Регулируемая токенизация с аварийной остановкой: как DTCC и JPMorgan переопределяют график on-chain

Проблема, которую никто не хотел признавать: ликвидация по-прежнему остается временной черной дырой

Каждый раз, когда вы покупаете акцию, существует неудобный промежуток времени между моментом нажатия подтверждения и фактическим “обладанием” этим активом. Этот интервал называется ликвидацией, и именно в нем система проверяет, что деньги покупателя и ценные бумаги продавца окончательно переходят из рук в руки, без сюрпризов.

Современные рынки выделяют удивительное количество ресурсов на ожидание совпадения бухгалтерских книг, поступления средств, зачисления гарантий на правильный счет и окончательного одобрения посредниками. Этот операционный процесс — те самые “промежуточные” места, где капитал технически задействован, но административно находится в подвешенном состоянии — определял инфраструктуру финансов на протяжении десятилетий.

Токенизация обещает сократить эти “мертвые” времена, но оставила без ответа один вопрос: что происходит с официальными книгами рынка, когда ценность перемещается on-chain? Как ведет себя регулируемый наличный оборот, когда он должен выступать в роли настоящих денег, а не спекулятивной стейблкоины?

Тихое соглашение между DTCC и SEC: разрешить токенизированные права, а не революционизировать акции

DTCC (Депозитарная и клиринговая корпорация) — это не самое захватывающее название, но именно эта инфраструктура обрабатывает пост-трейдинговую деятельность в США. Ее дочерняя компания DTC (The Depository Trust Company) — место, где в конечном итоге регистрируются и сверяются позиции на Уолл-стрит для большинства акций, ETF и облигаций казначейства США.

Недавняя “недействующая” позиция SEC разрешает ограниченное внедрение предварительной услуги токенизации. Но важное здесь: это не крипто-переписывание того, как работают акции. DTCC позволяет перемещать представления позиций в блокчейне, в то время как DTC сохраняет официальные книги как единственный источник правды.

Ключевая концепция — “право” (entitlement). Токен не пытается заменить юридическое определение американской ценности. Это цифровое контролируемое представление позиции, которую участник уже имеет, предназначенное для перемещения по рельсам блокчейна, пока DTC отслеживает каждую передачу и проверяет, что участник зачислен и авторизован.

Кнопка “отмены” (откат), которая делает возможным все это

Здесь регулируемая токенизация перестает быть криптоварной терминологией и превращается в реальные операции. Центральная рыночная утилита не может управлять сервисом, которым она не может контролировать или инвестировать. Поэтому пилотный проект строится на принципе обратимости.

DTC описывает механизмы предотвращения “двойных расходов” — схем, при которых ценные бумаги, зачисленные на цифровой счет-омнибус, не могут быть переданы, пока соответствующий токен не будет сожжен. То есть, сторона токена и сторона традиционной книги связаны настолько, чтобы не существовало “дополнительной копии” того же права, плавающей без регулирования.

Переводы могут происходить только на “зарегистрированные кошельки”, и DTC планирует публиковать списки блокчейн-адресов, которые участники могут регистрировать. Сервис также не ограничен одной блокчейн-сетью — описанные требования являются “целью, нейтральными и публично доступными” для любой совместимой блокчейн-платформы или протокола токенизации.

DTCC планирует запустить практическую работу во второй половине 2026 года, с трехлетним периодом бездействия. Этот срок достаточно долгий, чтобы привлечь участников и продемонстрировать устойчивость, но достаточно короткий, чтобы все понимали, что их оценивают.

MONY от JPMorgan: on-chain наличные, которые не притворяются децентрализованными

Токенизация кажется реальной только тогда, когда наличные деньги тоже движутся так же. JPMorgan выходит с MONY, инвестиционным фондом, который живет в Ethereum, не претендуя на децентрализацию.

MONY — это частный фонд 506©, доступный только квалифицированным инвесторам через Morgan Money. Инвесторы получают токены на свои блокчейн-адреса, но фонд инвестирует исключительно в казначейские облигации США и полностью обеспеченные выкупные соглашения, гарантированные казначейством. Он предлагает ежедневное реинвестирование дивидендов и позволяет подписываться и выкупать активы за наличные или стейблкоины.

Это классическая обещание фонда денежного рынка — ликвидность, краткосрочная государственная задолженность, стабильная доходность — в токенизированном формате, который может перемещаться по публичным рельсам.

Главное — MONY не требует от клиентов выбора стороны в криптовалютных культурных войнах. Он предлагает то, что уже покупают казначейские службы корпораций, но в форме, которая движется с меньшими трениями и меньшими административными оправданиями. Он был профинансирован на 100 миллионов долларов и ориентирован на состоятельных частных лиц и институты, твердо оставаясь в рамках квалифицированных инвесторов.

Как 2026 соединяет точки: права и наличные, встречающиеся посередине

Свяжите MONY с пилотом DTCC, и вы увидите, куда движется ближайшее будущее. DTCC создает способ перемещения токенизированных прав, одновременно отслеживая передачи в своем официальном реестре. JPMorgan размещает инструмент, обеспеченный казначейскими облигациями, который генерирует доход в Ethereum, сохраняемый как токен и повторно используемый как залог в блокчейн-средах.

Первые заметные эффекты, скорее всего, не будут связаны с токенизированными акциями голубых фишек для розничных инвесторов. Это будут компоненты, которые брокеры и казначейства смогут внедрить без переписывания своих систем: продукты по перемещению наличных по более ясным правилам и залоги, которые могут быть переставлены внутри разрешенных мест без обычных операционных задержек.

DTCC планирует начать развертывание во второй половине 2026 года — это момент, когда крупные посредники смогут интегрировать токенизированные права. Институты получат доступ первыми, потому что смогут регистрировать портфели, интегрировать кастодиальные услуги и работать с белыми списками. Доступ розничных инвесторов последует позже, в основном через интерфейсы брокеров, скрывающих инфраструктуру блокчейна так же, как они уже скрывают членство в клиринговых палатах.

Самый убедительный аргумент в пользу токенизации

Традиционный аргумент — скорость. DTCC и JPMorgan продают что-то более узкое и проверяемое: способ для ценностей и наличных находить друг друга, не нарушая правил, поддерживающих работу рынков.

“Мертвое” время между “наличными” и “ценностью” было характеристикой финансового продукта на протяжении десятилетий. Но это не обязательно так. Если это сработает, не будет внезапной миграции on-chain. Произойдет медленное осознание, что это “мертвое” время было излишним с самого начала.