Разговоры о тарифах приводят к падению акций Applied Optoelectronics на 20%, но беспокойство преувеличено

Акции производителя оптоволоконных сетевых решений Applied Optoelectronics (AAOI 11,79%) упали на 25% в конце августа — начале сентября из-за опасений по поводу тарифов. Заявление Белого дома о возможном введении налогов практически на все импортируемые в США товары из Китая вызвало паническую продажу акций, а понижения рейтингов некоторых конкурентов AOI со стороны аналитиков Уолл-стрит только усугубили ситуацию. Поскольку у компании есть операции в Китае, можно считать, что политические опасения обоснованы. Однако AOI находится в хорошей форме, и после очередной корректировки цены акции снова выглядят как инвестиционная ценность.

Почему некоторые обеспокоены

В начале сентября президент Трамп предупредил, что может ввести дополнительные налоги на китайские товары на сумму еще 267 миллиардов долларов. После уже введенных нескольких раундов тарифов это означает, что практически все товары, импортируемые в США из Китая, могут попасть под налог.

Почему это плохая новость для Applied Optoelectronics, базирующейся в Сугарленде, Техас? Потому что у AOI есть три производственных предприятия: одно в Сугарленде, одно в Тайбэе, Тайвань, и третье в Нинбо, Китай. AOI распределяет производство компонентов и различные уровни своей вертикально интегрированной деятельности по всем своим объектам, но китайский завод играет ключевую роль. Компания объяснила это в своем последнем годовом отчете (выделено мной):

В нашем заводе в Сугарленде мы производим лазерные чипы (используя процессы MBE и MOCVD), подсборки и компоненты. Подсборки используются при производстве компонентов нашими другими производственными мощностями или продаются третьим сторонам в виде модулей. Мы производим лазерные чипы только на нашем заводе в Сугарленде, где расположена наша команда по лазерному дизайну. В нашем тайваньском филиале мы производим оптические компоненты, такие как бабочковые лазеры, которые включают лазерные чипы, подсборки и компоненты, произведенные в Сугарленде. Кроме того, в Тайване мы производим трансиверы для интернет-центров данных, телекоммуникаций, FTTH и других рынков. На нашем заводе в Китае мы используем преимущества более низких затрат на рабочую силу и производим некоторые более трудоемкие компоненты и оптические системы, такие как оптические подсборки и трансиверы для рынка интернет-центров данных, передатчики CATV (на головной станции) и наружное оборудование CATV (на узле).

Кроме того, AOI в этом году инвестирует 90 миллионов долларов в капитальные затраты, часть из которых — строительство нового завода в Нинбо, Китай, который недавно заложен и, как ожидается, будет завершен в 2020 году. AOI не указывает точно, какая часть производства приходится на материковый Китай, и не разбивает детали по географиям, где продается конечная продукция. Однако существует опасение, что любой продукт, исходящий из Китая — или содержащий компоненты, произведенные в Китае — может получить дополнительный налог, а это, в свою очередь, может привести к потере заказов со стороны клиентов из-за увеличения стоимости.

Источник изображения: Getty Images.

Токсичная ситуация или ценная инвестиция?

Руководство AOI осведомлено о тарифных рисках и обсуждало их во время последнего конференц-звонка. Финансовый директор Стефан Мюррей заявил:

Все три локации способны производить трансиверы, при этом Тайвань и Китай оба могут выпускать эти продукты в больших объемах. Благодаря нашей стратегии вертикальной интеграции мы также производим многие компоненты и подсборки, используемые в этих модулях. Разнообразие наших производственных операций как по географическому признаку, так и по типам продукции дает нам значительную гибкость и возможность адаптировать производство для максимизации эффективности затрат. По мере изменения политической ситуации мы считаем, что хорошо подготовлены к адаптации и продолжим планировать на случай таких сценариев.

Другими словами, AOI считает, что все будет хорошо, потому что она может перемещать производство в зависимости от налогов и конечного назначения продукции (например, если товар продается в Европу вместо США). Тем не менее, необходимость переноса трудоемкого производства из Китая в Тайвань или США для избежания новых налогов может значительно снизить маржу прибыли. Это было бы проигрышной ситуацией для обеих сторон.

Однако опасения могут оказаться преждевременными. AOI работает над диверсификацией клиентской базы и уже видит первые результаты. В последнем квартале компания зафиксировала семь новых побед в области проектирования, в том числе с крупным оператором дата-центров в Китае. Это должно помочь снизить зависимость от Amazon. В 2016 и 2017 годах продажи Amazon составляли 54,6% и 35,4% от общего дохода соответственно. Больше побед в области проектирования может означать большую диверсификацию и меньшую зависимость от рынка США и возможных тарифов.

Хотя влияние новых налогов на бизнес еще остается неизвестным, более важной проблемой является вопрос, сможет ли AOI восстановить свой рост продаж, который остановился в конце 2017 года. После последней коррекции цена акций AOI по показателю цена/прибыль за последние 12 месяцев составляет 19,5, а по прогнозируемому показателю — всего 12,5. Это указывает на ожидаемый значительный рост прибыльности в следующем году, что вполне возможно, если руководство правильно прогнозирует, что заказы на 100G Ethernet трансиверы для дата-центров удвоятся во второй половине этого года по сравнению с первой, а в 2019 году — снова удвоятся по сравнению с 2018.

Таким образом, опасения, что тарифы могут обвалить акции AOI, выглядят преувеличенными — или, по крайней мере, преждевременными. Однако стоит проявлять осторожность: эта акция очень волатильна и, скорее всего, продолжит оставаться таковой.