Сховані витрати на надання ліквідності: Розуміння непостійних втрат у DeFi

Що відбувається, коли ціни рухаються проти вашого депозиту?

Коли ви надаєте ліквідність децентралізованій біржі, ви по суті стаєте маркет-мейкером. Ви вносите дві активи — скажімо, ETH та USDC — у пул і заробляєте торгові комісії з кожної транзакції, що проходить через нього. Звучить чудово, правда? Але є підводний камінь, який здивує багатьох нових постачальників ліквідності: тимчасові збитки.

Цей феномен відбувається щоразу, коли співвідношення цін між вашими депозитними токенами змінюється з моменту, коли ви увійшли в пул. Якщо це співвідношення змінюється суттєво, ви можете виявитися з меншими активами в доларах, коли ви виводите, порівняно з тим, що ви б заробили, просто утримуючи токени поза пулом. Справа не в тому, що ринок падає — справа в відносному русі цін між двома активами.

Як, здавалося б, прибуткова торгівля може залишити вас позаду

Давайте пройдемося через конкретний сценарій. Ви вирішуєте внести 1 ETH та 100 USDC у ліквідний пул. На момент внесення 1 ETH коштує 100 USDC, що робить вашу загальну внесену суму вартістю 200 доларів. У пулі також міститься 10 ETH та 1,000 USDC від інших постачальників ліквідності, що дає вам 10% частки володіння.

Тепер уявіть, що ціна ETH зростає до 400 USDC. Арбітражники на ринку одразу починають торгувати — вони додають USDC до пулу і забирають ETH, щоб скористатися різницею в ціні. Оскільки автоматизований маркет-мейкер (AMM) використовує формулу постійного продукту (x × y = k), співвідношення токенів у пулі автоматично перебалансовується. В кінцевому підсумку пул містить приблизно 5 ETH і 2,000 USDC.

Коли ви знімете свою частку 10%, ви отримаєте 0.5 ETH та 200 USDC—вартість $400 разом. Це 100% прибуток від вашої початкової інвестиції $200 . Вражаюче!

Але ось у чому проблема: якби ви просто тримали свої початкові 1 ETH і 100 USDC, вони зараз коштували б $500. Надаючи ліквідність, ви насправді отримали $100 менше, ніж якби нічого не робили. Ця $100 різниця є вашим тимчасовим збитком.

Чому це називається «тимчасовим»?

Термін “тимчасовий” є вирішальним. Доки ви тримаєте свої токени заблокованими в пулі, будь-які втрати залишаються нереалізованими. Якщо цінове співвідношення врешті-решт повернеться до свого початкового стану, втрата повністю зникає. Ви лише кристалізуєте втрату, коли знімаєте свої активи. Саме тому багато постачальників ліквідності тримаються під час волатильних періодів, сподіваючись, що співвідношення відновиться.

Однак ця термінологія може бути оманливою. Як тільки ви вирішите вийти з пулу — що вам зрештою доведеться зробити — імперманентні втрати стають дуже реальними та постійними.

Вимірювання фактичного впливу: числа

Серйозність тимчасових втрат повністю залежить від того, наскільки різко змінюється співвідношення цін. Ось що ви можете відчути при різних змінах цін:

• 1.25x зміна ціни: ~0.6% збиток у порівнянні з утриманням
• 1.50x зміна ціни: ~2.0% втрата
• 1.75x зміна ціни: ~3.8% втрата
• Зміна ціни 2x: ~5.7% збиток
• Зміна ціни 3x: ~13.4% втрати
• 4x зміна ціни: ~20.0% втрати
• 5x зміна ціни: ~25.5% втрата

Важливо, що тимчасові втрати виникають незалежно від напрямку. Не має значення, чи подвоюється одна криптовалюта, чи зменшується вдвічі — важливо, на скільки далеко змінюються ціни двох активів відносно один одного. Рух на 2x в одному напрямку спричиняє такі ж тимчасові втрати, як і рух на 2x в протилежному напрямку.

Коли збори економлять вам: питання прибутковості

Отже, чому постачальники ліквідності продовжують брати на себе цей ризик? Тому що торгові збори часто компенсують тимчасові втрати — і навіть можуть їх перевищувати.

Кожна угода, виконана через AMM, несе плату (зазвичай від 0.01% до 1% залежно від протоколу та пулу). Усі торгові збори йдуть безпосередньо постачальникам ліквідності, розподілені пропорційно до їхньої частки. Якщо пул має достатній обсяг торгівлі, ці накопичені збори можуть повністю компенсувати імперманентні збитки і створити чистий прибуток.

Ваша фактична прибутковість залежить від чотирьох факторів:

1. Структура комісій протоколу (декільки стягують 0,01%, інші стягують 1%)
2. Конкретний пул (високовольюмні пули генерують більше зборів)
3. Залучені активи (волатильні пари приваблюють більше трейдерів)
4. Ширші умови ринку (биківські ринки генерують більше торговельної активності)

Наприклад, пул стабільної монети до стабільної монети, такий як USDC-DAI, зазнає мінімальних тимчасових втрат, оскільки обидва активи підтримують схожі ціни. Але такі пули приваблюють менше трейдерів і генерують нижчі комісії. Навпаки, волатильні пари, такі як ETH-ALT, залучають активну торгівлю, генеруючи значні комісії, але також піддають вас значним тимчасовим втратам.

Ризиковий профіль різних типів пулів

Стабільні пари (, такі як USDC до DAI), мають низький ризик тимчасових втрат. Обидва активи підтримують майже ідентичні значення, тому співвідношення цін рідко різко розходяться. Навіть якщо тимчасові події відхилення від курсу відбуваються, їх зазвичай швидко вирішують.

Волатильні пари (, такі як ETH до нових альткоїнів ), несуть високий ризик імперманентних втрат. Ці активи можуть рухатися на 10x, 50x або більше відносно один одного, створюючи значні втрати для постачальників ліквідності — хоча високий обсяг торгівлі іноді може компенсувати це.

Концентровані ліквідні пул та автоматизовані маркет-мейкери, оптимізовані для стейблкоїнів, представляють сучасні інновації, розроблені для пом'якшення цих ризиків. Вони дозволяють вам сконцентрувати свій капітал у вужчому ціновому діапазоні, зменшуючи капітальну неефективність і знижуючи ризик тимчасових збитків.

Односторонні варіанти надання ліквідності також з'являються — вони дозволяють вам вносити лише один актив, а не обидва, повністю усуваючи тимчасові втрати. Однак ці рішення мають свої власні компроміси.

Захист себе: Практичні стратегії

Перед вкладенням капіталу в будь-який ліквідний пул, врахуйте ці запобіжники:

Почніть з малого. Не вносьте всю вашу частку в один пул спочатку. Розпочніть з невеликої суми, щоб зрозуміти фактичні доходи та волатильність перед тим, як збільшити інвестиції.

Аналізуйте волатильність активів. Досліджуйте історичні коливання цін активів, які ви розглядаєте. Більш волатильні пари означають вищий потенціал тимчасових втрат. Порівняйте очікуваний дохід від торгових зборів з ймовірними тимчасовими втратами на різних рівнях цін.

Перевірте якість протоколу. Нові або неаудовані автоматизовані маркет-мейкери можуть містити помилки або конструктивні недоліки, які блокують кошти користувачів. Дотримуйтеся добре зарекомендуваних протоколів, які пройшли перевірку безпеки. Будьте надзвичайно обережні з пулами, які рекламують незвично високі доходи — ці підвищені збори або стимули часто відображають відповідно підвищені ризики.

Врахуйте склад пулу. Запитайте себе: Чому я хочу тримати ці активи в будь-якому ціновому співвідношенні? Якщо ви насправді не хочете тримати один з активів, ймовірно, вам не слід надавати ліквідність для нього.

Основний висновок

Непостійні втрати — це вартість маркет-мейкінгу в децентралізованих фінансах. Це вроджене наслідок того, як працюють автоматизовані маркет-мейкери — їх постійне перерозподілення створює втрати для постачальників ліквідності, коли ціни розходяться.

Однак це не обов'язково є вирішальним фактором. Торгові збори та винагороди можуть компенсувати імперманентні збитки, іноді драматично. Ключем є розуміння компромісу: ви приймаєте ризик цінового співвідношення в обмін на доходи від зборів. Робіть цей обмін свідомо і з повним усвідомленням цифр, і надання ліквідності може бути по-справжньому прибутковим.

Чим більше ви розумієте цей механізм перед внесенням свого капіталу, тим кращі рішення ви приймете щодо того, які пулі підходять вашій толерантності до ризику та інвестиційним цілям.