Деньги, закрепленные на уровнях сопротивления — Биткойн и история о затухающей ликвидности

Итоговая картина - Ослабление слабых позиций между попытками восстановления и глубокими опасениями

Bitcoin в настоящее время колеблется в диапазоне $81K–$89K, далеко от уровней себестоимости, которые ранее служили опорой для краткосрочных держателей. Текущая цена составляет $90.61K, но эта стабильность — лишь видимость — внизу скрывается картина сокращающейся ликвидности и размывающегося доверия.

Данные блокчейна рассказывают мрачную историю: коэффициент прибыли/убытка краткосрочных инвесторов (STH) стремительно падает до 0,07x, а реальные убытки с учетом корректировок по субъектам достигают $403,4M в день. Эти цифры — не просто числа, они отражают настроение рынка, теряющего силу. Производные рынки показывают постепенное снижение плеча, финансирование остается на нейтральном уровне, в то время как трейдеры опционов накапливают хеджевые позиции в ожидании декабрьской волатильности.

Эта вселенная рынка все еще полна противоречивых сигналов — с одной стороны, краткосрочная ликвидность немного стабилизировалась, с другой — опасения по поводу долгосрочных tail-risk остаются очень острыми.

Анализ данных на цепочке — когда пустота становится реальностью

Необычные графики цен

Постоянные торги ниже себестоимости для STH (около $104,6K) с октября опустили Bitcoin в безвоздушное пространство. Это вызывает естественное сравнение с первым кварталом 2022 года — периодом, когда рынок контролировал спрос и терял импульс роста.

Модель активного реализованного капитала (средняя стоимость всей нереализованной ликвидности) сейчас становится ключевым фильтром для определения следующих уровней цен. Торги Bitcoin в диапазоне $81K–$89K не случайны — это зона, где старый спрос уравновешивается новым. Входящие потоки ограничены, уровни ликвидности тонки, и любой шаг вверх превращается в стратегию «все или ничего».

Рост убытков по осознанию

Рассмотрим так называемый «Entity-Adjusted Realized Loss» — то есть ежедневные реальные убытки держателей. Этот показатель достигает $403,4M в день (средний за 30 дней), что не было зафиксировано в текущем цикле, кроме самых глубоких минимумов. Это не признак здоровья — это тревожный сигнал о том, что доверие ограничено, а слабость рынка становится очевидной.

Когда держатели постепенно начинают терпеть убытки с такой скоростью, что это означает? Это момент, когда инвесторы перестают ждать и сдаются под натиском убытков. Это отражение тренда нисходящего движения, которое может продолжаться без внешнего спроса.

Глубокие признаки напряженности ликвидности

Чтобы понять лучше, взглянем на «STH Realized Profit/Loss Ratio» — отношение между количеством новых держателей, зарабатывающих деньги, и теми, кто терпит убытки. С начала октября этот показатель упал с 4,3x до 0,07x — снижение, которое аналитики называют «ярким признаком слабой ликвидности».

Что означает значение 0,07x? Это значит, что на каждый заработанный доллар инвестором приходится 14 долларов убытков. Полное доминирование убытков — знак, который история связывает с наступлением более тяжелых фаз ликвидности. Если этот показатель продолжит оставаться низким, то среднее значение рынка $81K может быть под контролем с большой силой.

Долгосрочные держатели вне опасности, но не полностью защищены

Мы приближаемся к более опасной зоне. Долгосрочные инвесторы (LTH), те, кто держит Bitcoin через циклы, начинают продавать с прибылью, но с ослабевшей силой. Реальные коэффициенты прибыли/убытка LTH упали до 408x (за 7-дневный средний) с более высоких уровней. Хотя число 408x все еще выше исторических минимумов, оно показывает растущее давление на продажу со стороны этой группы.

Если показатель опустится до 10x или ниже — уровня, считающегося «сдачей» долгосрочных держателей — вероятность более глубокого медвежьего рынка возрастает. История показывает, что каждый раз, когда LTH продает с убытком, это предвещает крупные волатильные события.

Производные рынки — когда участники выбирают осторожность

Постепенное снижение плеча без хаоса

На off-chain графиках открытый интерес по фьючерсам снижается вместе с ценой. Но это не крушение — это планомерное снижение плеча. Трейдеры деривативов не вынуждены ликвидировать позиции под давлением, а сознательно сокращают их при слабом движении цен.

Это позитивный сигнал с точки зрения структуры — значит, «ливень ликвидаций» не ожидается. Однако обратная сторона — слабое плечо означает, что при важном событии рынок может не иметь достаточного «топлива» для быстрого восстановления.

( Funding Rate становится сбалансированным и нервным

Funding rate perpetual — стоимость, которую трейдеры long платят short для удержания позиций — сейчас колеблется около нуля и даже переходит в отрицательную зону. Это сильно отличается от периода «высокого финансирования», когда рынок был чрезмерно оптимистичным.

Нейтральное или отрицательное финансирование означает: никто не занимает доминирующую позицию. Нет ни преобладающих longs, ни преобладающих shorts. Это состояние «ждем-с» — среда, в которой трейдеры осторожны и взвешивают каждый шаг.

) Открытый интерес по опционам достиг новых максимумов

По опционам, открытый интерес по BTC достиг рекордных значений. В долларах эта цифра все еще ниже пиков нескольких недель назад ###когда Bitcoin торговался около $110K###, но по количеству монет ситуация иная.

Это говорит о том, что трейдеры активно корректируют позиции в условиях высокой волатильности. Они не только держат, но и перестраивают хеджевые запасы, готовясь к предстоящим событиям — особенно к декабрьским контрактам, которые считаются одними из самых решающих.

Карта опционов — где восстановление встречает стены

( Верхняя граница ограничена $100K, нижняя — остается открытой ) Текущая расстановка страйков рассказывает простую историю: крупные путы вокруг $84K, коллы около $100K. Пространство между этими уровнями — зона, где рынок скоро может испытать сильные колебания.

Gamma ### — это степень изменения дельты, или «скорость волатильности»$84K , которая достигает максимума ближе к сроку и при ценах, близких к страйкам at-the-money. Это создает идеальные условия для неожиданных движений в конце декабря.

Дилеры продают защитные путы $84K short gamma$100K и покупают коллы (long gamma). Это означает, что: рост цен к $100K может столкнуться с трудностями, в то время как снижение остается открытым. Вкратце, недавнее восстановление может остановиться перед устойчивым прорывом.

( Краткосрочный skew сглаживается, но долгосрочный остается напряженным

Skew 25-дельты показывает, что рынок временно избавился от опасений немедленного краха. За неделю он снизился с премии по путам 18,5% до 9,3% во вторник утром. Это заметное изменение — спрос на защиту в краткосрочной перспективе снизился после восстановления.

Однако шестимесячный skew рассказывает другую историю. За последние две недели он почти удвоился, что свидетельствует о росте опасений по поводу затяжного медвежьего сценария до 2026 года. Потребность в защите tail-risk остается высокой, даже несмотря на снижение краткосрочного страха.

) Decay Theta и зона положительной доходности

Теперь рассмотрим важное понятие: decay. Decay theta — или просто theta decay — это снижение стоимости опционов со временем, особенно когда цена спот остается стабильной. В текущих условиях рынок перешел в «зону положительной доходности» — продажа волатильности становится прибыльной.

Это происходит потому, что подразумеваемая волатильность (implied volatility) все еще выше реализованной ###realized volatility###. Продавцы опционов выигрывают от decay theta — они получают деньги за продажу дорогих опционов (по волатильности), и при отсутствии сильных движений Bitcoin зарабатывают на time decay. Но если реальная волатильность внезапно вырастет, эта картина может мгновенно измениться.

( Продолжительная высокая скрытая волатильность

Несмотря на снижение implied volatility примерно на 20 пунктов с пиков начала недели, она остается высокой по сравнению с обычными периодами. Это говорит о том, что рынок по-прежнему закладывает значительный риск на декабрьский контракт. Опционы с далеким сроком истечения в конце декабря все еще имеют значительный премиум, отражая ожидания высокой волатильности.

Потоки капитала — история утомительного восстановления

) Нижний поток: от паники к осторожности

Движение в сторону путов явно показывает уровень защиты от снижения. Спрос на путы стабилизировался за последние четыре дня, что совпадает с началом восстановления с уровня $80,5K. Эта стабильность означает: потребность в краткосрочной защите снизилась, рынок больше не панически покупает путы.

Настроение рынка сменилось с «экстренной защиты» на «осторожное взвешивание» — тонкая, но очень важная разница. Вероятность длительного глубокого падения сейчас оценивается ниже, чем во время предыдущих сильных коррекций.

( Верхний поток: продажа премий вместо покупки

Движение вверх — противоположная история. Несмотря на восстановление рынка, продажи коллов по премии превышают покупки. Это означает, что участники рынка используют восстановление для продажи опционов )наверх(, а не для продолжения роста.

Они зарабатывают на carry )theta decay###, а не делают ставку на направление. Вкратце, недавнее восстановление — лишь устранение краткосрочных страхов, но не убеждает в устойчивом росте.

Итог — виселица в подвешенном состоянии

Bitcoin все еще балансирует на грани между уровнем ###и $89K. Данные on-chain показывают слабость: коэффициент Profit/Loss у STH снизился до 0,07x, LTH сокращают прибыль, реальные убытки на высоком уровне. Тонкая ликвидность и отсутствие спроса — основные препятствия для устойчивого восстановления.

Off-chain также рассказывает осторожную историю. Постепенное снижение плеча, нейтральное финансирование, растущий open interest по опционам, но слабый поток вверх — все это создает условия, при которых decay theta формирует привлекательную зону positive carry для продавцов волатильности, однако эти условия легко могут измениться под воздействием неожиданных событий.

В целом: Bitcoin еще не сдался полностью, но остается в среде с низкой ликвидностью, низким доверием и хеджевыми позициями. Пока цена не вернется к уровням себестоимости и не появится новый приток капитала, рынок, вероятно, продолжит осторожное накопление и защиту.