وجهة نظر هورلي: لماذا توحيد DAT هو الفصل التالي الحتمي

قطاع خزائن الأصول الرقمية في نقطة تحول. أشار الرئيس التنفيذي لشركة Bitwise، Hunter Horsley، مؤخرًا إلى أن التطور التالي للصناعة لن يكون عضويًا — بل سيتم بناؤه من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ. ويتوقع أنه مع نضوج DATs لتصبح مؤسسات تشغيلية، ستقوم بشكل منهجي بامتصاص شركات التشفير الصغيرة التي لا تزال خاصة لتعزيز النمو. يعكس هذا التحول واقعًا أوسع: الفائزون في خزائن التشفير سيكونون أولئك الذين يمتلكون الحجم والكفاءة والتنفيذ الاستراتيجي.

مشكلة التقييم التي يغفل عنها معظم المستثمرين

قبل فهم سبب أهمية التوحيد، من الضروري استيعاب كيفية عمل تقييمات DATs فعليًا. قام Matt Hougan، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، مؤخرًا بتوضيح العيب الأساسي في كيفية تقييم السوق لهذه الشركات.

يعتمد معظم المستثمرين على مقاييس سطحية ويتجاهلون الآليات التي تحرك التقييمات حقًا. طرح Hougan سؤالًا حاسمًا: ما قيمة DAT فعليًا إذا كان لديه تاريخ انتهاء محدد مسبقًا؟ خذ مثال DAT البيتكوين كدراسة حالة. إذا أعلن عن تصفية اليوم، سيكون سعر تداوله مساويًا لمقتنياته من البيتكوين تمامًا. لكن إذا مددنا ذلك إلى سنة واحدة، فإن الصورة تتغير بشكل كبير. سيطالب المستثمرون بخصومات مقابل عدم السيولة، وتكاليف التشغيل، ومخاطر السوق — وهي عوامل تدفع التقييمات إلى ما دون صافي قيمة الأصول.

ومع ذلك، تتداول بعض DATs فوق صافي قيمة الأصول المدارة (mNAV). كيف؟ من خلال استراتيجيات نشطة: إصدار ديون، إقراض مقتنياتهم من التشفير، نشر المشتقات، أو الاستحواذ على أصول منخفضة القيمة. ومع ذلك، تتطلب هذه الأساليب مستوى من التعقيد ومخاطر التنفيذ — فقط عدد قليل من الشركات تتقنها باستمرار.

الحجم يحدد البقاء

أشار تحليل Hougan إلى حقيقة غير مريحة: الحجم سيفصل بين الفائزين والجميع الآخر. تتمتع DATs الأكبر بحوافز هيكلية — إصدار ديون أسهل، الوصول إلى تجمعات سيولة أعمق، القدرة على استحواذات أكبر، ومزيد من الدخل من استراتيجيات الإقراض والمشتقات. مع نضوج القطاع، توقع سوقًا منقسمًا: عدد قليل من الشركات العملاقة ذات التقييمات الممتازة والكثير من الشركات الأخرى التي تتداول بخصومات مستمرة.

أكدت تعليقات Horsley على هذا الديناميكية، وأضافت القطعة الحاسمة: الاستحواذات هي الطريقة التي يحدث بها هذا التوحيد. الشركات الصغيرة الخاصة بالتشفير تفتقر إلى الحجم للمنافسة. بدلاً من أن تتلاشى، ستتم امتصاص العديد منها في DATs أكبر تسعى لتحقيق تآزر عملياتي ونمو.

فرضية التوحيد

أكد Hunter Horsley أن خزائن الأصول الرقمية لا تزال في مهدها. ومع ذلك، فإن المسار واضح. مع انتقال هذه الشركات من حاملي الأصول السلبيين إلى مشغلين نشطين، ستسعى إلى عمليات استحواذ استراتيجية. المرحلة التالية تكافئ من يبني الحجم، وينفذ بكفاءة، ويُدمج الفرق الصغيرة بشكل فعال.

يتوافق رسالة قيادة Bitwise مع هذا: لا تزال DATs في مرحلة مبكرة، لكن هيكل الصناعة يتجه نحو التوحيد. الحجم، القدرة على التنفيذ، وتوظيف رأس المال الذكي ستحدد الشركات التي تزدهر — وتلك التي تصبح أهدافًا للاستحواذ.