قصة "عملة الأسهم" من الذي يدفع الثمن؟

سوق الأسهم وسوق العملات، كانتا مجموعتين تكرهان بعضهما البعض في الماضي، أخيرًا انتقلتا من المحاكم إلى علاقة ودية.

إذا كان الأمر قبل بضع سنوات، عند الحديث عن وجهة نظر السوق الرئيسية للأسهم تجاه سوق العملات، قد يكون من الصعب العثور على كلمة مدح واحدة، فقد كانت عبارة “كلٌ يسير في طريقه” غير مؤلمة وغير مؤذية تُعتبر بمثابة احترام. إن تأثير القوة متبادل، فرفض سوق العملات لسوق الأسهم واضح للعيان، حيث يعتقد معظم الناس في عالم العملات أن سوق الأسهم المتعالي ليس له أي قيمة، فكلها ألعاب صفرية، من هو الأعلى من الآخر؟

لكن الوقت وصل إلى هذا العام، حيث اجتمعت مجموعتان كبيرتان بشكل غير متوقع ومرت بعملية التعارف والتعرف والحب، وسرعان ما وصلت إلى نقطة تقاطع المصالح. وبهذا، وُلدت عملة الأسهم، ثمرة هذا الحب.

بخلاف تحويل الأسهم الأمريكية إلى رموز على السلسلة، قامت شركات العملات بتغليف الرموز في شكل أسهم بنجاح، مما يجعلها تتنكر في شكل أسهم مستثمرة، حيث تظل الرواية الرأسمالية هي نفسها.

لكن هذه المرة من دفع الفاتورة ليس من عالم العملات، بل هم المستثمرون في الأسهم الذين كانوا ينظرون إليهم عن بعد.

01 ما هي عملة الأسهم؟

على الرغم من أنه من الصعب وجود مفهوم عام، إلا أن شركات العملات تُعرّف عمومًا بأنها الشركات الم上市ة التي أنشأت نوعًا أو أكثر من احتياطي العملات الرقمية داخل المؤسسة، مما يجعل العملات الرقمية جزءًا من الميزانية العمومية. وفقًا لمعايير مختلفة، يمكن تصنيف شركات العملات إلى فئات مختلفة، حيث يمكن تقسيمها إلى ثلاث فئات: حسب نوع عملة الخزانة الرقمية، حسب نموذج الأعمال، وحسب الكيانات التي تبني العملات.

لنبدأ بالحديث عن خزينة العملات المشفرة، حيث تشير خزينة العملات المشفرة إلى نموذج استثماري تحتفظ فيه الشركات بعملة مشفرة معينة كاحتياطي، في البداية، كانت هناك فئة واحدة فقط وهي شركات خزينة البيتكوين، ثم برزت الإيثريوم، ومع التخفيف من القيود التنظيمية، ظهرت أنواع مختلفة من العملات البديلة، مثل SOL و BNB و Hyper و XRP و DOGE، مما يعكس تنوعاً واسعاً. من البيانات، هناك حالياً 166 شركة خزينة بيتكوين و 72 شركة خزينة إيثريوم، أما شركات العملات البديلة فهي نسبياً محدودة، على سبيل المثال، الشركات المعروفة في مجال خزينة SOL تشمل فقط DeFi Development و Upexi و Sol Strategies، بينما BNB بدأت في وقت لاحق حيث أن الشركة الوحيدة المعترف بها رسمياً هي VAPE.

!

في جميع العملات والأسهم، فإن الشركة الأكثر شهرة هي Strategy. بدأت Strategy في التوسع منذ عام 2020، ومن خلال البيتكوين، تمكنت من قلب الأوضاع في وجه الرياح، حيث ارتفعت من شركة كانت أسعار أسهمها تبلغ 16 دولارًا وكانت على حافة الإفلاس إلى شركة مدرجة في مؤشر ناسداك 100 بأسعار أسهم قريبة من 400 دولار، وقيمة سوقية تصل إلى 111.83 مليار دولار، مما ساهمت به من خلال تجربتها في تشكيل نموذج ناجح لهذه الاستراتيجية في السوق.

!

من خلال تحليل جوهر الاستراتيجية، يكمن جوهر معظم الشركات المالية في علاقتها بسعر السوق. على سبيل المثال، تعتمد استراتيجية الشركة على معدل زيادة القيمة السوقية، حيث يتم تمويل زيادة كمية BTC من خلال تخفيف الأسهم، مما يعزز حيازة BTC لكل سهم، وبالتالي يدفع القيمة السوقية للشركة للأعلى. باختصار، يتم ذلك من خلال تصميم نسبة توزيع الأسهم إلى البيتكوين، باستخدام السندات وبيع الأسهم لشراء البيتكوين، ثم تحقيق دوران رأس المال من خلال زيادة قيمة البيتكوين، مما يؤدي في النهاية إلى بناء دورة إيجابية. اعتبارًا من 10 أغسطس 2025، اشترت استراتيجية 628,946 عملة بيتكوين بسعر متوسط يبلغ حوالي 73,288 دولار، بإجمالي قيمة حيازة تبلغ حوالي 46.09 مليار دولار، وباحتساب سعر البيتكوين بقيمة 119,000 دولار، فإن قيمة هذه البيتكوين تتجاوز 74.8 مليار دولار، مما يجعلها الشركة المدرجة التي تمتلك أكبر كمية من البيتكوين في العالم.

02 كيف تعمل؟

لماذا يقبل المستثمرون حتى بوجود علاوة؟

أولاً، إن توقعات السوق للعملات الرقمية هي الحلقة الأساسية، حيث أن التفاؤل بشأن خصم العملات الرقمية في المستقبل يجعلهم راغبين في شرائها بسعر مرتفع؛ ثانياً، فإن ظهور خزائن العملات يلبي بشكل فعلي احتياجات المستثمرين الذين لا يمكنهم الوصول مباشرة إلى العملات الرقمية لأسباب متنوعة ولكنهم يأملون في تحقيق الأرباح، وتشمل هذه الفئة، على سبيل المثال لا الحصر، الأشخاص الذين لا يفهمون العملات الرقمية، وبعض المؤسسات الخاضعة للتنظيم، والصناديق والكيانات القانونية، وبعبارة أخرى، فإن خزائن العملات تقلل من عتبة الاستثمار للمشاركين، وبالتالي يكون المشاركون مستعدين لدفع علاوة معينة من “الامتثال”، بالطبع، هذه العلاوة قائمة أيضاً على استمرار ارتفاع العملات الرقمية.

هناك سبب آخر جدير بالذكر وهو نموذج التشغيل الفريد للرفع المالي لشركات الخزائن، حيث تقوم عادةً بجمع أموال ضخمة بمعدلات فائدة منخفضة جداً، مما يمكنها من توسيع نطاق الشراء، وحتى في فترات الانخفاض في السوق، يمكن أن تتمتع بقدرة قوية على التحمل. وفقاً لبيانات شركة Architect Partners للاستشارات المشفرة، أعلنت الشركات الأمريكية المدرجة في البورصة حتى الآن هذا العام عن خطط لجمع أكثر من 91 مليار دولار لشراء العملات المشفرة.

من أين تأتي العملة؟

بينما ننظر إلى الشركات الحالية في مجال خزائن العملات المشفرة، فإن PIPE ( زيادة رأس المال الخاصة )، ATM ( زيادة رأس المال بسعر السوق )، CB ( إصدار سندات قابلة للتحويل )، SPAC ( الاستحواذ على الإدراج ) هي الطرق الأربعة الرئيسية لجمع الأموال. تعتبر الزيادة الخاصة هي بيع المنتجات المالية لمستثمرين معينين من خلال وسطاء أو منصات OTC، مما يسمح بتجاوز السوق العامة لجمع الأموال بسرعة؛ بينما ATM تعني إصدار أسهم جديدة، وبيع الأسهم في السوق العامة بسعر اليوم للحصول على نقود، وعادة ما يكون لها فترة زمنية أطول وحرية نسبية في العمليات؛ أما سندات الشركة القابلة للتحويل فهي أكثر “مكرًا”، حيث تقترض الشركات الأموال من السوق، لكن هذه الأموال يمكن أن تتحول لاحقًا إلى نقود أو أسهم في الشركة، مما ينشئ ضغط بيع لفترة أطول؛ أما SPAC فهي معروفة نسبيًا، حيث يتم الحصول على الأموال من خلال الإدراج عبر الاستحواذ على شركة قائمة. كانت القدرة على جمع الأموال لشركة Strategy قوية في البداية من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، لكن في السنوات الأخيرة، مع ارتفاع أسعار الأسهم، أصبحت زيادة رأس المال بسعر السوق هي الطريقة الرئيسية لها.

بالعودة إلى نموذج العمل، فإن نموذج عمل شركات العملات والأسهم ينقسم إلى فئتين، الفئة الأولى تحاكي الاستراتيجية، حيث يكون تركيزها على تخزين العملات كعمل رئيسي، وتحقيق زيادة في رأس المال من خلال علاوة، وبعبارة أخرى، فإن الاحتياطي المشفر هو نموذج العمل، ونظراً لانخفاض الحواجز للدخول، جذبت هذه الفئة العديد من الشركات التي تتبع الموضة؛ أما الفئة الأخرى فهي أكثر عقلانية، حيث تضيف قسم الخزينة على أساس الأعمال الحالية، مما يجعل العملات المشفرة مكملة للأعمال، وهذه النوعية من الشركات التي تركز على العملات والأسهم تتركز بشكل خاص في شركات خزينة الإيثيريوم، والسبب في ذلك هو أن الإيثيريوم لديه وظيفة أساسية تتمثل في كسب العائد من خلال الإيداع، مقارنةً بتخزين القيمة في البيتكوين.

!

في الواقع، تركز تقسيم المنطقة بناءً على الموضوع على الشركات الموجودة في خزائن الإيثريوم، حيث يمكن تقسيمها إلى معسكرات أصلية، مثل SharpLink، ومعسكرات وول ستريت، مثل BitMine. يكمن الاختلاف بين الاثنين في الحائزين وراءهم، حيث يغطي المساهمون في SharpLink تقريبًا جميع رؤوس أموال سلسلة الإيثريوم، بما في ذلك عمالقة الأصلية مثل Consensys و Pantera و Arrington، بالإضافة إلى GSR و Ondo Finance، الذين يعملون على الأصول المشتقة من الإيثريوم، حيث يتم تصنيف حاملي الأسهم على أنهم OG الأصليين. أما BitMine، فهو منتج وول ستريت تمامًا، حيث تعتبر Galaxy Digital و ARK Invest و Founders Fund من مكونات المستثمرين الرئيسيين في هيكل الأسهم الأمريكية. في الوقت الحالي، تتزايد سباق التسلح بين الاثنين في ETH بشكل متزايد، حيث يكون إيقاع رأس المال أكثر عدوانية، ويميل الرؤساء التنفيذيون في BitMine إلى “رواية القصص”، مما يجعلهم يتفوقون بفارق كبير، حيث جمعوا 83313 إيث في 35 يومًا، متجاوزين 280706 إيث الخاصة بـ SharpLink، ليصبحوا أكبر شركة خزينة للإيثريوم في العالم.

03 هل ستعود عملة الشوكة إلى الحياة في سوق العملات؟

تتجه عملة الأسهم بقوة، والسبب المباشر لذلك، من الواضح أنه ليس بسيطًا كما هو الحال في دعم العملات المشفرة. بغض النظر عن كيفية التحدث شفويًا عن مشاعر اللامركزية، أو تقديم عملة مشفرة كمرساة للتقييم، أو الذهب الرقمي وغيرها من السرديات الجديدة، فإن ما يهم الشركات في جوهره هو المصلحة، وهو عامل بسيط.

بين مئات الشركات المرتبطة بالعملة والأسهم، هناك العديد من الشركات التي تلاحق الاتجاهات. الاستجابة الناتجة عن هذه الاتجاهات هي بالفعل في غاية السرعة، حيث تشهد تقريباً جميع الشركات المرتبطة بالعملة والأسهم ارتفاعاً سريعاً وكبيراً بعد الإعلان الرسمي عن دخولها. هناك العديد من الأمثلة، مثل شركة SharpLink التي ارتفعت أسعار أسهمها بنسبة 433.18% في نفس اليوم الذي أعلنت فيه عن استراتيجيتها المالية في 27 مايو، حيث وصلت الأسعار في 30 مايو إلى 124.12 دولار، مما يعني ارتفاعاً بأكثر من 24 مرة مقارنةً بالسعر المنخفض السابق البالغ 5 دولارات. وفي 27 يونيو، كانت أسعار أسهم BitMine 4.26 دولار، وفي 3 يوليو، ارتفعت هذه الأسعار إلى 135 دولار. مقارنةً بفئتين كبيرتين من المساهمين المذكورين أعلاه، فإن العائدات القصيرة الأجل للأسهم الصغيرة كانت أيضاً مثيرة للإعجاب، حيث ارتفعت أسعار أسهم شركة H100 Group السويدية للتكنولوجيا الحيوية، التي كانت على وشك الإفلاس، بمقدار 15 مرة في شهر واحد بعد الإعلان عن دعمها لعملة البيتكوين. كما استعادت شركة Bluebird Mining Ventures 4 مرات من سعر السهم من خلال احتياطيات البيتكوين.

من خلال الوضع الحالي، وبعد حوالي شهرين من الخوف من فقدان الفرصة (FOMO)، يبدو أن حمى العملات والأسهم تتجه نحو التراجع. بالاستناد إلى أكبر شركة مالية في بيتكوين، Strategy، فقد انخفضت علاوة القيمة السوقية من ذروتها التي كانت تبلغ 2 ضعف إلى 1.49 ضعف. مؤخرًا، انخفض سعر سهم BitMine، أكبر مشترٍ لـ ETH، من أعلى مستوى له وهو 135 دولارًا إلى 62.44 دولارًا اليوم، ومن الجدير بالذكر أن ETH لا يزال في اتجاه صعودي، حيث تجاوز اليوم 4600 دولار.

لكن المثير للاهتمام هو أن حركة عملة الأسهم تتبع بشكل أساسي نمط سوق التشفير. وبما يتماشى مع وضع تطوير العملات البديلة، تظهر عملة الأسهم أيضاً نمطاً من الانقسام. تشير بيانات Architect Partners إلى أن الأسهم الخاصة بخزائن التشفير التي تحتفظ بعملة البيتكوين أو الإيثريوم أو سولانا، كانت قد حققت متوسط عائد قدره 92.8% منذ إعلان استراتيجيتها للاحتفاظ بالمحفظة. بالمقابل، كانت الأسهم الخاصة بخزائن التشفير التي تستثمر في العملات البديلة قد حققت متوسط عائد قدره -24% منذ الإعلان. إذا نظرنا إلى البيانات السوقية الأكثر وضوحاً، فإن أسعار الأسهم تقريباً لكل العملات البديلة قد انخفضت إلى النصف مقارنة بأعلى نقطة، ومثال على ذلك هو Hyperion DeFi التي تحتفظ بـ Hyperliquid، فمنذ أن غيرت اسمها إلى HYPD وغيرت رمز السهم في 2 يوليو، انخفض سعر سهمها بنسبة 62%.

يمكن أن نرى أن كابوس السوق المقلد يبدو أنه يتكرر على الشركات التي تتعامل في العملات. أداء العملات البديلة يؤثر على الشركات ذات الصلة بالعملات، ونظرًا لوجود تأثير الرافعة المالية خلال هذه الفترة، عندما يكون الأداء السعري غير جيد، فإن ردود الفعل المتسلسلة تكون أكبر. المستثمرون الذين اشتروا عند ارتفاع الأسعار لا يمكنهم سوى الوقوف بلا حول ولا قوة في القمة. من منظور موضوعي، لا تقتصر المشكلة على العملات البديلة، حيث أن ارتباط العملات بسوق العملات وسوق الأسهم يضخم أيضًا تأثير كل منهما على الآخر.

ظهور عملة الأسهم ، في جوهره ، أسس نظام سرد جديد. بالنسبة لمشروعات الشركات ، فإن وجود شركات عملة الأسهم لا يوفر فقط دعمًا للشراء ، مما يساعد على تعزيز الأسعار ، ولكنه يمكن أيضًا أن يُستخدم كوسيلة تسويقية لزيادة شهرة الرموز. إذا تم المضي قدمًا ، يمكن لمشروعات الشركات حتى إدارة الأسعار من خلال إنشاء خزائن مالية خاصة بهم ، مما يؤثر على السوق الثنائي من خلال تحريك الأسعار في اتجاه واحد ، وهو ما يُعرف بـ “القدم اليسرى تضغط على القدم اليمنى” ، وفي السيناريو المتفائل ، تحقيق وضعية تسويق وبيع في آن واحد. تُظهر هذه الظاهرة بشكل واضح على ETH ، حيث أدت الطلبات الكبيرة من المؤسسات إلى شعور بالفومو مما جعل ETH يرتفع بنسبة 58% خلال شهر واحد. ربما كان ذلك هو السبب وراء زيادة حالات التعاون بين المؤسسات والشركات في خزائن الأموال ، مثل مشروع Mill City Ventures III الذي بدأ خزينة SUI والذي تعاون مع مؤسسة SUI في التمويل. بالنسبة لمعظم الشركات ، تعتبر عملة الأسهم ليست مجرد وسيلة لتحول استراتيجي ، بل هي وسيلة واقعية لتحقيق أرباح سريعة وإنقاذ الأعمال ، أو حتى مجرد فتح قطاعات جديدة ، فمن الصعب التخلي عن هذا الاتجاه الذي يمكن أن يجذب الانتباه لفترة طويلة.

من جهة المستثمرين، تتيح عملة الأسهم لهم تجاوز العمليات المعقدة للمحافظ والعوائق التنظيمية، مما يفتح أمامهم طريقًا جديدًا لكسب المال في مجال العملات المشفرة، مما يجعل محفظتهم الاستثمارية أكثر تنوعًا ويحقق أرباحًا أعلى، وهذا له مزايا أيضًا.

لكن ليس من دون تأثيرات سلبية. من وجهة النظر الحالية، فإن جوهر الخزينة هو الدعم القيمي للعملة المشفرة نفسها والاتجاهات طويلة الأجل، وبالتالي، باستثناء BTC التي تم دمجها بالفعل تحت جناح المؤسسات، فإن العملات الأخرى بما في ذلك ETH تفتقر إلى اليقين النسبي. بمجرد دخول الدورة الهبوطية، ستشهد أسعار السوق انخفاضًا كبيرًا، وستواجه شركات العملات والأسهم ما يسمى بالقتل المزدوج من دايفيس، حيث يؤدي انخفاض سعر العملة إلى انخفاض سعر الأسهم، وبيع العملات يؤدي إلى انخفاض سعر العملة بشكل أكبر، خاصة أن معظم شركات العملات والأسهم تشتري العملات بالديون، لذا فإن المخاطر المحتملة لا ينبغي الاستهانة بها. وعند إدخال العملات المشفرة، تكون المشكلة الرئيسية لمستثمري العملات والأسهم هي مواجهة تقلبات أكبر، فالحقيقة أن منحنى تقلب الرموز المميزة أكثر إثارة بكثير من الأفعوانية.

عند النظر بشكل شامل، على الرغم من أن عملة الأسهم لا تزال تزدهر، إلا أن آفاق تطوير معظم الشركات ليست واضحة على المدى الطويل، وخاصة تلك التي تركز على عملات بديلة، التي تواجه تحديات واقعية أكبر في ظل صعوبة إعادة موسم العملات البديلة. من حيث هيكل السوق، من المتوقع أن تحقق الشركات الرائدة في العملات الرئيسية، التي تحتل المراتب الأولى في القيمة السوقية، المزيد من فوائد الصناعة، مما يعكس إلى حد ما نموذج “الرابح يأخذ كل شيء”، بينما تعتمد العملات البديلة بشكل أكبر على القدرة على الربط بالموارد الخاصة بالمشاريع. هناك توقعات إيجابية معينة للعملات البديلة التي تشارك فيها الجهات الرسمية أو التي تحظى بدعم مواردي. لكن من المؤكد أن معظم الشركات التي دخلت السوق حديثًا ستواجه في مرحلة ما عملية تطهير شاملة.

أما بالنسبة لأعضاء العملات المشفرة العاديين، فقد يكون شراء العملات مباشرةً، بدلاً من تجربة شراء الأسهم الغامضة، هو الخيار الأفضل.