عرض المنتجات | جبهة ريادة الأعمال

المؤلف | دوان ناننان

المحرر | فنج يو

المصمم | شينج جينج

المراجعة | سون وِن

في 27 فبراير، قدمت شركة تشونغوانغ أونلاين، الرائدة في صناعة النشر الرقمي المحلية، طلب طرح عام أولي في بورصة هونغ كونغ، وتخطط للاكتتاب في سوق الأسهم. خلال السنوات القليلة الماضية، ومع ازدهار المسلسلات القصيرة، زادت تشونغوانلاين استثماراتها في هذا المجال، مما أدى إلى توسع خسائر الشركة، وبحساب الأرباح بعد استبعاد البنود غير التشغيلية، سجلت الشركة خسائر متتالية لأربعة أعوام حتى 2025.

على الرغم من استمرار الخسائر التشغيلية، إلا أن تشونغوانلاين، بفضل وجود مفاهيم شعبية مثل الذكاء الاصطناعي والمسلسلات القصيرة، أظهرت أداءً جيدًا في السوق المالية، حيث ارتفع سعر سهمها بأكثر من 60% منذ أدنى مستوى في أبريل 2025، وتجاوزت قيمتها السوقية 20 مليار يوان. ومع استمرار ارتفاع السعر، بدأ كبار التنفيذيين في الشركة في تقليل حصصهم.

بالإضافة إلى ذلك، وبسبب استمرار الخسائر، تتناقص السيولة النقدية المتاحة لدى تشونغوانلاين، مما دفعها للتخطيط لطرح عام أولي في هونغ كونغ لجمع التمويل وتعزيز السيولة. لكن مع وجود العديد من الشركات التي تنتظر الإدراج في سوق هونغ كونغ، هل ستتمكن تشونغوانلاين من الحصول على التمويل بسرعة من خلال جلسة الاستماع؟

1. التكرار في متابعة الصناعات الرائجة، وخسائر مجمعة تتجاوز 3.3 مليار يوان بعد استبعاد البنود غير التشغيلية خلال سبع سنوات

في 13 يناير، أصدرت تشونغوانلاين تقرير أداء متوقع، حيث تتوقع خسارة تتراوح بين 580 مليون و700 مليون يوان لعام 2025، مع خسارة صافية بعد استبعاد البنود غير التشغيلية تتراوح بين 579 مليون و699 مليون يوان، وهو ما يمثل توسعًا في الخسائر مقارنة بعام 2024.

وشرحًا لتوسع الخسائر، قالت الشركة إن السبب هو زيادة استثماراتها في الترويج للأعمال الخارجية، خاصة في مجال المسلسلات القصيرة في الخارج، حيث كانت تلك الأعمال في مرحلة الاستثمار، مما أدى إلى خسائر في الأرباح خلال عام 2025.

وفي الواقع، لم تظهر تشونغوانلاين خسائر حديثًا فقط، بل كانت تعاني من خسائر كبيرة منذ عام 2018. ففي الفترة من 2018 إلى 2024، كانت أرباح الشركة بعد استبعاد البنود غير التشغيلية تتراوح بين خسارة في جميع السنوات، مع تحقيق أرباح طفيفة في 2021 بقيمة 23.29 مليون يوان، بينما كانت باقي السنوات خاسرة، وبلغت الخسائر التراكمية بعد استبعاد البنود غير التشغيلية أكثر من 3.3 مليار يوان، ومع احتساب خسائر 2025، فإن الخسائر التراكمية منذ 2018 تقترب من 4 مليارات يوان.

وترتبط خسائر تشونغوانلاين المستمرة بسياساتها الطموحة، فهي من أوائل الشركات المحلية التي دخلت مجال النشر الرقمي، واستفادت من النمو السريع للإنترنت والكتب الرقمية عند تأسيسها، ونجحت في الإدراج في سوق الابتكار في 2015.

بعد الإدراج، استغلت تشونغوانلاين سوق رأس المال في تمويل توسعاتها، وبدأت في استهداف الاتجاهات الرائجة. في 2016، ومع انتشار الهواتف الذكية، شهدت صناعة الألعاب المحمولة ازدهارًا كبيرًا، فأنفقت الشركة أكثر من 1.7 مليار يوان لشراء كامل أسهم ناشر الألعاب في مجال الأبعاد الثانية “تشين تشي كو”، واستثمرت أيضًا في منصة التواصل الاجتماعي المتخصصة في الثقافة الأبعاد الثانية “A站” (Acfun)، التي كانت تنافس “بيليبيلي” (B站).

لاحقًا، أُجبر “A站” على إغلاقه وإعادة تنظيمه بسبب الرقابة، بينما استمرت شركة الألعاب “تشين تشي كو” في خسائرها بسبب ضعف الأداء، وفي النهاية باعتها تشونغوانلاين بمبلغ 324 مليون يوان، مما أدى إلى تكبدها خسائر كبيرة من قيمة الشهرة (السمعة التجارية)، ونتيجة لذلك، سجلت الشركة خسائر بعد استبعاد البنود غير التشغيلية بلغت 1.966 مليار يوان في 2018.

وفي عام 2021، مع ازدهار مفهوم الميتافيرس، أعلنت الشركة أنها ستجعل الميتافيرس محور استراتيجيتها للسنوات العشر القادمة، واستثمرت بكثافة في إنشاء مختبرات وتطوير تقنيات، لكن مع عدم تحقيق تطور متوقع، لم تتمكن الأعمال ذات الصلة من توليد دخل ثابت، مما أثر بشكل كبير على أرباح الشركة، وتحول صافي الربح بعد استبعاد البنود غير التشغيلية إلى خسارة في 2022.

وبعد عام 2023، مع ازدهار سوق المسلسلات القصيرة، بدأت تشونغوانلاين في التركيز على “تصدير المسلسلات القصيرة للخارج”، حيث أنشأت فروعًا خارجية وزادت من إعلاناتها في الأسواق الخارجية.

لكن، من النتائج، أن أداء الأعمال الخارجية للمسلسلات القصيرة لم يكن جيدًا، حيث زادت الشركة من نفقات التسويق في الخارج، مما أدى إلى توسع خسائرها الصافية بعد استبعاد البنود غير التشغيلية في 2025.

وبالإضافة إلى تكرار متابعة الاتجاهات الرائجة الذي أدى إلى خسائر، فإن الأداء السيئ للأعمال الأساسية للشركة هو أحد أسباب الخسائر أيضًا.

من حيث الإيرادات، تتكون أعمال تشونغوانلاين بشكل رئيسي من الأدب الإلكتروني والمسلسلات القصيرة. وكل من هذين القطاعين يتطلب استثمارات ضخمة في شراء المشاهدات، مما يجعل مصاريف البيع مرتفعة جدًا.

فعلى سبيل المثال، حققت الشركة خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 إيرادات بقيمة 1.011 مليار يوان، لكن مصاريف البيع بلغت 660 مليون يوان. وعندما لا تؤدي نفقات التسويق إلى إيرادات تتجاوزها بمضاعفات كثيرة، فإن ذلك يقتطع بشكل كبير من أرباح الشركة، ويعكس ضعف نموذج الأعمال الرئيسي.

وفي هذا الصدد، حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة مدى نتائج جهود الشركة في تعزيز التسويق للمسلسلات القصيرة الخارجية في 2025، وما هي النتائج المحددة التي تم تحقيقها؟ نظرًا لزيادة نفقات التسويق، هل ستتحول هذه التكاليف إلى إيرادات وتقلل من الخسائر أو تحقق أرباحًا؟

منذ 2016، واصلت الشركة متابعة الاتجاهات الرائجة، من الألعاب المحمولة إلى الميتافيرس، وصولًا إلى المسلسلات القصيرة الحالية، لكن النتائج لم تكن مرضية، فهل فشل متابعة الاتجاهات بشكل متكرر يدل على أن إدارة الشركة تفتقر إلى فهم عميق للصناعة والأعمال، أم أن قدراتها الإدارية غير كافية؟ ومتى ستتمكن الشركة من إيجاد نموذج عمل مستقر يحقق أرباحًا؟ حتى الآن، لم تتلق “جبهة ريادة الأعمال” ردًا من تشونغوانلاين.

2. وجود مفهوم الذكاء الاصطناعي، وارتفاع سعر السهم بشكل متكرر، وتخارج كبار التنفيذيين عند ارتفاع السعر

على الرغم من الخسائر المستمرة، إلا أن أداء تشونغوانلاين في السوق المالية كان لافتًا، حيث ارتفع سعر سهمها بأكثر من 60% منذ أبريل 2025.

ارتباط ارتفاع سعر سهم تشونغوانلاين بجهودها في مجال الذكاء الاصطناعي كبير. ففي 2023، شهدت نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة مثل ChatGPT انتشارًا واسعًا، وبدأت الشركات المحلية في زيادة استثماراتها في هذا المجال.

ولم تكن تشونغوانلاين استثناءً، ففي 2023 أطلقت نموذجها النصي الكبير “中文逍遥”، الذي يدعم توليد روايات من ألف كلمة بضغطة زر، وكتابة رواية من صورة واحدة.

تحت تأثير ذلك، حظيت تشونغوانلاين أيضًا باهتمام المستثمرين في السوق، حيث ارتفع سعر سهمها في نوفمبر 2023 بأكثر من 100% خلال شهر واحد.

وفي بداية 2026، أصبح نموذج Seedance2.0 من شركة “دو باو” (Doubao) لإنتاج الفيديوهات، والذي يميز بسرعة إنتاج الفيديوهات، وانخفاض تكاليف الإنتاج، وجودة الفيديوهات الناتجة، من النماذج التي حققت نجاحًا سريعًا.

وفي ظل هذا، حظيت شركات الإنتاج السينمائي والتلفزيوني والمسلسلات القصيرة المدرجة في السوق المالية باهتمام المستثمرين، ولم تكن تشونغوانلاين استثناءً. ففي 9 و10 فبراير، ارتفع سعر سهمها بنسبة 20% متتاليًا، وارتفع خلال يومين بأكثر من 44%، وعلى الرغم من تراجعها مؤخرًا، إلا أن ذلك يوضح أنه في عصر الذكاء الاصطناعي، حتى مع استمرار خسائر تشونغوانلاين، لا يزال المستثمرون يوليها اهتمامًا كبيرًا.

وفي الوقت الذي ارتفع فيه سعر سهم الشركة بشكل كبير، بدأ كبار التنفيذيين في الشركة في التخارج من الأسهم بشكل متكرر. ففي 3 فبراير، أعلن المدير التنفيذي زانغ فان، والعضو التنفيذي ونائب المدير العام شياو غوانجتساي، والنائب العام، وأمين سر مجلس الإدارة، والمدير المالي وان جينججينج، والمدير التنفيذي للعمليات يانغ رويجي، عن خطط لتخفيض حصصهم في الشركة بمقدار 181,600 سهم، و239,800 سهم، و228,500 سهم، و7,950 سهم على التوالي.

وفي الواقع، منذ بداية 2022، بدأ كبار التنفيذيين في تشونغوانلاين في تقليل حصصهم بشكل متكرر. ففي 2022 وحتى أوائل 2023، قام زانغ فان، وشياو غوانجتساي، ووان جينججينج، ويانغ رويجي، بتخفيض حصصهم بمقدار 430,300 سهم، و568,300 سهم، و541,400 سهم، و18,700 سهم على التوالي، بمجموع تقريبي يتجاوز 20 مليون يوان.

وفي عام 2024، قام الأربعة مجتمعة بتخفيض أكثر من 1.17 مليون سهم، بقيمة تتجاوز 32 مليون يوان، وفي الفترة من يونيو إلى أغسطس 2025، قام الأربعة مجددًا بتخفيض 876,900 سهم، بقيمة تتجاوز 23 مليون يوان، وإذا أضفنا خططهم الحالية للتخفيض، فإن إجمالي ما باعه كبار التنفيذيين منذ 2023 يقارب 100 مليون يوان.

ويُقال إن الأسهم التي يمتلكها هؤلاء التنفيذيون تأتي بشكل رئيسي من حوافز الأسهم، وبسبب انخفاض سعر الحوافز، فإن عمليات البيع المتكررة أدت إلى تحقيق أرباح كبيرة لهم.

وفي هذا الصدد، حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة مدى أسباب قيام الشركة، التي تملك مفاهيم رائجة مثل الذكاء الاصطناعي، ببيع حصصها بشكل متكرر، حيث أن العديد من كبار التنفيذيين منذ 2023 باعوا أسهمًا بمبالغ تتجاوز عدة ملايين من اليوانات، بزعم الحاجة إلى السيولة. هل هم فعلاً بحاجة إلى أموال، أم أن لديهم شكوكًا في تقييم الشركة، أم أن إدارة الشركة تبيع الأسهم لأنها تقدر أن السعر مبالغ فيه؟

وبصفته من كبار التنفيذيين، هل سيواصل المدير التنفيذي زانغ فان، والعضو التنفيذي ونائب المدير العام شياو غوانجتساي، تقليل حصصهم في المستقبل؟ وهل ستتم مناقشة الأمر معهم لضمان احتفاظهم بأسهم طويلة الأمد لتعزيز ثقة المستثمرين؟ حتى الآن، لم تتلق “جبهة ريادة الأعمال” ردًا من تشونغوانلاين.

3. السيولة النقدية المتبقية فقط 290 مليون يوان، وتخطط للإدراج في هونغ كونغ لجمع التمويل

على الرغم من الأداء الجيد في السوق المالية، إلا أن الخسائر المستمرة، بالإضافة إلى توسعات الشركة الخارجية، أدت إلى تراجع السيولة النقدية بشكل كبير، وزادت من ضغط سداد الديون.

ويظهر بيانات Wind أن صافي التدفقات النقدية من الأنشطة الاستثمارية منذ الإدراج في 2016 تجاوز 2.4 مليار يوان. ونتيجة لذلك، تتناقص السيولة النقدية المتاحة لدى الشركة.

عند طرحها للاكتتاب في 2016، كانت السيولة النقدية لدى الشركة تصل إلى 1.415 مليار يوان. ومع الاستهلاك المستمر، تراجعت السيولة إلى 294 مليون يوان حتى 30 سبتمبر 2025، وهو مبلغ لا يكفي إلا لنصف سنة من خسائر الشركة المتوقعة لعام 2025.

بالإضافة إلى ذلك، لجمع تمويل للاستثمار الخارجي، اقترضت تشونغوانلاين عدة مرات من البنوك والمؤسسات المالية، حيث بلغت ديونها الإجمالية منذ الإدراج أكثر من 335 مليون يوان.

وفي 30 سبتمبر 2025، كانت ديون الشركة قصيرة الأجل، وقروض غير متداولة مستحقة خلال سنة، وقروض طويلة الأجل، تتجاوز 380 مليون يوان، في حين أن الأوراق المالية المستحقة الدفع والحسابات الدائنة بلغت 444 مليون يوان، بزيادة أكثر من 250 مليون يوان عن نهاية يونيو 2025.

والقلق الأكبر هو أن الشركة، رغم استحواذها على مبالغ كبيرة من حسابات الموردين، إلا أن خسائرها الكبيرة أدت إلى تدفق نقدي سلبي من التشغيل بلغ 173 مليون يوان خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025.

وبسبب الخسائر الكبيرة، زادت ضغوط سداد الديون، حيث أن السيولة النقدية المتاحة البالغة 294 مليون يوان لا تكفي لسداد القروض قصيرة الأجل البالغة 300 مليون يوان، ولا تغطي الفواتير المستحقة البالغة 444 مليون يوان.

وفي ظل هذه الضغوط، تخطط الشركة لطلب تسهيلات ائتمانية من البنوك. ففي 4 فبراير، أعلنت تشونغوانلاين وفروعها عن نيتها التقدم بطلب للحصول على تسهيلات ائتمانية بقيمة تصل إلى 570 مليون يوان، لكن مع استمرار خسائرها، لا تزال احتمالية الحصول على التمويل البنكي غير مؤكدة.

بالإضافة إلى ذلك، تخطط الشركة أيضًا للإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ لجمع التمويل، حيث ستستخدم الأموال لتطوير نماذج الذكاء الاصطناعي لإنشاء الروايات، وبناء نظام بيئي للمسلسلات القصيرة في الخارج، وتعزيز رأس المال العامل.

حتى الآن، يوجد أكثر من 400 شركة تنتظر الموافقة على الإدراج في سوق هونغ كونغ، لذلك فإن نجاح الشركة في الإدراج خلال الفترة القصيرة القادمة لا يزال غير مؤكد.

وفي هذا الصدد، حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة مدى قدرة تشونغوانلاين على جمع التمويل، حيث أن السيولة النقدية المتبقية حتى 30 سبتمبر 2025 لا تكفي لسداد القروض قصيرة الأجل، ولا تغطي الحسابات الدائنة والفواتير المستحقة، فهل لدى الشركة القدرة على تأمين التمويل اللازم لسداد ديونها ودفع مستحقات الموردين؟

حاليًا، تتقدم الشركة بطلب للحصول على تسهيلات ائتمانية من البنوك، فهل تم الحصول عليها؟ وهل توجد تسهيلات أخرى، وهل الأصول المرهونة كافية؟ مع استمرار خسائر الشركة، وإذا لم تتمكن من الإدراج بسرعة في سوق هونغ كونغ، هل ستتمكن السيولة الحالية من دعم العمليات اليومية؟ حتى الآن، لم تتلق “جبهة ريادة الأعمال” ردًا من تشونغوانلاين.

بالنسبة لتشونغوانلاين، نظرًا لاستثمارها الكبير في الأدب الإلكتروني والمسلسلات القصيرة، واستمرار خسائرها، وواجهتها لضغوط سداد الديون، فإنها تظل تحت ضغط كبير. ومع وجود مفاهيم رائجة مثل الذكاء الاصطناعي، تتعرض الشركة لمضاربة مستمرة من قبل المستثمرين، ويقوم العديد من كبار التنفيذيين ببيع حصصهم عند ارتفاع السعر، محققين أرباحًا ضخمة.

وفي ظل هذه الظروف، تتجه الشركة إلى جمع التمويل عبر الإدراج في هونغ كونغ، لكن مع وجود العديد من الشركات التي تنتظر الإدراج، فإن نجاحها في إتمام الاكتتاب خلال الفترة القادمة لا يزال غير مؤكد، وسيظل “جبهة ريادة الأعمال” تتابع الأمر عن كثب.

ملاحظة: الصورة الرئيسية في المقال من الموقع الرسمي لتشونغوانلاين؛ باقي الصور غير الموقع عليها من شبكة تصوير، وتستخدم بروتوكول VRF.