Hyperliquid تقدم عرضًا كبيرًا "الضمانات المركبة"، هل يمكن أن تجلب تمويلًا إضافيًا؟

المؤلف: جليل加六

هذه واحدة من أهم الترقيات التي شهدها Hyperliquid على مدى فترة طويلة.

كانت ترقيات بروتوكولات DeFi المختلفة و Perp DEX في سوق التشفير في الماضي، في الواقع، تحل جميعها نفس المشكلة: كيف يمكن للمال المحدود أن يُظهر سيولة أكبر. سوق المشتقات المالية التقليدي كان لديه حل فعال للغاية: هامش المحفظة (Portfolio Margin). هذا الآلية قد جلبت حجمًا إضافيًا يزيد عن 7 تريليون دولار أمريكي، وغيرت قواعد اللعبة في تداول المؤسسات بشكل جذري.

والآن، قام Hyperliquid بنقلها إلى السلسلة. في ظل ضيق السيولة اليوم، قد يكون هذا نقطة تحول في سوق المشتقات على السلسلة، حيث يتهيأ لانتعاش جديد.

ما هو هامش المحفظة في Hyperliquid

لنبدأ بأوضح التغييرات.

في معظم منصات CEX و Perp DEX في الماضي، كنا نميز بين «حساب التداول الفوري»، «حساب العقود»، «حساب الإقراض»، وغيرها، كل حساب له طريقة حساب خاصة به، ولكن بعد تفعيل هامش المحفظة في Hyperliquid، لم تعد هناك حاجة لهذا التمييز.

نفس المال، يمكنك أن تحتفظ به كفورى، وفي نفس الوقت تستخدمه كضمان للعقود. عند تقديم الطلب، إذا لم تكن الرصيد المتاح كافياً، سيقوم النظام تلقائيًا بتقييم ما إذا كانت هناك أصول تلبي الشروط في حسابك، ثم يقترض لك ضمن نطاق الأمان لإتمام الصفقة، العملية تكاد تكون بدون إحساس.

الأكثر روعة هو أن «الأموال غير المستخدمة» في الحساب ستُحتسب عليها فائدة تلقائيًا.

في حساب هامش المحفظة، طالما أن نوعًا معينًا من الأصول يمكن اقتراضه، ولم يُستخدم حاليًا في التداول أو كضمان، فسيقوم النظام تلقائيًا باعتباره مصدرًا للتمويل، ويبدأ في احتساب الفائدة بناءً على معدل استخدام الأموال الحالي. معظم منصات HIP-3 DEX ستُدرج ضمن حسابات هامش المحفظة، دون الحاجة إلى إيداع الأصول بشكل منفصل في بركة إقراض، أو التبديل بين بروتوكولات مختلفة بشكل متكرر.

بالاقتران مع HyperEVM، تفتح هذه الآلية المزيد من آفاق الخيال: يمكن في المستقبل دمج المزيد من بروتوكولات الإقراض على السلسلة، وستدعم فئات أصول جديدة وأدوات مشتقة من HyperCore حسابات هامش المحفظة تدريجيًا. النظام البيئي كله يتحول إلى كيان عضوي متكامل.

وبطبيعة الحال، تغيرت أيضًا طرق التسوية.

لم تعد Hyperliquid تضع خطًا صارمًا للتصفية على مركز واحد، بل تراقب الحالة الأمنية للحساب بأكمله. طالما أن قيمة الأصول الفورية، ومراكز العقود، وعلاقات الإقراض مجتمعة، تظل تلبي الحد الأدنى من متطلبات الصيانة، فالحساب آمن. تقلبات مركز واحد على المدى القصير لن تؤدي إلى التصفية على الفور؛ فقط عندما تتجاوز مخاطر الحساب الإجمالية الحد، يتدخل النظام.

بالطبع، في المرحلة الحالية من pre-alpha، Hyperliquid متحفظ جدًا. الأصول القابلة للإقراض، والضمانات المتاحة، والحدود لكل حساب لها سقف، وعند الوصول إليه، يتم تلقائيًا العودة إلى الوضع العادي. حاليًا، يمكن اقتراض USDC فقط، وHYPE هو الأصل الضمان الوحيد. المرحلة القادمة ستضيف USDH كأصل قابل للإقراض، وBTC كضمان. لكن هذه المرحلة مناسبة أكثر لاستخدام حسابات صغيرة للتعرف على العملية، وليس لتحقيق استراتيجيات بحجم كبير.

قبل الحديث عن مدى تأثير ترقية Portfolio Margin على Hyperliquid، يجب أن نعود وننظر إلى ما مر به آلية هامش المحفظة في القطاع المالي التقليدي، وتأثيرها، لنفهم بشكل أفضل لماذا تعتبر واحدة من أهم الترقيات التي شهدها Hyperliquid على المدى الطويل.

كيف أنقذ هامش المحفظة سوق المشتقات المالية التقليدي

الأزمة الكبرى عام 1929، كانت حدثًا معروفًا آخر قبل الأزمة المالية عام 2008، وهو انهيار نظامي كبير.

كانت الولايات المتحدة في عشرينيات القرن الماضي، في فترة ازدهار بعد الحرب وتسريع التصنيع. السيارات، والكهرباء، والصلب، والراديو، كانت تقريبًا كل صناعة ناشئة تظهر ازدهار تلك الحقبة. أصبح سوق الأسهم الوسيلة المباشرة للمواطنين للمشاركة في هذا الازدهار، وكان استخدام الرافعة المالية أكثر انتشارًا ربما من اليوم.

في ذلك الوقت، كانت هناك ممارسة شائعة جدًا لشراء الأسهم، تسمى «على الهامش». لا تحتاج إلى دفع كامل المبلغ، فقط حوالي 10% من القيمة، والباقي يُقترض من الوسيط. المشكلة أن هذا الرافعة المالية كانت تقريبًا بلا حدود، ولا توجد رقابة موحدة. البنوك، والوسطاء، ووكلاء التداول، كانوا متشابكين، والقروض كانت متداخلة بشكل معقد، والكثير من الأموال المقترضة كانت من مصادر قصيرة الأجل من أماكن أخرى. وراء كل سهم، كانت هناك عدة طبقات من الديون.

ابتداءً من ربيع وصيف 1929، بدأ السوق يتقلب بشكل عنيف عدة مرات، وبدأت بعض الأموال تتسرب بهدوء. لكن المزاج السائد آنذاك كان: «هذه مجرد تصحيح صحي. فاقتصاد أمريكا قوي جدًا، والصناعة تتوسع، والإنتاج ينمو، كيف يمكن أن ينهار سوق الأسهم حقًا؟»

لكن الانهيار كان من الصعب التنبؤ به، ففي يوم 24 أكتوبر 1929، بدأ السوق بانخفاض غير مسبوق، وسرعان ما تدهورت الأسعار، وبدأ الوسطاء يرسلون إشعارات بزيادة الهامش في حسابات الهامش. لكن بالنسبة للمستثمرين، كان ذلك صعبًا جدًا. فتمت عمليات تصفية واسعة النطاق، مما أدى إلى انخفاض الأسعار أكثر، مما أدى إلى تصفية حسابات أخرى، وسلسلة من ردود الفعل أدت إلى فوضى كاملة، حيث تم كسر الأسعار بشكل متكرر دون أي دعم.

وعلى عكس 2008، لم يكن هناك مؤسسة واحدة مثل «ليمان براذرز» انهارت، بل كان النظام المالي بأكمله ينهار معًا. انهيار أسعار الأسهم انتقل بسرعة إلى الوسطاء، ثم إلى البنوك. البنوك انهارت بسبب خسائر الأوراق المالية وسحب الودائع، وفقدت الشركات مصادر التمويل، وبدأت في تسريح الموظفين وإغلاق المصانع. لم يتوقف انهيار سوق الأسهم عند النظام المالي، بل قاد الاقتصاد الأمريكي إلى الكساد الكبير الذي استمر لسنوات.

وفي ظل هذا السياق، نشأت لدى الجهات الرقابية مخاوف فطرية من «الرافعة المالية». بالنسبة لأولئك الذين عايشوا ذلك الانهيار، كانت الوسيلة الوحيدة الموثوقة هي فرض قيود صارمة على قدرة الجميع على الاقتراض.

لذا، في عام 1934، أنشأت الحكومة الأمريكية إطارًا تنظيميًا يركز على «تقييد الرافعة المالية»، مع فرض الحد الأدنى لمتطلبات الهامش. وكما هو الحال مع العديد من التدابير التنظيمية، كانت النية حسنة، لكن التبسيط المفرط أدى في النهاية إلى قتل السيولة، ويمكن القول إن سوق المشتقات الأمريكية ظل لعقود طويلة «مقيدًا» بعد ذلك.

هذا القيد ظل قائمًا حتى ثمانينيات القرن الماضي، حين تم الاعتراف بتناقضاته.

تطورت العقود الآجلة، والخيارات، والمشتقات ذات الفائدة بسرعة، وأصبح المتداولون المؤسساتيون يستخدمون استراتيجيات التحوط، والمراجحة، والفروق السعرية، والتوليف بشكل مكثف. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجيات كانت منخفضة المخاطر وتقلباتها منخفضة، إلا أنها كانت تعتمد على دوران رأس مال عالي، مما أدى إلى ضغط كبير على كفاءة رأس المال. وإذا استمروا في العمل بهذه الطريقة، فإن سقف نمو سوق المشتقات سيكون منخفضًا جدًا.

وفي هذا السياق، اتخذت بورصة شيكاغو التجارية (CME) خطوة حاسمة في عام 1988، حيث أدخلت آلية هامش المحفظة.

وكان لهذا التغيير أثر فوري على هيكل السوق. وفقًا للإحصاءات اللاحقة، أدت آلية هامش المحفظة في النظام المالي التقليدي إلى زيادة حجم سوق المشتقات بمقدار لا يقل عن 7.2 تريليون دولار.

هذا الحجم الإضافي ضخم جدًا، فحتى اليوم، القيمة السوقية للعملات المشفرة لا تتجاوز 3 تريليون دولار.

ماذا يعني هذا لسوق المشتقات على السلسلة

الآن، قام Hyperliquid بنقل هذه الآلية إلى السلسلة. وهذه هي المرة الأولى التي تدخل فيها آلية هامش المحفظة بشكل حقيقي إلى مجال المشتقات على السلسلة.

أول تأثير لهذا هو تحسين كفاءة رأس مال التشفير بشكل واضح. نفس المبلغ من المال، في نظام هامش المحفظة، يمكن أن يدعم المزيد من التداولات، ويمكن أن يستوعب استراتيجيات أكثر تعقيدًا.

لكن الأهم من ذلك، أن هذا التغيير يفتح أمام فئة كبيرة من المؤسسات التي كانت «تقتصر على القطاع المالي التقليدي»، آفاقًا جديدة على السلسلة. فكما ذكرنا سابقًا، معظم المتداولين المؤسسيين والمشاركين في السوق يركزون على كفاءة استخدام رأس المال على المدى الطويل، وليس على ربحية صفقة واحدة.

إذا لم يدعم السوق هامش المحفظة، فسيتم اعتبار مراكز التحوط الخاصة بهم كمراكز عالية المخاطر، وسيظل احتياطي الهامش مرتفعًا، ولن يكون العائد مجديًا مقارنة بمنصات التداول التقليدية. في مثل هذه الحالة، حتى لو كانوا مهتمين بالسوق على السلسلة، سيكون من الصعب عليهم استثمار رؤوس أموال كبيرة بشكل حقيقي.

ولهذا السبب، يُنظر إلى هامش المحفظة في النظام المالي التقليدي على أنه «الأساس» لمنصات تداول المشتقات. فبدونه، لن تتمكن المؤسسات من دعم السيولة طويلة الأمد واستراتيجيات المؤسسات. والترقية التي قام بها Hyperliquid تهدف بشكل أساسي إلى جذب هذه المؤسسات والأموال التقليدية.

عندما تدخل هذه الأموال إلى السوق، فإن تأثيرها لا يقتصر على زيادة حجم التداول فقط. التغيير الأعمق هو تحول هيكل السوق. زيادة نسبة مراكز التحوط، والمراجحة، وأموال السوق، ستؤدي إلى سوق أكثر سمكًا، وتقليل فروقات الأسعار، وزيادة عمق السوق في الظروف القصوى، مما يجعل السوق أكثر استقرارًا ومرونة.