Melihat kondisi pasar terbaru, rasanya masalahnya sudah tidak lagi pada siklus bull atau bear.

Secara keseluruhan, dunia kripto sepertinya kehilangan energi kenaikan. Bitcoin bukan kekurangan pelapis, tetapi benar-benar tidak laku dijual. Yang bisa kamu rasakan adalah—modal mengalir ke tempat yang benar-benar berbeda. Emas, saham teknologi, jenis aset ini menarik perhatian karena mereka memiliki konsensus luas dari masyarakat atau mampu menghasilkan arus kas nyata. Lalu Bitcoin? Hanya bergantung pada imajinasi.

Inilah yang paling memalukan. Harap naik berdasarkan ekspektasi yang indah, begitu likuiditas menyusut, penurunan sering kali melebihi perkiraan. Tidak ada narasi baru di pasar, tidak ada efek penghasilan, investor ritel tidak melihat harapan, tentu saja mereka tidak akan masuk, dan aliran dana baru pun berhenti.

Pelaku institusi paling pintar, mereka hanya akan bergerak besar saat risiko sistem nyata muncul dan mereka harus mengalokasikan dana. Saat ini, situasi global belum cukup kacau sampai harus "memiliki Bitcoin". Yang tetap di pasar sebagian besar adalah dana arbitrase dan trader jangka pendek, pasar tidak runtuh, tetapi memang tidak lagi panas.

Krisis yang lebih dalam adalah—posisi Bitcoin sendiri bermasalah. Semakin sesuai regulasi, semakin diterima oleh arus utama, tetapi ini justru melemahkan narasi inti: anti sistem, desentralisasi, menghindari regulasi keuangan. Ironisnya, Bitcoin belum mencapai tingkat emas—menjadi pilihan utama dalam pengelolaan kekayaan.

Lalu inovasi seperti tokenisasi saham, pasar prediksi? Sebenarnya hanya untuk mengangkat orang lain. Dalam konteks suku bunga tinggi dan ekspektasi regulasi yang ketat, dana hanya mengenal dua hal: mampu menghasilkan keuntungan secara berkelanjutan, atau didukung secara tegas oleh sistem. Bitcoin tidak menghasilkan bunga, juga kekurangan narasi baru, dan tidak ada jaminan kepastian dari sistem. Saat ketidakpastian sistem berkurang, secara alami ia akan didorong ke pinggiran.

Sekarang terjebak di sini—tidak ada yang benar-benar harus membeli Bitcoin.