الجدل حول العملات المستقرة: ابتكار مالي أم مخاطر نظامية؟

هل العملة المستقرة هي شرارة الأزمة المالية القادمة، أم ثورة دفع عالمية مفيدة؟ هذا السؤال أثار تصادمًا حادًا بين وول ستريت، وصانعي السياسات، وعالم العملات الرقمية.

موجة التحذيرات: مخاطر توسع حجم العملة المستقرة

تركز التحذيرات بشأن مخاطر العملة المستقرة بشكل رئيسي على بعدين.

من ناحية، هناك وجهة نظر تعتبر أن النمو المفاجئ في حجم العملة المستقرة سيؤثر مباشرة على الأسواق المالية التقليدية. وفقًا لتوقعات بنك جي بي مورغان، قد يرتفع حجم العملة المستقرة إلى 4 تريليونات دولار، مع تدفق معظم الأموال نحو سندات الخزانة ذات الأجل الثلاثي. لكن هناك تناقض منطقي هنا: دورة انخفاض سندات الخزانة في 2022-2023 استمرت لمدة 18 شهرًا، فبالنسبة للأصول التي تستحق الدفع كل ثلاثة أشهر، لماذا يثير ذلك هلعًا بين منشئي العملة ذات الرافعة الصفرية؟

من ناحية أخرى، يخشى خبراء القطاع المالي أن تكون العملة المستقرة ذات خصائص مخاطر الأوراق المالية ذات الديون الثانوية. فمع تقلب السوق، يركز حاملوها على السحب، مما يجبر المصدرين على بيع كميات هائلة من سندات الخزانة بخسائر كبيرة، مما قد يؤدي إلى أزمة سحب، وفي النهاية، يحتاج الأمر إلى تدخل الحكومة باستخدام أموال دافعي الضرائب — وهو نسخة من الأزمة المالية لعام 2008.

صوت آخر: قدرة العملة المستقرة على الإحداث الثوري

لكن هناك أصوات تشير إلى أن المشكلة قد تكون عكس ذلك تمامًا — فالعملة المستقرة ليست فاشلة، بل نجحت بشكل مفرط.

تحذر مؤسسات مثل صندوق النقد الدولي من أن تحويل المدخرات العالمية بشكل كبير إلى العملة المستقرة سيؤدي إلى انخفاض كبير في قدرة البنوك التقليدية على الإقراض، وتعرقل قنوات التمويل الوطنية، وتفشل أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي. هذا سيؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة: انخفاض الاستقرار المالي، وتفريغ النظام المصرفي، وزيادة المنافسة على العملات، وتآكل القاعدة الضريبية بشكل كبير.

الأمر الأكثر قلقًا هو خصخصة ضريبة الطبع — عندما تتركز الثروة في أيدي عدد قليل من الشركات والأفراد، ستنهار الخاصية العامة للنظام النقدي الدولي.

وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي: إعادة تعريف الرفاهية العامة العالمية

يقدم مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي تفسيرًا مختلفًا تمامًا. يرون أن الدولار الأمريكي والاصول عالية الجودة التي يوفرها هو في حد ذاته رفاهية عامة عالمية، وأن العملة المستقرة تتيح للمجموعات المهمشة في النظام المالي الوصول إلى هذه الرفاهية بسهولة أكبر، والتخلص من القيود المالية الصارمة.

المفتاح في هذا النقاش هو: إعادة تعريف النظام النقدي القانوني كخاصية عامة، ليكون سلاحًا فعالًا في مواجهة الخطابات المعادية للعملات المشفرة.

ومن ناحية عملية، فإن هروب الأموال بشكل كبير من النظام المصرفي غير مرجح — لأن السياسات تنص على أن العملة المستقرة لا تدفع فوائد ولا توفر تأمين ودائع. الفرصة الحقيقية للعملة المستقرة تكمن في تلبية الطلب العالمي على أصول الدولار، خاصة في المناطق التي تقيّد فيها قنوات الحصول على الدولار. هذا يعني أن سكان الأسواق الناشئة يمكنهم تجنب التضخم المفرط وتقلبات سعر الصرف.

قدرة العملة المستقرة على العمل كمخزن مؤقت للاقتصاد

اقترح بعض الاقتصاديين وجهة نظر مثيرة للاهتمام: أن العملة المستقرة قد تصبح أداة لتخفيف تقلبات السوق العالمية.

عندما يرفع الدولار قيمة، ويؤدي ذلك إلى زيادة ديون الأسواق الناشئة بالدولار، فإن ارتفاع قيمة العملة المستقرة بشكل متزامن يمكن أن يوفر دعمًا لهذه الدول. هذا يعني أن العملة المستقرة لديها القدرة على أن تكون جهاز استقرار اقتصادي عالمي لا مركزي.

بالإضافة إلى التوقع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يكون المنقذ الأخير للعملة المستقرة، فإن ذلك يشكل حلقة مغلقة متماسكة — الابتكار الذي كان يقلق مسؤولي البنوك المركزية قد يتحول في النهاية إلى أقوى دعم لهم.

المخاطر الواقعية: غسيل الأموال والفراغ التنظيمي

لكن، نظريًا، لا تزال هناك مخاطر حقيقية لا يمكن تجاهلها.

على الرغم من أن تقنية البلوكشين تتميز بالشفافية وقابلية التتبع، إلا أن المجرمين استغلوا ذلك كمحطة أولى لغسل الأموال. تظهر حالات أن من خلال تبادل نقدي للعملات المشفرة، يمكن تحقيق أرباح تصل إلى 10 ملايين دولار في عملية واحدة. ومع توسع حجم العملة المستقرة ودمجها بشكل عميق مع القطاع المالي التقليدي، ستزداد مخاطر انتقال الأموال غير المشروعة إلى الشبكة، مما يهدد بشكل كبير القاعدة الضريبية في مختلف الدول.

حتى الآن، لم يتم العثور على حلول فعالة جدًا لمواجهة هذه المخاطر.

الاتجاه المستقبلي: ربما مجرد أداة دفع عادية

عندما يناقش البرلمانات والهيئات التنظيمية العملة المستقرة، فإن التوقع الأكثر واقعية غالبًا ما يكون بسيطًا.

يتوقع بعض صانعي السياسات أن تلعب العملة المستقرة دورًا في تقليل تكاليف المدفوعات الدولية، وتحسين كفاءة المعاملات. مقارنةً بتلك التصريحات المبالغ فيها التي تتنبأ بنهاية النظام المالي أو بثورة الدفع، فإن هذا الحكم يبدو بسيطًا جدًا لدرجة أنه يكاد لا يُذكر.

لكن، بالضبط، قد يكون هذا البساطة هو الأقرب إلى المستقبل الحقيقي.