فخ تقييم السوق الأمريكي: أي الأسهم لا تزال ذات معنى اليوم؟

وضع السياق: لماذا تعني الانتقائية الآن

بعد ارتفاع ملحوظ خلال عام 2024 واستمرارًا في عام 2025، واصلت الأسهم الأمريكية صعودها، حيث سجل كل من S&P 500 وNasdaq Composite مستويات جديدة في سبتمبر. ومع ذلك، جاءت هذه المسيرة الصاعدة بتكلفة كبيرة: فقد امتدت التقييمات بشكل ملحوظ. وفقًا لبيانات FactSet، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 الآن حوالي 22.5، متجاوزة متوسطاتها التاريخية لمدة خمس وعشر سنوات. تبدو الصورة أكثر تطرفًا بالنسبة للمؤشرات التي تركز على النمو، حيث يتداول Nasdaq Composite بحوالي 33 مرة من الأرباح المستقبلية.

تقدم هذه الخلفية للمستثمرين معضلة. الرواية التقليدية “اشترِ عند الانخفاض” تصبح أقل إقناعًا عندما لم تعد نقاط الدخول جذابة. ومع ذلك، فإن التخلي عن الأسهم تمامًا سيكون قصير النظر بنفس القدر. التحدي الحقيقي يكمن في التمييز بين الفرص الجذابة حقًا والفقاعات المدفوعة بالزخم.

القصة التحذيرية: لماذا لا تعني الأسعار المرتفعة دائمًا الجودة

بالانتير تكنولوجيز (NASDAQ: PLTR) تُعتبر تذكيرًا صارخًا بأن التميز التشغيلي لا يضمن جدارة الاستثمار بأي سعر. حققت الشركة نتائج مثيرة للإعجاب في الربع الثاني، حيث ارتفعت الإيرادات تقريبًا بنسبة 48% على أساس سنوي، وتشير توجيهات الإدارة إلى تسارع قادم. هذه أساسيات قوية موضوعياً لمنصة البرمجيات والذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، فقد قدر السوق تقريبًا الكمال. يتم التداول عند قيمة سوقية تقارب $421 مليار مقابل إيرادات الـ 12 شهرًا الماضية التي تقترب من 3.4 مليار دولار، حيث تتمتع Palantir بمعدل مبيعات يقارب 124 مرة. بينما يمكن تبرير التقييمات المرتفعة للشركات الاستثنائية، فإن هذا المضاعف يترك مجالًا ضئيلًا للإحباط. أي تباطؤ في مسار النمو، أو زيادة في الضغط التنافسي، أو تأخير في توقيت العقود الفيدرالية قد يؤدي إلى ضغط كبير على المضاعف. يبرز هذا المثال مبدأً حاسمًا: النمو والتميز في التنفيذ غير كافيين إذا كانت سعر الشراء مرتفعًا جدًا.

التجارة الأفضل للمخاطر والعوائد: أسماء الجودة المتعثرة

يجب على المستثمرين الذين يبحثون عن فرص حقيقية التركيز على المشغلين ذوي الجودة العالية الذين استوعبوا بالفعل المشاعر السلبية ويتداولون الآن بأسعار تقييم أكثر منطقية. شركتان تجسدان هذا النهج.

Lululemon Athletica (NASDAQ: LULU) يوفر مثالاً مثيرًا للعلامة التجارية المتميزة التي كانت مؤقتًا غير مفضلة. في وقت سابق من عام 2025، قامت الشركة بتوجيه توقعات أدنى بعد أن أظهرت أنماط الطلب ضعفًا في السوق الأمريكية، متوقعة نمو الإيرادات لعام 2025 بين 2% و 4%، مع توجيه الأرباح لكل سهم بين 12.77 دولار و 12.97 دولار. أرسل هذا الإخفاق الأسهم للتراجع بشكل حاد من ارتفاعات أواخر عام 2024، مع تجمع الأسعار الأخيرة في منتصف الـ 170 دولار.

عند هذه المستويات، يتداول السهم بحوالي 14 مرة من نقطة المنتصف لتوجيهاته الربحية - وهو تقييم بعيد كل البعد عن منطقة “المسعّر للكمال”. لا يزال العمل الأساسي قويًا: التوسع الدولي يستمر كعامل نمو، والميزانية العمومية تشبه الحصن، وهوامش الربح الإجمالية تظل صحية مقارنة بالمجموعات النظيرة في مجال البيع بالتجزئة. تستحق المخاطر الكلية - وهي تباطؤ الاقتصاد الأمريكي المطول وضغوط التكاليف الناجمة عن التعريفات - الاهتمام، ولكن مع إعادة ضبط التوقعات وضغط التقييم، يصبح ملف المخاطر والعائد أكثر توازنًا بشكل ملحوظ.

خط الشحن قديم دومينيون [(NASDAQ: ODFL)](/نشاط السوق/الأسهم/odfl) يظهر مبادئ مماثلة في قطاع النقل. يُعتبر على نطاق واسع أكثر شركات الشحن أقل من شاحنة كفاءة في البلاد، واجهت قديم دومينيون رياحًا معاكسة طوال عام 2025. عكست نتائج الربع الثاني هذا الضغط: انخفضت الإيرادات على أساس سنوي وسط نشاط صناعي خافت، وتدهورت نسبة التشغيل إلى 74.6% من 71.9% في الفترة المماثلة من العام السابق.

اعترف الرئيس التنفيذي مارتى فريمان بالبيئة الصعبة في مكالمة أرباح الربع الثاني، مشيرًا إلى أنه “بينما خلق السياق الكلي الصعب رياحًا معاكسة للطلب على أعمالنا خلال الربع، إلا أن حصتنا في السوق ظلت متسقة نسبيًا واستمر فريقنا في تنفيذ خطتنا الاستراتيجية طويلة الأمد.” تظل التزام الإدارة بدليلها المثبت - جودة الخدمة، والانضباط في التكاليف، وكثافة الشبكة - ثابتًا خلال هذه القاع الدوري.

من حيث التقييم، تبردت علاوة أول دومينيون بشكل ملحوظ. الأسعار الحالية تعني مضاعف سعر إلى أرباح في العشرينات العليا، وهو ما يبدو مكلفًا بشكل منفصل. ومع ذلك، فإن هذا المضاعف مرتبط بأرباح متدنية بشكل دوري. إذا عادت الطلبات الصناعية إلى طبيعتها وظهرت قوة التسعير في عام 2026، فقد تثبت علاوة التقييم أنها مبررة تمامًا. الخطر المحتمل واضح: يمكن أن تبقي تباطؤ طويل الأمد في النشاط الصناعي الإيرادات وهوامش الربح تحت الضغط لفترة أطول مما هو متوقع.

تطبيق درس اليوم

الرسالة الأساسية للمستثمرين الذين يتنقلون في بيئة السوق هذه واضحة: تجنب الرضا حول التقييم، لكن لا تتخلى عن الأسهم تمامًا. بدلاً من ذلك، اعتمد نهجًا أكثر انضباطًا يركز على الانتقائية.

تتضمن الاستراتيجية المثلى التوجه نحو الشركات الراسخة ذات الجودة العالية التي تمتص أسعار أسهمها بالفعل الأخبار السيئة المتاحة وتُتداول الآن بتقييمات يمكن الدفاع عنها، إن لم تكن رخيصة تمامًا. الشركات مثل لولوليمون وأولد دومينيون تناسب هذا الملف. على العكس من ذلك، فإن الاستمرار في ملاحقة المفضلات ذات الزخم المتداولة عند مضاعفات متطرفة يوفر هامشًا ضئيلًا للخطأ ويعرض المحافظ للمخاطر غير الضرورية عند تحول المشاعر بشكل حتمي.

في الجوهر، يكافئ هذا بيئة السوق العودة إلى المبادئ الأساسية: الصبر، والانضباط، والاستعداد لترك انضباط التقييم يوجه صنع القرار بدلاً من الخوف من فقدان الفرصة.