Головне питання: чи обґрунтована оцінка штучного інтелекту, чи ринки втратили розум?

Бум інвестицій у штучний інтелект викликав найполяризованішу дискусію у фінансах з часів криптовалютної лихоманки. З одного боку, пророкують катастрофу — попереджаючи інвесторів про руйнівні втрати, порівнюючи з крахом дот-кому 2000 року. З іншого — справжні віруючі стверджують, що AI кардинально відрізняється від попередніх бульбашок, оскільки технологія дійсно працює і приносить реальні прибутки. Правда? Десь посередині — більш хаотично.

Числа не брешуть, але вони розповідають різні історії

Розглядаючи метрики, зрозумієш, чому розумні люди кричать у порожнечу з обох боків.

Картина оцінки

Поточні оцінки сектору AI досягли рівнів, що змусили б знепритомніти інвестора-ціновика. Показники P/E в середньому 50-70x, а зіркові компанії — понад 100x+. Для порівняння, це наближається — хоча й не зовсім — до божевільних 100-200x мультиплікаторів 2000 року, коли компанії з негативним доходом виходили на біржу з мільярдними оцінками.

Мультиплікатори ціна/продажі (P/S) розповідають таку ж дика історію: AI-компанії торгуються за 20-40x доходу, тоді як традиційний техсектор — 3-5x. Індекс NASDAQ з показником Shiller CAPE досяг 32x у 2024 році, залишаючись значно вище історичного середнього — 16-18x, але все ще нижче піку 2000 року — 44x.

Але ось що відрізняє це від 2000 року

На відміну від інтернет-компаній того часу, — які здебільшого мали доходи $0 і розмиті плани «з’ясувати бізнес-модель пізніше» — сучасні лідери AI вже заробляють реальні гроші.

Сервіси Azure AI від Microsoft принесли понад $10 мільярд у доході за FY2024 з ростом 80% у порівнянні з попереднім роком. Хмарний бізнес Google AI досяг $30 мільярда в річному еквіваленті з понад 50% зростання. Сегмент дата-центрів NVIDIA (фактично виробляє AI-чіпи) і приніс $47 мільярд у FY2024, зростаючи на 217% у порівнянні з роком раніше. Це не прогнози чи сподівання — це реальні гроші, що входять.

Ще важливіше — прибутковість вже не теоретична. Валова маржа NVIDIA зросла з 60% у 2022 до понад 70% у 2024. Це цінова влада і ефекти масштабу, що працюють у реальному часі.

Свідчення бульбашки, що справді лякає інвесторів

Проте розумні люди залишаються глибоко занепокоєними. Ось чому:

Сигнали екстремальної спекуляції

Роздрібна участь у AI-акціях досягла історичних максимумів у 2024. Обсяги денної торгівлі сягали рівнів, що бачили під час крипто-ліхоманки. Показники put-call опціонів на AI-акції опускалися нижче 0.5 кілька разів — тобто інвестори купували п’ять разів більше кол-опціонів, ніж захисних путів. Це — крайня самовпевненість.

Використання маржі для AI-позицій сягнуло 3.5% від ринкової капіталізації сектору, наближаючись до історичних максимумів. Коли люди використовують кредитне плече, щоб гнатися за трендовими акціями, — лусне бульбашка — питання лише в часі.

Середній період утримання AI-акцій скоротився з шести місяців у 2022 до менше двох у 2024. Це кричить про спекуляцію, а не про переконання.

Гіперболізація реальна (і стає дивнішою)

Медіа про AI зросли більш ніж у 600% з 2020 по 2024. Обговорення у соцмережах створили ідеальні ехо-камери, де скептики глухли. Ще гірше — компанії почали навішувати ярлики «AI» на себе, щоб підняти оцінки — у стилі 2017 року з ребрендингом блокчейну, але на стероїдах.

Внутрішній продаж керівниками AI-компаній і ранніми інвесторами сягнув $18 мільярда у 2024. Коли ті, хто справді знає бізнес, починають масово виходити — це зазвичай передує корекції.

Історичне розпізнавання патернів

П’ятиступеневий каркас бульбашки Хаймана Мінскі застосовний і тут:

1. Зміщення: запуск ChatGPT, що змінює очікування ✓
2. Бум: капітал тече, ціни злітають ✓
3. Ейфорія: ризики зникають, спекуляція панує ✓
4. Взяття прибутку: інсайдери тихо виходять (зараз) ✓
5. Паніка: ще ні, але сигнали попереджають

Порівняння з 2000 роком важче ігнорувати, ніж це визнають оптимісти.

Чому скептики можуть бути неправі (або принаймні передчасно)

Але є і неприємна правда: ця бульбашка — якщо вона й є — має легітимні підвалини, яких зовсім не було у інтернет-бульбашки 2000 року.

Впровадження у підприємства справді відбувається

Більше 60% великих компаній у 2024 застосовують AI, тоді як у 2020 — лише 25%. Це не хайп. Це рішення керівництва, що базуються на реальній окупності інвестицій.

Реальні компанії вирішують реальні проблеми: системи охорони здоров’я з AI-діагностикою, фінансові фірми з AI для виявлення шахрайства і трейдингу, виробники з передбачувальним обслуговуванням, ритейлери з персоналізованими рекомендаціями. Це вже не пілотні проекти — це операційна діяльність.

Опитування McKinsey показують, що компанії отримують 20-30% зниження витрат або зростання доходів від впровадження AI. Це не теоретичні переваги.

Технології швидко покращуються

На відміну від інтернету 2000 року, коли інфраструктура залишалася незавершеною і ненадійною, базовий стек AI швидко зріє. Вартість хмарних обчислень знизилася на 90% за останнє десятиліття. GPU-комп’ютинг став товаром. Великі мовні моделі постійно покращуються — не на 10% щороку, а через справжні прориви у можливостях.

Це безперервне покращення легітимізує постійні інвестиції, чого не було у випадку з компаніями, що пропонували «Ми маємо домен і бізнес-план».

Аргумент про TAM не безглуздий

McKinsey оцінює, що AI може щорічно додавати понад $13 трильйон до світової економіки — понад 10% світового ВВП. Якщо це справді станеться, називати поточні оцінки «бульбашками» — ігнорувати масштаб можливості.

Порівняння з інтернетом, який у 1990 році оцінювався у $0 , бо ніхто не міг його кількісно визначити, — тут AI потенційно ще більш масштабний і все більше піддається вимірюванню.

Реалістична оцінка: локальні проблеми у фундаментально здоровому просторі

Після фільтрації шуму, ось що показують дані:

Ринки AI мають ознаки бульбашки — екстремальні оцінки, спекуляція, медійна істерія, внутрішній продаж. Але ці ознаки переважно зосереджені у підсекторах і окремих акціях, а не по всій екосистемі.

Деякі сегменти явно перегріті. Стартапи на ранніх стадіях з розмитими бізнес-моделями, що торгуються за мільярдні оцінки. Мікро-компанії-«концепти» AI з ростом 300% на чистому імпульсі. Компанії, що перейменували себе, додавши «AI», і раптово подвоїли оцінки.

Але великі компанії з доведеними доходами, прибутковістю і впровадженням у бізнес — виглядають швидше як дорогі, ніж катастрофічно переоцінені.

Міжнародний банк — Банк міжнародних розрахунків — назвав це точно: «локалізована бульбашка», а не системна. Конкретні сегменти з надмірною переоцінкою, обґрунтовані технологією і економікою.

Що дійсно важливо для вашого портфеля

Перестаньте сперечатися, чи існує бульбашка. Це бінарне питання без однозначної відповіді. Замість цього — дотримуйтесь цих інвестиційних принципів:

1. Дисципліна у оцінках

Не купуйте за P/E понад 50x, якщо зростання не перевищує 100% щороку. Обирайте компанії з PEG нижче 1.5 — P/E, поділене на темпи зростання. Це відсіює справжніх божевільних, залишаючи реальних зростаючих.

Вимагаєте позитивний вільний грошовий потік. Ніяких «ми колись станемо прибутковими» — якщо платите преміальні оцінки, хочете бачити реальні гроші, що входять.

2. Послідовне нарощування позицій

Інвестуйте 30% запланованого капіталу одразу. Додавайте ще 30%, коли ціни падають на 10-15%. Останні 40% — при падінні 20-25%. Це знімає ризик таймінгу і дає вам «сухий» капітал для покупок на падінні.

3. Диверсифікація у секторі

AI — не однорідний сектор. Розподіляйте інвестиції між:

• Інфраструктура чіпів (NVIDIA, AMD): 30%
• Хмарні платформи з AI (Microsoft, Google, Amazon): 30%
• Корпоративне програмне забезпечення: 25%
• Нові чисті AI-компанії: 15%

Окремі акції не повинні перевищувати 10% портфеля. Концентрація сектору — не більше 25% від загальних активів.

4. Тримайте довгостроково

Бульбашки зазвичай дають падіння 40-60% за 6-12 місяців. Це боляче, але тимчасово. Історія: після краху дот-комів NASDAQ довго відновлювався, але компанії як Amazon і Google з’явилися з міцними конкурентними перевагами і стали довгостроковими переможцями.

Компанії, що виживуть у AI-консолідації, принесуть надзвичайні прибутки за 10+ років, навіть якщо спершу знизяться на 50%.

5. Розумно хеджуйте

Відкладіть 20-30% у облігації. Тримайте 5-10% у золото або захисних активах. Розглядайте захисні пут-опціони на великі позиції. Тримайте 10-20% готівки для можливостей під час панічних продажів.

Перевірка — не панікуйте

Спостерігайте за цими індикаторами, щоб виявити реальний ризик бульбашки:

Червоні прапорці зараз:

• Внутрішній продаж на рекордних рівнях ()у 2024( ✓
• P/E у високозростаючому сегменті наближається до 80x
• Показники put-call — крайній бичачий настрій ✓
• Шум у соцмережах до межі ✓

Жовті прапорці ще не активовані:

• Доходи AI-компаній зростають ще на 60-80% $18B фундаментали тримаються)
• Впровадження у підприємства прискорюється
• Маржа прибутку зростає або стабільна
• Немає серйозних технологічних збоїв

Критичні тригери, що сигналізують про великі проблеми:

• Підтвердження рецесії — два квартали з негативним ВВП (нещодавно)
• ФРС знову підвищує ставки через інфляцію
• Важкий збій AI-системи, що викликає кризу довіри
• Бюджетні скорочення у підприємствах (ще не сталося)

Поточний рівень ризику: середній — вище за середній. Не критично, але ігнорувати не можна.

Справжня відповідь

Чи існує AI-бульбашка? Так, у окремих сегментах. Вона, ймовірно, лусне — але час невідомий. І коли це станеться, — вона не знищить усю цінність, бо технологія справді трансформує і вже приносить реальні результати.

Розумний інвестор: долучайтеся до AI, бо він змінює економіки і галузі. Але робіть це дисципліновано, з оцінкою, диверсифікацією і горизонтом 5-10 років. Уникайте тих, хто кричить, що акції AI зійдуть до нуля, і тих, хто стверджує, що вони зростатимуть безперервно. Реальність — у незручній середині.

Компанії, що виживуть у бульбашці, — ті, що вже генерують прибутки і вирішують реальні проблеми. Інвестуйте у них за розумною оцінкою, з дисциплінованим підходом — і ви зможете отримати вигоду від справжньої революції AI, мінімізуючи збитки при раптовому виході спекулянтів.