تسريع بيع سندات شركة وانكي مع خفض ستاندرد آند بورز التصنيف بشكل أعمق إلى الدرجة غير الاستثمارية

سقط مطرقة التخفيف بشدة على China Vanke. قامت وكالة التصنيف العالمية S&P بتخفيض التصنيف مرة أخرى هذا الأسبوع، حيث خفضت المطور المهدد إلى CCC-، مما دفعه أكثر نحو المنطقة المضاربة. لكن القصة الأكثر دلالة ليست درجة الحرف نفسها—إنها البيع العنيف للسندات الذي تبع ذلك، مما يشير إلى أن المستثمرين قد قاموا أخيرًا بتسعير أي أمل متبقٍ في إنقاذ حكومي.

عندما يتبخر “الضمان الحكومي”

لسنوات، استمتع Vanke بعلاوة أمان ضمنية بفضل مساهمه الرئيسي، شركة Shenzhen Metro المملوكة للدولة. ذلك الوسادة تلاشت في اللحظة التي أشارت فيها بكين إلى حل “موجه للسوق” لأزمة ديون المطور. في لغة السياسات الصينية، تلك العبارة ترمز إلى إعادة الهيكلة، وليس التعافي. قرأها المستثمرون على أنها: أنت بمفردك.

لقد أثر التحول في النبرة بشكل كبير. في يوم الجمعة وحده، انخفض سند Vanke المقوم باليوان والذي يستحق في مارس 2027 بنسبة 22.5%، ليصل إلى 31 سنتًا على الدولار من 85 سنتًا في وقت سابق من ذلك الأسبوع. كان البيع الجماعي للسندات شديدًا لدرجة أن العديد من الأدوات المحلية أطلقت آليات التوقف بعد خسارتها أكثر من 20% في جلسة واحدة. لم يكن هذا إعادة تقييم—it was a استسلام.

جدار الاستحقاق يقترب

تحدد تقييمات S&P القاتمة المشكلة الفورية: يواجه Vanke جدار استحقاق سندات بقيمة 11.4 مليار يوان ( بقيمة 1.6 مليار دولار ) في مايو 2025. من المتوقع أن يتغير التدفق النقدي التشغيلي ليصبح سالبًا. بدون تمويل خارجي جديد أو تسامح من الدائنين، تفتقر الشركة إلى القوة اللازمة لتجاوز هذا العقبة بمفردها.

الجدول الزمني لا يرحم. لقد أشار المطور بالفعل يوم الأربعاء إلى أنه يتفاوض على تأجيل سداد سند داخلي بقيمة 2 مليار يوان مستحق في 15 ديسمبر—اعتراف ضمني بالضائقة الذي أدى إلى عقد اجتماع لحملة السندات في 10 ديسمبر. كل كشف يزيد من حبل المشنقة.

العدوى تلوح في الأفق على القطاع الأوسع

يعكس تدهور Vanke المسار الكارثي الذي ابتلع China Evergrande. التشابهات مروعة: حلقة رد فعل سلبية من الأرباح المختفية، والوصول المقيد إلى رأس المال، والتخفيضات السريعة في التصنيف. شهد الربع الثالث خسارة هائلة بلغت 16.1 مليار يوان. تستمر أسعار المنازل الجديدة في الانهيار الحر—أشد انخفاض سنوي خلال اثني عشر شهرًا.

ما بدأ كقصة خاصة بمطور أصبح الآن يحمل تداعيات نظامية. بينما تظل بكين مركزة بشكل حاد على تسليم المنازل المباعة مسبقًا بدلاً من كتابة شيكات لحملة السندات، فإن حجم هذا الانحلال يشير إلى أن عملية تنظيف القطاع العقاري طويلة جدًا ولم تنته بعد. إن بيع سندات Vanke هو مجرد الكناري الأعلَن في منجم فحم مزدحم.