Nouvelle perspective sur les biens numériques, la valeur de l'ETH va-t-elle remonter ?

L’auteur original : sam.frax, fondateur de Frax Finance

Traduction originale : zhouzhou, BlockBeats

Éditeur’s Note: Cet article explore les différences entre les biens numériques (comme le Jeton L1) et les Jetons de quasi-équité, propose un nouveau cadre d’évaluation des actifs numériques, en particulier en ce qui concerne la valeur d’ETH. L’auteur estime que l’ETH devrait être considéré comme un bien souverain plutôt qu’un Jeton de quasi-équité, car il ne génère pas de flux de trésorerie ni de dividendes. L’article souligne également comment éliminer les définitions floues des actifs ETH, réaffirme l’importance de la prime des biens et indique les erreurs potentielles d’évaluation de la valeur qui pourraient survenir à l’avenir.

Voici le contenu original (pour faciliter la compréhension, le contenu original a été réorganisé) :

Dans le domaine des Cryptoactifs, j’ai proposé un nouveau système pour évaluer les actifs numériques, tels que les Jetons de couche 1 et la différence entre les Jetons de souveraineté et de gouvernance. Ce point de vue est crucial pour l’ETH et divers Jetons de couche 2, et pourrait peut-être éliminer complètement l’ambiguïté des actifs ETH.

Dans la cryptomonnaie, il n’y a en réalité que deux types de jetons : les biens numériques (généralement des actifs souverains de niveau 1) et les jetons de gouvernance similaires à des actions. J’ai expliqué cela plus en détail dans la discussion précédente.

Selon la définition, les produits ne peuvent pas payer de “dividendes” ou avoir un “flux de trésorerie”, donc si l’actif est vraiment une marchandise numérique plutôt qu’un Jeton de gouvernance / équité, nous devons abandonner cette norme d’évaluation erronée. Tout comme un État souverain ne peut pas faire défaut de manière significative sur une dette libellée dans sa propre monnaie (seule l’inflation peut se produire et non un défaut), les produits numériques n’ont en réalité pas d’émetteur réel, c’est un actif souverain rare, donc s’il s’agit vraiment d’une marchandise, il ne peut pas fournir de manière significative de dividendes ou de flux de trésorerie.

Les actifs eux-mêmes sont des produits, tout comme le BTC. Le travail et d’autres produits réels ne peuvent générer que des demandes économiques de biens.

Ethereum (réseau + chaîne) est actuellement la plus grande nation numérique, une entité économique souveraine remplie d’innovateurs mondiaux et de bâtisseurs. Ce travail est tokenisé sous forme de Jetons de gouvernance / quasi-droits, qui se distinguent clairement des actifs numériques tels que BTC, ETH, SOL, etc. Partout où un détenteur d’actifs numériques paie une récompense pour effectuer des opérations, que ce soit pour fournir de la Liquidité, des incitations à la Finance décentralisée, ou des LSD et LRT, tout cela peut être mesuré par l’expérience.

Cet indicateur devrait être défini comme une prime de marchandise de l’actif, et non comme une prime monétaire, une prime souveraine ou une prime spéculative. Il s’agit d’un terme d’évaluation légitime et fondamentalement centré sur les fondamentaux pour une classe d’actifs.

Dans l’économie mondiale, partout où quelqu’un paie quelqu’un d’autre en travail ou en Jeton d’équité pour détenir un actif souverain sous une forme quelconque, nous pouvons suivre la valeur du travail dans le flux de biens numériques. Cette demande est de payer un Taux d’intérêt mondial à tous les détenteurs d’ETH, y compris ceux qui l’utilisent dans les pools de liquidité, les mises en jeu, les L2 et les innovations futures DeFi qui n’ont pas encore émergé.

C’est la demande économique mondiale de biens, c’est-à-dire la prime de marché. Il est évident que cela a un effet beaucoup plus important sur le prix des actifs souverains et la valeur de la capitalisation boursière que n’importe quel cadre PE DCF. C’est aussi pourquoi la capitalisation boursière de BTC approche les 2 000 milliards de dollars sans aucune consommation de gas. Cependant, dans mon cadre, je remarque qu’il n’y a pas de prime PE DCF pour une catégorie de Jeton, car c’est tout simplement impossible.

Seuls les Jetons de type équité peuvent avoir un flux de trésorerie, ce que nous considérons comme « dividendes / rachats / brûlures » dans une classe d’actifs n’est en fait que la prime des marchandises. De même, il n’y a pas de prime de marchandises dans les Jetons de type équité.

Cela soulève la question du mécanisme de combustion 1559, généralement considéré comme le mécanisme central d’accumulation de valeur de l’ETH, car il est considéré comme un moyen pour l’entreprise « ETH Block » de payer des dividendes / flux de trésorerie aux détenteurs de produits ETH.

Mais c’est une idée absurde, car les marchandises ne peuvent pas générer de flux de trésorerie. Si une entreprise utilise l’or dans un nouveau but industriel, modifiant ainsi la structure moléculaire de l’or et entraînant la sortie permanente de cet élément de la circulation, nous ne commencerons pas à effectuer une analyse des flux de trésorerie PE ou DCF sur l’or, mais nous considérerons simplement qu’il a acquis un nouveau usage industriel à forte demande, consommant ainsi la marchandise. Personne n’effectue d’analyse des flux de trésorerie PE ou DCF sur l’or.

De même, BTC n’est soumis à aucune analyse PE ou DCF. Il est comme l’or, mais sous forme numérique. Les primes de PE DCF ne sont pas dans la gamme acceptable socialement des biens réels ou numériques. En outre, le mécanisme de combustion 1559 provient de la demande des utilisateurs dans l’économie souveraine de l’ETH et de ses L2. Il s’agit simplement d’une autre demande économique pour l’actif souverain $ETH, c’est un autre cas d’utilisation industriel. Cette demande est payée par le protocole de la blockchain de l’ETH elle-même, et non par des récompenses en jetons de gouvernance / droits distribués par le travail ou manuellement.

ETH坊 is the first project to face the challenge of ‘final boss’ in defining its own social identity, but SOL is also the next one, once it reaches this stage, it may also struggle in this step, and other sovereign assets will face similar problems when they mature to these stages.

Ma vision du cycle de vie des actifs numériques et des pièges associés est présentée dans un graphique. $SOL n’a pas encore atteint la deuxième phase, et je remarque que selon moi, $BTC et $ETH ont connu des tournants différents dans la deuxième phase.

Pour $ETH, il est maintenant crucial de mettre en place ce contrat social afin de montrer au monde avant qu’il ne soit trop tard que ce n’est pas seulement $BTC qui a ce privilège. En fait, ce n’est pas un privilège, mais un contrat social de prime de commodité - un système très spécifique, quantifiable et basé sur des règles.

Notez que je n’ai pas mentionné la définition ambiguë de la « prime spéculative » dans mon article. C’est parce que je me suis concentré sur la création d’un cadre solide et mesurable pour la valeur fondamentale. La prime spéculative tente simplement de quantifier les activités de trading basées sur les fondamentaux futurs. La prime spéculative n’est pas un cadre fondamental comme la prime de marchandise ou la prime PE DCF. Il s’agit simplement d’une activité de marché qui cherche à calculer la valorisation future de cet actif dans un cadre éloigné.

Jusqu’à présent, en dehors de $BTC, le DCF PE est le seul cadre fondamental pour discuter des actifs numériques. Il est appliqué à tort à tous les actifs (sauf BTC), mais il devrait être utilisé uniquement pour évaluer les actifs représentant le travail, les produits et les droits de gouvernance, et non les biens numériques souverains.

Dans la prochaine partie de cette série, je vais expliquer comment et pourquoi certaines étapes techniques, telles que le Jeton gas déterminé, la souveraineté de l’approvisionnement et le Consensus, sont des conditions nécessaires pour établir le contrat social de prime de marchandises. Si $ETH peut accidentellement se transformer lentement en Jeton de deuxième classe, il est également possible de transformer le Jeton de deuxième classe en Jeton de première classe, mais c’est un processus très difficile et délicat, sujet aux erreurs.

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