Почему меч повышения процентной ставки Банка Японии первым направлен на биткойн?

Автор: David, Deep Tide TechFlow

15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, за один день потеряв более 5%.

В этот день не было никаких крупных крахов или негативных событий, на блокчейне не видно необычного давления на продажу. Если смотреть только новости криптовалютной сферы, трудно найти «оправданную» причину.

Но в тот же день цена золота составила 4 323 доллара за унцию, снизившись всего на 1 доллар по сравнению с предыдущим днём.

Одно падение на 5%, другое почти без изменений.

Если бы биткойн действительно был «цифровым золотом», инструментом хеджирования инфляции и девальвации фиатных валют, его поведение при рисковых событиях должно было бы больше напоминать золото. Но в этот раз его динамика явно больше похожа на высоковолатильные технологические акции NASDAQ.

Что же движет этим падением? Ответ, возможно, стоит искать в Токио.

Эффект бабочки в Токио

19 декабря Банка Японии состоится заседание по монетарной политике. Ожидается, что он повысит ставку на 25 базисных пунктов, подняв ключевую ставку с 0,5% до 0,75%.

0,75% звучит не так уж высоко, но это самый высокий уровень за последние 30 лет в Японии. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, вероятность этого повышения оценивается в 98%.

Почему решение центрального банка, находящегося в Токио, может за 48 часов привести к падению биткойна на 5%?

Об этом стоит поговорить о так называемой «арбитражной торговле йеной».

Логика очень проста:

Долгосрочные ставки в Японии близки к нулю или даже отрицательные, заимствовать йену почти бесплатно. Поэтому глобальные хедж-фонды, управляющие компании и торговые платформы массово берут в долг йену, конвертируют в доллары и покупают более доходные активы — американские облигации, акции или криптовалюты.

Пока доходность этих активов превышает стоимость заимствования йены, разница в ставках — это прибыль.

Эта стратегия существует десятилетиями, и её масштаб настолько велик, что трудно дать точную оценку. Оценки варьируются в пределах нескольких сотен миллиардов долларов, а с учетом деривативов — по разным оценкам, может достигать десятков триллионов.

При этом у Японии есть особый статус:

Она является крупнейшим иностранным держателем американских облигаций, владея активами на сумму 1,18 трлн долларов.

Это означает, что изменение потоков капитала из Японии напрямую влияет на самый важный рынок облигаций в мире и, следовательно, на ценообразование всех рисковых активов.

Теперь, когда Банк Японии решает повысить ставку, базовая логика этой игры начинает шататься.

Во-первых, растут издержки заимствования йены, и арбитражные возможности сокращаются; во-вторых, повышение ставки вызывает ожидания укрепления йены, а эти организации изначально зарабатывали на обмене йены на доллары для инвестиций;

Теперь, чтобы вернуть доллары, им нужно продать активы в долларах и обменять их на йену. Чем больше йена укрепляется, тем больше активов им придется продать.

Этот «принудительный распродаж» не выбирает время или активы. Самые ликвидные и легко реализуемые активы продаются в первую очередь.

Поэтому легко понять, что биткойн, торгующийся 24/7 без лимитов на рост или падение, с меньшей глубиной рынка по сравнению с акциями, — это тот актив, который наиболее вероятно первым пострадает.

Обратимся к историческим данным по повышению ставок Банка Японии за последние годы — эти предположения подтверждаются статистикой:

Последний раз это произошло 31 июля 2024 года. После повышения ставки до 0,25%, йена по отношению к доллару снизилась с 160 до менее 140, а через неделю BTC упал с 65 000 долларов до 50 000 долларов, потеряв около 23%, а рыночная капитализация криптовалютного сектора сократилась на 600 миллиардов долларов.

По данным нескольких аналитиков, после трех последних повышений ставки Банка Японии BTC показывал падение более чем на 20%.

Эти цифры имеют разные начальные и конечные точки, а также временные рамки, но направление очень совпадает:

Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, BTC — это зона сильных потерь.

Поэтому автор считает, что случившееся 15 декабря — это в основном «спешка на выходе». Еще до объявления решения 19-го числа, капиталы начали уходить заранее.

В тот же день из США в криптовалютных ETF было выведено 3,57 миллиарда долларов — это крупнейший однодневный отток за последние две недели; за 24 часа рынок криптовалют был вынужден ликвидировать более 6 миллиардов долларов заемных позиций.

Это, скорее всего, не паника розничных инвесторов, а цепная реакция закрытия арбитражных позиций.

Является ли биткойн всё ещё цифровым золотом?

В предыдущем разделе объяснена механика арбитражной торговли йеной, но есть ещё один вопрос, который остаётся без ответа:

Почему именно BTC всегда первым подвергается продаже при риске?

Распространённое мнение — это «хорошая ликвидность и 24/7 торговля», что, безусловно, так, но этого недостаточно.

Истинная причина в том, что за последние два года BTC был переоценён: он больше не является «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, а встроен в риск-портфели Уолл-стрит.

В январе прошлого года SEC США одобрил спотовый ETF на биткойн. Это важная веха, которой криптоиндустрия ждала десять лет, и гиганты управления активами, такие как BlackRock и Fidelity, наконец, смогли легально включить BTC в инвестиционные портфели своих клиентов.

Капитал действительно пришёл. Но вместе с этим произошла смена статуса: изменились владельцы BTC.

Ранее покупали BTC крипто-нативные инвесторы, розничные трейдеры и некоторые агрессивные семейные офисы.

Теперь покупают пенсионные фонды, хедж-фонды и модели распределения активов. Эти организации одновременно держат акции, облигации и золото, управляя «рисковым бюджетом».

Когда портфель нуждается в снижении риска, они не продают только BTC или только акции, а уменьшают позиции пропорционально.

Данные показывают такую взаимосвязь.

В начале 2025 года 30-дневная скользящая корреляция между BTC и индексом NASDAQ 100 достигала 0,80 — это максимум с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция колебалась в диапазоне от -0,2 до 0,2, то есть практически не связана.

Более того, эта корреляция значительно возрастает в периоды рыночного давления.

В марте 2020 года, во время пандемического обвала, в 2022 году при радикальном повышении ставок ФРС, и в начале 2025 года из-за опасений по поводу тарифов… Каждый раз, когда растёт страх перед рисками, связанная динамика BTC и американских акций усиливается.

Институции в панике не различают «криптоактивы» и «технологические акции», они смотрят только на один ярлык: риск-позицию.

Это поднимает неловкий вопрос: всё ещё ли оправдана концепция «цифрового золота»?

Если смотреть в долгосрочной перспективе, с 2025 года золото выросло более чем на 60%, что является лучшим результатом за год с 1979 года; в то же время BTC с пика откатился более чем на 30%.

Оба считаются активами для хеджирования инфляции и противодействия девальвации фиатных валют, но в одной и той же макроэкономической среде они демонстрируют абсолютно противоположные траектории.

Это не означает, что долгосрочная ценность BTC под вопросом — его пятилетняя сложная годовая доходность всё ещё значительно превышает показатели S&P 500 и NASDAQ.

Но в текущий момент его краткосрочная ценовая логика изменилась: это высоковолатильный актив с высоким Beta, а не средство хеджирования.

Понимание этого помогает понять, почему повышение ставки Банка Японии на 25 базисных пунктов может за 48 часов привести к падению BTC на несколько тысяч долларов.

Это не потому, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что при сжатии глобальной ликвидности институции будут сокращать все риск-позиции по одной и той же логике, а BTC — это тот актив, на котором волатильность максимальна и который легче всего реализовать.

Что произойдет 19 декабря?

На момент написания статьи до заседания Банка Японии осталось два дня.

Рынок уже воспринимает повышение ставки как факт. Доходность десятилетних японских облигаций достигла 1,95%, что является максимумом за 18 лет. Иными словами, рынок заранее заложил ожидания ужесточения.

Если повышение ставки уже полностью учтено, будет ли 19-го какого-то потрясения?

Исторический опыт показывает: да, будет, но сила этого шока зависит от формулировки.

Влияние решения центрального банка всегда не только в цифрах, а в посылаемых сигналах. Даже при повышении на 25 базисных пунктов, если глава Банка Японии Уэда Хирофуми скажет «будем осторожно оценивать ситуацию по мере поступления данных», рынок вздохнет с облегчением;

Если же он скажет «инфляционное давление сохраняется, возможны дальнейшие ужесточения», это может стать началом очередной волны распродаж.

Сейчас инфляция в Японии около 3%, что выше целевого уровня Банка — 2%. Опасения рынка связаны не столько с этим повышением ставки, сколько с возможным началом продолжительного цикла ужесточения.

Если ответ «да», то разрушение арбитражных схем с йеной — это не единичное событие, а процесс, который может продолжаться месяцами.

Однако есть и аналитики, считающие, что в этот раз всё может быть иначе.

Во-первых, у спекулятивных инвесторов позиции по йене уже не чисто короткие, а длинные. Взрывной обвал в июле 2024 года был частично вызван тем, что рынок был не готов, и тогда много кто играл в шорт по йене. Сейчас позиции изменились, и потенциал для неожиданного укрепления ограничен.

Во-вторых, доходность японских облигаций выросла за полгода с 1,1% до почти 2%. В некотором смысле, рынок уже «сам повысил ставки», и Банку Японии остается только признать это.

В-третьих, ФРС недавно снизила ставку на 25 базисных пунктов, а глобальная ликвидность остается мягкой. Япония ужесточает политику в обратную сторону, но при достаточной ликвидности доллара часть давления на йену может быть компенсирована.

Эти факторы не гарантируют, что BTC не упадет, но могут означать, что падение не будет таким резким, как в прошлые разы.

Исторические данные по реакциям BTC после повышения ставок Банка Японии показывают, что обычно цена достигает дна в течение одной-двух недель после решения, а затем идет консолидация или рост. Если эта закономерность сохранится, конец декабря — начало января — это окно максимальной волатильности, но также и возможность ловушки для тех, кто ошибочно продал.

Что дальше?

Объединив все вышесказанное, логика очень ясна:

Повышение ставки Банка Японии → закрытие арбитражных позиций по йене → сжатие глобальной ликвидности → институции сокращают риск-позиции → BTC, как актив с высоким Beta, первым продается.

В этой цепочке BTC не совершил ничего неправильного.

Он просто оказался в ситуации, которую он контролировать не может — в конце цепочки глобальной макроэкономической передачи ликвидности.

Возможно, вам трудно это принять, но это новая норма эпохи ETF.

До 2024 года движение BTC было в основном обусловлено внутренними факторами: халвинги, данные на блокчейне, динамика бирж, новости регулирования. Тогда его корреляция с акциями и облигациями была очень низкой, и он в некотором смысле действительно считался «независимым активом».

После 2024 года пришли Уолл-стрит.

BTC встроен в ту же систему риск-менеджмента, что и акции и облигации. Структура его владельцев изменилась, и логика ценообразования тоже.

Рыночная капитализация BTC выросла с нескольких сотен миллиардов до 1,7 трлн долларов. Но это также привело к тому, что его иммунитет к макроэкономическим событиям исчез.

Одно слово ФРС или решение Банка Японии могут вызвать колебания цены более чем на 5% за несколько часов.

Если вы верите в нарратив «цифрового золота», что он может служить убежищем в хаосе, то динамика 2025 года может разочаровать. По крайней мере, в текущем этапе рынок не воспринимает его как актив для хеджирования.

Возможно, это временное несоответствие. Возможно, институциональные инвесторы ещё находятся на ранней стадии, и когда доли в портфелях стабилизируются, BTC снова найдет свой ритм. Возможно, следующий халвинг снова докажет доминирование внутренней крипто-факторов…

Но до этого момента, если у вас есть BTC, вам нужно принять одну реальность:

Вы одновременно держите риск-позиции по всему миру. То, что происходит в конференц-зале в Токио, может оказаться более важным для вашего счета на следующей неделе, чем любые показатели на блокчейне.

Это цена институционализации. И каждый сам решает, стоит ли оно того.

(Данный материал предоставлен по лицензии партнеров PANews, оригинал по ссылке | Источник: Deep Tide TechFlow)__**