Delta Air Lines: Чому ця акція торгується з дисконтом до реальності

Застарілий сценарій ринку

Волл-стріт все ще оцінює Delta Air Lines (NYSE: DAL) так, ніби вона працює у 1990-х роках. Метрики оцінки акцій виглядають дешево на перший погляд — P/E 11.8x за 2025 рік і 9.6x за 2026 рік з прогнозованим прибутком $5.88 і $7.26 на акцію відповідно. Але цей низький мультиплікатор не тому, що Delta — вигідна покупка; це тому, що ринок ще не наздогнав фундаментальні зміни в авіаційній індустрії.

Міф про борги

Так, Delta має скоригований чистий борг у розмірі $15.6 мільярдів проти ринкової капіталізації $45.4 мільярдів. У паперах це виглядає тривожно. Історично авіакомпанії з великим боргом були на межі катастрофи, оскільки галузь працювала як зламаний механізм — періоди буму змінювалися катастрофічними спадами. Але ця історія руйнується у реальному часі.

Реальна картина: Delta прогнозує отримати $3.4 мільярдів вільного грошового потоку (FCF) у 2025 році, $3.9 мільярдів у 2026 і $4.4 мільярдів у 2027. Питання не в тому, чи ці цифри досяжні — а в тому, чи ви їм вірите. І є вагомі підстави.

Революція бізнес-моделі

Delta тихо перебудувала весь свій дохідний механізм:

Домінування преміум-класу: Найприбутковіший продукт авіакомпанії (преміум кабіна), за прогнозами, перевищить дохід від основного салону вже до 2027 року. Це не знижки — це цінова політика. Авіакомпанія змагається за якість і досвід, а не за ціну квитка.

Програми лояльності, що дійсно працюють: На відміну від старих імітацій програм для частих пасажирів, екосистема лояльності Delta тепер є справжнім джерелом доходу. Клієнти не просто літають більше; вони витрачають більше на преміум-оновлення та додаткові послуги, пов’язані з їхнім статусом.

Партнерство з American Express: Спільна кредитна карта приносить реальний, повторюваний дохід — $8 мільярд прогнозується на 2025 рік з ціллю $10 мільярд. Це «вільні гроші», які не мають нічого спільного з продажем квитків. Для порівняння, загальний дохід Delta очікується на рівні $63.2 мільярдів у 2025 році, тож це партнерство додає значущу диверсифікацію.

Стратегія розблокування: Відмовившись від базових тарифів і продаючи додаткові послуги à la carte (вибір місця, багаж, доступ до залів), Delta тепер змагається за ціну, не знижуючи маржу. Це найкраще з обох світів.

Історія дисципліни галузі

Ось що тримає більшість людей несплячими: цикли авіаційної галузі. Кожен спад призводить до гонки за зниження цін.

Це все ще відбувається — але не з Delta. Під час спадів улітку 2024 і навесні 2025 року галузь колективно натиснула на гальма. Маршрути скорочувалися. Розширення потужностей відкладалося. Ціни трималися. Це безпрецедентна поведінка для галузі, відомої своєю ірраціональною конкуренцією.

Чому? Зростання витрат на працю і аеропорти карає лоукостерів набагато сильніше, ніж мережевих авіакомпаній, таких як Delta. Коли витрати зростають, лоукостери не можуть легко підвищити ціни (їх бізнес-модель побудована на обсязі), тому маржа стискається. Delta, з її преміум-позиціонуванням, має можливість підвищувати ціни, і люди платять.

Відмінність у оцінці

Delta торгується з дисконтом, бо ринок припускає найгірший сценарій циклічності. Але змінені змінні:

• Доходи стають більш стабільними (преміум кабіна + лояльність + партнерства з кредитними картками)
• Галузь поводиться з обережністю (без цінових війн)
• Борг стає керованим, коли FCF передбачуваний і зростає

Ціна акцій не відображає цю нову реальність. Компанія, яка генерує $3.9 мільярдів FCF у 2026 році з диверсифікованими, стабільними джерелами доходу, не повинна торгуватися з P/E 9.6x. Це ціноутворення 2005 року для бізнесу 2025 року.

Чому це важливо для 2026 року

Інвестори, що шукають цінність, часто дивляться на компанії, що торгуються нижче внутрішньої вартості. Delta відповідає цій характеристиці — не тому, що вона хворіє, а тому, що ринок ще не оновив свої припущення. Символ цінності не завжди очевидний (знак дельти означає зміну або зсув — доречно для авіакомпанії, що трансформує свою модель), але він там для тих, хто готовий дивитися за межі головних мультиплікаторів.

Захист знизу закладений у саму структуру: навіть якщо галузь зазнає спаду, стратегічне положення Delta означає, що її не розчавить, як це було б у минулих циклах. Потенціал зростання? Значний, якщо ринок нарешті визнає, що зміни відбулися.