Verstehen von Pendle und Boros: Den Refinanzierungssatz in Dezentrales Finanzwesen Ableitungen umwandeln

Dieser Artikel analysiert, wie Pendle durch die Zusammenarbeit mit Boros die Fluktuation der Refinanzierungssätze in stabile, vorhersehbare Erträge umwandelt und damit die Strategien institutioneller Investoren im Bereich DeFi-Derivate grundlegend verändert. Der Artikel basiert auf der von Tiger Research verfassten Forschungs-Tweet “Pendle and Boros: Turning Funding Fees into DeFi Derivatives”, zusammengestellt, übersetzt und verfasst von AididiaoJP, Foresight News. (Vorgeschichte: Pendle wettet auf Terminal Finance: Eine neue Schachpartie für institutionelles Kapital) (Hintergrundinformation: Pendle ist schwer zu verstehen, aber nicht zu verstehen ist Ihr Verlust) Zusammenfassung Zentrale Frage: Institutionen benötigen stabile Erträge, aber die Fluktuation der Refinanzierungssätze ist stark, Boros wandelt die Volatilität in feste Erträge um Marktmöglichkeiten: Pionier im Bereich DeFi-Derivate und unverzichtbare Infrastruktur für neutrale Strategien wie Ethena Delta Vision der Erweiterung des Kits: Ausweitung des Kits von Krypto-Refinanzierungssätzen auf traditionelle Finanzen (Anleihen, Aktien), um den on-chain-Derivatemarkt zu führen Unentdeckte Bereiche hinter dem Erfolg von DeFi Obwohl der Krypto-Markt viele Narrative hervorgebracht hat, haben DeFi und Derivatehandel die stärkste Produkt-Markt-Passung gezeigt. Das anfängliche Wachstum von DeFi kam von Kreditprotokollen wie Aave und Compound, dezentralen Börsen wie Uniswap und Yield-Farming-Mechanismen. Diese haben die Kernfinanzinstrumente in einer genehmigungsfreien Umgebung neu aufgebaut und den Zugang zu Dienstleistungen geöffnet, die zuvor nur institutionellen Investoren vorbehalten waren. Mit der Reifung dieser Märkte beginnt DeFi, das Kit auf den Derivatebereich auszuweiten, und folgt einem ähnlichen Pfad wie in der traditionellen Finanzwelt. In den traditionellen Märkten übertrifft das Volumen und die Liquidität der Derivate den Spot-Handel bei weitem. Im Krypto-Bereich vollzieht sich ein ähnlicher Wandel, genehmigungsfreie Derivate werden zum nächsten Wachstumstreiber. Pendle: Finanzengineering in DeFi Quelle: Pendle Pendle wurde 2021 eingeführt und positioniert sich als führendes Projekt, das strukturierte Derivate in DeFi einführt. Der Ansatz besteht darin, das Kapital und die Erträge von Ertrags-Token zu trennen. Der Zeitpunkt ist äußerst günstig: Ertrags-Staking wird zunehmend mainstream, bis 2023 wird die Erzählung von Staking und zukünftigen Airdrops immer prominenter, was mehr Aufmerksamkeit auf Pendle zieht. Heute integrieren viele neue Projekte Pendle als Basis für ertragsbezogene Strategien. Ihr Kernmechanismus mag einfach erscheinen, aber er schafft effektiv zwei unterschiedliche Vermögensklassen: ein Absteckrecht auf zukünftigen Wert (PT) und Produkte, die rein dem Risiko von Zinssatzfluktuationen ausgesetzt sind (YT). Die Auswirkungen sind erheblich. Mit Pendle sind Ertragsanlagen wie stETH oder rETH nicht mehr nur als Staking-Alternativen beschränkt; sie können jetzt als Bausteine für komplexere Strategien dienen. Investoren, die von steigenden Erträgen profitieren möchten, können YT kaufen, um Hebelpositionen zu erhalten, die je nach Marktlage das Sechsfache übersteigen können. Im Gegensatz dazu können Investoren, die feste Erträge anstreben, PT kaufen und in der Regel einen zweistelligen Rabatt im Verhältnis zum zukünftigen Wert sichern. Noch wichtiger ist, dass das Design von Pendle die Kapitaleffizienz im gesamten DeFi erhöht hat. Strategien, die früher komplexe Absicherungen oder Derivate-Fachwissen erforderten, wurden durch ihren Ertragsaufspaltung-Mechanismus vereinfacht. Investoren können jetzt on-chain auf Ertragspositionen zugreifen, handeln und diese anpassen. Durch dieses Vorgehen führt Pendle nicht nur ein neues Ertragskonzept ein, sondern legt auch das Fundament für Finanzengineering in DeFi, um den Nutzern genehmigungsfreie Instrumente auf institutionellem Niveau anzubieten. Boros: Ermöglichung der Delta-neutralen Erträge Mit der Expansion des Krypto-Marktes setzen Institutionen größere Kapitalbasen ein und nutzen komplexere Handelsstrategien zur Ertragsgenerierung. Ihr Hauptaugenmerk liegt auf stabilen Erträgen, die typischerweise durch Delta-neutrale Positionen erreicht werden, um das Preisrisiko zu minimieren. Ethena zeigt dies, indem es Spot-ETH hält und gleichzeitig die gleiche Menge in den Terminmärkten leerverkauft. Die Erträge der einen Seite kompensieren die Verluste der anderen, und unabhängig von der Preisrichtung bleibt der Wert des Portfolios stabil (siehe Abbildung). In einem Bull Run zahlen Long-Positionen die Refinanzierungssätze an die Short-Positionen, wodurch Ethena Einkommen erzielen kann. In einem Bärenmarkt ist es umgekehrt, Ethena muss die Refinanzierungskosten zahlen. Die Herausforderung besteht darin, dass die Kapitalflüsse von Natur aus instabil sind, manchmal Erträge generierend, manchmal Zahlungen erforderlich. Diese Volatilität schadet Protokollen wie Ethena, die auf Delta-neutrale Strategien angewiesen sind, um ihre stabile Münze USDe zu unterstützen. Quelle: Pendle Boros schließt diese Lücke, indem es instabile Kapitalflüsse in feste, vorhersehbare Erträge umwandelt. Damit bietet es Institutionen die Stabilität, die sie benötigen, um Kapital im Krypto-Markt zu erweitern. Boros-Mechanismus: Stabile Refinanzierungssätze Boros führte Yield Units (YU) ein, ein Derivat, das die Volatilität der Refinanzierungssätze von den Preisen des zugrunde liegenden Vermögenswerts trennt. YU ermöglicht gleichzeitig zwei Dinge: die spekulative Wette auf die Refinanzierungssätze und die Umwandlung instabiler Kapitalflüsse in vorhersehbare Einkommensströme. Der folgende Abschnitt erklärt seinen Mechanismus. Yield Units (YU): Struktur und Zweck Angenommen, ein Investor möchte innerhalb von drei Monaten eine feste jährliche Rendite von 8 % erzielen, unabhängig davon, ob die Refinanzierungssätze von Bitcoin positiv oder negativ sind. Im Gegensatz dazu könnte ein anderer Investor eher bereit sein, direkt der Volatilität der Refinanzierungssätze ausgesetzt zu sein und feste Erträge als Gegenleistung zu zahlen. YU verbindet diese beiden Parteien, indem es die Volatilität der Refinanzierungssätze isoliert und nur handelt (unabhängig von den Preisbewegungen des zugrunde liegenden Vermögenswerts). Quelle: Boros, Tiger Research Zum Beispiel repräsentiert das Produkt “1 YU-ETHUSDT-Binance” die Erträge aus den Refinanzierungssätzen eines perpetual contracts für eine nominale Position von einem ETH an der Binance-Börse bis zum Fälligkeitsdatum. Der Kauf dieses Produkts ermöglicht es dem Investor, basierend auf den Änderungen der Refinanzierungssätze für diese Position Gewinne oder Verluste zu erzielen, ohne ETH selbst halten zu müssen. Auf diese Weise verwandelt YU die Refinanzierungssätze eines bestimmten Börsen-Vermögenswert-Paares in ein eigenständiges, handelbares Instrument. Implizite jährliche Rendite (Implizite APR): Markterwartungen als Preissignal Quelle: Boros, Tiger Research Ein zentrales Konzept des YU-Handels ist die implizite jährliche Rendite. Diese stellt die Markterwartungen bezüglich der durchschnittlichen Erträge aus den Refinanzierungssätzen bis zum Ablauf dar und spiegelt sich im aktuellen Preis von YU wider. So wie der Bitcoin-Preis von 80.000 USD die Marktbewertung dieses Vermögenswerts widerspiegelt, zeigt eine implizite jährliche Rendite von 8 % für YU-BTCUSDT, dass die Teilnehmer erwarten, dass die Refinanzierungssätze von Bitcoin im relevanten Zeitraum im Durchschnitt 8 % erreichen. Kurz gesagt, die Funktion der impliziten jährlichen Rendite ähnelt dem Marktpreis in den Terminmärkten: sie spiegelt die aktuelle Konsensmeinung des Marktes wider. Long / Short Top-Position: Handel mit impliziten Erträgen vs. tatsächlichen Erträgen YU-Positionen sind ähnlich wie Terminhandelspositionen, aber die Motive der Long- und Short-Positionen sind unterschiedlich. Bitcoin-Future-Long: Markenkurs 50.000 USD → Zielkurs 60.000 USD = 10.000 USD Gewinn YU-Long: Implizite jährliche Rendite 8%…