Como a Wall Street assumiu o controlo dos fluxos de Bitcoin: 56 mil milhões de dólares em dois anos

Quando a SEC aprovou, a 10 de janeiro de 2024, a cotação de ETFs spot de Bitcoin, poucos perceberam que tinha ocorrido uma mudança fundamental no mercado de criptomoedas. O primeiro dia de negociação trouxe 4,6 mil milhões de dólares em volume — um feito sem precedentes. No entanto, a verdadeira história não se resume ao número registado na fita, mas ao que aconteceu nos 24 meses seguintes: uma migração gradual de capital de compradores independentes para canais de distribuição diversificados controlados por instituições financeiras.

O Bitcoin atualmente oscila em torno de $90.32K, com uma volatilidade de -2.94% nas últimas 24 horas. Mas os números nestes gráficos são um sintoma de uma transformação mais profunda — os fluxos tornaram-se o pulso do mercado, e Wall Street aprendeu a ler esse pulso.

O caminho para a aprovação: quando a regulação cedeu perante a lógica

A mudança regulatória não surgiu do nada. Em agosto de 2023, o Tribunal de Apelações de DC emitiu uma decisão que forçou a SEC a tomar decisões difíceis. Decidiu-se arbitralmente — pelo menos do ponto de vista do mercado — que produtos derivados de futuros poderiam ser aprovados, enquanto ativos baseados no mercado spot deveriam permanecer fora do sistema. O tribunal desafiou essa lógica e obrigou a SEC a justificar a sua inconsistência.

O presidente Gary Gensler apresentou a aprovação final com uma interpretação restrita: foi uma aceitação da estrutura do ETF, não um apoio mais amplo ao Bitcoin. No entanto, o mercado ouviu outra coisa — que o Bitcoin obteve acesso à maquinaria de distribuição que, todos os dias, gere trilhões de dólares em ativos tradicionais.

Como os fluxos mapearam a nova realidade

Os dois primeiros anos de ETFs parecem completamente diferentes dependendo do que se observa. O fluxo líquido total para os ETFs spot de Bitcoin nos EUA foi de 56,63 mil milhões de dólares — um número que descreve um novo canal de procura. No entanto, por baixo da superfície, ocorreram movimentos muito mais complexos.

O Ibit, produto da BlackRock, acumulou 62,65 mil milhões de dólares em entradas. Ao mesmo tempo, o GBTC, um wrapper mais antigo, sofreu uma saída de −25,41 mil milhões de dólares. Essa diferença não refletia fraqueza do mercado — refletia rotação. Investidores estavam a abandonar estruturas mais caras e menos líquidas, migrando para veículos mais novos e eficientes. Era uma migração de fricção, não uma crise de procura.

A média diária de entradas líquidas ao longo de todo o conjunto de ETFs foi de 113,3 milhões de dólares. Este número parece modesto até percebermos que, num mercado com oferta fixa, até uma “entrada entediante” de 100+ milhões de dólares por dia se torna um motor de preços.

Quem comprava? Uma nova classe de investidores

Antes dos ETFs, o Bitcoin era negociado por especuladores, mineiros, entusiastas de longo prazo e traders ocasionais com acesso às exchanges de criptomoedas. Cada um deles tinha que passar por um certo grau de iluminação tecnológica — exigia conhecimento, acesso a plataformas especializadas e tolerância ao risco operacional.

Os ETFs mudaram tudo isso completamente. O novo comprador marginal passou a ser o consultor que implementa modelos de carteira, o investidor institucional que busca exposição sem guardar criptomoedas, ou a alocação de aposentadoria feita no fluxo de trabalho padrão. Esses compradores não entendem blockchain nem acompanham a cadeia de blocos — mas compreendem os fluxos.

Isso é fundamental, pois os fluxos marginais influenciam os preços marginais. Quando muda o tipo de comprador, também muda o comportamento do mercado. Em vez de saltos dramáticos relacionados a avanços técnicos, a volatilidade reflete cada vez mais as decisões de alocação dos consultores e a mudança de sentimento institucional.

Concentração de capital: quando um jogador domina

Com o tempo, a liquidez concentrou-se. Apesar de o mercado oferecer várias dezenas de ETFs spot de Bitcoin, o capital tende para marcas em que os investidores já confiam, e produtos que se tornaram a escolha padrão nas principais plataformas de aconselhamento.

Os resultados do IBIT mostram isso claramente. Mas os dias extremos — com o maior fluxo líquido de 1,374 mil milhões de dólares, e a maior saída de −1,114 mil milhões de dólares — revelam algo mais importante: mesmo sessões “normais” podem alterar a dinâmica do mercado, se os fluxos estiverem concentrados em um ou dois veículos.

Um mercado onde a procura marginal vem de apenas alguns gigantes naturalmente tende a seguir esses gigantes. Hoje, as criações e resgates de ETFs são tratadas como o pulso do mercado — uma informação em tempo real sobre se as instituições estão construindo ou liquidando posições.

O que mudou em relação à volatilidade e ao atrito

O Bitcoin sempre funcionou 24/7, num mercado global com volatilidade cíclica e história de alavancagem financeira. O wrapper ETF não eliminou essas características — mas mudou o local onde o atrito operacional ocorre.

Antes, o atrito era técnico: armazenamento, acesso à troca, conformidade regulatória, estruturação fiscal. Hoje, mudou-se para canais bem conhecidos: taxas de gestão, acesso a plataformas de aconselhamento, escolha do produto e o timing da decisão de alocação, que muda ao ritmo de Wall Street.

A história da transformação do GBTC é um exemplo perfeito disso. O produto permitiu que investidores tradicionais tivessem exposição, mas vinha com um desconto estrutural — descontos ao NAV, possibilidades limitadas de resgate e, sobretudo, taxas que, em comparação com ETFs mais recentes, pareciam obsoletas. A conversão para uma estrutura de ETF aberto deu aos investidores uma via mais limpa de saída e realocação, que antes estava bloqueada.

As saídas do GBTC foram interpretadas por alguns como venda institucional — uma narrativa pessimista. Uma interpretação mais realista focou na estrutura: investidores migrando para wrappers melhores, com taxas mais baixas e maior liquidez.

O modelo que mudou as regras do jogo

Dois anos depois, os ETFs spot de Bitcoin funcionam como a infraestrutura de uma nova era. Mas seu legado vai além do próprio Bitcoin. Quando o mercado viu que ativos criptográficos podiam ser embalados, distribuídos e negociados em grande escala nos EUA, criou-se um manual para replicar.

As conversas passaram de “se” um ETF é possível para “como” obtê-lo. A mecânica importa mais do que a ideologia — distribuição, taxas, acesso às plataformas, velocidade de implementação. As discussões sobre futuros produtos spot de ativos criptográficos alternativos já incorporam conceitos desenvolvidos pelo Bitcoin.

Esse modelo também estabeleceu novos benchmarks dentro do mundo cripto. Mostrou quão rapidamente o primeiro dia de negociação pode gerar fluxos, como um ativo pode se concentrar rapidamente em torno de um produto dominante, e por quanto tempo os efeitos dessa concentração podem durar no mercado.

Por sua vez, criou uma ponte de comunicação — investidores que falam sobre ETFs de Bitcoin podem agora usar a mesma linguagem para discutir qualquer outro wrapper, seja outro produto spot ou instrumentos derivados relacionados às participações em ETFs.

Terceiro ano: três pontos que serão importantes

Se os dois primeiros anos demonstraram que o sistema funciona, o próximo período se concentrará na mudança de comportamento à medida que o sistema se torna uma evidência óbvia:

Os fluxos agora atuam como um sinal do regime — acelerar ou desacelerar a criação líquida conta uma história sobre mudanças de sentimento muito mais rápido do que métricas técnicas tradicionais. Um dia médio é ~113 milhões de dólares, mas sessões extremas mostram o quão rápido isso pode mudar.

A distribuição geralmente se aprofunda com o tempo — quanto mais tempo um produto funciona sem dramas operacionais, mais naturalmente plataformas e consultores o tratam como padrão. E “padrão” é o ponto de transição entre transação e alocação de longo prazo.

A concentração traz benefícios e riscos — fundos dominantes reduzem spreads e melhoram execução, mas também se tornam o epicentro narrativo. A atenção concentrada pode puxar o mercado na mesma direção, ao mesmo tempo.

Wall Street construiu um canal rápido e escalável para o Bitcoin. Após dois anos, esse canal já é tão massivo que influencia a cotação diária. A era dos ETFs tornou a Wall Street um participante visível na procura marginal — e essa visibilidade agora faz parte da estrutura do mercado.