私人信貸違約率達 9.2%！摩根大通執行長戴蒙：系統性風險有限

摩根大通執行長傑米·戴蒙（Jamie Dimon）在 4 月 6 日發布的年度股東信中警告，私人信貸市場在信貸週期來臨時，槓桿貸款的整體損失「將比預期更大」，且當前實際損失已「高於應有水平」。戴蒙同時指出，規模約 1.8 兆美元的私人信貸市場「可能不會構成系統性風險」，但呼籲市場正視兩大結構性缺陷。

戴蒙股東信的兩大核心警告

戴蒙在股東信中直指私人信貸市場的結構性問題，而非僅描述周期性波動。

第一大問題：信貸審批標準放寬。過去數年，私人信貸市場的貸款審批門檻普遍下滑，導致當前實際損失已超出正常市場環境應有的水平。隨著信貸週期深化，此趨勢預計將進一步放大整體損失幅度。

第二大問題：估值透明度不足。私人信貸在貸款估值與「標記」（Mark-to-Market）方面缺乏嚴格披露標準，形成特殊的流動性風險結構：投資者可能在實際信用狀況惡化之前便提前贖回，同時若利率與信用利差同步上升，借款人將面臨被迫以更高成本再融資的連鎖壓力。

戴蒙在 2025 年 10 月的財報電話會議上，曾於次級汽車貸款公司 Tricolor 出現 1.7 億美元虧損後指出：「見一隻蟑螂，很可能還有更多。」此番措辭如今在私人信貸市場的脈絡下更具前瞻性警示意涵。

行業實例：Blue Owl 54 億贖回危機與六大機構限制提款

摩根大通的警告在市場數據中已得到印證。2026 年第一季，Blue Owl Capital 旗下兩支旗艦基金合計收到約 54 億美元的贖回請求，超過 5% 的贖回上限，被迫限制提款。

主要受影響基金與機構

Blue Owl Technology Income Corp：贖回請求達淨資產的 40.7%，遠超贖回上限

Blue Owl Credit Income Corp（規模約 200 億美元）：贖回率達 21.9%

同期實施提款限制的其他機構：黑石集團（Blackstone）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、HPS（貝萊德子公司）、Ares Management、阿波羅全球（Apollo Global）、KKR

2026 年第一季，投資者試圖從直接貸款基金提取的資金總規模約達 190 億美元，顯示行業整體贖回壓力已達到需多方同步限制的系統性水平。

系統性風險評估：損失擴大不等於 2008 重演

儘管警示頻繁，戴蒙在股東信中維持審慎樂觀的系統性風險判斷，指出規模約 1.8 兆美元的私人信貸市場「可能不會構成系統性風險」，此立場與美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）的公開評估一致。

然而，股東信同時預警，保險監理機構最終將收緊評級與評估標準，屆時相關目標基金的資本壓力預計增加。私人信貸違約率（9.2%）與銀團貸款市場（4.5%）之間近兩倍的差距，顯示該市場的風險定價與透明度問題尚未完全反映於現有估值，為潛在的下行情境埋下隱患。

常見問題

摩根大通戴蒙為何特別點名私人信貸市場？

戴蒙在年度股東信中指出，私人信貸市場存在信貸審批標準放寬與估值透明度不足兩大結構性問題。惠譽評級數據顯示美國私募信貸違約率已達 9.2% 的歷史新高，幾乎是銀團貸款市場的兩倍，顯示風險積累程度已超出市場預期。

私人信貸市場是否可能引發系統性金融危機？

根據摩根大通戴蒙及美聯儲主席鮑威爾的評估，規模約 1.8 兆美元的私人信貸市場目前「可能不會構成系統性風險」。惟戴蒙同時警告，信貸週期深化後的整體損失將超出市場預期，且監管標準收緊將增加相關基金的資本壓力。

Blue Owl 的 54 億贖回危機反映哪些市場問題？

Blue Owl Capital 的贖回危機直接印證了戴蒙所指的估值透明度缺陷——投資者在估值尚未充分反映信用惡化前便提前贖回，形成流動性壓力。此現象並非孤例，黑石集團、摩根士丹利等六大機構均在同期實施提款限制，顯示行業整體承壓已具備一定規模。