“Ableitungen sind der Heilige Gral des Dezentrales Finanzwesens”, was die Tatsache betrifft, dass das on-chain perp Protokoll das Ticket für die zweite Hälfte des Dezentrales Finanzwesens ist, wurde bereits 2020 im Markt ein Konsens erzielt.
Aber die Realität ist, dass perp DEX in den letzten 5 Jahren sowohl in Bezug auf Leistung als auch Kosten immer eine schwierige Abwägung zwischen “Leistung” und “Dezentralisierung” getroffen hat. In dieser Zeit hat das AMM-Modell, vertreten durch GMX, zwar den erlaubnisfreien Handel ermöglicht, kann aber in Bezug auf Handelsgeschwindigkeit, Slippage und Tiefe nicht mit CEX konkurrieren.
Bis zur Einführung von Hyperliquid, das mit seiner einzigartigen on-chain Orderbucharchitektur ein ebenso reibungsloses Erlebnis wie CEX auf einer vollständig selbstverwalteten Blockchain ermöglicht, hat der kürzlich verabschiedete HIP-3 Vorschlag sogar die Mauern zwischen Crypto und TradFi niedergerissen und unendliche Möglichkeiten für den Handel mit weiteren Vermögenswerten on-chain eröffnet.
Dieser Artikel wird auch die Funktionsweise von Hyperliquid, die Quellen der Erträge, objektiv die potenziellen Risiken analysieren und die revolutionären Variablen, die es in den Bereich der DeFi Ableitungen bringt, erörtern.
Der Kreislauf der perp DEX-Rennstrecke
Leverage ist das zentrale Konzept der Finanzen. In reifen Finanzmärkten übersteigen die Handelsvolumina, die Liquidität und die Handelsgrößen von Ableitungen bei weitem die des Kassamarktes. Schließlich kann durch Margin- und Hebelmechanismen mit begrenzten Mitteln ein größerer Marktanteil bewegt werden, um vielfältige Bedürfnisse wie Hedging, Spekulation und Ertragsmanagement zu erfüllen.
Die Krypto-Welt hat diese Regel zumindest im Bereich der CEX bestätigt. Bereits im Jahr 2020 begannen die Derivatehandel mit Futures, vertreten durch CEX, den Spot-Handel zu ersetzen und wurden allmählich zum dominierenden Markt.
Coinglass-Daten zeigen, dass das tägliche Handelsvolumen der Top-CEX-Derivatemärkte in den letzten 24 Stunden bereits mehrere hundert Milliarden Dollar erreicht hat, Binance hat sogar 130 Milliarden Dollar überschritten.
Quelle: Coinglass
Im Vergleich dazu ist der on-chain Perp DEX ein langer Weg von fünf Jahren, in dem dYdX durch ein on-chain Orderbuch eine zentralisierte Erfahrung näher erkundet hat, jedoch Herausforderungen bei der Balance zwischen Leistung und Dezentralisierung gegenübersteht. Das AMM-Modell, vertreten durch GMX, hat zwar den erlaubnisfreien Handel ermöglicht, bleibt jedoch in Bezug auf Handelsgeschwindigkeit, Slippage und Tiefe weiterhin weit hinter CEX zurück.
Tatsächlich hat der plötzliche Zusammenbruch von FTX Anfang November 2022 für eine gewisse Zeit GMX, dYdX und andere on-chain Ableitung Protokolle dazu angeregt, dass die Handelsvolumina und die Anzahl neuer Benutzer stark anstiegen. Doch aufgrund der Marktbedingungen, der on-chain Handelsleistung, der Handelsliquidität und der Handelsarten sowie der gesamten Handelserfahrung geriet der gesamte Sektor schnell wieder in eine Phase der Stille.
Ehrlich gesagt, sobald die Benutzer feststellen, dass sie beim on-chain Handel das gleiche Liquidationsrisiko tragen müssen, jedoch nicht das CEX-Niveau an Liquidität und Erfahrung erhalten, wird der Wunsch zur Migration natürlich auf null sinken.
Deshalb liegt der Schlüssel zur Problematik nicht darin, ob es eine Nachfrage nach “on-chain Ableitungen” gibt, sondern vielmehr darin, dass es an einem Produktformat mangelt, das sowohl einen Wert bietet, den CEX nicht ersetzen kann, als auch die Leistungsengpässe löst.
Der Marktplatz hat eine sehr klare Lücke: DeFi benötigt ein Perp DEX Protokoll, das tatsächlich eine CEX-ähnliche Erfahrung bieten kann.
Auch vor diesem Hintergrund bringt das Erscheinen von Hyperliquid neue Variablen in die gesamte Branche. Weniger bekannt ist, dass Hyperliquid zwar erst in diesem Jahr offiziell in den Fokus vieler Nutzer gerückt ist, es jedoch tatsächlich bereits 2023 eingeführt wurde und in den letzten zwei Jahren kontinuierlich iteriert und akkumuliert hat.
Hyperliquid ist die ultimative Form von on-chain CEX?
Angesichts der langfristigen Herausforderung “Leistung vs. Dezentralisierung” im Bereich der perp DEX ist das Ziel von Hyperliquid sehr klar – das nahtlose Erlebnis von CEX direkt on-chain zu reproduzieren.
Dafür wählte es einen radikalen Weg, der nicht auf den Leistungsbeschränkungen bestehender öffentlicher Blockchains basiert, sondern eine eigene L1-Anwendungskette auf Basis des Arbitrum Orbit-Technologiestacks erstellt und ein vollständig on-chain betriebenes Orderbuch und einen Matching-Engine darauf integriert.
Das bedeutet, dass alle Handelsphasen, von der Auftragserteilung, über die Vermittlung bis zur Abrechnung, transparent on-chain stattfinden und gleichzeitig eine Verarbeitungszeit im Millisekundenbereich erreicht wird. Daher sieht Hyperliquid architektonisch eher wie eine “vollständig on-chain Version” von dYdX aus, da es nicht mehr auf irgendeine off-chain Vermittlung angewiesen ist, mit dem Ziel, die ultimative Form von “on-chain CEX” zu erreichen.
Die Wirkung dieser radikalen Linie ist sofort sichtbar.
Seit Anfang dieses Jahres ist das tägliche Handelsvolumen von Hyperliquid kontinuierlich gestiegen und hat zeitweise 20 Milliarden USD erreicht. Bis zum 25. September 2025 hat das kumulierte Handelsvolumen auch 2,7 Billionen USD überschritten, und seine Einnahmenskala übersteigt sogar die meisten zweitklassigen CEX. Dies zeigt eindeutig, dass on-chain Ableitungen nicht an Nachfrage mangeln, sondern an Produkten, die wirklich auf die Eigenschaften von Dezentrales Finanzwesen abgestimmt sind.
Quelle: Hyperliquid
Natürlich hat ein so starkes Wachstum auch schnell seine ökologische Anziehungskraft mit sich gebracht. Vor kurzem hat der von HyperLiquid ausgelöste Bietkrieg um die USDH-Ausgaberechte große Spieler wie Circle, Paxos und Frax Finance dazu gebracht, öffentlich gegeneinander anzutreten (siehe auch: „Wo liegen die Stützen der DeFi-Stablecoins?“), was das beste Beispiel dafür ist.
Jedoch ist es nicht das Ziel von Hyperliquid, lediglich die Erfahrung eines zentralisierten Austauschs (CEX) nachzubilden. Der kürzlich verabschiedete Vorschlag HIP-3 führt einen genehmigungsfreien, von Entwicklern bereitgestellten Markt für unbefristete Verträge in die Kerninfrastruktur ein. Zuvor konnten nur die Kernteams Handels Paare auflisten, aber jetzt kann jeder Benutzer, der 1 Million HYPE staked, direkt seinen eigenen Markt on-chain bereitstellen.
Kurz gesagt, ermöglicht HIP-3 die Erstellung und den Start von Derivatemärkten für beliebige Vermögenswerte auf Hyperliquid ohne Genehmigung. Dies bricht die Einschränkungen der Vergangenheit, dass Perp DEX nur mit gängigen Kryptowährungen gehandelt werden konnte, grundlegend auf. Im Rahmen von HIP-3 könnten wir in Zukunft vielleicht Folgendes auf Hyperliquid sehen:
- Aktienmarkt: Handel mit Tesla (TSLA), Apple (AAPL) und anderen globalen Spitzenanlagen auf den Finanzmärkten;
- Rohstoffe und Devisen: Handel mit traditionellen Finanzprodukten wie Gold (XAU), Silber (XAG) oder Euro/Dollar (EUR/USD);
- Prognosemarkt: Wetten auf verschiedene Ereignisse, wie z.B. “Wird die Fed beim nächsten Mal die Zinsen senken?”, “Der Bodenpreis eines bestimmten Blue-Chip-NFTs” usw.;
Dies wird zweifellos die Vermögensklassen und potenziellen Benutzergruppen von Hyperliquid erheblich erweitern und die Grenzen zwischen DeFi und TradFi verwischen. Mit anderen Worten, es ermöglicht Nutzern weltweit, auf eine dezentralisierte und genehmigungsfreie Weise auf die Kernvermögenswerte und Finanzspielarten der traditionellen Welt zuzugreifen.
Was ist die andere Seite der Münze
Allerdings, obwohl die hohe Leistung und das innovative Modell von Hyperliquid aufregend sind, gibt es auch nicht zu ignorierende Risiken, insbesondere angesichts der Tatsache, dass es bisher keinen großen Krisentest gegeben hat.
Die Probleme der Cross-Chain-Brücke stehen an erster Stelle, das ist das am meisten diskutierte Thema in der Community. Hyperliquid verbindet sich über eine Cross-Chain-Brücke, die durch ein 3/4 Multi-Signatur-System gesteuert wird, mit dem Hauptnetz, was auch einen zentralisierten Vertrauenspunkt darstellt. Wenn diese Signaturen aufgrund von Zufällen (wie dem Verlust des privaten Schlüssels) oder böswilligen Handlungen (wie der Absprache zur Schädigung) Probleme aufweisen, wird dies die Sicherheit der Vermögenswerte aller Nutzer in der Cross-Chain-Brücke direkt bedrohen.
Zweitens gibt es das Risiko der Tresorstrategie, da die Renditen des HLP-Tresors nicht kapitalgeschützt sind. Wenn die Strategie des Market Makers bei bestimmten Marktbedingungen Verluste erleidet, wird auch das eingezahlte Kapital im Tresor verringert. Während die Benutzer von den hohen Renditeerwartungen profitieren, müssen sie auch das Risiko eines Strategieversagens tragen.
Gleichzeitig als on-chain Protokoll sieht sich Hyperliquid ebenfalls den üblichen Risiken des Dezentrales Finanzwesens aus, wie Smart-Contract-Sicherheitslücken, Fehler bei der Preisübermittlung durch Orakel und Liquidationen von Nutzern beim Margin-Trading. Tatsächlich gab es in den letzten Monaten mehrfach großangelegte extreme Liquidationsereignisse, die durch die böswillige Manipulation der Preise bestimmter kleiner Marktkapitalisierungs-Token verursacht wurden, was auf Verbesserungsbedarf in der Risikokontrolle und Marktregulierung hinweist.
Und objektiv betrachtet gibt es ein weiteres Problem, das viele Menschen nicht auf dem Tisch legen, nämlich dass Hyperliquid als eine schnell wachsende Plattform bisher noch keiner großangelegten Compliance-Prüfung oder schwerwiegenden Sicherheitsvorfälle ausgesetzt war. In einer Phase der schnellen Expansion einer Plattform werden Risiken oft durch den Glanz des schnellen Wachstums verdeckt.
Insgesamt ist die Geschichte von perp DEX noch lange nicht zu Ende.
Hyperliquid ist nur der Anfang. Ihr schneller Aufstieg beweist sowohl die echte Nachfrage nach on-chain Ableitungen als auch die Machbarkeit von Leistungssteigerungen durch architektonische Innovationen. HIP-3 erweitert die Vorstellungskraft sogar auf Aktien, Gold, Devisen und sogar Vorhersagemärkte, wodurch die Grenzen zwischen DeFi und TradFi erstmals wirklich verschwommen werden.
Obwohl hohe Renditen immer mit hohen Risiken einhergehen, wird die Attraktivität des DeFi Ableitung-Marktes aus makroökonomischer Sicht nicht durch das Risiko eines einzelnen Projekts beeinträchtigt. Es ist nicht auszuschließen, dass in Zukunft Projekte auftauchen, die Hyperliquid/Aster als neue führende on-chain Ableitungen ablösen. Daher sollten wir, solange wir an den Reiz und die Vorstellungskraft des DeFi-Ökosystems und des Ableitung-Marktes glauben, diesen ähnlichen Startups ausreichend Aufmerksamkeit schenken.
Vielleicht wird dies in einigen Jahren eine ganz neue historische Gelegenheit sein, wenn man zurückblickt.
