Changandao Futures Liu Lin : Les évaluations du tourteau de soja remontent sous l'impulsion de multiples facteurs positifs

Les prix du son de soja ont récemment connu une forte hausse, principalement en raison de la conjonction de conflits géopolitiques entre les États-Unis et l’Iran et de facteurs fondamentaux. Au cours de la période récente, la production abondante de soja mondiale et nationale a fait chuter les prix, avec des prix à terme du son de soja autour de 2700-2800, ce qui est sous-évalué, indiquant une forte anticipation de pression de surproduction sur le marché. À ce moment-là, deux facteurs ont contribué à la hausse : d’une part, la politique de biodiesel américaine a permis au son de soja de dépasser la barre des 2800, d’autre part, le conflit entre les États-Unis et l’Iran a entraîné une forte hausse des matières premières, combinée à une augmentation des coûts de transport, ce qui a continué à soutenir la hausse du son de soja. Troisièmement, l’attente d’une visite de Trump en Chine début avril a renforcé la demande de soja américain, soutenant ainsi le coût du son de soja. Par ailleurs, des problèmes dans la délivrance des certificats phytosanitaires pour le soja brésilien ont ralenti le rythme d’importation, ce qui a fait monter les prix à terme du son de soja au-delà de 3200.

Les bénéfices liés aux conflits géopolitiques se concrétisent par phases, mais l’incertitude demeure

La situation géopolitique entre les États-Unis et l’Iran influence le prix du son de soja via trois canaux. Le premier, l’impact sur le sentiment du marché, se traduit par une forte hausse du prix du pétrole brut, ce qui stimule plusieurs secteurs de matières premières, et les produits à base de protéines, fortement liés aux marchés étrangers, deviennent des options privilégiées pour les investisseurs. Le deuxième, l’augmentation des coûts de transport due à la hausse des prix de l’énergie, notamment après la fermeture du détroit d’Hormuz par l’Iran, avec une hausse des primes d’assurance maritime de plus de 60 % et une augmentation des coûts de fret de plus de 250 %. Par exemple, pour le soja importé d’Amérique du Sud, le coût de transport, auparavant d’environ 100 dollars par tonne, pourrait grimper à 300-400 dollars. Lors du passage par Singapour, des problèmes de ravitaillement en carburant apparaissent immédiatement. Le troisième canal concerne le remplacement par le biodiesel pour faire face à d’éventuelles pénuries de pétrole, avec des pays comme les États-Unis et l’Indonésie accélérant les tests de biodiesel, renforçant ainsi la demande en soja comme matière première. Avant la fin du conflit, il sera difficile pour le son de soja de dépasser ses points bas de l’année.

Le rapport USDA de mars est neutre, avec une attention particulière portée aux stocks trimestriels et aux intentions de plantation à la fin mars

Le USDA a publié son rapport sur l’offre et la demande en mars, avec une prévision inchangée des stocks de fin de saison 2025/2026 à 350 millions de boisseaux, supérieur aux 343 millions de boisseaux anticipés par les analystes. La production de soja brésilienne reste à un niveau record de 180 millions de tonnes, tandis qu’Argentine a revu à la baisse ses prévisions de 48,5 à 48 millions de tonnes. Pour 2025/2026, les stocks mondiaux de soja sont estimés à 1,2531 milliard de tonnes, en baisse de 20 000 tonnes par rapport à février. Globalement, les ajustements de données sont faibles, confirmant la tendance d’une offre abondante de soja mondialement.

Avec la logique d’une offre abondante qui se prolonge, l’impact de la demande et des intentions de plantation pour la nouvelle saison commencera à se faire sentir, avec une influence croissante sur le prix du soja américain. D’un côté, l’optimisme autour de la politique de biodiesel américaine soutient la demande de soja pour l’extraction d’huile, tandis que la crise au Moyen-Orient pousse les prix du pétrole brut à la hausse, augmentant aussi les coûts de fret entre l’Amérique du Sud et l’Asie, ce qui soutient le prix du soja américain. De l’autre, le marché anticipe fortement la visite de Trump en Chine début avril, renforçant les prévisions d’exportation de soja américain. Par conséquent, le support sous le soja américain reste solide. La plantation de soja aux États-Unis débutera au deuxième trimestre, avec une superficie estimée à 85 millions d’acres en 2026, en hausse de 4,7 % par rapport à l’année précédente. Ensuite, le marché se concentrera sur le rapport trimestriel des stocks et les intentions de plantation pour la nouvelle saison.

Problème de certificat phytosanitaire du soja brésilien, soutien à court terme pour le prix du son de soja

Récemment, les nouvelles concernant l’approvisionnement et la certification du soja brésilien ont été fréquentes. La semaine dernière, Cargill a suspendu ses exportations de soja vers la Chine en invoquant l’impossibilité de mettre en œuvre la nouvelle procédure de contrôle du ministère brésilien de l’agriculture et de l’alimentation, ce qui a alimenté les attentes d’un ralentissement du rythme d’arrivée du soja brésilien. Selon les sources, seules cinq cargaisons de soja ont été échangées entre le Brésil et la Chine, un volume inférieur à celui de la période du Nouvel An chinois, ce qui a fortement réduit la liquidité du marché intérieur brésilien. Des sociétés comme Cargill, Olam, Amaggi ont également cessé de publier des prix de référence, ce qui a paralysé les transactions. Pour atténuer cette situation, le ministère brésilien de l’agriculture et de l’alimentation a publié le 13 mars une nouvelle annonce assouplissant les exigences d’expédition de soja vers la Chine, en supprimant une norme technique inappropriée, ce qui pourrait permettre une reprise progressive du marché. Par ailleurs, un sommet sino-brésilien est prévu en mars, avec une délégation de représentants de plusieurs départements brésiliens rencontrant la douane chinoise pour harmoniser les réglementations phytosanitaires et les procédures de contrôle, afin de résoudre les différends de longue date et d’améliorer la liquidité du marché. Cependant, en raison des fortes précipitations, la récolte du soja au Brésil progresse lentement : selon les données, 57,43 % de la récolte prévue pour 2025/2026 est déjà effectuée, contre 66,03 % à la même période l’an dernier. La délivrance des certificats phytosanitaires rencontre également des retards, ce qui pourrait entraîner un décalage dans l’arrivée du soja brésilien.

Progression lente des achats de soja en Chine, approvisionnement saisonnier potentiellement inférieur aux attentes

Les stocks de soja dans les ports chinois s’élèvent à 5,794 millions de tonnes, en baisse d’environ 500 000 tonnes par rapport à la semaine précédente, suite à la reprise des activités après les fêtes, mais en hausse de près de 1,8 million de tonnes par rapport à l’année précédente. Les estimations des différentes institutions pour les importations de soja en Chine sur le moyen terme sont plutôt optimistes : selon la plateforme Grain & Oil Business, les importations prévues de mars à mai sont respectivement de 6,55 millions, 12,2 millions et 13,5 millions de tonnes, tandis que la société Steel Union prévoit 6,73 millions, 9,5 millions et 11 millions de tonnes. Ces chiffres indiquent une forte augmentation par rapport à l’année précédente, suggérant une offre domestique relativement confortable. Cependant, la hausse des prix du pétrole liée aux conflits géopolitiques, ainsi que la forte augmentation des coûts de fret, ont alimenté les attentes d’un coût de transport du soja pouvant atteindre 300-400 dollars par tonne, contre environ 100 dollars auparavant. La progression de la récolte au Brésil ralentit également, ce qui pourrait retarder l’arrivée du soja en Chine. De plus, la progression des achats de soja en Chine est lente, avec environ 74 % des achats de mars déjà réalisés en début mars, tandis que ceux d’avril dépassent 74 %, mais ceux de mai-juin ne représentent en moyenne que 35 %, ce qui reflète une certaine prudence du marché quant à l’offre et la demande futures. En conséquence, la disponibilité du soja en Chine avant mai pourrait être inférieure aux attentes.

Prévision mensuelle des arrivages de soja

Source : Mysteel

Le soja pourrait entrer dans une période saisonnière de déstockage, soutenant ainsi le prix du son de soja

Les données de Steel Union montrent que la durée de stockage des aliments pour animaux dans les usines de production de soja a continué de diminuer pour atteindre 9,14 jours, ce qui reflète une prudence relative du marché quant à la demande de son de soja. La semaine 10, le taux d’utilisation des principales usines de production d’huile en Chine était de 50,47 %, contre 16,19 % la semaine précédente. La quantité de soja pressée s’élevait à 1,833 million de tonnes, contre 1,5886 million la semaine précédente, et 1,5165 million à la même période l’an dernier. Les stocks de son de soja s’établissaient à 760 500 tonnes, en hausse d’environ 60 000 tonnes par rapport à la semaine précédente, et de 160 000 tonnes par rapport à l’an dernier. La reprise du taux d’utilisation des usines et de la capacité de pressage pourrait entraîner une accumulation à court terme, mais à moyen terme, la conjoncture géopolitique et les retards dans l’arrivée des cargaisons pourraient ralentir cette accumulation, amorçant un cycle saisonnier de déstockage.

Le déclin potentiel du spread, la valorisation à terme légèrement sous-évaluée

Sous l’effet de multiples facteurs positifs, les prix du son de soja sur le marché spot et à terme ont fortement augmenté. Sur le marché intérieur, le prix du son de soja à 43 % de protéines sur la côte est varie entre 3320 et 3500 RMB par tonne, avec une hausse hebdomadaire de 250-350 RMB, soit une fluctuation de 10-50 RMB par tonne par rapport à l’année précédente. Sur le marché à terme, le contrat principal de son de soja a connu une forte hausse, atteignant un pic de 3204 RMB, un niveau inégalé depuis 7 mois, avec une clôture hebdomadaire en hausse de 213 RMB par tonne, soit +7,31 %. Cependant, les inquiétudes concernant la pression future sur l’offre persistent, et vendredi dernier, les contrats à terme à long terme ont généralement clôturé en baisse. On en déduit que la hausse du contrat principal est principalement alimentée par des facteurs de marché multiples et par des flux de capitaux.

Au niveau du spread, la différence de prix calculée à partir du prix de règlement s’est légèrement renforcée, mais reste inférieure à celle de la même période l’an dernier. Cela indique que le marché continue d’anticiper une offre saisonnière abondante de l’offre physique, tout en étant influencé par des facteurs d’émotion et de capitaux dans le marché à terme. Lorsque ces flux se calmeront, la logique du marché reviendra aux fondamentaux, et sous la pression de la faiblesse des prix, il n’est pas exclu que le spread s’affaiblisse. En termes d’évaluation, avec la forte hausse des prix du spot, la rentabilité immédiate du pressage est revenue à environ 300 RMB par tonne. Cependant, la rentabilité à terme, notamment pour le contrat de septembre, est en déficit de 120-150 RMB par tonne. Sous l’effet des politiques de soutien au biocarburant, des conflits géopolitiques et de l’attente de la visite de Trump en Chine, la baisse du prix du soja américain est limitée. Avec le niveau actuel de décote du soja brésilien, le coût du son de soja pour septembre pourrait se situer autour de 3300 RMB par tonne, ce qui rend la valorisation à 3000 RMB par tonne relativement faible. Il pourrait y avoir un potentiel de hausse.

Résumé et perspectives

Globalement, la logique du marché à moyen et long terme pourrait connaître une transformation fondamentale, passant d’une logique de surproduction brésilienne à une logique axée sur l’exportation de soja américain et les intentions de plantation pour la nouvelle saison. La transition vers un phénomène El Niño pourrait influencer le marché du son de soja. Pendant cette période, grâce à la conjonction de facteurs favorables tels que les conflits géopolitiques, la politique de biocarburant, les certificats phytosanitaires brésiliens et la visite de Trump en Chine, la valorisation du son de soja s’est redressée après une position sous-évaluée, et l’optimisme à court terme a été partiellement libéré. La hausse du marché du son de soja sera limitée en attendant les rapports d’intentions de plantation et de stocks trimestriels fin mars.

À venir, la situation géopolitique reste incertaine avec la poursuite du conflit entre les États-Unis et l’Iran, la volatilité du pétrole brut, et une dynamique de marché qui pourrait continuer à influencer la volatilité du son de soja. Sur le plan fondamental, la forte production en Amérique du Sud est déjà intégrée dans le marché, et cette offre abondante pourrait progressivement exercer une pression à la baisse sur les prix, le marché spot pouvant devenir un facteur de frein pour les contrats à terme. Le contrat de mai pourrait suivre le prix spot, avec une pression à la hausse sous la pression des arrivages. En raison des problèmes temporaires liés aux certificats phytosanitaires brésiliens et à la lenteur de la récolte, l’offre pourrait être inférieure aux attentes, et le marché pourrait également se tourner vers les rapports d’intentions de plantation et de stocks trimestriels pour la nouvelle saison. Dans le contexte d’une croissance future de la production de soja aux États-Unis, la rencontre des chefs d’État américain et chinois début avril pourrait continuer à renforcer les prévisions d’exportation américaines, soutenant ainsi les prix à terme. En l’absence de facteurs baissiers, le son de soja pourrait rester dans une fourchette de 3000-3200 RMB, avec une valorisation à terme à 9 mois potentiellement sous-évaluée, offrant des opportunités d’achat lors des replis.