تجاوز الأصول الرقمية: كيف يعيد ترميز الأصول تشكيل المشهد السوقي بهدوء

في مقابلة حديثة، ناقشت المحللة الكبيرة في التمويل الرقمي العالمي (Global Digital Finance) فابيان فان كليف بعمق حالة الأصول المرمزة، وسيناريوهات تطبيقها، وتأثيرها المحتمل على إعادة تشكيل الأسواق المالية. وأشارت إلى أن الترميز أصبح بسرعة القوة الدافعة الرئيسية لتطور البنية التحتية المالية، وأن تأثيره قد يتجاوز التقلبات قصيرة الأجل، ليصل إلى الهيكل السوقي، والسيولة، والمنطق العميق لتدفقات رأس المال العالمية.

ترتفع الترميز بشكل كبير ، ويدعي بعض الأشخاص (مثل الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock) أن أهميتها يمكن أن تتجاوز الذكاء الاصطناعي في المستقبل ، ما رأيك في هذا الاتجاه؟

Paula Albu: نعم، ترميز الأصول كقوة ثورية، يبرز بسرعة في المجال المالي. وفقًا لدراسة صناعية من 21.co، فإن حجم سوق الأصول المرمزة قد نما من 8.6 مليار دولار في عام 2023، إلى أكثر من 23 مليار دولار في منتصف عام 2025. تشير التوقعات إلى أن السوق المحتمل لترميز الأصول، الذي يشمل السندات والصناديق والعقارات والأسواق الخاصة، قد يصل إلى مئات التريليونات من الدولارات في غضون عشر سنوات. قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، إن تأثير الترميز قد يكون أكبر حتى من الذكاء الاصطناعي، مما يبرز الأهمية الكبيرة لهذه الاتجاه. الترميز يعيد تشكيل كيفية تقديم القيمة ونقلها، وتأثيره يمكن مقارنته بكيفية إعادة تشكيل الإنترنت لتبادل المعلومات. مع وضع الأسس الصحيحة، من المتوقع أن يعيد الترميز تشكيل النظام المالي العالمي بشكل عميق.

ما هي السيناريوهات الرئيسية لتطبيق الأصول المرمزة والتحديات التي تواجهها في الوقت الحالي؟

Paula Albu: التطبيقات الأكثر نشاطًا لترميز الأصول تتركز حاليًا على الأدوات المالية التي تعتبر الكفاءة والسيولة فيها أمرين حيويين. تعتبر صناديق سوق المال المرمزة والسندات من الأمثلة النموذجية. يمكن لهذه الصناديق الآن العمل على العديد من سلاسل الكتل، مما يحقق تسوية المعاملات شبه الفورية، ويدعم استخدام العملات المستقرة في عمليات الاشتراك واسترداد الأموال، مما يوفر عملية جديدة لإدارة النقد. كما يتم推进 استخدامات ترميز الأصول للعقود السيادية، والعقارات، والائتمان الخاص كأصول من العالم الحقيقي. تتمثل ميزتها في دعم الملكية المجزأة وتوفير سوق تداول على مدار الساعة، مما يفتح قنوات استثمارية للأصول التي كانت تقليديًا تعاني من نقص السيولة، ويعزز سيولتها.

ومع ذلك، لا تزال التحديات قائمة. على الرغم من أن الإطار التنظيمي والقانوني يتقدم بخطى ثابتة، إلا أن التقدم في ولايات القضائية المختلفة ليس متساويًا، مما يؤدي إلى عدم اليقين. هناك اختلافات في الاعتراف القانوني للأصول الرقمية أو سجلات البلوكشين بين الدول، مما يعني أن الأصول المرمزة قد تواجه معاملة مختلفة عند عبور الحدود. من الناحية التقنية، لا تزال قابلية التشغيل البيني وأمان الأصول هي النقاط الأساسية، على الرغم من أنه قد تم إثبات إمكانية حل العديد من المشكلات المتعلقة بقابلية التشغيل البيني. اختبارات صناديق السوق المالية المرمزة التي أجرتها المنظمات المالية الرقمية العالمية تثبت ذلك، حيث عرضت نجاح التحويلات عبر المنصات. باختصار، لقد أوجد الترميز قيمة في مجالات مالية رئيسية مثل إدارة الصناديق وسوق السندات، ولكن لتوسيع نطاق هذه النجاحات، لا يزال من الضروري تنسيق القواعد بشكل أكبر وتحديث البنية التحتية المؤسسية الحالية بشكل واسع لمواجهة التحديات المذكورة.

كيف يؤثر ترميز الأصول على الدولار وسوق الفوركس التقليدي؟

Paula Albu: ترميز الأصول يساهم في إخفاء الحدود بين العملات التقليدية وتحويل القيمة، والدولار في مركز هذه التحولات. معظم العملات المستقرة تدعم بشكل واضح احتياطياتها بالدولار وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يعزز من الدولار في المدفوعات عبر الحدود. بحلول عام 2025، ستكون احتياطيات العملات المستقرة الرئيسية التي يقف وراءها الدولار (التي تتكون أساسًا من سندات الخزانة الأمريكية) ضخمة لدرجة أن إجمالي سندات الخزانة الأمريكية التي تمتلكها الشركات المصدرة للعملات المستقرة سيتجاوز ما تمتلكه دول مثل النرويج والمكسيك وأستراليا.

بالنسبة لسوق الفوركس التقليدي، فإن انتشار ترميز الأصول يجلب الفرص ويحتاج إلى التكيف. من ناحية، فإن ظهور شكل العملة الرقمية، وخاصة عملة الدولار المستقر والعملة الرقمية المركزية القابلة للتطوير بشكل متزايد، يمكن أن يجعل تحويلات الفوركس أسرع وأكثر كفاءة. يتضمن ذلك تحقيق تسويات المعاملات عبر العملات على مدار الساعة تقريبًا، دون الاعتماد على شبكة البنوك الوسيطة.

لكن بغض النظر عن تطور الأمور، تظل الرقابة عاملًا حاسمًا. تأمل الحكومات في جميع أنحاء العالم التأكد من أن العملات المستقرة يمكن أن تتداول كشكل موثوق من العملات في أسواق مختلفة. على سبيل المثال، قام الكونغرس الأمريكي مؤخرًا بتمرير “قانون GENIUS” الذي يوضح متطلبات الاحتياطي والاسترداد للعملات المستقرة المدعومة بالدولار، مما يوفر وضوحًا تنظيميًا مطلوبًا بشدة، ونتوقع أن يعزز ذلك ثقة السوق في الاستخدام الواسع للعملات المدعومة بالدولار.

بشكل عام، من المتوقع أن ترميز الأصول لن يحل محل العملات التقليدية تمامًا، بل قد يؤدي إلى بيئة صرف أجنبي تظل فيها قوة الدولار قوية وقد تتعزز أكثر. ستتجه التسويات نحو التوقيت الفوري، ويحتاج السوق إلى التكيف مع نظام جديد يتدفق فيه النقد السيادي وإصداراته الرقمية بسلاسة عبر الشبكات القابلة للتشغيل المتداخل.

ماذا يحدث عندما تستخدم كل شركة أو مؤسسة محفظة رقمية لإدارة الأصول المرمزة؟

باولا ألبو: إذا كانت كل شركة في المستقبل تمتلك محفظة رقمية لإدارة الأصول المرمزة، فسوف نواجه مشهدًا ماليًا مختلفًا تمامًا: ترابط أكبر، معاملات فورية، ودرجة أعلى من اللامركزية. في هذا السيناريو، ستصبح دورات الحفظ وموردي المحافظ في غاية الأهمية. سيتطورون من أمناء الأصول إلى بنية تحتية أساسية ومقدمي خدمات رئيسيين، لضمان أمان المحافظ والأصول الموجودة بداخلها، والتوافق، والتشغيل المتداخل.

من منظور عملي، يعني استخدام المحفظة الرقمية بشكل شائع أن القيمة يمكن أن تتدفق بسهولة عبر الشبكة مثل البريد الإلكتروني. ستؤدي التسويات الفورية إلى تقليل مخاطر الطرف المقابل بشكل كبير وإطلاق رأس المال. يمكن للمديرين الماليين في الشركات إدارة الأصول مثل السندات المرمزة أو الحسابات المستحقة بشكل مباشر، مما يتيح لهم إجراء معاملات أو أنشطة إقراض من نظير إلى نظير بأقل قدر من الاحتكاك. بالطبع، يتطلب ذلك إنشاء بروتوكولات عامة، وإطار هوية رقمية خاضع للتنظيم، وتحديد الوضع القانوني للمعاملات على السلسلة.

كيف يؤثر ترميز الأصول على السوق الثانوية والسيولة للمستثمرين المؤسسيين؟

Paula Albu: ترميز الأصول لديه القدرة على تعزيز السيولة في السوق الثانوية بشكل كبير، خاصة بالنسبة لتلك الأصول التي كانت تعاني تاريخياً من ضعف السيولة أو تعقيد في التداول. من خلال تحويل الأصول إلى عملات رقمية، يصبح من الممكن تجزئة الملكية والتداول على مدار الساعة، مما يوسع نطاق المشترين والبائعين المحتملين. لقد تم رؤية دلائل على ذلك في الممارسة: حيث يمكن تسوية صناديق الترميز والسندات الحكومية تقريباً في لحظة، بدلاً من عدة أيام في النمط التقليدي، مما يسمح للمستثمرين بإعادة تخصيص رأس المال بشكل أسرع. أظهرت التحليلات الأخيرة في المالية الرقمية العالمية أن تسوية وحدات صناديق سوق المال المرمزة تحتاج فقط إلى ثوانٍ، بينما تتطلب صناديق سوق المال التقليدية عادةً فترة تسوية تتراوح من يوم إلى ثلاثة أيام.

ولكن يجب الانتباه إلى أن السيولة في سوق ترميز الأصول في المراحل المبكرة قد تكون موزعة بشكل كبير. حاليًا، توجد العديد من الأصول المرمزة في سلاسل بلوكتشين أو شبكات مغلقة مختلفة، مما يحد من السيولة. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد السيولة الحقيقية التي يحتاجها المستثمرون المؤسسيون على ثقة السوق. يحتاج اللاعبون الكبار إلى التأكد من أن هذه العملات تمثل حقوق المطالبة المشروعة على الأصول الأساسية، وأن التسوية تتم بشكل نهائي. ومع ذلك، فإن الآفاق متفائلة. مع توحيد المعايير ونضوج البنية التحتية، ستحرر ترميز الأصول السيولة لمجموعة متنوعة من الأصول، بدءًا من الأسهم الخاصة إلى مشاريع البنية التحتية، من خلال تسهيل التداول الثانوي. حاليًا، نشجع الصناعة على تطوير معايير مشتركة وحلول دمج عبر المنصات لتجنب حصر السيولة في سلسلة أو ولاية قضائية واحدة.

ما هي الاستراتيجيات التي يمكن أن تعزز مشاركة المؤسسات في سوق ترميز الأصول وزيادة سيولتها؟

Paula Albu: المفتاح لاعتماد المؤسسات على سوق ترميز الأصول يكمن في التعاون والتطور المشترك بين التنظيم والحفظ والبنية التحتية. التنسيق في التنظيم هو الأساس. تحتاج المؤسسات إلى مجموعة من التعريفات القانونية المتسقة عبر الحدود حول الملكية والحفظ والتسوية وتصنيف الأصول حتى تعمل بثقة. في غياب ذلك، لا يمكن لسوق ترميز الأصول أن يتوسع، حيث ستواجه المؤسسات عدم اليقين في مجالات مثل القوة القانونية وإدارة المخاطر وقدرتها على إجراء معاملات سلسة عبر الحدود.

تتطور أنماط الحفظ بسرعة أيضًا. كما أكد التقرير المشترك بين جمعية المالية الرقمية العالمية والرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات وديليوت، “فك شفرة حفظ الأصول الرقمية”، أن معظم أطر الحفظ المؤسسية قد تشكلت بشكل أولي، وخاصة في مجالات عزل أصول العملاء، وإدارة المفاتيح، والتحكم في العمليات. يشير التقرير إلى أن العديد من مبادئ الحفظ التقليدي يمكن ويجب تطبيقها على الأصول الرقمية، في حين يجب إدخال قدرات جديدة لإدارة المخاطر مثل إدارة المحفظة، وإدارة شبكة السجل الموزع، وعزل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل فعال.

تعتبر معالجة رأس المال اعتبارًا مهمًا آخر. هنا يشير إلى كيفية تصنيف مخاطر تعريض الأصول المرمزة وفقًا لإطارات الحذر مثل معايير لجنة بازل للأصول المشفرة، مما يحدد مقدار رأس المال التنظيمي الذي يجب على البنوك الاحتفاظ به. وقد أوضح المراجعة الأخيرة لهذه المعايير الفرق بين الأصول التقليدية المرمزة والأصول المشفرة عالية المخاطر. في هذا الإطار، يجب أن تنتمي الأصول المرمزة التي تتمتع بالاحتياطي الكامل وتخضع للتنظيم (مثل صناديق سوق المال المرمزة) إلى المجموعة 1a، مما يضمن لها معاملة رأس المال المماثلة لنظيراتها غير المرمزة.

التشغيل المتداخل هو عامل حاسم آخر. إن تجزئة النظام البيئي الحالي تحد من السيولة، لذا فإن المعايير العامة ومسارات التسوية عبر المنصات ضرورية. لقد أثبتت مبادرات مثل Fnality ومشاريع اختبار عملات البنوك المركزية المختلفة أن التسويات الذرية، التي تكاد تكون فورية، يمكن أن تقلل من الاحتكاك. توفر مشاريع صناديق السوق النقدية المرمزة في التمويل الرقمي العالمي أمثلة ملموسة. في صندوقها الصناعي، تم نقل وحدات صناديق السوق النقدية المرمزة بنجاح بين دفاتر الحسابات الموزعة المتعددة وغير المتجانسة والأنظمة التقليدية (بما في ذلك Ethereum وCanton وPolygon وHedera وStellar وBesu وشبكات النقد المؤسساتية مثل Fnality)، مما يثبت أن الصناديق المرمزة يمكن أن تتدفق بحرية بين المنصات. لقد تقدمت الاختبارات التجريبية اللاحقة أكثر من ذلك، حيث ربطت نظام رسائل SWIFT بعمليات تدفق الضمانات المرمزة، وأكملت دورة كاملة من إعادة الشراء الثنائية إلى الثلاثية في غضون دقيقة واحدة. تشير هذه النتائج إلى أن التشغيل المتداخل قد أصبح عمليًا، وعندما يتم اعتماده على نطاق واسع في السوق، يمكن أن يدعم سيولة كبيرة.

فيما يتعلق بالمستقبل، ما هي التأثيرات الأكثر تحولاً التي تعتقد أن ترميز الأصول سيجلبها بحلول عام 2026؟

Paula Albu: بحلول عام 2026، سيبدأ ترميز الأصول في التأثير بشكل عميق على العمليات اليومية في السوق. التغيير الأكثر مباشرة هو الانتقال إلى التسوية القابلة للبرمجة وغالبًا ما تكون في الوقت الحقيقي، والتي يقودها النقد المرمز أو عملات مستقرة أو العملات الرقمية للبنوك المركزية.

نتوقع أن الأصول التي كانت تقليديًا تعاني من السيولة المنخفضة ستكتسب قنوات استثمار أوسع. ستفتح التجزئة في مجالات مثل الأسهم الخاصة والبنية التحتية والائتمان الخاص هذه الأسواق أمام المشاركين المؤسسيين الأوسع، مما يعزز سيولتها.

في الوقت نفسه، سيصبح إطار التنظيم في الاختصاصات القضائية الرئيسية أكثر وضوحًا، مما يمنح المؤسسات الثقة في الانتقال من المشاريع التجريبية إلى التكامل الشامل. ستقوم المؤسسات الحافظة بتوسيع قدراتها في تقديم الخدمات الرقمية الأصلية، لدعم عمليات العقود الذكية وتعزيز آليات استعادة الأصول.