Ахиллесова пята сектора ИИ: почему гиганты индустрии отказываются от Nvidia

Последнее объявление о доходах Nvidia нарисовало картину неукротимого роста — $57 миллиардов долларов квартальной выручки и $31.9 миллиардов прибыли вызвали потрясение на Уолл-стрит. Однако всего через 18 часов после роста акций на 5% после публикации отчета, цена акции развернулась в обратную сторону. Этот резкий скачок выявляет более глубокую тревогу: цифры, выглядящие впечатляюще на бумаге, могут не рассказывать всей истории.

Проблема конвертации наличных, о которой никто не говорит

Здесь математика становится неприятной. Nvidia получила $19.3 миллиарда прибыли за прошлый квартал, но только $14.5 миллиарда из них действительно поступили на счет. Этот разрыв в $4.8 миллиарда — примерно 25% прибыли — не превращается в реальные наличные деньги. В сравнении с коллегами по полупроводниковой отрасли: TSMC и AMD конвертируют более 95% своей прибыли в наличные. У Nvidia показатель в 75% вызвал удивление у финансовых аналитиков, которые считают это тревожным сигналом.

Ситуация с платежами говорит еще о более тревожной картине. Клиенты должны Nvidia $33.4 миллиарда — почти вдвое больше, чем 12 месяцев назад. Средние циклы платежей увеличились с 46 до 53 дней. В то же время компания держит $19.8 миллиарда в нереализованных запасах, несмотря на публичные заявления о том, что спрос остается неутолимым.

Отраслевые наблюдатели отметили логическую несогласованность: «Либо клиенты на самом деле не покупают, либо покупают в кредит. Ситуация с наличными показывает то, что маркетинг скрывает», — отмечают аналитики, следящие за ситуацией.

Вопрос признания выручки: те же деньги, посчитанные дважды?

Nvidia продает чипы таким гигантам ИИ, как xAI, Microsoft, OpenAI и Oracle. Но есть нюанс — многие из этих сделок связаны с круговым финансированием. Покупающие компании часто финансируют свои покупки за счет капитала или кредитов, предоставляемых теми же инвесторами или структурами, которые поддерживают Nvidia. В результате выручка считается несколько раз, поскольку деньги проходят через экосистему.

Эта практика привлекла внимание. Когда одни и те же деньги проходят от инвестора → компания ИИ → Nvidia и обратно, создается иллюзия спроса, скрывающая реальное место покупки конечных пользователей.

Высокопоставленные инвесторы делают ставки против Nvidia

Майкл Бьюри, легендарный инвестор, чьи прогнозы финансового кризиса 2008 года получили широкое признание, предупредил о проблемах. Он отметил так называемое «подозрительное признание выручки» в секторе ИИ, утверждая, что истинный органический спрос со стороны конечных пользователей минимален по сравнению с отчетными цифрами.

Анализ Бьюри выходит за рамки доходов. Он подчеркнул программу выкупа акций Nvidia на сумму $112.5 миллиардов с 2018 года — расходы продолжаются даже при выпуске новых акций, что фактически размывает доли существующих инвесторов. Он также поставил под сомнение ценность старых моделей GPU, которые потребляют значительно больше электроэнергии, чем современные чипы. «Наличие в использовании не означает автоматически получение прибыли», — подчеркнул он.

Бьюри не один в своем скепсисе. Питер Тиль полностью вышел из своей позиции в 537,742 акций Nvidia. SoftBank продал акции на сумму $5.8 миллиардов в ноябре. Самое заметное — Бьюри приобрел пут-опционы, предполагающие падение Nvidia до $140 к марту 2026 года — значительный спад по сравнению с текущими уровнями.

Рыночная зараза: связь с криптовалютами

Стабильность Nvidia оказывает неожиданные последствия для рынков криптовалют. Биткойн потерял почти 30% с октября, частично потому, что стартапы ИИ держат $26.8 миллиардов в биткойнах в качестве залога. Если акции Nvidia покажут плохие результаты, принудительная ликвидация этого залога может вызвать каскадные распродажи на крипторынках.

Также это психологический фактор. Гендиректор Jensen Huang якобы сказал сотрудникам, что если бы Nvidia отчиталась о разочаровывающих квартальных результатах, «весь мир бы рухнул» — это заявление показывает, насколько компания стала центральной для доверия инвесторов к ИИ как инвестиционной теме.

Контраргумент: сторонники все еще видят потенциал роста

Поддерживающие Nvidia подчеркивают, что у компании есть $23.8 миллиарда операционного денежного потока и закрепленные крупные заказы от таких компаний, как Microsoft и Meta. Они считают, что межкорпоративные транзакции, хотя и требуют внимания, не являются необычными в технологическом секторе во время быстрого масштабирования.

Однако общее настроение рынка склоняется к осторожности. Исследование Bank of America показало, что 45% управляющих фондами сейчас считают ИИ крупным пузырем. Эта озабоченность не ограничивается Уолл-стрит — МВФ и Банк Англии также недавно отметили риски переоценки в секторе ИИ.

Важность временных рамок: что будет дальше

Следующие 120 дней станут критическими. Отчетность Nvidia за четвертый квартал в феврале 2026 года будет подвергнута пристальному вниманию. В марте возможны пересмотры кредитных рейтингов. В апреле могут последовать пересмотры бухгалтерской отчетности, если выявятся финансовые нарушения.

Будет ли Nvidia сохранять свое доминирование или станет предостережением о переоценке — это, вероятно, определит не только будущее компании, но и доверие к всей инвестиционной цепочке в ИИ. История Nvidia стала центральной частью гораздо более масштабной дискуссии: оправдана ли текущая оценка ИИ или мы наблюдаем инфляцию исторически значимого пузыря?