O Paradoxo do Aumento da Taxa do BOJ: Por que uma Taxa de Referência Mais Alta Não Conseguiu Salvar o Iene — E o que Acontece ao Bitcoin a Seguir

Quando o Banco do Japão elevou a sua taxa de política monetária para 0,75% em 19 de dezembro — o nível mais alto em três décadas — os mercados deveriam ter reagido com força do iene. Em vez disso, o oposto aconteceu. O dólar subiu para 157,67 ienes, o euro atingiu 184,90 ienes, e o franco suíço tocou 198,08 ienes, todos mínimos históricos para a moeda japonesa. O que parecia uma normal tightening monetário de manual tornou-se uma aula magistral de como as expectativas do mercado podem sobrepor-se às intenções de política.

A Ironia no Centro da Crise Cambial do Japão

Normalmente, o aumento das taxas de juros atrai capital estrangeiro à procura de melhores retornos, fortalecendo a moeda nesse processo. No entanto, o Japão enfrenta uma reversão que expõe fissuras mais profundas nos mercados globais. A resposta está em como investidores e traders antecipam as decisões do banco central.

O aumento da taxa foi quase totalmente antecipado antes do anúncio do BOJ — swaps de índice overnight atribuíram quase 100% de probabilidade ao movimento. Isso criou um cenário de comprar o rumor vender a notícia: traders que tinham acumulado ienes antes da decisão venderam rapidamente suas posições para garantir lucros assim que o banco central deu o sinal, inundando o mercado com oferta de ienes e sobrecarregando a demanda que o aumento de taxa deveria gerar.

Mas a realização mecânica de lucros conta apenas parte da história. A taxa real de juros — o que importa para fluxos de capital — na verdade piorou. Enquanto a taxa nominal subiu para 0,75%, a inflação do Japão permanece estagnada em 2,9%, criando uma taxa real de aproximadamente -2,15%. Em comparação, os Estados Unidos, onde a taxa real gira perto de +1,44% (taxa nominal de 4,14%, inflação de 2,7%). Essa diferença de 3,5 pontos percentuais reviveu a estratégia de carry trade com força.

Nessa estratégia, investidores tomam emprestado a juros baixos em ienes e investem os recursos em ativos de maior rendimento em dólares, lucrando com a diferença de yield. Com as taxas reais do Japão tão negativas, o incentivo para vender o iene a descoberto e comprar dólares permanece esmagador. Cada aposta em dólares gera um carry positivo imediato.

Quando a Orientação de Política se Torna Veneno para a Moeda

Para piorar, a conferência de imprensa do governador do BOJ, Kazuo Ueda, em 19 de dezembro, enviou sinais mistos que os mercados interpretaram como hesitação dovish. Ueda afirmou explicitamente que não há um caminho predeterminado para futuros aumentos de taxa e sugeriu que a avaliação do banco central sobre a taxa neutra permanece altamente incerta. Ele até minimizou a importância psicológica de atingir uma máxima de 30 anos, chamando-a de mera conquista técnica sem significado especial.

Os participantes do mercado interpretaram isso como confirmação de que o BOJ permanece em modo de pausa — aumento de taxa concluído, próximo movimento incerto. O iene acelerou sua queda imediatamente.

Dívida Estrutural Cria uma Jaula de Política

Por trás dessas mecânicas de curto prazo, há uma realidade estrutural mais preocupante. A dívida pública do Japão atinge impressionantes 240% do PIB. Ainda assim, o BOJ manteve os rendimentos de seus títulos de longo prazo artificialmente baixos por meio de compras maciças de títulos. Se o banco central recuar, os rendimentos disparariam, potencialmente desencadeando uma crise de dívida.

O economista Robin Brooks, da Brookings Institution, enquadra isso como uma escolha impossível: aceitar a desvalorização cambial ou arriscar uma cascata de dívidas. Enquanto a sobrecarga de dívida do Japão permanecer tão severa e a política fiscal continuar a expandir (Primeiro-Ministro Sanae Takaichi lançou o maior pacote de estímulo do país desde a COVID-19), o iene enfrenta ventos contrários estruturais que nenhum aumento de taxa isolado pode superar.

Com base em um peso comercial, o iene agora rivaliza com a lira turca como uma das moedas mais fracas do mundo — uma posição surpreendente para a moeda da terceira maior economia do mundo.

Alívio no Mercado Misturado com Risco Crescente de Volatilidade

Por agora, os mercados globais desfrutam de um alívio. Um iene fraco, paradoxalmente, reduz a pressão imediata para o desfazimento do carry trade. As ações japonesas estão em alta: o Nikkei subiu 1,5% na segunda-feira, beneficiando exportadores como a Toyota com a fraqueza do iene ao converter receitas no exterior. As ações bancárias tiveram uma valorização de 40% no ano até agora, com expectativas de maior rentabilidade devido às taxas mais altas.

Ativos de refúgio também estão recebendo ofertas. A prata atingiu $67,48 por onça — um novo recorde — com ganhos de 134% no ano até agora. O ouro permanece acima de $4.300.

No entanto, essa tranquilidade é frágil e depende de uma paralisia de política. Se as autoridades japonesas intervirem no mercado cambial ou o BOJ acelerar o ritmo de aumento de taxas além das expectativas, o iene pode se valorizar violentamente. Uma rápida valorização do iene acionaria o desfazimento do carry trade, forçando traders a vender ativos de risco globais para pagar empréstimos denominados em ienes. As criptomoedas também enfrentariam pressão, como já enfrentaram no passado.

O Bitcoin atualmente negocia a $90,69K, tendo caído entre 20-31% após cada uma das últimas três anúncios de aumento de taxa do BOJ. O precedente de agosto de 2024 permanece vivo: quando o BOJ aumentou as taxas sem sinalização clara antecipada, o Nikkei despencou 12% em um único dia, e o Bitcoin caiu em sintonia.

A Linha de 160 Ienes: Onde a Intervenção Torna-se Provável

O consenso do mercado vê o dólar-iene terminando 2025 em torno de 155 ienes, com negociações de feriado pouco líquidas limitando oscilações. No entanto, se o par romper 158 ienes, pode testar o pico deste ano de 158,88 ienes e, eventualmente, se aproximar do máximo do ano passado de 161,96 ienes. As autoridades japonesas sinalizaram que estão preparadas para intervir se os movimentos do câmbio se tornarem excessivos. Com base em precedentes históricos do verão de 2024, quando o BOJ vendeu aproximadamente $100 bilhão em níveis similares, a intervenção torna-se cada vez mais provável à medida que o par se aproxima de 160 ienes.

O Caminho do Aumento de Taxa: Visões Divergentes, Cronograma Lento

As previsões para o próximo aumento de taxa do BOJ variam significativamente. A ING projeta outubro de 2026, enquanto o Bank of America sugere junho e não descarta abril se a fraqueza do iene acelerar. O BofA espera que a taxa terminal atinja 1,5% até o final de 2027.

Mas até essas projeções podem ser insuficientes. Com a taxa de fundos federais dos EUA ainda acima de 3,5% e o BOJ em apenas 0,75%, a diferença permanece grande demais para que o iene se valorize de forma significativa sem cortes adicionais na taxa do Fed — um cenário que poucos esperam a curto prazo. Realmente conter a fraqueza do iene provavelmente exige que o BOJ atinja 1,25-1,5%, aliado a um afrouxamento simultâneo do Fed. Ambas as condições parecem improváveis.

A Caminho de Equilíbrio Precário do Japão

Os formuladores de políticas do Japão enfrentam uma realidade desconfortável: a escolha entre desvalorização cambial e colapso fiscal. Como alertou Brooks, ainda não existe consenso político para consolidação fiscal. A fraqueza do iene provavelmente terá que piorar consideravelmente antes que esse consenso se forme.

Para os mercados globais e criptomoedas, a implicação é clara. A volatilidade impulsionada pelo Japão permanecerá elevada até 2025. Os traders devem monitorar níveis técnicos do dólar-iene, orientações do BOJ e quaisquer sinais de intervenção oficial. Quando a próxima grande reprecificação do mercado chegar, pode acontecer com pouco aviso.