال ذات الهوامش المنخفضة والتي يمكن أن تزيد الإيرادات بسهولة، مثل EPC للطاقة الشمسية، أصبحت محور التركيز.

وفي الواقع، إذا كانت الحوافز تعتمد فقط على الإيرادات، فمن الناحية النظرية، لا يكون من الصعب على أي فريق تحقيق الأهداف، حتى لو كان ذلك على حساب الأرباح، من خلال زيادة حجم الأعمال.

وفقًا لتقرير شركة بكين هكونغ شيننغ لعام 2020، كانت هوامش الربح لمشاريع EPC للطاقة الشمسية في 2023، 2024، و2025 على التوالي 8.62%، 9.17%، و6.84%.

وفي المقابل، كانت هوامش الربح لشركات مثل هوي هوي تكنولوجي، يون فو جروب، شين نينغ تكنولوجي، لين يانغ للطاقة، تتجاوز 10% في عام 2024.

طالما أن الإيرادات تساهم في الأداء، فإن مكافآت كبار التنفيذيين تأتي تلقائيًا. ومن ناحية الرواتب، منذ أن استحوذت مجموعة ميد على هكونغ شيننغ، ارتفعت رواتب الموظفين بشكل مباشر، حيث زاد متوسط الراتب في 2024 بنسبة 122% مقارنة بعام 2021.

الوحدة: عشرة آلاف يوان

لكن، خلال الخمس سنوات الماضية، كانت أرباح هكونغ شيننغ الصافية مجتمعة خسائر، ولم تحقق للمساهمين أي أرباح.

0****2

كيف تخلت الأعمال الرئيسية السابقة عن مركزها؟

كيف تخلت مجموعة ميد عن أعمال محولات التردد العالي لهكونغ شيننغ خلال السنوات الخمس الماضية؟

لأن التركيز على زيادة الإيرادات وتوسيع سوق EPC للطاقة الشمسية ذات الهوامش المنخفضة أدى إلى تهميش الأعمال الأساسية، وهي محولات التردد العالي.

بعد استحواذ مجموعة ميد، بدأت هكونغ شيننغ تتراجع في مجال محولات التردد العالي، وهو أمر لم يتوقعه الكثير من المستثمرين.

محول التردد العالي هو جهاز يتحكم في تشغيل المحركات ذات الجهد العالي من 3kV إلى 10kV، وهو من المعدات الأساسية في الأتمتة الصناعية. يُعد محول التردد العالي من المعدات الرئيسية لتوفير الطاقة في أنظمة المحركات، حيث يمكنه ضبط سرعة المحرك بدقة، وتحقيق وفورات في استهلاك الطاقة تتجاوز 30% في مراوح، مضخات المياه، الضواغط، وغيرها، وهو مسار تقني رئيسي لتحقيق الكفاءة الطاقية وخفض الكربون في الصناعة.

وفي هذا القطاع، الشركة الرائدة هي “هواي تشيوان تكنولوجي” (汇川技术). وفقًا لإحصائيات شركة “روي إندستري” لعام 2024، فإن حصة شركة هواي تشيوان في سوق محولات التردد المتوسط والعالي في الصين تبلغ حوالي 18.6%، وتتصدر السوق، تليها شركات مثل شنايدر (13.6%)، وABB (10.2%).

كانت هكونغ شيننغ سابقًا ثاني أكبر شركة في سوق محولات التردد العالي، حيث بلغت حصتها 18% في 2022، لكنها تراجعت إلى 12-15% في 2023، وفي 2024، بلغت إيرادات أعمالها في هذا المجال 547 مليون يوان، وأصبحت في المرتبة الثانية في السوق. ومع ذلك، لا تزال الشركة تعتبر نفسها “في المركز الأول في السوق المحلية في مجال محولات التردد العالي.”

هل يعني ذلك أن سوق محولات التردد العالي أصبح ضعيفًا أو غير مربح؟

رغم أن هوامش ربح شركة هواي تشيوان تصل إلى حوالي 30%، وصافي أرباحها 13%، فإن هكونغ شيننغ تعتقد على الأقل أن المشكلة ليست في السوق، وإنما في التغيرات الخارجية.

وفي الواقع،:

(1) وفقًا لبيانات “تشيوان زين” (智研咨询)، فإن حجم سوق محولات التردد العالي في الصين نما من 10.8 مليار يوان في 2017 إلى 21.6 مليار يوان في 2024، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 10.41%.

هذه البيانات التي استشهدت بها هكونغ شيننغ في تقاريرها، وتؤكد أن القطاع لا يزال لديه مستقبل. في ظل المنافسة الشرسة، إذا كان معدل النمو السنوي المركب يتجاوز 10%، فذلك يُعد جيدًا جدًا.

(2) في الوقت نفسه، زادت حصة شركة هواي تشيوان، وشين نينغ ديجي (智光电气) في السوق. في 2024، بلغت حصة هواي تشيوان 18.4%، لتصبح العلامة التجارية المحلية الأولى، بينما تراجعت حصة هكونغ شيننغ إلى حوالي 10%، وخرجت من المركزين الأول والثاني في السوق المحلية.

(3) السوق الحالية لمحولات التردد العالي ذات الاستخدامات الرفيعة يسيطر عليها شركات دولية مثل ABB وسيمينز، بينما الشركات المحلية تعاني من نقص القدرة الإنتاجية، وتشكيلة منتجاتها محدودة، وتفتقر إلى القدرة التنافسية في السوق الرفيع. بمعنى آخر، هناك مساحة وفرص كبيرة لاستبدال المنتجات الأجنبية محليًا.

لكن، هكونغ شيننغ تخلت عن هذا المجال، وركزت على أعمال EPC.

الهدف من الأرباح يختلف، والاستراتيجية التشغيلية تختلف؛ ونتيجة لذلك، تتوزع الموارد بشكل مختلف. خلال السنوات الخمس الماضية، باستثناء 2023، كانت نسبة استثمار الشركة في البحث والتطوير من إيراداتها أقل بكثير من شركة هواي تشيوان، مما يفسر سبب تراجعها عن المنافسة.

0****3

زيادة رأس المال غير واثقة

مؤخرًا، تقوم هكونغ شيننغ بزيادة رأس مال، لكن الغرض من هذه الزيادة غير واضح تمامًا.

كانت الشركة قد استثمرت بشكل كامل في أعمال EPC للطاقة الشمسية، والآن، لم تعد هذه الأعمال هي التركيز الرئيسي للشركة.

مؤخرًا، أصدرت الشركة خطة زيادة رأس مال جديدة: تعتزم إصدار 288,234,136 سهمًا من الأسهم العادية A بسعر 5.7 يوان للسهم، لجمع 1.652 مليار يوان من خلال مستثمرين محددين، لصالح مجموعة ميد.

وفقًا لـ"خطة إصدار أسهم A لمستثمرين محددين لعام 2026"، فإن صافي التمويل الذي ستجمعه الشركة سيُخصص بالكامل للمشاريع الخمسة الكبرى: تطوير وتطبيق محولات التردد العالي (43.85 مليون يوان)، تطوير وتطبيق محولات الشبكة الشمسية (43.70 مليون يوان)، تطوير وتطبيق أنظمة تخزين الطاقة المنزلية (29.23 مليون يوان)، بناء محطات طاقة شمسية نموذجية (18.38 مليون يوان)، وتمويل رأس مال عامل (30 مليون يوان).

مشروع تطوير وتطبيق محولات التردد العالي، يهدف إلى ترقية خطوط إنتاج المحولات بشكل آلي وذكي، من خلال استبدال المعدات القديمة ذات الكفاءة المنخفضة، وإدخال أنظمة التجميع الذكية، وإنشاء خط إنتاج ذكي للمحولات، بهدف تحسين قدرة تزويد السوق.

ما هو العائد المتوقع لهذا المشروع؟

تقول هكونغ شيننغ: “بعد دراسة الجدوى وتقدير العوائد، يُظهر التحليل أن للمشروع فوائد اقتصادية جيدة.”

هل فعلاً تولي هكونغ شيننغ اهتمامًا حقيقيًا لصناعة محولات التردد العالي التي أصبحت الآن في وضع شديد التنافسية؟

في الواقع، كل مشروع من مشاريع التمويل الذاتي التي تخطط لها الشركة يُوصف بأنه “له فوائد اقتصادية جيدة” بشكل غامض، ولا تجرؤ على تقديم توقعات واضحة.

ما هو العائد الذي يُعتبر “فوائد اقتصادية جيدة”؟ على سبيل المثال، هل هو هامش ربح 6-8% لمشاريع EPC للطاقة الشمسية، في نظر إدارة هكونغ شيننغ، يُعدّ جيدًا؟ وهل هامش ربح أقل من شركات مثل هواي تشيوان بعشرات النقاط يُعدّ جيدًا أيضًا؟

تفتقر هكونغ شيننغ إلى الشجاعة في إعادة التمويل، مقارنةً بشركات الطاقة الشمسية الأخرى. فشركات الطاقة الشمسية عند إعادة التمويل، دائمًا ما تكون تقديرات العائد على المشاريع واضحة جدًا، حتى لو تغير السوق لاحقًا، عند إصدار خطة زيادة رأس المال، يكون لديهم دائمًا أدلة وأسباب واضحة، ويجرؤون على وضع أهداف طموحة.

ومن الجدير بالذكر أن هذه هي ثاني خطة زيادة رأس مال بعد استحواذ مجموعة ميد على هكونغ شيننغ. ففي يونيو 2023، أعلنت الشركة عن خطة زيادة رأس مال بقيمة حوالي 1.473 مليار يوان لمجموعة ميد، لكن تم إلغاؤها في فبراير 2025 بسبب تغييرات في استراتيجية التشغيل وظروف السوق. على الرغم من أن التمويل المقترح كان 1.473 مليار يوان، إلا أن إجمالي الاستثمارات في المشاريع كان 1.611 مليار يوان.

مقارنة بين هاتين الخطة، يمكن للمستثمرين أن يروا أن مجموعة ميد كانت دائمًا تنوي تعزيز سيطرتها على هكونغ شيننغ، وأن الدعم المالي الذي يمكن أن تقدمه للشركة يظل حوالي 1.6 مليار يوان.

بالنسبة لميد، فإن موقفها من زيادة رأس المال واضح، لكن لم تفكر بعد في نوع الشركة التي تريد أن تكونها هكونغ شيننغ، أو لم تفهم تمامًا.

لاحظت “حرق الكربون” في خطة زيادة رأس المال أن المشاريع تشمل محولات التردد، وأنظمة تخزين الطاقة المنزلية، وغيرها. فماذا ستكون هوية هكونغ شيننغ بعد تنفيذ هذه المشاريع، وأين ستقع في استراتيجية الطاقة الجديدة لمجموعة ميد؟

وفي مجال الطاقة الجديدة، تسيطر مجموعة ميد على شركتين أخريين غير هكونغ شيننغ، وهما “كولو إلكترونيكس” (科陆电子). فما هو الفرق بين هاتين الشركتين، وكيف يتم تقسيم الأدوار والتعاون بينهما لتحقيق قيمة مشتركة؟ يُشاع أن “كولو إلكترونيكس” مسؤولة عن تطوير أنظمة التخزين الكبيرة، بينما تتولى هكونغ شيننغ تطوير أنظمة التخزين المنزلية. ومع تزايد غموض الحدود بين المنتجات، فإن الشركات الرائدة في مجال التخزين، سواء كانت تخزينًا منزليًا، أو تجاريًا، أو كبيرًا، تتجه نحو الربح من أي مجال تتقنه. فهل ستتجه مجموعة ميد إلى تقسيم الأدوار بهذه الطريقة، وما هي الاعتبارات وراء ذلك؟ وهل ستظهر منافسة بين الشركتين مستقبلًا؟ وأي شركة يجب أن تتلقى موارد التخزين الخاصة بها من مجموعة ميد؟

0****4

أخيرًا، استيقظت مجموعة ميد أخيرًا

الجميع يعلم أن النمو السريع في سوق EPC للطاقة الشمسية قد انتهى تمامًا…

وفقًا لتوقعات “بلومبرج نيو إنرجي فاينانس”، فإن تركيب الطاقة الشمسية الجديدة في الصين سينخفض في 2026، مع توقعات بتركيب 264 جيجاوات على الجانب التماثلي، حيث أن السوق المشبع والسياسات المعدلة ستجعل من الطاقة الشمسية الموزعة أحد القطاعات الرئيسية التي تتراجع.

أما بنك جولدمان ساكس، فتبنى نظرة متشائمة على صناعة الطاقة الشمسية العالمية في 2026، متوقعًا أن تصل القدرة الجديدة لتركيب الطاقة الشمسية في الصين إلى 235 جيجاوات، بانخفاض سنوي نسبته 17%، وأن السوق الموزعة ستتراجع بسبب ارتفاع التكاليف غير التقنية، وتضييق هامش العائد، وضعف الطلب المنزلي والتجاري.

وتتوقع الجمعية الرسمية لصناعة الطاقة الشمسية في الصين أن ينخفض إجمالي التراكيب الجديدة للطاقة الشمسية في البلاد من 315.07 جيجاوات في 2025 إلى ما بين 180 و240 جيجاوات في 2026، مع أن السوق الموزعة ستتأثر بشكل كبير بتنفيذ اللوائح الجديدة، وإصلاح أسعار الكهرباء، وتردد السوق.

وبالتالي، فإن تقييم أداء هكونغ شيننغ بدأ يتغير أخيرًا.

ربما أدركت مجموعة ميد أخيرًا أن الاعتماد فقط على الإيرادات، دون النظر إلى الأرباح، قد يؤدي إلى تدهور إدارة الشركة وتحولها. لذلك، في 2023 و2025، أطلقت هكونغ شيننغ جولتين من برامج الحوافز بالأسهم، مع تضمين مؤشرات الأرباح الصافية.

خاتمة

على الرغم من أن إدارة مجموعة ميد في مجال الإلكترونيات المنزلية دقيقة جدًا، وتُكن لها احترامًا كبيرًا، إلا أن عمليات الاستحواذ والدمج في قطاع الطاقة الجديدة، وتقييمات الأداء الإداري، لا تزال تفتقر إلى الدقة، والاستراتيجية غير واضحة، مما يثير الدهشة.

وفي الواقع، في مجال الإلكترونيات المنزلية، حققت مجموعة ميد نجاحات ملحوظة، مثل استحواذها على “شياوتيان وو” (小天鹅) في 2008، حيث تضاعفت الأرباح خلال ثلاث سنوات، ونجحت في الخصخصة والتكامل مع أعمال الأجهزة البيضاء؛ وفي 2011، استحوذت على “توشيبا للأجهزة البيضاء”، وحققت أرباحًا خلال فترة قصيرة، مستفيدة من التعاون في سلسلة التوريد، وإعادة استخدام القنوات، وتقديم إدارة مهنية، مما حول الشركات المستحوذ عليها إلى مراكز قوة تنافسية.

لكن، عند الخروج من مجال الإلكترونيات المنزلية، ظهرت عيوب إدارة مجموعة ميد في عمليات الاستحواذ عبر القطاعات، حيث استغرقت عملية دمج شركة “كوراكا” (库卡) في 2017 سبع سنوات، بسبب قيود الامتثال، واحتاجت شركة “هكونغ شيننغ” إلى عامين لإنهاء ديونها القديمة، وتحقيق تحول في الأرباح، مع أنها لم تصل بعد إلى المركز الأول في السوق.

والحقيقة أن التجربة تعلمنا أن الصعب لا يُعرف إلا بعد التجربة. وربما يتذكر البعض مزحة رئيسة شركة “جري” (格力) في مؤتمر SNEC السنوي، عندما سخرت من رواد صناعة الطاقة الشمسية. فكيف كانت حال جري نفسها؟ استثمرت حوالي 3 مليارات يوان لشراء حصة في “نينغشون” (银隆新能源)، لكنها فشلت في الخروج من دائرة الخسائر بسبب اعتمادها على تكنولوجيا غير رئيسية (تيتانيوم ليثيوم)، وعبء الديون التاريخي، على الرغم من ارتفاع النمو في صناعة الليثيوم مؤخرًا، إلا أن الشركة لا تزال تعاني من خسائر.

لقد اقتربت عملية إعادة ترتيب سوق الطاقة الشمسية من نهايتها، وسيزداد عدد عمليات الاستحواذ والدمج في القطاع. وهناك العديد من الأمثلة الناجحة، مثل استحواذ “تونوي” على “ساي وي” (赛维) في وقت سابق، مما جعلها رائدة عالمية في صناعة الخلايا الشمسية. لكن بعد هذه الطفرة، أصبح السوق مليئًا بالديون العالية، وصعبًا جدًا أن تتم عمليات الاستحواذ بسهولة، أو أن تندمج الشركات بسلاسة.

لهذا، فإن التركيز على تحليل شركة هكونغ شيننغ اليوم هو محاولة لفهم سوق الطاقة الشمسية بشكل أعمق، وكشف أسرار عمليات الدمج والاندماج الحالية، وكأننا نحلل “عصفورًا”.