Трансформатори у дефіциті! Глобальна нестача може тривати до 2029 року

Глобальні електричні трансформатори входять у довгий цикл «запасу, що не встигає за попитом». Citibank прямо назвав ключову суперечність у цій галузі: не короткостроковий сплеск попиту, а розширення виробництва, здатність до постачання та залучення кадрів не встигають за оновленням електромереж, розширенням генерації та новими навантаженнями у дата-центрах.

За даними Chase Trade Desk, аналітик Citibank Pierre Lau у звіті написав: «Ми позитивно оцінюємо глобальну галузь електричних трансформаторів, і очікуємо, що дефіцит постачання триватиме щонайменше до 2029 року». За цим висновком стоїть модель попиту та пропозиції з «жорсткими обмеженнями»: навіть за розширенням виробництва провідних компаній, дефіцит буде накопичуватися протягом наступних трьох років.

За оцінками Citibank щодо глобальних високовольтних (понад 100 кВ) трансформаторів, у 2025 році пропозиція буде приблизно на 30% менша за попит, а у 2026-2028 роках щорічне виробництво залишатиметься нижчим за щорічний попит; накопичений дефіцит зростатиме з 708 GVA у 2025 році до приблизно 1699 GVA у 2028 році.

Результати галузі більше схильні до «цінового циклу», ніж до «обсягового»: нестача пропозиції означає подовження термінів постачання, зростання цін і концентрацію замовлень у виробників із здатністю виконати замовлення. Стратегія Citibank щодо вибору акцій полягає у перевазі компаній із більш чітким планом розширення та виробничими можливостями, водночас зберігаючи нейтральну позицію щодо компаній із сильним фундаменталом, але з високою оцінкою.

Дефіцит — це не один-два роки: накопичений дефіцит досягне піку у 2028 році

Citibank розділяє дефіцит на два рівні: щорічний дефіцит поступово зменшується, але накопичений дефіцит у 2028 році все ще зростає.

• 2025 рік: глобальний обсяг пропозиції — 2358.5 GVA, попит — 3066.0 GVA, щорічний дефіцит — приблизно 707.5 GVA (близько 30% від попиту).

• 2026-2028 роки: щорічний дефіцит — приблизно 522.2/325.2/143.9 GVA відповідно.

• Починаючи з 2029 року: щорічне виробництво стане трохи вищим за попит (приблизно 47.2 GVA «переваги» у 2029 році), але накопичений дефіцит до 2030 року залишатиметься невирішеним.

Ще один важливий нюанс цієї моделі — зменшення концентрації лідерів. За прогнозами Citibank, частка десяти найбільших виробників зменшиться з 79.4% у 2025 році до 72.6% у 2030 році. Розширення виробництва відбувається, але «ефективний приріст» пропозиції розподілений і темпи його реалізації не однакові.

Розширення виробництва не здатне подолати дефіцит: виробничі потужності та кваліфіковані кадри «застрягли» разом

Citibank не заперечує щодо зусиль із розширення виробництва. Вони оцінюють, що глобальні можливості виробництва високовольтних трансформаторів у 2025-2028 роках зростуть на 53%, із припущенням про щорічний приріст: 2026E/2027E/2028E — +17%/+15%/+13%; до 2030 року — сумарне зростання приблизно 95%.

Проблема у двох типах «повільних» обмежень:

2. Недостатність кваліфікованих кадрів: Citibank окремо виділяє «недостатність кваліфікованих працівників», вважаючи, що це головна перешкода для постачання та її подолання потребує багато років. Розширення виробництва не означає миттєве стабільне постачання — тренінги та підготовка з’їдають частину ефекту від розширення.

3. Обмеженість ключових матеріалів і компонентів: у звіті цитуються думки галузевих консультантів, що підкреслюють високу залежність США від імпорту: за оцінками Wood Mackenzie, імпорт становить близько 80% постачання електричних трансформаторів у США (з них близько 50% — розподільчих трансформаторів). У такій структурі торгівля та мита безпосередньо впливають на вартість і терміни постачання. Внутрішнє постачання GOES (силової сталі) у США дуже концентроване (лише один постачальник — AK Steel), а мідні обмотки також можуть стати вузьким місцем виробництва; додатково, з урахуванням 50% мита на мідь, «фрикційні» витрати на постачання зростають.

Ще одна реальність — капітальні витрати: для будівництва нових високовольтних трансформаторів у США потрібно близько 4.5-5 мільйонів доларів США за 1 GVA потужності; у Японії, Південній Кореї та Європі ці показники нижчі. Розширення виробництва не відмовляються, але воно відбуватиметься повільніше і дорожче.

Дві сили попиту: електромережі та генерація, дата-центри

Citibank розділяє зростання попиту на «традиційний базовий попит» і «нові навантаження».

Перше — це постійні інвестиції у електромережі та генерацію. У звіті цитуються дані IEA: у 2024 році розвинені країни і Китай разом становитимуть близько 80% глобальних інвестицій у електромережі; з них США — близько 100 мільярдів доларів, ЄС — близько 60 мільярдів. Також цитуються оцінки Bloomberg NEF: у сценарії досягнення нульових викидів глобальні інвестиції у електромережі до 2030 року зростуть у середньому на 12% щороку, досягнувши 777 мільярдів доларів.

Друге — дата-центри підвищують навантаження на електропостачання. Citibank цитує свої дослідження у США щодо підвищення капітальних витрат гігантських хмарних провайдерів: темпи зростання капітальних витрат кількох hyperscaler зросли з попередніх 18% (CAGR) до 28% у період 2025-2030 років. Якщо ці припущення стануть реальністю, дефіцит трансформаторів триватиме довше, ніж просто за рахунок розширення виробництва.

За більш деталізованим розподілом, базуючись на нових замовленнях у корейських виробників трансформаторів, у США попит на трансформатори для електромереж становить 40-45%, для електростанцій — 30-35%, для дата-центрів — 20-25%. Це пояснює зростаючу чутливість галузі до AI та дата-центрів — вони вже включені у структуру попиту.

Ціни вже демонструють тренд: витрати у США та індекси PPI зростають

Найбільш швидко напруженість попиту та пропозиції відображається у цінах і термінах постачання. У звіті цитуються дані Wood Mackenzie: з 2019 року вартість одиниці трансформаторів у США зросла значно: для генерації — приблизно +45%, для електроенергетичних — +77%, для розподільчих — +78% до +95% (залежно від специфікацій).

Також Citibank додає більш «макроекономічний» сигнал цін: індекс PPI для американських трансформаторів у січні 2026 року становить 366.6, що на 6.2% більше ніж у попередньому році. Вони вважають, що зростання цін триватиме, оскільки дефіцит ще не подолано.

Citibank наголошує, що дефіцит визначає ціну, а ціна — прибутки і оцінки. Ключові змінні у цій ланцюжку:

• Подальше підвищення капітальних витрат на дата-центри та навантаження: це може «зробити» попит ще більш «зрізаним», а також подовжити період дефіциту.

• Комбінований ефект мит і залежності від імпорту: США дуже залежні від імпорту, мита підвищують вартість і ускладнюють терміни постачання.

• Розширення виробництва — не просто оголошення, а реальні дії: будівництво ліній, запуск у виробництво, навчання кадрів — все це ускладнює гнучкість пропозиції.

Citibank також чітко вважає, що конфлікт у Близькому Сході має обмежений вплив на глобальний попит, оскільки ця регіональна частка у світовому попиті на трансформатори невелика (у звіті згадується близько 6%). Тобто визначальним для галузі залишаються інвестиції у енергетичні мережі та розширення дата-центрів у Північній Америці, Європі та Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.