Як зростання цін на нафту переформатує економіку та політику США?

首ковий економіст Yuekai Securities, директор дослідницького інституту: Ло Чжіхенг

Старший макроекономічний аналітик: Фань Ченкай

За київським часом 11 березня Бюро статистики праці США (BLS) опублікувало дані про інфляцію в США за лютий 2026 року: споживчий індекс цін (CPI) та базовий CPI за лютий зросли відповідно на 2,4% і 2,5% у порівнянні з минулим роком, що свідчить про стабільність інфляційної тенденції. Перед конфліктом між США та Іраном ключовими змінними для інфляції в США були вплив митних тарифів та внутрішній попит економіки, а не ціни на енергоносії. Однак початок конфлікту між США та Іраном порушив стабільність міжнародних цін на нафту, тому необхідно переосмислити потенційний вплив значного зростання цін на нафту на інфляцію та економіку США.

У США споживчий попит на готову нафту, ступінь передачі витрат підприємствами, а також вплив цін на нафту на інфляційні очікування суттєво відрізняються від Китаю, тому загальний вплив зростання цін на нафту на інфляцію в США буде більш виразним.

Хоча високі ціни на нафту, викликані конфліктом між Росією та Україною у 2022 році, не спричинили серйозного економічного спаду в США, вони викликали значне підвищення ставок Федеральної резервної системи, песимізм щодо економічних перспектив і коливання на капітальних ринках. У контексті середньострокових виборів у США 2026 року, послаблення незалежності ФРС та інших політичних та економічних факторів, поточне зростання цін на нафту може посилити вторинний вплив на інфляцію, економіку, добробут населення, політичну ситуацію та цінові рівні активів.

У якому стані зараз інфляція в США? Як саме зростання цін на нафту вплине на динаміку CPI? Які вторинні ефекти матиме це для економіки, добробуту та політики США? Як ФРС реагуватиме у разі ризику “помірної стагфляції”?

1. Яка була ситуація з інфляцією в США перед зростанням цін на нафту?

У лютому 2026 року інфляція за CPI залишалася стабільною, причому ціни на енергоносії не були головною причиною інфляційних процесів. У лютому 2026 року CPI (незалежно від сезонних коливань) зріс на 2,4% у порівнянні з минулим роком, а базовий CPI — на 2,5%, що відповідає попередньому місяцю і знижено порівняно з середнім рівнем 2025 року. Структурно основний внесок у річне зростання CPI зробили послуги та необхідні споживчі товари: житло — 1,07 п.п., харчі — 0,42 п.п., медичне обслуговування — 0,29 п.п. На відміну від цього, підрозділ енергоносіїв зріс лише на 0,5%, що становить 0,03 п.п. у внеску до загального зростання CPI і майже ігнорується. У період 2022 року, коли конфлікт між Росією та Україною спричинив зростання цін на нафту, внесок енергетичного підрозділу у CPI перевищував 2 п.п., ставши головним драйвером високої інфляції. Це яскраво демонструє, що перед початком конфлікту між США та Іраном вплив цін на нафту на інфляцію в США був дуже низьким і не був головною причиною поточної інфляційної ситуації.

Перед початком конфлікту між США та Іраном очікування щодо цін на нафту залишалися стабільними. За прогнозами Управління енергетичної інформації США (EIA), середня ціна на брент у 2026 році становитиме 58 доларів за барель, що на 16% менше за 69 доларів у 2025 році, демонструючи тенденцію до зниження.

Якщо не враховувати вплив конфлікту між США та Іраном і зростання цін на нафту, то у 2026 році інфляція в США визначатиметься переважно впливом митних тарифів і внутрішнього попиту. З одного боку, дія тарифів США на внутрішні ціни є досить складною для прогнозування, і можливі затримки у їхньому впливі, що може спричинити підвищення цін у 2026 році. З іншого боку, слабкий ринок праці та недостатній внутрішній динамічний потенціал економіки обмежують зростання інфляції через слабкий попит. За базовим сценарієм без зовнішніх шоків цін на нафту, у 2026 році інфляція в США залишатиметься стабільною, ризики зростання і зниження балансуватимуться, і інфляція не матиме сильних тенденцій до зростання або швидкого падіння, зберігаючи помірний характер коливань. (Див. звіт «Чи підкориться ФРС політичному тиску?»).

2. Механізми впливу цін на нафту на інфляцію в США

Ціни на нафту передаються до інфляції CPI через три основні канали: пряме споживання, косвені витрати та формування інфляційних очікувань. Загалом, ефективність передачі у США вища, ніж у Китаї.

Перший — канал прямого споживання: зростання цін на нафту безпосередньо підвищує ціни на бензин і енергоносії. За січень 2026 року частка енергоносіїв у структурі CPI США (товари та послуги) становила 6,3%, з них — 3,0% — товари енергетичного характеру, з яких основним є бензин — 2,8%. Послуги енергетичного характеру, такі як електроенергія та газ, становили 3,3%. Зростання цін на світовій нафті безпосередньо підвищує ціни на бензин і дизель у США, що сприяє зростанню цін на всі енергетичні товари та послуги. З 2010 року дані показують, що коефіцієнт кореляції між ціною брент і роздрібною ціною бензину (з урахуванням податків) становить 0,87, а з індексом енергетичних цін CPI — 0,90.

Другий — канал косвенного впливу через виробничі витрати: ціни на нафту передаються через індекс виробничих цін (PPI) до CPI. За грудень 2025 року частка палива та мастил у структурі PPI становила 17,2%, оскільки нафта є ключовою сировиною для промислового виробництва, її зростання цін безпосередньо підвищує витрати підприємств. З 2010 року коефіцієнт кореляції між ціною брент і PPI у річному вимірі становить 0,75, а кореляція між PPI і CPI — 0,93. У порівнянні з Китаєм, де цей коефіцієнт становить лише 0,33, це свідчить, що в США конкуренція та механізми ціноутворення сприяють швидкому перенесенню зростання витрат на кінцеві ціни.

Третій — канал формування інфляційних очікувань: ціни на нафту формують ринкові очікування, що може спричинити самореалізацію інфляції. З 2000 року рівень цін на нафту (а не їхній приріст) тісно корелює з різними індексами інфляційних очікувань у США, що свідчить про високу чутливість населення та бізнесу до цін на бензин. США мають розвинену систему кількісного вимірювання інфляційних очікувань: дослідження університету Мічигану, Консалтингова рада США, Федеральний резервний банк Атланти та Нью-Йоркський ФРС публікують опитування щодо інфляційних очікувань, а з 2003 року ціни на інфляційно захищені облігації (TIPS) відображають очікування ринку щодо інфляції. Ці прозорі та високочастотні дані посилюють поведінкові ефекти: підприємства заздалегідь підвищують ціни, а населення — раніше споживає, що посилює вплив інфляційних очікувань на реальну інфляцію.

3. Конкретний вплив зростання цін на нафту на поточну інфляцію у США

Міжнародні ціни на нафту мають значну статистичну та причинно-наслідкову кореляцію з інфляцією CPI у США. З 2010 року коефіцієнт регресії між річним зростанням CPI і місячним зростанням цін на брент становить 0,025, що є статистично значущим. Враховуючи три канали передачі, вважаємо, що ця сильна кореляція значною мірою відображає причинно-наслідковий зв’язок: коливання цін на нафту суттєво впливають на інфляцію у США. За моделлю, при зростанні цін на нафту на 10% річне зростання CPI може підвищитися на 0,25 п.п.

З урахуванням високої невизначеності щодо розвитку конфлікту між США та Іраном і світових цін на нафту, ми розробили три сценарії для кількісного прогнозу: якщо середня ціна на брент у 2026 році становитиме 80, 100 або 120 доларів за барель, то у грудні 2026 року зростання цін на нафту порівняно з минулим роком становитиме відповідно 38%, 73% і 107%. За моделлю, це відповідно підвищить річний CPI до 3,4%, 4,3% і 5,2%. За часовим розподілом, у другому кварталі 2026 року, коли конфлікт між США та Іраном може тривати і підвищувати ціни на нафту, а базові показники цін будуть низькими, вплив зростання цін на нафту на інфляцію буде особливо помітним.

Щодо інфляційних очікувань, вплив зростання цін на нафту буде ще більш прямим і швидким. Ринок облігацій вже відображає підвищення інфляційних очікувань разом із зростанням цін на нафту: з 28 лютого по 9 березня 2026 року ціна брент зросла на 26 доларів за барель (на 37%), а приховані інфляційні очікування за 10-річними TIPS підвищилися на 9 базисних пунктів до 2,34%. Також зростає ризик підвищення інфляційних очікувань серед населення: за даними університету Мічигану, у лютому 2026 року середній річний інфляційний прогноз американських споживачів становив 3,4%. За аналогією з періодом цін на нафту понад 100 доларів у 2022 році, поточне зростання цін може додатково підвищити інфляційні очікування населення приблизно на 0,5 п.п., що посилить вплив інфляційних очікувань на реальну інфляцію.

4. Вплив зростання цін на нафту на економіку, добробут і політику США

(а) Економічне зростання: відносно обмежений прямий вплив

Досвід 2022 року показує, що прямий вплив зростання цін на нафту на споживання населення та економічне зростання у США може бути помірним. Після початку конфлікту між Росією та Україною у лютому 2022 року світові ціни на нафту трималися вище 100 доларів за барель з березня по липень, але реальні споживчі витрати США у 2022 році зросли лише незначно і не спричинили рецесію, економіка США залишилася стабільною.

Головні причини — дві: по-перше, фіскальна підтримка, зокрема масштабна програма допомоги США у 2021 році, яка забезпечила достатній запас для доходів і споживчої спроможності населення, компенсуючи частину витрат через високі ціни на нафту; по-друге, частка енергетичних витрат у структурі споживчих витрат знизилася системно: після революції сланцевої нефті у 2010 році частка енергоносіїв у споживчих витратах США зменшилася до приблизно 4%, що вдвічі менше за рівень 1970-80-х років. Навіть у 2022 році цей показник короткочасно піднявся до 4,7%, але залишався на історично низькому рівні, тому вплив зростання цін на нафту на споживчий попит був обмеженим.

Щодо перспективи економіки США у 2026 році, зазначені фактори — часткове фіскальне стимулювання (зниження податків) і системне зниження частки енергетичних витрат — можуть забезпечити певний буфер для зростання ВВП. Однак слабкий ринок праці, зростаючі ризики інфляції, невизначеність щодо монетарної політики і фондового ринку збільшують ризики сповільнення економіки, а розрив між відчуттями населення і реальним ВВП може посилитися.

(б) Відчуття добробуту: значний вплив на довіру і сприйняття

Хоча прямий вплив зростання цін на нафту на обсяг економіки обмежений, його вплив на довіру споживачів і сприйняття економіки США дуже відчутний. У період високих цін у 2021-2022 роках коефіцієнт кореляції між ціною бензину і індексом споживчої довіри Мічиганського університету становив -0,84, що свідчить про сильний негативний зв’язок: кожне підвищення цін на нафту сприяє зниженню довіри населення.

Згідно з дослідженням журналу NACS у вересні 2025 року, навіть при зниженні середньої ціни на бензин у США з 3,38 до 3,17 долара за галон, 79% американців заявили, що ціни на нафту безпосередньо впливають на їхні економічні відчуття. За даними EIA, станом на тиждень, що закінчився 9 березня, ціна на бензин у США зросла до 3,63 долара за галон, що є значним підвищенням і, ймовірно, вже вплинуло на рівень життя і сприйняття населення, що може спричинити зниження споживчої довіри.

(в) Політична ситуація: обмеження через середньострокові вибори

Зростання цін на нафту, що викликає інфляцію і погіршує добробут населення, у короткостроковій перспективі може не сильно вплинути на підтримку Трампа і Республіканської партії, але довгострокові наслідки не можна ігнорувати. За даними опитувань RCP, з 28 лютого по 10 березня (після початку конфлікту між США і Іраном) рівень підтримки роботи Трампа залишався стабільним у межах 43,2-43,5%, без явних тенденцій до зниження.

Проте досвід конфлікту між Росією та Україною у 2022 році показує, що у контексті значного зростання цін на нафту, популярність тодішнього президента Байдена спершу зросла, а потім почала знижуватися: у перші два місяці після початку конфлікту вона зросла незначно, але за 8 місяців знизилася. Це може свідчити, що короткостроковий вплив підвищення цін через геополітичні події є обмеженим, і уряд може використовувати тему геополітики для відволікання уваги від внутрішніх проблем. Однак, якщо конфлікт триватиме і ціни на нафту залишатимуться високими, а витрати населення зростатимуть, це рано чи пізно викличе невдоволення і знизить підтримку уряду.

Перед середньостроковими виборами у США 2026 року високі ціни на нафту і пов’язані з ними інфляційні тиски і незадоволення населення стануть ключовими факторами, що обмежують можливості військових дій уряду Трампа. Якщо конфлікт триватиме і ціни на нафту зростатимуть, а інфляція — посилюватися, це суттєво підвищить ризик поразки на виборах для республіканців. Тому уряд Трампа має бути обережним у питаннях стратегічного стримування конфлікту і цін на нафту.

5. Як реагуватиме ФРС?

Після зростання цін на нафту і конфлікту між США і Іраном ринок швидко переоцінив очікування щодо зниження ставок ФРС у 2026 році, зменшивши очікування кількох знижень протягом року, але зберігши можливість зниження на 1-2 рази. За даними CME, станом на 10 березня ймовірність того, що у першій половині 2026 року ставки залишаться без змін, зросла з 43% до 61%, а ймовірність зниження ставок понад двічі знизилася з 48% до 18%, тоді як ймовірність зниження на 1 або 2 рази зросла з 48% до 66%.

Ймовірність зниження ставок у першій половині 2026 року зменшується. По-перше, інфляційний тиск через зростання цін на нафту у перших двох кварталах буде концентруватися, і дані по інфляції не підтверджують початок зниження ставок. По-друге, термін повноважень голови ФРС Пауелла закінчується до травня, і під час його перебування ФРС зберігатиме високий рівень політичної незалежності, що робить зниження ставок менш ймовірним. У другій половині року політичний курс залишатиметься під впливом розвитку конфлікту, цін на нафту, інфляції та стану економіки, а також політики нового голови Воша.

З історичного досвіду, кінцевий вплив цін на нафту на інфляцію у США залежатиме від політики ФРС. У 1970-80-х роках енергетична криза спричинила тривале зростання інфляції, головною причиною було недостатня незалежність ФРС і запізнілість у реагуванні, що призвело до неконтрольованих інфляційних очікувань і закріплення високої інфляції. У 2022 році вплив високих цін на нафту був менш значним, ніж у 1970-80-х, що пояснюється зниженням залежності США від імпорту енергоносіїв і швидким підвищенням ставок ФРС для стримування інфляції, а також підтримкою уряду Байдена.

Зараз незалежність ФРС перебуває під серйозним викликом, що збільшує ризик неконтрольованої інфляції. Влада Трампа значно посилила втручання у політику ФРС, що послаблює її незалежність. У разі слабкого ринку праці (через зростання цін на нафту, технологічну заміну AI тощо) і зростаючих ризиків інфляції, якщо Трамп продовжить тиснути на ФРС для зниження ставок раніше, а Вош під час свого керівництва буде підкорятися цим вимогам, це значно підвищить ризик неконтрольованої інфляції і тривалого зростання цін.

Для капітальних ринків втрата здатності ФРС контролювати інфляцію є більш тривожною, ніж жорстка монетарна політика. Невірні рішення можуть спричинити масове падіння доларових активів, особливо облігацій і курсу долара, а зниження довіри до долара і зростання попиту на золото підвищать його ціну, що змінить глобальні цінові механізми активів.

Ризики: розвиток геополітичної ситуації вище за очікування, несподіване зростання цін на нафту, несподіване зростання інфляції у США, слабкість незалежності ФРС тощо.

Серія аналітичних звітів «Зовнішня макроекономіка»: 26. «Перегляд конфлікту між США та Іраном: куди рухаємося? Вплив на світову економіку та активи» 9 березня 2026 року 25. «Незаконність тарифної політики Трампа: як оцінювати? Подальші кроки» 22 лютого 2026 року 24. «Як новий голова ФРС Вош керуватиме? Чи збережеться незалежність?» 2 лютого 2026 року 23. «Чи підкориться ФРС політичному тиску?» 29 січня 2026 року 22. «Прогноз американської економіки 2026 року: три ризики за оптимістичними очікуваннями» 14 січня 2026 року 21. «Огляд американської економіки 2025 року: зовнішня стійкість і внутрішня вразливість» 9 січня 2026 року 20. «Перспективи 2026 року: сценарії та впливи зниження ставок ФРС» 11 грудня 2025 року 19. «Міжнародна торгівля США та Малайзія: що обговорювали, що залишилось, що далі?» 30 жовтня 2025 року 18. «Торговельна війна: доходи, реальні ставки та зміни у торговельній структурі США» 13 жовтня 2025 року 17. «Повернення циклу зниження ставок ФРС: огляд, перспективи та впливи» 18 вересня 2025 року 16. «Глобальні митні тарифи: походження, еволюція та внесок у бюджет» 11 серпня 2025 року 15. «Зміни у політиці тарифів Трампа 2.0: чому і які наслідки?» 6 серпня 2025 року 14. «Наступний етап торговельної боротьби США та Китаю: мотивація Трампа та обмеження» 9 червня 2025 року 13. «Зниження тарифів США та Китаю: чому і що залишилось нерозв’язаним?» 13 травня 2025 року 12. «Аналіз торговельної боротьби: стратегія Трампа і реакція інших країн» 28 квітня 2025 року 11. «Розуміння логіки дій Трампа: три принципи і п’ять рекомендацій для Китаю» 6 квітня 2025 року 10. «Очікування щодо тарифів Трампа 2.0: особливості, впливи і подальші кроки» 3 квітня 2025 року 9. «Перенесення виробництва до США: причини, результати і перспективи» 10 лютого 2025 року 8. «Перший крок Трампа у політиці підвищення тарифів 2.0: причини, наслідки, сценарії та відповіді» 2 лютого 2025 року 7. «Можливі сценарії та оцінка впливу тарифів Трампа 2.0 на Китай» 24 січня 2025 року 6. «Трамп 2.0: ідеологія кабінету і вплив на Китай — дипломатична частина» 28 листопада 2024 року 5. «Як оцінити заяву Трампа щодо підвищення тарифів на Китай до 10%? Аналіз попередніх тарифів і майбутніх сценаріїв» 26 листопада 2024 року 4. «Трамп 2.0: ідеологія кабінету і вплив на Китай — економічна частина» 25 листопада 2024 року 3. «“Епоха Трампа 2.0”: чому він повернеться? Вплив і відповіді для Китаю» 7 листопада 2024 року 2. «Передвиборчий вечір у США: “Трамп 2.0” проти “несподіванки Харріс”» 4 листопада 2024 року

1. «Завершення зниження ставок ФРС: куди рухаються глобальні активи?» 19 вересня 2024 року

Аналітики: Ло Чжіхенг, реєстраційний номер: S0300520110001, електронна пошта: luozhiheng@ykzq.com

Фань Ченкай, реєстраційний номер: S0300525120001, електронна пошта: fanchengkai@ykzq.com