Еволюція ринку Bitcoin: чому дволітній цикл для інституційного капіталу замінив режим халвінгу

Понад десять років трейдери Bitcoin жили за передбачуваним ритмом: чотирирічним циклом халвінгу. Нагороди за майнінг зменшуються, пропозиція звужується, інвестори FOMO входять у ринок, ціни стрімко зростають, слідує крах. Це механічний танець економіки та психології. Але ця ера тихо завершилася, її замінив щось набагато більш нюансоване і, можливо, більш передбачуване — дволінійний цикл, який визначається не попередньо запрограмованими шоками пропозиції, а тим, як професійні менеджери грошей думають про доходи.

Чотирирічний цикл помер (Ось чому)

Перший цикл Bitcoin був елегантно простим. Кожні чотири роки протокол зменшує нагороду за майнінг удвічі. Це одночасно робить дві речі: механічно зменшує нову пропозицію, що потрапляє на ринок, і запускає поведінкові зворотні зв’язки. Слабкі майнери виходять з ринку. Медійні наративи зосереджуються навколо “дефіциту”. Роздрібні інвестори бачать зростання цін і капітулюють у торгівлю. Плече зростає. Ейфорія досягає піку. Потім всі виходять одночасно.

Проблема: цей каркас більше не працює, оскільки тиск з боку пропозиції став неактуальним.

Розглянемо цифри. Обіг Bitcoin став настільки великим, а існуючі власники настільки домінуючими, що нове майнінгове випускання майже не впливає на ситуацію. Тим часом, Bitcoin тепер торгується на основних платформах ETF, де інституційний капітал значно перевищує FOMO роздрібних інвесторів. Психологічний цикл все ще існує, але механічний тригер — шок пропозиції — став лише шепотом у урагані інших факторів.

Тож що його замінює?

Новий цикл: потоки капіталу зустрічаються з календарними роками

Уявіть, що ви менеджер портфеля в $10 мільярдному фонді. Ваші інвестори очікують доходів. Ваша компенсація залежить від результату за 31 грудня. Ваша безпека роботи залежить від того, чи перевищите ви 30% річних доходів — або хоча б не відстаєте значно.

Саме тут починається дволінійний цикл для розподілу активів.

Ви оцінюєтеся за ковзними періодами. Інституційний капітал не думає у рамках 4-річних блоків халвінгу; він мислить у рамках 12-місячних звітних періодів і 24-місячних оцінювальних горизонтах. Купуючи Bitcoin, ви неявно говорите: “Я можу досягти X% доходу за Y період у порівнянні з моїми бенчмарками та структурою комісій.”

Тиск виникає, коли ви відстежуєте три речі:

1. Річний прибуток/збиток і ризик співвласників: Всі менеджери активів тримають схожі позиції одночасно (зосереджений Bitcoin під час бичих наративів, зосереджені відтоки під час спадів). Коли 90% інституційного капіталу у Bitcoin потрібно зробити ту саму угоду в один і той самий день, це стає вашим рушієм ринку — а не несподіваний халвінг.

2. Стандартизація комісій: Винагорода прив’язана до річної продуктивності. Якщо ви зросли на 100% у 2024 році, але зазнали 7% збитків за період у 2025, ви під тиском. Вам потрібно 80% доходу за наступні 12 місяців (або 50% за 24 місяці), щоб виправдати збереження позиції та бонус. Це створює точки прийняття рішень.

3. Управління репутацією: Продаж Bitcoin на піках не вважається управлінням ризиками; це вважається відмовою від потенційного зростання. Тому менеджери тримають довше. Але коли наближається їхній дволінійний період входу, калькуляція змінюється. Зафіксувати 70% доходу за два роки (не так далеко від 30% річних) — раціонально для інвестиційної комісії.

Ловушка базової вартості

Тут починається точність. Дослідження Ахоніємі та Юлхя на тему динаміки хедж-фондів показує, що потоки капіталу механічно підвищують доходність, залучаючи ще більше потоків, і повний розворот займає приблизно два роки. Близько третини результатів хедж-фондів — це фактично артефакт, викликаний потоками, а не навичками менеджера.

Застосовуючи це до ETF на Bitcoin, це руйнівно: ваша дата входу і дата виходу тепер жорстко прив’язані до вашої поведінки.

Візьмемо жовтень 2024 року, коли Bitcoin був на рівні $70 000 і спостерігалися масивні потоки ETF. Ці інвестори повинні були досягти $91 000 до жовтня 2025, щоб отримати пороговий дохід. Вони отримали $96 000 у листопаді 2024, підвищуючи очікування ще більше.

Тоді червень 2025 року став місяцем із найбільшими потоками за рік — $107 000. Ці інвестори тепер мають потребу у $140 000 до червня 2026, щоб виконати свої мандати.

Проблема: якщо ціни Bitcoin консолідуються вбік, час стає вашим ворогом. Менеджерам не потрібно, щоб ціна падала; їм потрібно, щоб вона зростала швидше, ніж їхня вартість капіталу зменшується. Якщо ваш період доходу закінчується без досягнення порогу, ви продаєте. Це вже не FOMO — це математика, що виходить.

Новий автоматичний механізм зупинки

Історично ми спостерігали за 4-річним циклом і питали: “Коли наступний халвінг?” Тепер слід питати: “Яка середня базова вартість серед усіх власників ETF, з урахуванням періоду входу?”

Поточний обсяг ETF становить приблизно $109 мільярдів. Зниження на 10% повертає нас до початку 2025 — ($103.5 мільярдів). Але справжній тригер — це не число, а розподіл прибутків і збитків між групами входу. Коли достатньо цих дволінійних періодів закриється у негативній зоні, всі вони одночасно приймуть рішення про продаж. Це і буде вашим крахом — без необхідності халвінгу.

Боковий ринок тепер — ведмежий

Ось справді важливий висновок: якщо ціна Bitcoin не рухається, це насправді гірше для інституційного Bitcoin у новому режимі.

Управління активами — це в основному про вартість капіталу. Якщо Bitcoin приносить 20% доходу, а ваша вартість капіталу — 30%, інвестори йдуть. Їм байдуже, чи впала ціна Bitcoin або застигла — їх турбує, що вони відставали. Менеджери, що тримають боковий Bitcoin, марнують час на свої мандати, повільно наближаючись до рішення про продаж.

Що це означає далі

Чотирирічний цикл цін Bitcoin справді помер. Його замінив більш хаотичний і динамічний механізм: дволінійний цикл потоків інституційного капіталу.

Гарна новина: ці нові покупці більш передбачувані, ніж роздрібний FOMO. Вони зобов’язані фідуціарною відповідальністю, стандартами звітності та розрахунками комісій. Ви можете реально моделювати, коли капітал входить і коли з’являється тиск на викуп.

Більш складна новина: обмеження пропозиції тепер мають менше значення. Інституції заходять великими обсягами і виходять за графіками і порогами, а не через наративи про дефіцит. Це робить Bitcoin більш вразливим до синхронізованих продажів, але й більш прозорим для тих, хто відстежує базову вартість і дати входу, а не графіки халвінгів.

Цикл не зник. Він просто змінив менеджерів — і це змінює все.