انخفاض جماعي في الأصول ذات المخاطر العالمية، ما هو المنطق العميق وراء ذلك؟

11月21日的市場暴跌，看似突如其來，實則早有伏筆。美股、港股、A股同步大跳水，Bitcoin從126,000美元高位一路下探至86,000美元附近，Ethereum也跌破2,800美元。這不是某個板塊的單獨危機，而是一場系統性共振。

究竟發生了什麼，才能讓所有風險資產在同一時間集體失控？

數據對話：誰的跌幅最觸目驚心

美股方面，納斯達克100從盤中高點暴跌近5%，最終收跌2.4%，自10月底創新高以來的回撤已擴大至7.9%。一夜之間，市場蒸發了2萬億美元的市值。Nvidia先漲後跌，曾一度上漲超5%，最終反轉收跌，成為殺傷力最強的"劊子手"。

東方市場未能倖免。恆生指數下跌2.3%，上證綜指跌破3900點，跌幅接近2%。

但最驚人的數據來自加密市場。Bitcoin當日跌破90,000美元心理位，Ethereum也未能守住2,800美元。24小時內，超過245,000人被強制平倉，爆倉金額高達9.3億美元。自年初的高點算起，Bitcoin已回吐2025年全部漲幅，跌幅達9%。

甚至被視為"避險天堂"的黃金也難逃一劫，跌幅0.5%，徘徊在每盎司4,000美元附近。

症結所在：美聯儲才是那隻無形之手

過去兩個月，市場沉浸在"12月降息"的白日夢中。但美聯儲的一個轉身，就把所有籌碼都打亂了。

近期美聯儲官員集體轉鷹，通脹緩慢下降、勞動力市場韌性強，多位決策者罕見地暗示"必要時不排除進一步收緊"。這句話的潛台詞很清楚：12月根本降不了息。

CME的FedWatch數據直觀地記錄了市場的崩潰速度。一個月前，降息概率還高達93.7%，短短30天時間跌至42.9%。預期的瞬間破滅，讓整個市場從狂歡直接墜入冰窖。

催化劑變減速器：NVIDIA的"完美"悖論

在降息預期雲散後，市場曾寄希望於Nvidia第三季度超預期財報來扭轉頹勢。但"完美"的是——它沒能。

Nvidia股價先漲後跌的反轉，本身就是最大的利空信號。在科技股高估值時代，利好無法推動股價繼續上升，反而成為大資金逃離的號角。

著名空頭Burry更是火上澆油，繼續做空Nvidia，質疑整個AI產業的"循環融資遊戲"——Nvidia、OpenAI、Microsoft、Oracle等公司之間數十億美元的資金流動。他直言：實際終端需求小得可笑，90%的客戶資金都來自經銷商。 這番言論在市場情緒最脆弱的時刻激起千層浪。

九大杀手锏：為什麼跌勢停不下來

Goldman Sachs交易團隊詳細歸納了本輪下跌的九大推手：

1. 多頭行情已耗盡 —— 真正的利好無反應，恰恰說明市場已將好消息提前計價。

2. 私募信貸風險升溫 —— 美聯儲理事Lisa Cook公開警告，私募信貸資產估值脆弱，與金融體系複雜關聯，隔夜信貸市場利差瞬間擴大。

3. 就業數據難解讀 —— 雖然9月非農數據強勁，但對12月利率決策的指引作用有限，未能安撫市場對利率前景的擔憂。

4. 加密領先傳導 —— Bitcoin率先跌破90,000美元，領先股市下跌，風險情緒源自高風險領域。

5. CTA策略加速賣盤 —— 商品交易顧問基金此前極度偏多，跌破技術位後系統性賣盤啟動，加劇了拋售力度。

6. 空頭重新活躍 —— 市場動能反轉給了空頭喘息機會，空單再度浮出水面。

7. 海外科技股疲軟 —— SK Hynix、SoftBank等亞洲關鍵科技股表現不佳，無法為美股提供外部支撐。

8. 流動性陡然枯竭 —— 標普500頂級買賣價差的流動性規模大幅惡化，遠低於年內均值，市場吸收賣單能力大幅下降。

9. 被動資金主導交易 —— ETF成交量佔總市場的比例激增，說明交易更多由宏觀視角和被動資金驅動，而非個股基本面。

牛市落幕，還是波動重啟？

Bridgewater創始人Ray Dalio最近的觀點頗有參考價值。他認為，儘管AI投資驅動市場進入泡沫階段，但投資者無需急於清倉。當前市場大約處於歷史泡沫頂峰的80%水位，距離真正的頂部還有距離。

他的結論是：在泡沫破裂前，很多資產還可能繼續上漲。

結合現有數據，我們認為11·21的暴跌本質上並非"黑天鵝"驚嚇，而是高度預期事件後的集體踩踏，暴露了市場的結構性脆弱性：

全球市場流動性極其脆弱。 當前"科技+AI"已成為全球資金擁擠的獨木橋，任何小的轉向都可能引發連鎖反應。越來越多的量化交易策略、ETF和被動資金支撐著市場流動性，也改變了市場結構。自動化交易策略越多，越容易形成單邊踩踏。

加密貨幣成為全球風險資產溫度計。 這輪下跌由Bitcoin率先領跌，加密貨幣首次真正進入全球資產定價鏈。BTC和ETH不再是邊緣資產，而是成為全球風險情緒的最前沿指標。

本質上這是結構性暴跌，而非熊市來臨。 市場正進入高波動階段，需要時間重新校準"增長+利率"預期。AI投資週期不會立刻結束，但"無腦上漲"的時代已成過去。未來市場將從預期驅動轉向實際兌現收益。

作為最早下跌、槓桿最高、流動性最弱的風險資產，加密貨幣當前波動最劇烈，但反彈往往也最先出現。